中泰星汇平衡三个月持有混合（FOF）A(015264) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，A股市场先涨后跌，年初市场延续去年底以来的反弹态势，在经济复苏和十五五规划启动预期下，资金踊跃入市，随后，由于主要宽基指数压制，市场进入窄幅震荡期，市场热点频出，交易量连续突破2.5万亿，2月底美以在中东发动对伊朗战争，霍尔姆斯海峡陷入封锁危机，严重影响全球经济和能源供应，导致全球股市大幅下跌，危机状态延续至季末。A股三月份虽然具有较强韧性，亦出现明显下跌，港股受到的冲击则更加严重。黄金和原油市场一季度走势出现严重背离，黄金在一月份大涨后出现剧烈调整并在中东冲突中再次出现暴跌，而原油在供应短缺威胁下则出现暴涨走势，有色金属市场一季度也出现暴涨暴跌，加大了资产配置的难度。债券市场一季度走势平稳，整体温和上涨，中短久期国债和金融债品种表现较好。基金分类表现方面，根据wind数据，一季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了小幅回落，跌幅分别为2.12%、1.60%、0.71%，沪深300指数季度跌幅为3.89%，中证800季度跌幅为2.28%。中证债券基金净值指数在一季度小幅上涨，季度涨幅为0.60%，得益于中短久期国债和金融债上涨较多。QDII基金指数1季度大幅下跌，跌幅为7.39%。黄金1季度在创出历史新高后出现两轮暴跌，但上海黄金期货全季度仍录得涨幅3.41%。1季度，我们对本基金的多元均衡配置框架进行了进一步的总结和梳理，在战略资产配置方面，我们进行积极的多元资产配置，从多资产到多策略，实现了标的资产和策略的多样化分布；在战术资产配置方面，我们一方面注重结构优化，通过核心卫星配置，立足红利高股息品种保持防御，严控回撤，同时保持一定的低估的成长类资产配置；另一方面根据投资品种风险收益特征变化进行了及时的动态调整，上涨时注意止盈，下跌后适度再平衡；在品种选择上，我们进行了收益的增强，以更好的挖掘超额收益：对主动基金业绩进行综合评价，挖掘具有超额收益能力的基金经理，目前由于历史业绩一定程度上失真，使得单纯依赖基金评级体系来选择基金构建FOF组合越来越难以适应市场实际，如量化投资的盛行导致市场短期风格的急剧变化，造成基金短期ALPHA衰退，指数投资的盛行又使得被动投资逐渐主导市场，基金的长期超额能力也在衰退。我们认为，解决方法在于发挥双重增强优势，一重增强是优化既有的ALPHA增强，在基金评价中更多考虑考察风险因子暴露；另一重增强是通过持有具有确定增强效应的指数增强基金组合，在配置BETA的同时，通过主动增强来增厚收益。展望未来，我们认为尽管新一轮的波斯湾战争导致全球经济有滞涨甚至衰退风险，全球投资风险偏好的收缩使得发达国家的股市面临较大的调整压力，但我国经济所受影响较小且基本可控，在十五五规划的开局之年，国内的经济仍将呈现逐步复苏态势，慢牛的市场环境也将具有足够的韧性，经过压力测试后仍将按照自身的逻辑运行，且在全球比较优势下，A股港股长期投资价值也越来越受到国际投资者认同。同时，以新科技为代表的新质生产力行业的快速增长态势仍将继续，并带来此起彼伏的结构性机会，在投资上，我们短期重视能源和供应链安全，中期重视消费复苏，长期重视产业变革带来的长期机会。我们会继续争取以稳健的业绩回报投资者。

2025年，A股市场经历了一季度企稳反弹，二季度贸易战关税战冲击，三季度科技成长股的大幅上涨，四季度震荡调整阶段，全年呈现震荡向上态势。正如同2025年国内的经济一样，国内股市也克服了国际局势动荡的不利影响，展现了很强的韧性，其持续修复得益于基本面改善、政策支持、预期向好、长期资金持续流入等综合因素。在美元信用受损的背景下，2025年黄金和贵金属市场一路上涨，创出40年以来最大年度涨幅。债券市场方面，2025年以30年国债为代表的长久期债券出现大幅调整，10年以下中短久期债券仍小幅上涨，主要是前期长债收益率下降过快，中长期经济基本面复苏改善的预期压制了收益率的进一步下滑。国际和境外市场方面，港股受到流动性和美元资金回流影响，科技股医药股除年初有表现外，年末表现低迷；2025年美股继续上涨，信息技术领涨。基金分类表现方面，根据wind数据，2025年中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为26.96%、30.37%、29.82%，沪深300指数年度涨幅则为17.66%。中证债券基金净值指数全年小幅上涨了1.56%，这主要归功于短久期国债和中短期信用债的上涨；QDII基金指数上涨了17.54%；上海黄金期货全年涨幅为55.77%。2025年，本基金保持了均衡的多资产配置，并以适度的灵活性经受了市场大幅波动的考验。首先，在权益资产中，我们保持了红利资产的基础配置，并根据基本面是否稳定、估值是否偏低、向上的弹性空间等，配置逐渐聚焦于港股红利高股息资产，在波动加剧的市场环境中保持了净值的稳定。其次，基于政策对于内需消费以及出口的大力支持和基本面估值面的大幅改善，我们也适当配置了以食品饮料和家电为代表的消费类资产。最后，我们对指数化组合进行了不断优化，阶段性减持宽基指数，增大了对绩优指数增强基金和具有业绩和估值优势的行业指数基金的配置力度。在债券基金组合中，我们在一季度末和年底债市调整后阶段性增大了对长久期纯债基金的机动配置。2025年，我们还继续对绩优主动管理基金保持密切跟踪，在综合考虑夏普率、信息比率和组合均衡性的基础上，选择了核心持有品种。

2025年3季度，在中美贸易战出现阶段缓和、美元出现持续贬值的大背景下，全球投资者的风险偏好大幅提升，国内股市出现了三个明显的趋势：首先，科技股在AI（人工智能）、机器人和新能源产业链的创新增长带动下连续大幅上涨；同时，近几年来深受资金青睐的红利类资产，以银行股为代表，出现资金撤退潮导致股价跌跌不休；另外，以黄金、白银为代表的贵金属和有色金属等大宗商品出现强劲反弹，背后的动因是美国发动的关税战导致美元信用大幅贬值，全球投资者涌向新的避险资产。基金分类表现方面，根据wind数据，三季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为24.84%、25.42%、24.74%，都大幅超越了沪深300指数，均创近年来最佳季度涨幅。中证债券基金指数在三季度债券市场出现调整的情况下仍取得小幅上涨，季度涨幅为0.15%。QDII基金指数3季度也出现了上涨，涨幅11.82%。黄金三季度在持续盘整后再度出现上涨，上海黄金期货季度涨幅13.95%。三季度，本基金在配置框架基本稳定的同时，对组合结构进行了一定的调整。首先，收缩了红利类资产的布局，在市场风险偏好出现明显回升的情况下，本季度资金流动在红利防御资产和科技成长资产之间出现了大幅切换，基于红利资产的长期价值带来的收益稳定性和较低价格波动性等固有属性，我们仍保留了红利类资产作为核心配置，但基于行业成长性和估值性价比考虑，降低了银行、电力类行业配置，增加了港股红利类资产的配置，尤其是聚焦航运、地产、有色的红利类指数；其次，我们继续对黄金保持了较高的配置，在美国滥施关税，债务负担不断膨胀到不可持续地步的情况下，叠加全球发达国家货币超发不断加剧，全球投资者急需寻找新的安全资产，黄金的绝对价值地位会得到不断增强；最后，在组合中新增了一部分估值仍然偏低，成长性较好的核心成长类资产，受益于科技核心资产基本面改善的行业景气投资重回投资视野，在目前宏观格局下行业景气投资模式有望延续。展望未来，我们认为四季度虽然宏观基本面仍会面临一定的压力，主要是消费和服务业的复苏仍然不够稳固，但以新科技为代表的新质生产力行业的增长越来越多的拉动整体经济增长开始摆脱低迷，在贸易战背景下国内出口行业的数据也远超预期，这就使得我国经济的韧性超强。另外，在资本市场一系列创新制度安排下，机构投资者的长期投资意愿大幅增加，市场波动性不断降低，财富效应开始显现，这些都有望得到延续和加强。从相对估值水平、市场情绪和流动性环境来看，市场目前面临的整体风险并不大，预期结构化特征导致的市场轮动局面仍会延续。基于上述判断，我们会继续保持目前的投资框架，并对组合进行适时适当的再平衡，争取以稳健的业绩回报投资者。

2025年上半年，市场经历了一个由结构性行情向趋势性行情逐渐演变的过程。首先，年初至六月下旬，演绎了近半年的结构性震荡行情。主要表现为：市场热点层出不穷，主要指数波澜不兴。其中一月份出现连续下跌后低位盘整，二月份在春节后震荡上升，三月前半个月震荡上升，后半个月震荡下跌。进入二季度，在美国发动的关税战和地缘紧张局势下，国内股市先是大幅下跌然后缓慢回升，整个季度看仅小幅上涨。进入六月下旬以后，市场受国内政策提振和中美阶段缓和影响，风险偏好大幅上升，逐渐演变为一轮趋势性行情。整个上半年市场呈现较强的结构化特征，一方面人工智能、创新药和新消费方兴未艾，经济增长的新动能新活力逐渐显现，另一方面在确定性稀缺的情况下，有稳定增长前景低估值较高分红能力和股息率高的资产成为较好的固收替代资产。国债市场在一季度出现调整后二季度呈现稳定反弹格局，可转债作为有权益弹性的固收资产显现优势，涨幅甚至优于主要指数表现。以黄金为代表的贵金属资产上半年继续表现亮眼但五月后陷入弱势震荡局面，以美股为代表的QDII产品上半年也有不错的反弹收益。基金分类表现方面，根据wind数据，上半年中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为4.17%、5.38%、5.38%，都大幅超越了沪深300指数涨幅。上半年中证债券基金指数也出现小幅上涨，半年涨幅为0.87%，QDII基金指数半年涨幅为8.87%，黄金期货上半年大幅上涨23.09%。上半年，本基金配置框架继续保持了稳定，并以适度的灵活性经受了市场大幅波动的考验，取得了良好的配置效果。基于降低组合波动性和分散配置收益来源的考虑，我们对黄金保持了较高配置，并在2季度进行了一定机动操作；由于可转债攻守兼备相对投资价值突出，我们上半年适当增加了可转债配置；在权益资产中，我们首先对红利资产进行了结构分析，根据基本面是否稳定、估值是否偏低、向上的弹性空间等，配置主要聚焦于港股红利高股息资产和A股的银行类资产，在波动加剧的市场环境中保持了净值的稳定。最后，基于政策对于内需消费以及出口的大力支持和基本面估值面的大幅改善，我们也适当配置了以食品饮料和家电为代表的消费资产。最后，对指数化组合进行了优化，阶段性减持宽基指数，增大了对绩优指数增强基金和具有业绩和估值优势的行业指数基金的配置力度。对于债券基金组合则在一季度末债市调整后增大了对长久期纯债基金的配置。目前，我们持仓的结构立足平衡配置、聚焦防守反击，以防御类资产打底，构建一个宽频谱的确定性资产组合，包括银行类资产、港股红利类资产和黄金资产。同时，在战术组合中仍然保留了一部分估值偏低，成长性较好的核心资产，这类资产的调整幅度足够，后续随着基本面改善的逐步证实，潜在的修正机会比较可观。

2025年1季度，国内股市表现跌宕起伏，首先一月份出现连续下跌后低位盘整，二月份在春节后震荡上升，三月前半个月震荡上升，后半个月震荡下跌，整体来看，指数表现不温不火，反映了在政策预期不断向上与经济基本面改善缓慢之间不断拉锯。但是在个股和板块方面，热点此起彼伏，春节前deepseek横空出世极大改变了投资者对国内科技进步和创新突破的预期，相应的以美股big7为代表的科技股却表现乏力，以香港科技股为代表的科技股行情主导了整个一季度，红利和价值板块一季度表现落后，在成交量稳定的情况下价值股与科技股行情成为跷跷板。一季度债券市场在去年大涨后出现回调，以黄金为代表的贵金属资产表现亮眼，除美股外配置的QDII产品也有不错的收益。基金分类表现方面，根据wind数据，一季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了上涨，涨幅分别为2.37%、3.44%、3.27%，主动基金业绩表现在连续落后指数两年后终于大幅超越指数。中证债券基金指数小幅调整，季度跌幅为0.12%。QDII基金指数季度上涨2.46%。黄金继续表现突出，上海黄金期货一季度上涨17.73%。一季度，本基金配置框架保持了稳定，基于降低组合波动性和分散配置收益来源的考虑，我们对黄金保持了较高配置，在一月份市场下跌后可转债攻守兼备相对投资价值突出，我们适当增加了可转债配置。在权益资产中，我们首先对红利资产进行了结构分析，根据基本面是否稳定、估值是否偏低、向上的弹性空间等，聚焦于港股红利高股息资产和A股的银行类资产，在波动加剧的市场环境中保持了净值的稳定。最后，基于政策对于内需消费的大力支持和基本面估值面的大幅改善，我们也适当配置了以食品饮料为代表的消费资产。最后，对指数化组合进行了优化，阶段性减持宽基指数，增大了对绩优指数增强基金和具有业绩和估值优势的行业指数基金的配置力度。在债券基金组合中保持了长久期纯债基金和绩优中短债基金的混合配置。展望未来，二季度伊始，美国祭出特朗普关税大棒，对全球贸易大肆破坏的同时，投资者关于全球经济增长的预期也骤然冷却，对于今后的投资也提出了更加严峻的挑战。但手中有粮心中不慌，我们认为，虽然受到美国关税政策的集中针对，但我国手中的政策工具最为丰富，经济基本面的韧性相比2018年时大大增强，给未来的资本市场提供了底气。虽然眼前动荡难免，但背靠强大的政策支持、脚踏坚实的估值基础、心怀谨慎的风险意识，我们有信心以平稳的净值表现度过来自外部的极限压力测试。在投资计划上，发挥FOF产品的配置优势，继续以多品类防御资产为核心，注重寻找低估、稳增长和政策支持力度大的资产品种，适当关注严重超跌的消费类资产，机动配置宽基类指数。我们将继续发挥专业专注精神做好投资管理，争取实现基金净值的稳健增长。

2024年，国内股市整体处于强预期弱现实的基本面环境。一季度随着上年表现一枝独秀的小盘股崩塌，市场开年大跌，其后在新增入市资金增加和系列资本市场支持政策加持下，市场快速反弹，5月初资本市场“新国九条”的颁布使得A股和港股信心大增，但是，基本面数据的持续低迷和外部环境的动荡让证券市场随后出现连续下跌，直至九月底，管理层推出系列重大刺激政策，目标直指促销费抗通缩，大幅提高了证券市场的支持力度，同时聚焦更加积极的财政政策和宽松的货币政策，此后国内市场一直保持了较高的成交量和活跃度，但面对美国大选后动荡的国际政治经济环境及不断走强的美元冲击，以及经济基本面数据仍有待改善的现实情况，投资者信心再度低迷。2024年大盘指数表现较强带动了指数化投资的盛行，同时出现的还有结构分化行情，一方面，以人工智能、机器人、低空经济、芯片为代表的新质生产力行业被不断追捧，另一方面，传统的机构重仓股、有业绩支持的高质量成长股、消费和医药股则被投资者回避。全年来看，多元资产配置再显魅力，国内债市呈现明显牛市特征，10年期国债收益率历史性的跌破2%，并不断大幅降低；美股和黄金市场也继2023年大涨后再度上涨，全年涨幅可观。基金分类表现方面，根据wind数据，2024年度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了上涨但涨幅大幅落后于沪深300指数，涨幅分别为5.76%、4.00%、3.54%，主动股票基金连续第三年出现了整体跑输市场基准指数的情形。中证债券基金指数大涨，涨幅为4.27%。QDII基金指数年度大幅上涨了14.47%，国际黄金现货价格全年大涨了27.23%。2024年度，本基金根据FOF市场出现的新趋势新变化及时调整了组合，首先，继续加大对资产配置的重视力度，积极寻找构造与A股相关性较低的类别资产，如黄金、港股红利资产、可转债等,并在有关资产趋势明显时进行了一定机动操作。其次，在类别资产内部，加大前瞻性研究分析，寻找不同产业周期、政策周期和流动性周期的影响，例如我们在红利资产的配置上减持了石油石化有色等强周期资产，增持了银行、公用事业等业绩更加稳定，行业前景更加清晰的价值类资产，并向性价比更高的港股红利资产倾斜，取得了一定的效果。最后，加强研究和积极配置指数化产品，在宽基指数之外，增大了对绩优指数增强基金和具有业绩和估值优势的行业指数基金的配置力度。在债券基金组合中保持了长久期纯债基金和绩优中短债基金的混合配置。

2024年三季度，国内股市先弱后强，9月底之前市场信心低迷，各类股价指数节节走弱，中秋节后创出阶段低点，主要指数逼近或低于年初新低位置，随后，九月底央行证监会金融总局联合推出系列刺激政策，随后召开的政治局会议再度明确抗通缩系列政策措施，极大激活了市场情绪和投资者预期，九月最后一周市场出现了大幅反弹，带动主要指数年内收益回正，港股更早开始反弹，三季度涨幅更大。整个三季度，创业板科创板前期跌幅较大，季末反弹更猛，红利资产季度涨幅落后，核心资产指数表现更好。三季度国内债券市场以长久期为代表的国债资产继续大幅上涨，季末随股市走强出现大幅回落。三季度以美国为代表的海外市场受美联储大幅降息刺激，继续大幅上涨。人民币汇率先贬后升，季末出现大幅升值。基金分类表现方面，根据wind数据，三季度中证股票、偏股和混合基金指数一举扭转跌跌不休的局面，季度分别上涨了14.76%、12.45%、9.77%。中证债券基金指数季度涨幅为0.47%。QDII基金指数季度涨幅为6.63%。三季度，本基金在配置方面在保持均衡持仓的同时根据市场情况对组合进行了适当优化，一方面，大力聚焦指数化复合配置，增加了宽基指数的配置比例，组合中适当增加了指增策略产品。在保持红利资产和贵金属资产稳定配置的同时，加大了机动操作的力度。同时，逐步加大了港股资产的配置比例，重点放在了具有估值、分红和业绩增长优势的红利基金品种。在债券基金组合中降低了长久期纯债基金的配置，以避免季末流动性的不利影响。展望未来，我们看到，九月底的政策转向信号值得高度重视，我们认为国内经济经过多年转型洗礼，已经发生了巨大变化，一方面经济新质发展动力明显增强，来自上市公司的业绩见底反弹为A股提供了重要支撑，另一方面，经济通缩风险得到高度重视，正在推出的一系列针对需求端的组合政策必将大幅改善投资者预期和资金流向，A股市场在扭转整体需求不足的战略格局中具有重要引领作用。目前A股核心资产的估值水平在全球具有巨大的洼地效应，预计有越来越多的外部资金会将关注的目光转向国内市场，同时，国内市场制度改革的加速推进也让更多的长期资本、耐心资本持续流入A股市场。尽管各项宏观基本面数据仍然有待好转，抗通缩任务仍然艰巨，但大的方向上需要适当增加组合的进攻性。我们仍会注意控制组合的整体波动风险，提升投资者持有体验。我们将继续发挥专业专注精神做好投资管理，争取份额净值稳健增长。

2024年上半年，市场形势跌宕起伏。一月份由于长期下跌导致雪球产品纷纷爆仓，叠加量化资金过度拥挤在小微盘股票，市场出现恐慌性下跌，小微盘股跌幅巨大。二月初随着一系列支持政策和长期资金入市力度加大，市场开启了大幅反弹。五月中旬后随着一系列基本面数据走弱，投资者信心再度陷入低迷状态，同时，美元升值和外资再度持续流出也给市场带来了流动性压力，在下跌过程中，小微盘股再度陷入流动性困局跌幅巨大，银行、石化、煤炭、公用事业等红利高股息行业股票走强。由于增量资金始终比较有限，上半年市场热点快速轮转，大盘稳定价值类和上游资源品占优，科技成长风格与消费医药板块连续出现较大调整。大宗商品尤其是黄金上半年表现出色，上半年海外股票市场普遍上涨，国内债券市场上半年表现也一直较强，由于确定性资产稀缺，导致过多资金追逐长久期债券，债券收益率大幅走低。基金分类表现方面，根据wind数据，中证QDII基金指数表现最好，上半年上涨7.38%，中证债券基金指数其次，上涨2.16%，国内权益类基金上半年继续表现不佳，中证混合股票基金指数半年下跌2.87%，中证股票基金指数表现更差，下跌了5.42%，连续第三个年份跑输主要市场指数。上半年，本基金在配置方面基本保持了既有的均衡持仓风格，一方面，聚焦指数化复合配置，减少主动权益基金配置，加大指数基金配置，努力寻找被低估的红利和大盘指数，增持了电力银行钢铁等部分行业ETF，同时减持了业绩持续不见好转的医药类基金。另一方面，注重通过大类资产配置降低净值波动，大幅增持了黄金和港股红利高股息资产，保持债券基金的配置力度不变。

2024年一季度，市场走势一波三折，一月份先是大幅下跌，背后的基本面原因其实已经为投资者充分预期，但市场情绪高度悲观，叠加小微盘股陷入流动性困局，这一下降螺旋在1月底2月初达到了顶峰，最后在新入市资金的强力介入下，市场从2月初开始大幅反弹，春节后反弹趋势再度走弱。整个一季度市场热点轮转速度明显加快，AI（人工智能）相关主题热度较高，黄金和有色金属资产表现异军突起，整个季度来看，行业之间表现差异极大，红利高股息类资产所在行业如石油石化、家电、银行、煤炭表现突出涨幅超过10%，医药、电子、房地产行业表现低迷跌幅超过10%。基金分类表现方面，根据wind数据，QDII基金指数表现最好，季度上涨2.08%，中证债券基金指数其次，季度上涨0.97%，中证混合股票基金指数一季度下跌2.03%，中证股票基金指数一季度下跌了2.59%，均跑输主要市场指数。一季度政策面、经济基本面和流动性都出现了向好的积极变化。政策支持力度明显加大，长期困扰A股市场发展的一些根本问题如IPO节奏、分红力度、长期资金入市等有望得到解决，从基本面数据来看，我国经济韧性强大，有望继续保持稳健的增长态势，两会的召开擎划了全年经济增长蓝图，上市公司业绩有望探底回升。全年来看，美国进入降息周期是大概率事件，这带动了贵金属和大宗商品的走强。国际资金看好A股的声音越来越多，一季度北上资金由去年的持续流出逆转为大幅流入。本基金一季度实现了正收益，A类基金份额净值增长率为1.27%，C类基金份额净值增长率为1.19%。配置方面我们在保持了既有持仓风格的基础上进行了小幅调整，加大了红利高股息资产、贵金属、低估大盘指数以及纯债基金的配置力度，同时基于流动性环境的剧烈变化对组合中的医药、成长和受小微盘崩塌影响较大的资产提前进行了优化调整，避免了净值的大幅回撤风险，降低了净值的波动性，其中贵金属资产和债券资产组合尤其表现突出。展望未来，经过转型的洗礼，经济新质发展动力明显增强，发展预期逐渐转好，投资者信心明显增强，而A股核心资产的估值水平目前仍明显处于极低位置，未来发展空间值得看好。但是未来并不是过去历史的简单重复，作为FOF管理人，我们敏感地意识到FOF投资的一些深刻变化正在发生，指数化投资趋势的兴起对于资产配置的影响不容忽视。以ETF为代表的指数基金越来越成为中长期资金参与市场的主要方式，我们也不断在组合管理中加大指数基金配置力度，并取得了一定效果。后期我们将进一步加大指数基金研究，争取为FOF产品的净值增长做出贡献。

刚刚过去的2023年是三年疫情之后全面恢复的第一个年头，年初到春节前市场投资者普遍怀着疫情之后经济全面复苏的乐观预期，周期金融资产普遍上涨，春节后随着经济复苏弱于预期的数据不断出台，投资者预期快速走弱，仅剩以人工智能为代表的新科技板块和中特估行情此起彼伏，贯穿了上半年。二季度以后，随着宏观数据全面走弱及政策持续不及预期，加之美联储快速加息导致人民币贬值压力和8月份以后外资的持续流出，以基金重仓权重股为代表的蓝筹股群体受到重挫，主动管理的股票类基金净值出现了远大于沪深300指数的跌幅，尤其是过去几年在业绩推动下股价上涨较多的新能源、医药、白酒板块。进入8月以后直到年底，市场出现了连续5个月大幅下跌的局面，投资者情绪受挫严重，虽然四季度政治局会议提出搞活资本市场的号召，年底中央金融工作会议提出金融强国战略，中央经济工作会议提出稳中求进，以进促稳、先立后破，都向资本市场和投资者传达了信心，管理层及时推出降低印花税、限制减持、鼓励上市分红回购、放慢IPO节奏等救市措施，但均未能让市场止跌。年底之前，以人工智能为代表的TMT板块出现小幅反弹，但随后市场迎来更大幅度的调整。基金分类表现方面，根据wind数据，中证股票基金指数2023年全年跌幅12.40%，中证混合股票基金指数全年跌幅12.99%，均大于沪深300指数跌幅11.38%。中证FOF基金指数全年下跌5.76%，跌幅小于沪深300指数。在A股一片惨淡的情况下，中证债券基金指数和中证QDII基金指数则实现了全年正收益，分别上涨2.97%和2.39%。纵观全年，继2022年之后，主动权益基金连续第二个年份大跌，这让很多2021年才入市的基金投资者无法接受。2023年是本基金成立后的第一个完整年份，全年A类份额净值下跌了9.69%，C类份额净值下跌了9.97%，虽然比沪深300指数和权益类基金平均表现好，但未能跑赢业绩基准。业绩数据说明了差距，我们对自己的FOF投资体系进行了反思，首先，多资产配置能力不足，整个组合与A股相关性偏大，虽然受基金合同限制，本基金无法投资QDII基金，但我们年中还是对策略进行了修正，及时加大了贵金属ETF品种配置，以降低组合的波动；其次，基金优选能力有待提高，2023年，基于历史业绩进行基金评价的方法体系都出现了阶段失效，过去一段时间表现优秀的基金往往下一周期出现更大波动，基金品种选择需要更多的结合基本面形势和基金调研，如何从众多被包装的小众BETA中发现真正的ALPHA是一个很大的挑战。

2023年三季度市场先扬后抑，7月反弹后，八九月份继续震荡下跌，沪深300指数本季度下跌3.98%。行业表现来看也是跌多涨少，全季度煤炭、石化、银行、钢铁等高股息行业上涨，其他行业均表现不佳，计算机传媒通讯（也称TMT行业）在上半年上涨后三季度出现大幅下跌。今年以来下跌较多的消费医药等防御性行业在8月份以后明显抗跌。债券市场三季度虽然小幅上涨，但8月份以后也出现了持续回调。市场虽然持续弱市，但是流动性、经济基本面和政策方面已经提前出现好转迹象。一方面，实体经济经过大半年的修复后，越来越多的关键指标出现明显好转，另一方面，政治局会议提出活跃资本市场后，证券市场的重要性凸显，有关利好政策频频出台，包括降低印花税、关于限制减持和鼓励回购分红的新规、放慢IPO上市节奏、积极组织机构资金入市等，房地产行业松绑政策频出。但投资者预期仍然低迷，主要压制因素在于高利率下美元指数持续大幅上涨，以北上资金为代表的外资八九月份持续不断大幅流出，给市场形成明显的抽血效应。基金分类表现方面，根据wind数据，中证股票基金指数三季度继续大幅下跌5.90%，中证混合股票基金指数大幅下跌6.11%，中证债券基金指数则小幅上涨0.4%。权益基金持续负收益，基金重仓指数表现更差，全季度大跌7.72%，继续跑输了沪深300指数，不同风格基金组合的分散效果较差，投资者持有体验不佳。本基金三季度净值下跌了2.54%，虽然比指数和权益类基金平均表现好，但仍出现了回撤，说明我们在控制风险方面仍需提高。配置方面我们本季度继续本着稳健原则进行了均衡配置，同时进行了适当的组合优化，减持了少量波动过大，风格比较极化的品种，增加了组合稳定性强，波动率较低的品种，上个季度组合中医药、消费类基金以及贵金属基金的配置为我们带来了较好的超额收益，本季度我们也进一步拓宽了配置的细分类别，以ETF的形式适度增持了超跌的互联网平台及高股息资产，取得了较好的效果。虽然疫情以来股市的连绵下跌超出了所有人的预期，但展望未来，我们发现有利于市场走强的内外因素不断增多，逐渐积累，必然能够超越那些影响投资者预期的不利因素。不论是基于自身历史比较还是国际比较，我国目前权益资产的风险收益比都处于较有利的位置，具有长期视野的资金已经到了配置权益资产的绝佳时点，最近全国社保基金等有代表性的机构投资者开始逆市加大权益投资给我们带来很多启示。在同样的下跌市场中，优质品种未来的反弹潜力更大，我们相信低迷的市场更能考验FOF管理人对于基金组合品种的选择能力，那些基于长期逻辑出发，能够以合理价格汇聚优势企业的基金就是我们眼里的高性价比品种，市场表现不佳时，更需要的是默默耕耘的一份耐心和对未来的一份信心，我们会继续优化自己的既有策略组合，结合主动和被动投资方式，兼顾回撤控制与向上的增值潜力，为持有人争取稳健的投资回报。

2023年上半市场出现了先涨后跌的大幅震荡行情。年初持续三年的新冠疫情的结束大大激发了投资者的乐观情绪，春节前以蓝筹股的反弹为主，反映了投资者对于宏观经济与内需快速复苏的一致预期。但是，春节之后，行情戛然而止，国内上半年持续偏弱的基本面数据不断拉低投资者关于经济复苏的预期，等待相关刺激支持政策出台的预期也不断落空，国际上美国对我不断出手，去风险，断供高端芯片，限制投资,美联储持续快速加息，人民币兑美元出现了罕见的大幅连续贬值，这些都扭转了投资者预期和行情走向，导致春节后与二季度市场陷入弱市震荡之中。另一方面，在持续宽松货币政策和行业扶持政策频出的背景下，证券市场表现出非常极端的结构分化行情，具有想象空间的数字经济和人工智能以及通讯计算机媒体等行业上半年反弹力度较大，具备低估值高分红特征的石油石化和央企基建等板块上半年也表现较好，而过去两年火爆的新能源板块出现持续回调，消费、医药等内需主导行业在上半年也继续表现不佳。在基金表现方面，根据wind数据，中证股票基金指数上半年下跌2.12%，中证混合股票基金指数下跌2.82%，中证债券基金指数上涨2.02%。权益基金春节后普遍出现负收益，基金选择的难度有所增加。本基金上半年本着稳健原则继续保持了均衡配置，同时进行了适当的组合优化，剔除了少量波动过大，风格不稳定的品种，增加了组合稳定性强，波动率较低的品种，适当增加了部分聚焦超跌板块的绩优基金、医药主题基金和贵金属基金的配置。虽然较好的控制了净值的最大回撤，但上半年份额净值仍出现一定下跌。