东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)A(015237) - 基金投资策略和运作

4季度资本市场整体相对表现平稳，固收类资产里长久期品种有较大幅度下跌；国内和海外权益的主要代表指数（上证、恒生、标普）中，恒生指数小幅收跌，上证和标普指数都波动不大；商品里面，黄金继续有较大涨幅，原油继续小幅下跌。资产配置上，我们在4季度整体保持了相对偏低的权益资产比例，在资产类别和权益资产内部都相对均衡，帮助我们的组合在此期间整体保持了相对较低的波动，净值的回撤表现也相对较优。本季度各类资产里面，表现最好的是贵金属，我们对贵金属资产的配置比例并未超配，虽然阶段性的参与了白银的大幅上涨，但其涨幅大超预期，我们提早进行了获利了结。接近年底，我们加大了对长久期债券资产的配置；在权益资产上，我们采取了哑铃配置，一端为估值处于历史百分位低位的非银金融，一端为科技成长板块（卫星航天、机器人、AI应用等），同时也优选了一部分海外资产（生物、科技）进行分散；商品端的资产也进行了更多分散。我们的整体目标还是在控制波动的基础上，尽量争取为投资人创造更多的收益，使波动水平能够让投资人相对安心的持有较长时间。为实现这一目标，我们会在各大类资产中保持较为宽广的投资视野，我们的组合构建也不会局限于单一资产，同时相对于静态的资配，我们还会努力的进行动态的资产配置和轮动以期实现全天候的投资收益，实现较好的收益回撤比。

3季度资本市场整体运行较为平稳，固收类资产短久期品种表现较为平稳，但长久期品种有所下跌；国内和海外权益的主要代表指数（上证、恒生、标普）在本季度连续三个月都实现了正收益；商品里面除了原油下跌以外，黄金和主要有色金属整体实现了上涨，其中黄金表现比较亮眼。资产配置上，我们在3季度整体保持了相对较高的权益资产比例，投资重点放在国内权益上，并且在科技成长板块上进行了更多的配置，随着市场的上涨，我们在9月开始采取更为均衡的配置策略，开始增配大金融板块；在债券资产上，我们多数时间都是持有短久期资产，但在9月下旬我们开始拉长久期；在商品上，黄金的持续上涨让我们重新审视了之前的配置逻辑，也开始以更为灵活的方式对贵金属资产进行了加配；其他权益方面，我们的关注重点也放在了和A股相关性高的港股上，对美股资产只进行了基础性配置。总体而言，我们3季度的收益主要来源于对国内权益资产特别是科技成长板块的超配，其中，我们在9月份的操作使我们当月的收益率有所降低，不过这也降低了我们基金在未来的潜在净值波动水平。我们的整体目标还是在控制波动的基础上，尽量争取为投资人创造更多的收益，使波动水平能够让投资人相对安心的持有较长时间。为实现这一目标，我们会在各大类资产中保持较为宽广的投资视野，我们的组合构建也不会局限于单一资产，同时相对于静态的资配，我们还会努力的进行动态的资配和轮动以期实现全天候的投资收益。

上半年资本市场的主要特征是美国引发的关税冲击以及随后进行的市场修复。美国加征的关税给各类资产包括权益、债券、外汇和商品（原油和黄金等）都带来了短暂较大的冲击，考验了基金经理在全球资本市场大幅波动时的宏观判断能力和资产配置能力，我们基金净值整体在此期间保持了较低水平的波动。资产配置上，我们在1季度末提升了对债券基金的配置比例，在2季度末之后又适当增加了权益资产的配置比例。在权益资产内部，我们主要持有红利基金和科技成长类基金，并在这种哑铃策略的基础上进行了动态调整。在2季度末，由于红利基金的持续上涨，我们适度获利了结并把头寸偏向了科技成长类基金。同时我们持有了少量比例的黄金资产，并在市场冲击过后进行了交易头寸的处理。美股方面，我们也在关税冲击后适当参与了市场的反弹，目前保持较低比例的配置。受益于以上我们的整体资产配置策略和兼具绝对收益的动态调整思路，我们基金净值在上半年整体表现较为平稳，净值的回撤控制也表现较好。

1季度的科技股行情较为突出，事件驱动的特征也比较明显，AI大模型、机器人、传媒等各个板块都有不错的阶段性表现，与此相对，过去几年表现不错的红利价值板块整体呈现回落，债券市场也是以回落为主。年报中我们提到，基金将更多采取类似绝对收益策略的手法，密切关注阶段性获利了结的机会。实际上，我们基金的持仓结构在1季度也确实进行了调整。除了持续看好的自主可控国产替代相关板块的基金以外，在科技股的上涨中开始进行了更为均衡的布局，阶段性降低了科技基金的配置比例，增配了红利价值风格的基金，通过这样哑铃型的配置结构在1季度中实现了相对平稳的净值波动。未来也将继续动态调整各个板块的配置比例，争取为投资者带来较为平稳的净值上涨。

2024年上证指数形成了两个重要的低点，一个在2月，一个在9月，都是估值受到较为悲观情绪打压后形成的低位。我们在2月倾向于认为市场的情绪低点已经出现，之后采取了相对积极的操作。全年的重点操作板块就是围绕自主可控，国产替代相关的科技类型基金，涵盖电子芯片、设备、数据算力、机器人、新能车、医药等板块。科技板块在9月之后受到市场的认可，我们对这些板块的坚守也收获了不错的涨幅。

我们在3季度继续围绕自主可控和国产替代进行布局，组合整体以新质生产力产业方向为主，具体包含电子芯片、设备、新能源、医药等。在本季度发生了两件重要的事，1）美联储开始降息，2）国内央行证监系统联合密集出台相关金融政策支持实体经济和资本市场，国外和国内金融环境的边际转向会在更长时间内有利于成长类资产的价格上涨。相关政策发生时，市场本身的估值已经处于严重低估区域，股价在短期内迅速进行了反馈，上证指数在9月底大幅上涨，非银和科技类股票涨幅领先，估值水平也回到历史中枢附近，前期悲观的市场情绪得到大幅扭转。我们倾向于认为9月底的市场低点为一个非常重要的阶段性低点，在看到市场产生积极变化时及时调整到了高仓位，较好的抓住了这波上涨。未来将继续优选代表新质生产力的优秀基金，适当的进行阶段性调整，争取为投资人带来收益。

我们在上半年继续遵循产业投资思路，深入跟踪行业变化，在持仓的重点板块内部根据我们观察到的情况进行了小幅调整，在继续持有主投芯片制造设备的基金的同时，加仓了主投芯片设计方向的基金。因为我们认为国内电子半导体产业的周期可能已经开始向上，根据工信部发布的数据，1－6月，规模以上电子信息制造业实现营业收入同比增长8%，实现利润总额同比增长24%，可以看到电子（含半导体）产业的营收和利润相对去年实现了较快的增长。产量上，集成电路产量1-6月份累积生产2071亿块，同比增长28.9%，说明制造能力和需求也都较去年有了较大的进步。虽然产业周期可能已经开始向上，但在股价上，今年上半年以科创板和半导体为代表的硬科技板块的表现并不好，这两个指数到2季度末为止还都是负收益，主投这些方向的基金在今年的相对排名也比较靠后。我们认为这种表现更多的反映的是广大投资者对金融市场整体的悲观情绪，资金流向低估值，追求股息率等相对安全品种的偏好也从侧面印证了这种情绪。硬科技是我们国家目前急需突破，也是当前政策大力支持和鼓励的方向，悲观的市场情绪无法掩盖产业的实际进步，随着我们芯片设计以及生产能力的提升，智能驾驶，AI机器人，机器狗，新型手机等，越来越多的新型电子产品已经应用或即将应用在我们的日常生活当中，尽管当前市场有种失望的情绪，但是股价终会反映企业营收和盈利的不断增长。实际上，我们重点跟踪的相关硬件科技龙头公司在上半年都实现了股价的正增长，在未来受益于周期回升的公司数量预期也会越来越多。在具体投资过程中，我们也既会投资具备较好择股能力的主动管理型基金，也会投资相关板块的被动指数型基金作为有益补充，以争取抓住更细分领域的投资机会。

在监管层的强力政策下，A股的流动性在2月初有所好转，市场信心也得到了一定程度的恢复，多数板块从2月初以来都进行了一轮反弹。其中TMT，特别是算力板块的上涨幅度较大，多数专注于算力、光模块板块的基金在1季度获取了较好的投资收益。总体而言，市场在反弹上涨过程中还是比较分化，同一个行业内部，细分板块的表现也有较大差异。在短期的问题得到部分缓解之后，市场又回到对中期和长期问题的关注，不仅包括国内通缩、地方债务、房地产市场等国内经济发展问题，也包括地缘政治，国际市场等宏观问题，还包括A股的市场结构、制度建设、上市公司治理等问题。虽然北上资金结束了连续的净流出，开始出现阶段性的净流入，国内的投资者整体依然表现为信心不足，对地缘冲突进一步扩大的担忧也使得投资者的风险偏好维持在偏低的水平。在这种背景下，我们看到高股息的煤炭、银行依然受到资金较多的关注，而美元、黄金价格的同时上涨也反应了国际投资者的焦虑和风险回避偏好。国内国外各种宏观因素的交织，也给我们的投资带来了不少的扰动。近两年宏观因素的不断扰动也促使我们在投资过程中需要进一步提高宏观因素在决策中的比重。地缘冲突、国际竞争、和海外金融市场的波动在未来仍然可能给我们的投资带来比较大的影响，需要密切关注。在考虑各种扰动因素的同时，我们始终坚持回归投资的本源，即对产业发展的趋势、公司的盈利增长进行持续的跟踪和研究确认，投资于能够不断实现盈利增长的标的。在1季度的投资中，我们阶段性的参与了长期跟踪的专注于算力板块投资的基金，但国产替代仍然是我们关注的投资主线。我们认为国产替代和自主可控已经不可逆转，进口芯片的金额超过进口原油的金额，国内的制造产能也还谈不上过剩，随着新技术的开发和消费电子的复苏，以及国产的芯片替代，产能将继续保持扩充。相关产业链公司的订单依然保持比较充沛，我们预期相关上市公司的盈利依然会继续保持较好的增长。我们将继续密切关注相关投资机会和挖掘相关投资基金，并且争取找到能够创造更多超额收益的优质基金进行投资。同时，FOF的基金净值在1季度经历了历史上少见的大幅回撤，但较大的净值回撤给持有人造成了不佳的投资体验。我们将在此基础上深刻总结经验，在关注跟踪产业长期的发展趋势，持有专注于长期投资收益的基金时，争取更好的应对各类市场影响因素对基金净值波动造成的影响。

2023年全年的投资方向整体以科技产业为主，年初配置的医药、新能源等板块在1季度陆续转向硬件科技板块，以人工智能发展所需要的算力基础设施，同时叠加国产替代需求的芯片半导体板块为主。在此基础上，阶段性运用卫星仓位参与了军工、新能源、证券等板块的投资。四季度以来，各项公布的宏观经济数据显示经济仍在缓慢复苏之中，但投资者的信心却相对低迷，加上北上资金的持续流出也让市场承受了较大的压力，沪深300指数总体回调走势。板块中，偏向消费、新能源和低估值的风格板块也持续回调，TMT板块虽然在本报告期间也经历了较大震荡，总体表现仍相对占优。由于市场风险偏好较低，代表高股息率策略的煤炭板块成为四季度比较持续的投资主线，投资相关板块的基金也表现突出。华为产业链相关概念在三季末开始持续发酵，随着市场对华为相关产业链（手机、汽车、算力等）关注度的不断提高和投资机会的不断挖掘，本基金持续关注的国产替代板块在四季度也相对表现占优。我们认为，随着华为手机在先进制程芯片上的突破，相关产业部分环节的国产替代已经取得了阶段性实质成果。华为产品的供货不足，以及来自人工智能、服务器的芯片需求，也显示制造产能需要进一步的扩张，将会带来相关产业的投资机会。虽然12月中下旬以来，整体TMT板块也有所回调和补跌，我们认为，这是风险偏好压制下的短期市场行为。

3季度缺少持续的投资主线，由于对房地产市场和经济疲软的担忧，国内权益市场整体以调整为主，特别是人工智能相关的科技股在3季度下跌幅度较大，前期从其他板块调仓到科技领域的主动管理型基金也承受了不小的回撤。其他的基金重仓的主要板块如新能源、医药、消费也都表现疲软，3季度的投资机会总体而言比较稀缺，只有券商在季初有过阶段性的亮眼表现，而另外一个投资主线，华为产业链相关概念则在季末开始持续发酵。就本基金的净值而言，关注的科技硬件和国产替代板块在3季度也受到人工智能板块调整的影响，但在季末受华为产业链的上涨带动而有所回升。我们认为需要重视华为在科技领域的突破以及其给相关科技硬件软件板块带来的正面影响。科技硬件的独立自主是目前国家间竞争的核心矛盾，而国外对相关领域的限制手段已经十分严格，未来进一步升级的空间比较有限。国内科技公司（包含硬件和软件）的市场份额增长具有较大的确定性，该领域的竞争格局相对新能源板块更优，国产替代率的提升空间也更大。本基金将持续密切关注和挖掘相关产业链的细分投资机会，争取找到能够创造更多超额收益的优质基金进行投资。

在上半年，行情基本围绕TMT相关板块进行波动,新能源、医药、消费、周期等板块持续回调。TMT板块中,计算机、半导体、传媒和通信各自在信创、AI、ChatGPT、英伟达订单等不同因素影响下轮番上涨,即使经历了5月以来的调整,相对市场上的其他基金重仓板块也显示出了较好的投资机会。同时,我们也观察到市场上的主动管理基金继续不断从基金重仓的新能源、消费及医药等板块切换进入不同的TMT赛道。本基金出于对长期投资逻辑的认同，主要关注的方向为国产替代的核心科技部分，对2季度股价表现较好的算力，仅配置了小部分参与博弈，更多还是继续持有处于产业周期底部,盈利保持较高速度增长,受到政策支持,需要进行国产替代的相关核心科技部分。其中，芯片设计、制造、设备是技术进步的基础性产业，科技发展不能成为无源之水，在盈利高增长，产业趋势向上的情况下，股价的短期扰动提供了比较好的投资机会。

1季度国内权益市场整体表现平淡，上证综指基本横盘震荡。但是，分板块来看，周期、消费、新能源和医药持续走低，人工智能及数字经济板块局部火热，市场上的投资机会主要集中在TMT板块。国际市场上，在美联储快速加息的背景下，海外出现中小银行破产事件，美元指数持续下跌，黄金也出现较大幅度的上涨。我们也认为人工智能、数字经济对未来社会的运行及管理方式可能产生重大影响，对整个科技板块亦具有推动作用。基金在1季度增加了对科技板块的投资比例，综合考虑对硬件基础设施的潜在大量需求、相对的估值优势、在行业周期中的位置，基金将更多比例配置在硬件科技上，通过这种方式也分享了这轮TMT行情的上涨，获取了较好的收益。