博时恒益稳健一年持有期混合C(015273) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济增速放缓后逐步企稳，制造业PMI在12月回升到荣枯线以上，制造业活动增速有所企稳。物价方面表现温和，CPI小幅回升，PPI跌幅小幅收窄。整体看，在贸易摩擦缓和的背景下，出口持续改善，地产下行速度有所减缓，在政府各类政策的托底下，经济下行压力缓解，预期有望逐步企稳。海外方面，美国经济增长保持韧性，三季度GDP增速有所回升，通胀整体平稳，劳动力市场有所企稳，但消费者信心指数连续多月下滑，反映了消费者对经济增长、通胀和就业不确定性的担忧。政策方面，美联储已多次降息，尽管未来降息步伐可能放缓，但并未改变政策利率下行的大方向。整体看，在贸易壁垒增多的情况下，世界经济增长动能减弱，未来面临的不确定性将显著增加。市场方面，权益市场整体呈现震荡的走势。今年由于企业盈利增速放缓，前期的上涨以拉升估值为主，在经济增速整体放缓的背景下，上涨动能逐步减弱，市场进入震荡期。由于政策对权益市场的有力支持，在震荡期，权益市场风险偏好并没有明显下降，成交量整体维持在高位。行业方面，国防军工、通信等成长板块表现较好，受海外降息影响，有色、石油石化等资源品行业也有较好的表现。未来科技和资源仍将是市场的焦点。债券市场方面，收益率上行。受经济增速企稳、权益市场风险偏好偏高影响，债市整体承压，收益率上行。由于资金面整体平稳，短端上行幅度小于长端，收益率曲线变陡，信用利差扩大。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，降低了组合久期。权益方面，维持了偏高的权益仓位。展望未来，我们更关注1.政策的持续性及其效果；2.股息率较为稳定，且有一定增长的红利股；3.弱美元格局下，部分供给受限、价格弹性大的有色、贵金属；4.AI、机器人、智驾等新科技供给能够创造新增需求的行业。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和一定的权益仓位，力争获取合理的投资回报。

三季度，国内经济增速放缓，制造业PMI持续低于荣枯线，制造业活动增速放缓。物价方面表现温和，CPI同比增速在0附近，PPI跌幅小幅缩窄。整体看，国内经济不确定性加大，企业生产投资活动增速放缓，消费者信心有所波动。在经济不确定性加大的情况下，政府通过各类政策进行了托底，加上关税战已回到谈判阶段，经济下行压力有所缓解，预期有望逐步企稳。海外方面，美国经济增长近期有所放缓，通胀整体平稳，劳动力市场供需有所减弱，就业面临下行风险。美联储在九月中旬进行了预防式降息，但内部对于降息节奏仍存分歧。整体看，在贸易壁垒增多的情况下，世界经济增长动能减弱，未来面临较多不确定性。市场方面，权益市场有一定幅度的上涨。在关税战缓和、政策托底、低利率和流动性充裕的环境下，市场风险偏好明显提升，权益市场整体上涨。行业方面，通信、电子等科技成长板块表现较优。受降息预期影响，有色等板块也有一定表现。债券市场方面，收益率上行。受市场风险偏好提升影响，债券市场整体承压，收益率上行。由于资金面整体平稳，短端上行幅度小于长端，收益率曲线变陡，信用利差扩大。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了较高的久期。权益方面，通过保持偏高的仓位享受了市场上涨带来的收益。展望未来，我们更关注1.政策的持续性及其效果；2.股息率较为稳定，且有一定增长的红利股；3.弱美元格局下，部分供给受限、价格弹性大的有色、贵金属；4.AI、机器人、智驾等新科技供给能够创造新增需求的行业。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和一定的权益仓位，力争获取合理的投资回报。

2025年上半年，国内经济整体平稳，物价方面表现温和，CPI同比增速在0附近，PPI跌幅小幅扩大。整体看，国内经济在一季度有较好的表现后，二季度受关税战影响面临一定的不确定性，企业生产投资活动增速放缓，消费者信心有所波动。在经济不确定性加大的情况下，政府通过降准降息、维持消费补贴等宽松的政策进行了托底，加上关税战在非理性升级后逐步降温，现已回到谈判阶段，经济形势有所改善。海外方面，美国经济近期有所放缓，通胀整体平稳，但在关税政策影响下，通胀预期有所上升，美联储按兵不动，进一步降息还需观察。整体看，在贸易壁垒增多的情况下，世界经济增长面临一定的挑战。市场方面，权益市场先跌后涨。年初高位回调后，在春节后受deepseek、人形机器人等事件催化，科技板块引领市场反弹，以科技为代表的成长风格表现较好。4月初在关税战影响下，权益市场出现短期波动。但随后在中央汇金等机构明确表态和实际行动下，权益市场很快企稳。后续随着关税战缓和和降准降息等宽松的货币政策支持下，权益市场回补了之前的跌幅，权益指数整体小幅上涨。债券市场方面，收益率整体下行。年初在货币宽松预期下，收益率延续了下行趋势，但春节前资金面阶段性收紧，节后也延续了偏紧的态势，市场宽松预期得到修正，利率有一定幅度的上行。二季度央行进行了降准降息，货币政策维持了较为宽松的基调，改善了春节后资金面偏紧的态势，利率有一定幅度的下行，信用利差收窄。报告期内，本基金主要投资于较高等级信用债和利率债，维持了一定的久期。权益方面，保持了灵活的仓位，通过仓位控制和品种选择控制了组合回撤。

一季度，国内经济企稳回升，2、3月份制造业PMI持续高于荣枯线，制造业活动企稳回暖。物价方面表现温和，CPI增速仍低，PPI跌幅小幅收窄，整体仍呈现一定的通缩压力，一线城市房价有短期企稳迹象。政策方面，两会政府工作报告中将今年的经济增长目标定为5%左右，显著提高了赤字率，重申了适度宽松的货币政策并表示将择机降准降息。海外方面，美国经济运行总体平稳，通胀水平有所反弹，劳动力市场稳健，内需仍具韧性。在加关税等政策预期下，通胀预期有所升温，消费者信心下降，美股出现明显回调。货币政策方面，多数发达经济体进入降息周期，新兴经济体货币政策分化。 市场方面，权益市场先跌后涨。年初高位回调后，在春节后受deepseek、人形机器人等事件催化，科技板块引领市场反弹，以科技为代表的成长风格表现较好。行业方面，有色、汽车、计算机等行业有较好的表现。债券市场方面，收益率先下后上。年初在货币宽松预期下，收益率延续了下行趋势，但春节前资金面显著收紧，节后也延续了偏紧的态势，市场宽松预期得到修正，利率有一定幅度的上行，信用利差扩大。 报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，在年初降低久期后，随着利率上行又将久期拉升至一定水平。权益方面，保持了灵活的仓位，通过仓位控制和品种选择控制了组合回撤。展望未来，我们更关注1.政策的持续性及其效果；2.经济发达地区城农商行等股息率较为稳定，且有一定增长的红利股；3.部分有色金属等供给受限、价格弹性大的品种；4.AI、机器人、智驾等新科技供给能够创造新增需求的行业。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和一定的权益仓位，力争获取较好的收益。

2024年，国内经济复苏偏弱，但在降准降息、降低存量房贷利率等宽松的货币政策和增发特别国债提升赤字、增发地方债置换隐性债务等积极的财政政策托底下，全年GDP增长5.0%，实现了年初的目标。价格方面，CPI全年涨幅0.2%，PPI全年下跌2.2%，物价指数表现仍然较弱。海外方面，全球经济增长动能偏弱，主要发达经济体通胀压力总体回落，陆续进入降息周期。美国经济保持韧性，降息后通胀有所反弹，劳动力市场总体平稳。 市场方面，在央行宽松的货币政策下，债券市场利率大幅下行，10年国债收益率全年大幅下行近90BP，在央行买卖国债影响下，短端下行幅度大于长端，国债收益率曲线形状小幅陡峭化。1年AAA同业存单利率全年下行80BP以上，资金面整体宽松，信用债利率也大幅下行，信用利差全年维持低位。权益市场方面，沪深300指数全年上涨14.68%，全年呈现先跌后涨的走势，在连续下跌3年后出现了久违的上涨。前期受经济基本面偏弱影响，指数缩量下跌，但九月底受一系列刺激政策影响，指数放量上涨，涨幅较大。行业方面，银行为代表的红利资产全年上涨幅度较大，在指数反弹后非银、通信、半导体等前期下跌幅度较大的行业迅速反弹，全年涨幅也较为突出。 报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的久期。权益方面，保持了灵活的仓位，通过仓位控制和品种选择控制了组合回撤。

三季度，国内经济复苏偏弱，制造业PMI持续低于荣枯线，制造业活动有所趋缓。通胀方面表现温和，CPI同比增速缓慢回升。政策方面，九月底出台了降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场发展等一系列政策。海外方面，美国经济运行总体平稳，内需仍具有韧性。受借贷成本高企影响，制造业活动持续走弱，通胀压力有所缓解，美联储开启降息。市场方面，权益市场呈现先跌后涨的走势。前期受经济基本面偏弱影响，指数呈现缩量下跌的走势，但九月底受一系列刺激政策影响，指数出现放量上涨，涨幅较大。行业方面呈现普涨的格局，消费、非银、计算机等前期下跌幅度较大的行业涨幅尤为突出。债券市场方面，收益率呈现先下后上的走势。前期受经济基本面影响，收益率明显下行，但在刺激政策出台后，市场对于经济基本面的预期改善，且部分资金流入权益市场，使得收益率有较大幅度的上行，整体波动较大。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的久期。由于短端资金利率较高，适当降低了杠杆水平。权益方面，保持了灵活的仓位，在市场下跌时，通过仓位控制和品种选择控制了组合回撤。在市场上涨前后，显著增加了ETF持仓，贡献了一定的收益。展望未来，我们更关注1.政策的持续性及其效果；2.供给受限、价格弹性大的品种；3.AI等新科技供给能够创造新增需求的行业。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期；在控制回撤的前提下，维持一定的权益仓位，力争获取较好的收益。

二季度，国内经济复苏偏弱，5、6月份制造业PMI持续低于荣枯线，制造业活动有所趋缓。通胀方面表现温和，CPI同比增速缓慢回升，PPI降幅逐步收窄。海外方面，美国经济运行总体平稳，通胀增速逐步回落，劳动力市场供需仍然平衡，经济韧性较强。市场方面，债券市场表现较好，在经济增速放缓和低通胀环境下，收益率全线下行，信用利差压缩。权益市场呈现先涨后跌的走势，各行业表现差异显著。4、5月份，在地产新政、特别国债等刺激政策影响下，市场情绪回暖，指数上涨。随后6月份政策进入落地观察期，且美欧对部分行业加征关税使得市场情绪转弱，指数下跌。行业方面，铜、铝等金属价格在供给受限、需求波动下大幅上涨，带动有色行业表现良好；AI持续发展，使得科技、电子等行业也有较好的表现。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的久期和杠杆水平。权益方面，保持了灵活的仓位，倾向于投资供给受限的品种，有效控制了回撤。展望未来，经济增长压力仍在，内需在各类政策下的反弹潜力，以及外需在高利率环境下的持续性，都是我们需要密切关注的关键因素。权益方面，在目前环境下我们更关注1.供给受限、价格弹性大的品种；2.AI等新科技供给能够创造新增需求的行业；3.股息率较为稳定，且有一定增长的红利股。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平；在控制回撤的前提下，维持一定的权益仓位，力争获取较好的收益。

一季度，资本市场经历了显著波动。权益市场呈现出超跌后的强劲反弹态势，各行业表现差异显著。与此同时，债券市场展现出了良好的表现，收益率普遍下行。在1月份，受房地产市场持续低迷和政府平台债务严格管控的双重影响，市场情绪转向悲观，导致指数大幅下滑。与此同时，债市收益率也同步大幅下行。进入2月份，部分量化基金遭遇流动性风险，进一步打压了股市情绪。然而，政策的及时托底以及地产和信贷政策的放宽，为市场带来了反弹的机会。不过，由于长期经济前景的不确定性，叠加LPR、存款利率下调，债券收益率依然创下新低。到了3月份，随着全球经济显示出强大的韧性，市场呈现出明显的结构性机遇。外需和商品相关资产价格屡创新高，而内需相关资产则进入震荡期。这一背景下，股市和债市均陷入波动状态。在如此复杂多变的市场环境中，我们的投资组合在一季度采取了灵活策略。我们在仓位的管理上保持高度灵活性，并更倾向于投资供给受限的品种。这一策略有效地帮助我们控制了回撤风险。展望未来二季度，我们认为基本面和政策方向将继续主导市场走势。外需在高利率环境下的持续性，以及内需在财政支持下的反弹潜力，都是我们需要密切关注的关键因素。基于这些考量，我们将继续紧密跟踪市场动态，并灵活调整投资策略。

2023年对于资本市场而言是非常不平凡的一年，宏观上全年交织着稳增长和防风险两条主线，决定了股债的总体走势，也决定了混合类组合的总体表现；行业上则由于需求端韧性和供给端格局的差异，不同行业在不同阶段走出了巨大的分化，也决定了风险资产超额收益的来源。1季度，随着疫情放开带来的经济恢复，以及1季度稳增长天量社融的投放，权益市场出现了持续的上行，消费金融周期共同上攻，带来了指数的广谱行情，债券则持续调整并出现配置价值，1季度也成为股债全年的转折点。2季度，随着信贷脉冲的削弱，地产开始显著走弱，周期金融制造出现调整，债券开始长牛，同时随着AI热的兴起，TMT接棒周期成为推升股市的重要力量，市场呈现出较为极致的结构性行情，债券和成长股表现突出。3季度，随着经济进一步走弱，债券收益率继续下行，但是由于美国财政刺激加码，外需链条展现出了超强的韧性，从而再度引领了市场的结构性行情；国内财政托底后，出行社交的韧性也带来了稳定增长类医药消费的超额走势，债券反而在汇率压力下出现了一定程度的调整。三季度市场的超额收益主要来源于部分行业的结构性机会，但债券再次调整出配置价值。进入四季度，国内增长预期开始进一步走弱，债券再度迎来收益的下行，而权益市场却出现流动性风险，此时现金流稳定的商品和公用事业则展示出极强的防御属性，成为权益市场的胜负手。组合操作上，重点把握住了1季度和4季度的股债拐点，在期间采取了合理的资产配置战术。

三季度，资本市场并未摆脱区间震荡的格局，总体呈现出上游优于下游、价值优于成长，股债表现较为均衡的格局。7月份，随着6月降息利好的推动，市场对政治局会议的预期逐步转强，并带来了交投的持续活跃，顺周期板块带动指数达到了情绪高点。债券则在风险偏好的压制下横盘整理。进入8月，市场对于政策预期的兑现开始产生怀疑，而房地产的持续低迷也对市场情绪持续形成压制，市场一度快速下行，债券则跟随降息预期的兑现快速上涨。不过8月末，活跃资本市场的多项政策出台，市场一度快速反弹，债券市场也开始上行。9月份以来，经济触底的格局开始显现，债券市场进一步调整，但权益市场的情绪却陷入冰点，成交量持续萎缩，叠加海外利率快速上行，市场的估值开始逐步承压。组合3季度采取了权益偏防御、债券偏灵活的策略，基本控制住了组合回撤。展望四季度，我们认为压制资产表现的首要因素流动性可能会出现一定程度的好转。随着美股波动加剧，过高的美债对欧美和全球经济的影响正在凸显，美国降息的必要性正在加大，我国汇率压力逐步好转，从而给货币政策带来了一定的空间，也给我国经济从弱复苏转向更有持续性、更优质的复苏提供更加有益的外部环境。债券市场有望出现一定的修复，随后权益市场也可能迎来难得的配置良机。组合将以更加积极的态度，在合理的估值水平上继续提升组合仓位，力争获取超额收益。

回顾上半年，资本市场总体呈现出区间波动的格局。1月份随着疫情管控政策的放开，市场对经济复苏的预期持续升温，权益市场快速上行，债券市场则受到一定的冲击。2月份经济预期有所降温，权益市场开始震荡整理，顺周期板块冲高回落，科技板块开始发力。从3月份开始，经济下行的压力显现化，债券市场开始走好，信用利差压缩，权益市场则在信创的推动下，开启结构性行情。3月中旬，硅谷银行风险爆发一度压制风险偏好，但随着美联储紧急救市并向市场投放巨额流动性，叠加ChatGPT利好发酵，科技板块开启了波澜壮阔的主升浪，顺周期板块持续承压，债券收益率顺势下行。4月份以来，房地产市场显著降温，风险偏好不断走低，虽然在政策预期下，顺周期板块出现了阶段性的交易机会，但并未阻挡指数的下行，流动性继续涌入科技板块，结构性行情的特征越发显著。6月份，科技板块见顶回落，指数创下年内低点，但央行降息点燃了政策博弈的热情，低估值板块开始见底回升，市场重新憧憬周期的回归。组合上半年总体维持了相对灵活的操作，在各个板块之间寻找性价比较高的品种进行配置。

回顾一季度，资本市场总体呈现冲高回落，分化加剧的格局，顺周期品种受经济复苏预期的硬性出现了较大的波动，而成长方向则出现了一定程度的分化。1月以来，受疫情防控形式好转的驱动，顺周期及大消费板块快速上行，带动指数突破新高，债券市场则受到一定的冲击，整体股市优于债市。春节后，随着复苏预期逐步降温，价值板块出现了显著回调，但是疫后场景修复后银行信贷天量投放，市场流动性保持宽裕，股市和债市均呈现出显著的结构性行情，股市中受益于国企改革、自主可控的品种持续上行，而部分格局变差、估值较高的品种持续下挫，债市中票息较高的安全资产收益下行，而无风险利率和高等级信用品种横盘整理。展望二季度，我们认为市场风格可能和一季度有所差异，一季度的天量信贷可能转化为开工以及经济的修复，流动性可能不如一季度充裕，这对部分行业可能呈现边际利好，而随着基建的持续发力，部分估值在底部的行业可能存在博弈反转的空间，此外部分格局较好的行业既然会强者恒强。而债券具备一定的配置价值，利率的交易价值也可以逐步纳入观察。组合将灵活操作，力争获取良好的收益。