太平安元债券C(015449) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中有所承压，中美经贸关系的阶段性缓和带来边际改善。国内经济呈现“稳中提质”特征，信用周期呈现“震荡放缓”态势。高基数与财政发力边际放缓叠加，私人部门信用扩张动力不足，使得资金面虽总体充裕但增量需求偏弱。　　高技术制造业和装备制造业继续发挥核心拉动作用，消费市场在政策刺激下保持韧性，外贸呈现结构性分化。宏观政策持续显效，但信用扩张力度有所减弱。　　权益市场延续结构分化行情，科技成长主线主导，“反内卷”政策推动部分行业供需改善，美国降息周期下，有色板块稳步上行。　　债券市场收益率整体上行，信用债表现优于利率债。市场对基本面和资金面利好钝化，关注重点转向政策预期和基金赎回费率新规影响。可转债市场估值随权益市场抬升，资金面向好提供支撑。　　本基金严格控制回撤，降低了权益仓位，风格偏向价值均衡，权益资产超配两大方向，并结合市场环境动态优化持仓结构。一是产业升级主线，重点布局科技自主可控及新能源等核心领域；二是宏观受益主线，配置有色金属等对利率敏感型资产，把握降息周期下资源品估值修复机会。债券投资以短久期高等级信用债为主，灵活调整久期应对利率风险。可转债投资严控估值，适时止盈优化组合波动。　　2026年一季度，全球环境依然复杂，内需复苏是关键。信用周期可能延续震荡格局，私人部门信用扩张仍需政策支持。权益关注科技自主、消费复苏与红利资产，把握结构性机会。债券在利率宽幅震荡中把握波段机会，信用债以高等级票息策略为主。可转债延续严控估值策略，动态平衡风险收益。本基金继续坚持“稳健为先、均衡配置”理念，优化股债比例，努力为投资者创造可持续回报。

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中有所承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。AI领域，大模型推理成本的快速下降正加速商业化落地，进而持续拉动底层算力需求，相关产业链景气度得以维持。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　资本市场方面，A股延续结构分化行情。DeepSeek人工智能、创新药、半导体、机器人等科技前沿板块表现强势，同时，在反内卷政策下，锂电部分缓解产能过剩压力。债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　在投资运作方面，本基金保持较低的权益仓位，聚焦科技自主可控、医药创新、机器人及新能源等符合产业升级方向的资产，并结合市场环境动态优化持仓结构。债券投资方面，本基金通过灵活调整久期与杠杆水平，重点配置高等级信用债与优质金融债，有效规避了利率债的阶段性波动风险。可转债方面，本基金坚持自上而下严控估值与自下而上精选个券相结合的策略，围绕高端制造、化工等板块进行布局。随着市场估值抬升，本基金适时止盈，并降低可转债整体仓位，在锁定收益的同时优化了组合波动水平。　　展望2025年四季度，外部环境依然错综复杂，中美贸易摩擦仍存在一定变数，欧洲经济疲软可能继续抑制外需。内需复苏仍是关键，消费复苏韧性有待加强，房地产投资尚未摆脱负增长区间，需要政策持续加力。本基金将继续关注科技自主可控、医药创新、消费复苏与反内卷资产的配置价值。债券方面，预计利率仍呈震荡格局，本基金将把握利率波动中的交易机会，信用债以高等级票息策略为主。　　本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”的理念，不断优化股票与债券资产比例，灵活调整组合久期，积极在政策驱动与产业升级主线中挖掘超额收益，努力为投资者实现可持续的投资回报。

2025年上半年,全球经济受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美受关税压制下滑，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益投资方面：本基金重点布局科技、医药、金融类红利及低估值资源品核心资产，动态优化结构，有效把握高股息防御性机会及科技板块机会。但受制于对中小市值成长股配置不足，未能充分捕捉人工智能产业链爆发性行情及部分超额收益。债券投资方面：灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险，稳定贡献收益。可转债投资方面：执行低价、低溢价率策略，随估值扩张逐步降低仓位，锁定收益同时优化组合波动率。

2025年一季度，中国经济延续了自2024年底以来的回暖趋势，呈现“稳中提质、动能充沛”的态势。消费市场在以旧换新等政策刺激下持续释放活力，服务业对经济增长的贡献率显著提升；工业生产中，装备制造业与高技术制造业成为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等高端制造领域产量实现较快增长，新质生产力加速形成。与此同时，A股市场演绎出鲜明的结构性行情：科技成长主线强势领跑，人形机器人、人工智能（如DeepSeek概念）等前沿科技板块领涨，汽车、机械设备行业受益于产业链升级而上涨；而传统顺周期板块受市场风格切换影响表现低迷；红利风格整体表现稳健。尽管外部环境面临贸易摩擦与全球需求放缓压力，但宏观政策储备充足，财政与货币工具协同发力为市场注入韧性。　　权益部分，本基金重点布局低估值资源品、港股科技及金融类红利资产，有效把握了高股息资产的防御性机会和科技板块机会。但受制于对中小市值成长股的配置不足，未能充分捕捉人工智能产业链的爆发性行情。　　在债券市场，一季度债券收益率整体呈现先扬后抑、震荡上行的格局。一季度初，债券收益率在底部盘整，但随着部分经济数据转好以及市场对货币政策的预期变化，收益率进入上行通道。本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。　　在可转债市场，一季度呈现估值扩张特征。随着权益市场的逐步回暖，转债市场也迎来了上涨的机会，随着存量转债的下降以及增量资金的入场，可转债估值水平呈现上升态势。本基金严格执行低价、低溢价率策略，重点布局机器人、化工、消费等方向，并且随着估值的扩张逐步降低仓位，锁定收益的同时优化了组合波动率。　　展望2025年二季度，全球经济仍将面临诸多不确定性因素，经济复苏难以一蹴而就。在此过程中，本基金将重点关注消费数据，同时在内需、自主可控的相关资产中，寻找具备安全边际、长期稳定增长、良好现金流的优质资产。债券方面，整体经济内生动能逐步恢复，预计利率进入宽幅震荡格局。重点关注央行货币政策、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。本产品将继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构。　　总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现收益。

2024年，权益市场经历了先抑后扬的走势。年初，市场延续了2023年的趋势，中小盘股业绩出清。然而，随着9月24日一揽子重磅政策的发布，市场信心得到极大提振，股市迎来强劲反弹，大盘在两周内快速上行。从行业表现来看，科技板块在政策支持和产业趋势的推动下，表现尤为突出，成为市场的重要主线。同时，在低利率环境下，红利资产的配置价值凸显。投资者在权益市场的投资策略上，需要密切关注政策导向和产业发展趋势，积极把握科技、高分红等领域的投资机会，同时注重风险控制，合理配置资产，以实现稳健的投资收益。随着市场的逐步回暖，转债市场也迎来了反弹的机会，转债的估值回到了中枢水平。报告期内，本基金依然以稳健增利为目标，在权益配置方面，秉持稳中求进、精选个股的投资风格，在高分红领域的获得了较好的收益。可转债方面，我们密切关注转债的溢价率和绝对价格水平，持续优化可转债结构，进一步提高收益回撤比。　　在债券市场方面，2024年收益率整体呈现波动下行的态势，尤其是10年期国债收益率突破2.0%，一路向下至1.7%附近。年初时，市场对经济复苏的预期较强，导致债市收益率有所上升。但随着经济复苏的基础仍需进一步夯实，以及货币政策持续保持宽松态势，资金面充裕，债市收益率逐步走低。在4月末、7月初、8月初和9月末，债市收益率曾出现短暂回调，但整体下行趋势未发生改变。长短收益率的下行幅度普遍小于短端，使得期限利差有所扩大。在这样的市场环境下，本基金债券投资策略灵活调整，积极把握利率下行带来的投资机会，同时密切关注信用风险的变化，以实现稳健的投资收益。报告期内，本基金在重点布局高等级信用债和金融债基础上，灵活调整了债券组合的久期和杠杆水平，以获取资本利得。同时在年底优化信用债结构，把握开年债券市场的投资机会。　　总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现稳定的收益。

2024年三季度，中国资本市场经历了一系列变化，市场指数波动加大。在权益市场方面，7月至9月上半月A股市场整体呈现下行趋势，但9月24日，随着资本市场政策超预期，权益市场开启了快速反弹。上证指数在9月末成功站上3300点，投资者信心得到显著提升。　　在债券市场，三季度债券市场整体呈现震荡态势。二季度开始，央行关注长端利率快速下行情况，不断提示利率风险并筹备出台新的货币政策工具。7月债券收益率下行，8月收益率上行后重回下行，9月下半月开始，债券收益率与权益市场呈现显著的跷跷板效应，收益率快速上行。三季度收益率整体震荡，为利率债的提供了交易机会。本基金通过利率债的交易，增厚了组合收益，同时信用债组合进行了优化，降低了杠杆比例。　　转债市场方面，三季度转债市场面临挑战，大部分时间转股价值持续下行，同时受到信用风险的冲击，转债抗跌属性弱化。但9月下旬以来，随着国内重磅经济政策、货币政策、地产政策及资本市场政策等“组合拳”的出台，A股市场大幅反弹，转债市场也随之反弹，配置性价比进一步提高。　　展望未来，本基金将继续坚持稳健型投资策略。在债券市场，将继续采用票息策略，把握长债交易机会，并密切跟踪市场趋势。在权益市场，将根据估值和宏观经济指标的变化，逐步增加权益仓位，优选估值合理的资产，同时关注确定性资产的过度交易风险。通过多元化的资产配置和严格的风险管理，本基金力求在不确定的市场环境中为投资者实现稳定的收益。我们将继续努力，以专业的投资管理能力，为投资者创造长期价值。

2024年上半年，中国资本市场经历了复杂的变化。债券市场在“弱复苏”和“宽货币”政策的影响下，整体表现较为强劲。A股市场则呈现出明显的分化，上证指数一季度上涨2.23%，二季度下跌2.43%，而创业板一季度下跌3.87%，二季度下跌7.41%。市场对经济增长的预期出现波动，投资者对确定性资产给予溢价，同时要求对不确定性更高的风险补偿。　　在权益市场方面，本基金采取了谨慎的投资策略，大部分时间保持低仓位状态，以减少市场波动对基金净值的影响。我们以大盘价值股为主，适时参与市场的短期反弹机会，确保在市场不确定性中稳健运作。　　债券市场方面，本基金积极响应市场变化，通过增加长久期利率债的配置，抓住了收益率下行的机会，为基金带来了良好的收益。同时，对信用债组合进行了优化，提高了组合的静态收益。　　转债市场作为实现多元化投资的重要工具，我们注意到转债估值处于较低水平，提供了投资机会。本基金选择了基本面稳健、估值合理的低价转债进行投资，并密切关注市场动态，适时调整投资策略。　　展望未来，本基金将继续采取谨慎乐观的态度，坚持稳健型投资策略。在债券市场，我们将继续采用票息策略，把握长债交易机会，并密切跟踪市场趋势。在权益市场，我们将根据估值和宏观经济指标的变化，逐步增加权益仓位，同时关注确定性资产的过度交易风险。　　通过多元化的资产配置和严格的风险管理，本基金力求在不确定的市场环境中为投资者实现稳定的收益。我们将继续努力，以专业的投资管理能力，为投资者创造长期价值。

2024年一季度，中国债券市场在“弱复苏”和“宽货币”的主基调下，整体表现相对较强。与此同时，A股市场先抑后扬且呈现出分化的走势，上证指数累计上涨2.23%，显示出市场整体的韧性，而创业板指累计下跌3.87%，反映出市场对于成长股的重新评估。　　　　在这样的市场环境中，本基金在权益市场的投资上采取了极其谨慎的策略，在年初清仓了全部权益仓位，并在大部分时间里，保持了权益的空仓状态，以减少市场波动对基金净值的影响。本基金秉承稳健型的投资风格，力求在波动的市场中为投资者提供稳定的回报。　　　　在债券市场方面，本基金积极响应市场变化，适时调整投资组合，参与了利率债收益率下行的机会，通过增加长久期利率债的配置，为基金带来了良好的收益；同时，也对信用债组合进行了优化，将短期信用债置换为中长期较高评级信用债，以提高组合的静态收益。　　　　转债市场兼具债券和股票的特性，是实现多元化投资的重要工具。在转债市场方面，转债估值处于较低水平，有较好的投资机会。因此本基金选择了基本面稳健、估值低估的低价转债进行投资，在获取固定收益的同时，博弈正股价格上涨带来的潜在投资收益。此外，随着转债的正股伴随市场情绪的回暖，股价波动加大，转债的期权价值提高，特别是在科技、红利、出口等板块的转债标的在市场情绪改善和行业基本面支撑下，具有较好的风险收益比。因此，本基金将密切关注这些板块的市场动态，适时调整转债投资策略，以期在控制风险的同时博弈更好的投资机会。　　　　展望未来，本基金将继续保持谨慎乐观的态度。在债券市场方面，将继续采用票息策略，并把握阶段性长债的交易机会，同时密切跟踪市场趋势、政策和基本面变化；在权益市场方面，将根据估值、宏观经济指标的变化，逐步增加权益仓位，重点关注成长性标的的投资机会；在转债市场方面，将密切正股波动加大带来的期权价值提高的投资机会。　　　　本基金将继续坚持稳健型的投资策略，通过多元化的资产配置和严格的风险管理，力求在不确定的市场环境中为投资者实现投资回报。

2023年，复杂多变的海内外经济环境对资本市场产生了较大的影响，整体呈现国内弱复苏、海外高通胀的组合。国内经济复苏稳健与曲折并存，政策保持定力，处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高。在此背景下，债市上涨，长久期利率债表现较好、短久期利率债收益率下行幅度不大，股市下跌，小盘风格为主、有阶段性行情。　　债市收益率总体震荡向下。春节前，在基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后至8月中下旬，“强预期+弱现实”，经济基本面和货币政策对债市先后利好，利率单边下行，10年期国债收益率最低下行至2.54%，曲线呈“牛陡”状；9月及10月，受稳地产政策逐步落地、经济金融数据超预期、特殊再融资债巨量发行以及增发1万亿国债等影响，长端利率持续回升，10年期国债收益率上行至2.72%。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现熊平行情；进入12月，央行加大逆回购和MLF净投放维护流动性资金面转松、基本面数据较弱、中央经济工作会议基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。太平安元主要是二季度进行了部分利率债的波段操作，四季度末加杠杆加久期等待跨年后资金利率回落带来的投资机会。　　权益市场先涨后跌整体下行，以小盘风格为主，从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。具体来看，春节前，经济基本面强复苏，A股整体上行，TMT、消费与先进制造占优；春节后至4月中下旬，经济复苏有所放缓，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场仍有支撑，TMT与中特估成为市场的两大主线；4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整；6月底到10月，随着市场风险偏好的不断下降叠加多项政策的出台，低估值与高股息风格占优；步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。太平安元上半年适度增加计算、通信、中特估、医药等板块的配置，四季度卖出了全部的权益仓位，当安全垫积累足够深厚时再择机参与权益市场的交易机会，同时增加部分可转债的配置增厚组合收益。

三季度，资本市场主要受政策与经济预期影响，债市收益率呈V型走势，股市呈现结构性行情。　　债券市场，10年期国债收益率先下后上。季初至8月下旬，7月经济金融数据出台，8月15日央行调整MLF利率至2.5%、7天OMO利率至1.8%，10年期国债收益率至2.54%左右。8月下旬至季末，财政、行业及资本市场等各方政策频出，8月在利率债供给增多和化债预期下，10年期国债收益率调至2.7%左右。太平安元在季初增加了部分久期和杠杆。　　股票市场，行业板块表现差异较大。三季度整体国内外利率上行、风险偏好有所降低，大盘价值等低估值板块相对占优。其中，非银、地产链等行业上涨主要受益于政策端的支持；煤炭、石油石化等行业上涨受益于价格端的上涨；消费等行业受业绩影响表现相对稳定。太平安元保持均衡配置，部分配置高景气的智能驾驶AI等，部分配置偏稳定的军工消费等，部分配置低估值的周期地产等，后续关注受益于经济增长预期及科技创新相关的投资机会。

2023年上半年整体呈现经济基本面修复逐渐放缓、货币政策平稳宽松流动性合理充裕的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、股市震荡。经济修复从强预期走向弱现实、增长环比动能先快后慢、资金面先紧后松，叠加机构配置力量偏强驱动债市收益率下行。2023年初在疫情政策放开及稳地产政策进一步发力的背景下，经济复苏动能较强，市场预期较为乐观，长端收益率由年初的2.83%上行至2.93%左右后在2.85%-2.93%横盘震荡。3月之后投资、消费增长有所放缓，复苏斜率由陡趋平，市场对经济复苏信心转弱。同时，3月下旬全面降准25个BP、6月中旬央行下调OMO利率10BP，宽货币加码。内生动能仍不足，长端收益率跟随政策利率快速下行至2.62%附近，后在止盈情绪、稳增长政策预期升温下，小幅回到2.65%左右。太平安元保持总体的杠杆水平，不断优化配置结构，在二季度对部分仓位进行了利率债的波段操作增加超额收益。　　股市在流动性和政策预期驱动下走出结构性行情。一方面，经济基本面修复边际走弱，数据不及预期，稳增长政策相对稳健，需求仍然不足，盈利继续探底；另一方面，海外美联储加息进入尾声，国内降准降息，流动性保持合理充裕。指数上，中证1000、上证综指、科创50涨幅靠前，而创业板、上证50跌幅较大，主要涨幅集中在春节前和4月。行业上，在经济周期磨底、预期紊乱阶段，流动性和政策驱动下带来部分主题投资机会，其中，“中特估”和AI是上半年的主线，呈现“此消彼长”的特征，具体来看，通信、传媒、计算机涨幅靠前，而商业贸易、房地产等受到经济复苏放缓的影响而表现靠后。太平安元提高股票仓位，增加计算机、通信以及中特估等相关板块的配置。

一季度，国内处于弱复苏状态、海外流动性预期变动较大，春节前后资本市场表现较为分化。　　债券市场，十年期国债收益率窄幅波动、先上后下。春节前，在疫情影响消退、基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后，“强预期+弱现实”影响下利率则有所下行。在债市窄幅波动的预期下，太平安元保持总体的杠杆水平，不断优化配置结构。展望未来，消费快速反弹的阶段过去，经济基本进入稳定修复阶段，政策并未明显超预期的背景下，国内经济基本面的反复、海外经济衰退的风险都将会提供交易性机会，预计债市以震荡走势为主。　　股票市场，总体向上，风格从消费切换到成长。春节前，疫情政策放开，国内经济复苏预期较强，外资流入，A股迎来明显上涨；春节后，美联储加息预期再次升温， 10年美债利率冲高至3月初的4.1%，2-3月创业板回撤7%左右。同时，自身估值偏低的TMT受到AI商用催化不断上行，以运营商、大基建央企为代表的“中特估”也有亮眼表现。太平安元提高股票仓位，增加计算、医药等板块的配置。展望未来，海外方面，金融条件持续收紧最终将带来海外经济衰退，国内经济仍处于复苏阶段，降准后流动性也将继续保持宽松，市场整体机会大于风险。