汇添富移动互联股票C(015198) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场主要指数震荡上行，上证指数上涨2.2%。国防军工、有色金属、通信板块涨幅居前。在报告期内本基金重点投资于海外算力、国产算力、半导体自主可控方向。在海外算力领域，组合聚焦于投资在相对确定性受益于AI基建加速的方向，包括光通信和AIDC能源相关产业个股。我们预期包括scale-up、CPO、OCS等方向的光通信新技术在2026年有望逐渐落地，从而给投资者带来较好的投资机会。同时数据中心后周期产业链（液冷、AI电源、DCI互联）也将在2026年实现渗透率的快速提升。在国内AI算力领域，展望2026年国内算力产业链将迎来密集的新产品周期，产业有望加速发展，产品形态上逐渐从单卡性能的竞争走向超节点系统层面的竞争，国内AI算力投资有望加速，看好国内GPU、数据中心互联芯片行业相关公司的投资机会。在半导体自主可控方向，晶圆代工产业稼动率满载，部分半导体大宗品例如半导体存储受益于需求供给出现缺口，出现价格明显上涨，海内外半导体先进逻辑制程、存储环节扩产需求有望共振加速，看好先进制程相关的半导体设备材料领域的投资机会。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

2025年三季度A股市场主要指数稳步向上，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。有色金属、通信、电子板块涨幅居前。市场投资主线相对清晰，呈现出结构性行情特征。回顾三季度行情，科技板块整体表现良好，AI是最亮眼的主线。从需求属性来看，AI属于生产力工具，对于未来社会生产效率、数据产生传播、人机交互等多个维度都会产生巨大影响，是持续多年的产业变革，其趋势可比拟移动互联网，影响广度、深度和时间跨度都很大。与此同时，AI产业又是一个知识、人才、能源、投资多重密集的行业，行业壁垒非常高。发展完整AI产业需要同时拥有算力、算法、数据等基础设施支持，全球领域来看，目前只有中国和美国同时具备了发展完整AI产业的基础条件。产业链目前仍然处于技术快速升级迭代的阶段，以AI算力为代表的相关产业盈利中枢有望保持较高水平。在报告期内，本基金重点配置了海外算力、国产算力、半导体自主可控、AI应用这些投资方向。近期海外OpenAI与部分公司密集签订算力合作协议，除了拉动AI算力需求以外，对于半导体存储、储能相关需求也将产生明显的拉动，AI对于各行业的需求拉动正在逐步显现。在技术上逐渐从追求GPU单卡性能逐步走向提升系统级性能，超节点、超大规模集群未来部署比例有望提升。除此之外，我们仍然坚定看好半导体自主可控方向的投资机会，尤其是半导体先进制程环节。这是未来国内科技产业发展的压舱石，也是破局国内AI产业的关键。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

2025年上半年A股市场主要指数探底回升，上证指数上涨2.8%，创业板指数上涨0.5%。医药、国防军工、银行板块涨幅居前，食品饮料、煤炭、房地产等行业回调幅度较大。4月初受美国对全球推出对等关税影响，市场普遍回调，其中出口相关板块调整较多。随后在5-6月的市场反弹中，随着关税执行的暂缓，以及各大云计算厂商维持对于AI业务的高强度投入，以海外算力为代表的龙头公司创出新高。与此同时，互联网行业表现分化，泛娱乐板块的游戏、音乐行业受益于新兴精神消费趋势显著跑赢，而电商行业由于各大平台激进的即时零售补贴政策导致当期盈利有所下滑股价承压。总体上TMT行业呈现出结构性行情的特征。在报告期内，本基金继续超配电子行业，行业上主要增加了通信，尤其是海外算力方向的配置。从长期看，中美两国AI产业呈现出螺旋式发展的趋势。美国仍然在追求更强的大模型性能，中国的优势在于工程降本。和投资者以往的观感不同，尽管没有看到爆款应用，但AI功能正在渗透进每个人的日常工作生活中。其中一个表征来自于Token数的爆发式增长，这其实代表了AI用户的实际使用量正在飞速增长，随着Deepseek降低单位算力成本，AI应用持续落地，各类Agent应用数量快速增长、Token数量持续增长，从而带动AI硬件基础设施景气度持续上行。而对于国内AI产业，目前产业发展目前仍然受限于芯片供给和先进制程进展，但我们仍然认为长期空间乐观，下半年产业变化落地仍然值得期待。与此同时，下半年海内外大模型性能的迭代进入重要窗口期，我们对部分具备商业化落地能力的AI应用保持重点关注。投资策略上，我们继续长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化以及科技出海。我们将沿着以上方向重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年一季度A股市场主要指数维持区间震荡，上证指数下跌0.5%，创业板指数下跌1.8%。计算机、传媒、家电板块涨幅较前，石油石化、煤炭等行业回调幅度较大。年初DeepSeek大模型的推出标志着国内很多尖端科技领域实现了技术突破，有效提振了投资者对于市场的信心，A股TMT行业表现较好。产业层面，全球算力资本开支从训练端逐渐向推理端迁移，预示着整体AI产业进入加速应用落地探索的阶段，国内互联网大厂与之同步，正式进入新一轮资本开支上行周期。TMT行业整体受益于云计算厂商对于AI算力投资加大、端侧AI硬件、AI软件应用逐渐落地以及半导体产业各环节库存见底、产能利用率回升，投资机会持续演绎。在报告期内，本基金在行业上主要增加了计算机行业的配置，同时继续超配电子行业。我们长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化、以及科技出海。AI应用是我们今年新增重点关注的方向，具体展开包括以下几个方向：1）AI互联网软件应用，重点投资方向包括了掌握了用户入口、高频使用场景、以及高质量用户数据的互联网、软件企业；2）AI端侧硬件，包括AI手机、AI眼镜、AIOT设备产业链；3）AI机器人产业链；4）国内AI基础设施产业链。科技自主可控是我们另一个重点配置的方向，这也是国内科技企业能持续发展的重要前提。自主可控方向的进展在某种程度上也会对国内科技行业的估值体系产生重大影响，今年以来以DeepSeek为代表的自研大模型技术突破已经引发市场对于中国科技资产的一轮重估。我们持续看好国产替代方向上的半导体芯片设计、代工、设备、材料相关企业。展望长期，我国经济处在高质量发展时期，在全社会数字化转型的浪潮中，科技产业的发展是提高社会生产力和生产效率的关键，也是经济发展最核心的环节。回顾历史，科技产业发展往往呈现出螺旋式上升的趋势。过去一段时间科技产业纵有波折，但拉长周期视角来看，科技产业仍然在不断进步。从长期角度看AI人工智能、科技国产化、科技出海仍然是科技企业实现持续成长的方向，我们也将继续重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2024年A股市场筑底回升，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨13.2%。全年来看，银行、非银金融、通信行业涨幅居前，医药、农林牧渔、美容护理等行业跌幅较大。市场表现以9月底为分水岭，前半段以银行、交运、公用事业类为代表的红利低波资产超额收益明显，随着国内货币、财政政策同时发力，投资者信心在9月底之后恢复明显，四季度以TMT行业为代表的成长性板块表现较好。在报告期内，本基金在行业上主要超配了通信、电子行业，整体组合在四季度加大了对于计算机软件行业的配置。从产业层面观察，全球人工智能产业仍然处在加速创新的阶段，算力资本开支从训练端逐渐向推理端迁移预示着2025年AI软件应用和AI端侧硬件有望进入加速落地的阶段，同时国内互联网厂商陆续上调AI资本开支也表明国内互联网大厂正式进入新一轮资本开支上行周期。TMT行业整体受益于云计算厂商对于AI算力投资加大、端侧AI硬件、AI软件应用逐渐落地以及半导体产业各环节库存见底、产能利用率回升，投资机会持续演绎。整体组合的结构目前沿着长期看好的三条投资主线展开：人工智能、科技国产化以及科技出海。在人工智能领域，数据中心算力网络架构的技术升级仍在不断加速，这将给算力产业链相关公司带来持续的成长机会。AI应用侧，AI软件应用，以及以AI手机、AI耳机、AI眼镜为代表的端侧硬件也处在产业变化的临界点。科技国产化方向上，国内存储大厂的扩产仍然将带来持续的半导体国产设备订单增长，半导体先进制程的技术突破有望成为行业发展的新驱动力。我们相信，随着国内科技产业在很多关键领域实现技术突破，参照过去智能手机、电动汽车的发展路径，整个产业正在向高附加值的方向转型，基本面有望持续向好。

2024年三季度A股市场受益于货币、财政政策发力实现显著上涨，上证指数上涨12.4%，创业板指数上涨29.2%。非银金融、计算机、地产行业涨幅居前，公用事业、石油石化、煤炭等行业涨幅居后。市场总体呈现普涨的格局。A股TMT行业中此前跌幅较大的计算机、传媒行业尽管整体处于行业景气度反转的左侧阶段，但部分领域例如金融IT、算力国产化等方向已经出现了积极的基本面变化率先反弹。电子、通信行业的投资脉络相对稳定，行业整体受益于云计算厂商对于AI算力投资加大、端侧AI逐渐落地以及半导体产业各环节库存见底、产能利用率回升，在这些方向上投资机会持续演绎。在报告期内，本基金在行业上主要超配了通信、电子行业。我们长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化、以及科技出海。在人工智能领域，数据中心算力网络架构的技术升级仍在不断加速，这将给算力产业链相关公司带来持续的成长机会。AI应用侧，以AI PC、AI手机为代表的端侧AI硬件也处在产业变化的临界点，行业渗透率有望在未来逐年增加。科技国产化方向上，国内存储大厂的扩产仍然将带来持续的半导体国产设备订单增长，半导体先进制程的技术突破有望成为行业发展的新驱动力。在投资脉络的选择上我们优先增加了人工智能、科技国产化方向的投资占比。展望长期，我国经济处在高质量发展时期，在全社会数字化转型的浪潮中，科技产业的发展是提高社会生产力和生产效率的关键，也是经济发展最核心的环节。回顾历史，科技产业发展往往呈现出螺旋式上升的趋势。过去一段时间科技产业纵有波折，但拉长周期视角来看，科技产业仍然在不断进步。从长期角度看AI人工智能、科技国产化、科技出海仍然是科技企业实现持续成长的方向，我们也将继续重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2024年上半年A股市场探底回升，上证指数下跌0.3%，沪深300指数上涨0.9%。银行、公用事业、交通运输行业涨幅居前，计算机、轻工制造、传媒等行业调整幅度较大。国内长端利率持续下行，低估值、高股息投资策略总体表现较好。成长行业以A股TMT行业为代表，板块表现分化。电子、通信行业受益于云计算厂商对于AI算力投资加大、端侧AI逐渐落地以及半导体产业各环节库存见底、产能利用率回升，表现强于整体行业。计算机、传媒行业跌幅较大，主要由于整体估值水平较高，叠加受宏观经济影响导致行业整体需求放缓。在报告期内，本基金在行业上主要超配了通信、电子，低配了计算机、传媒行业。我们长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化、以及科技出海。在人工智能领域，数据中心算力网络架构的技术升级仍在不断加速，这将给算力产业链相关公司带来持续的成长机会。AI应用侧，以AI PC、AI手机为代表的端侧AI硬件也处在产业变化的临界点，行业渗透率有望在未来逐年增加。科技国产化方向上，国内存储大厂的扩产仍然将带来持续的半导体国产设备订单增长，半导体先进制程的技术突破有望成为行业发展的新驱动力。在投资脉络的选择上我们优先增加了人工智能、科技国产化方向的投资占比，减持了估值较高、行业景气度下行的计算机软件公司。

本季度沪深300、创业板指收益率分别为3.1%、-3.87%。本报告期内中国经济延续整体缓慢恢复和内部结构调整的趋势，房地产销售持续低迷，制造业和出口保持韧性，春节消费情况也好于悲观预期。风格和板块表现上，由于宏观环境没有发生明显变化，一季度市场延续了红利风格占优的特征，中小盘股积累的风险在2月份有一轮集中的释放，一度拖累上证指数跌破2700点，但风险释放后市场迎来反弹。TMT板块中通信板块因AI算力板块表现较好获得正收益，计算机、电子指数跌幅较大。本季度我们持仓大体保持稳定，结合基本面和估值情况做了一些个股调整。尽管相对其他板块而言，TMT板块一直有一定的估值溢价，但板块本身许多个股的估值也已经显著收缩，投资的性价比有所上升。我们将持续关注板块内的优质成长股以及科技创新周期带来的投资机会。

2023年沪深300、创业板指收益率分别为-11.4%、-19.4%。2023年是疫情之后的第一年，经济在一季度表现出良好势头，但在4月之后动能持续减弱，至年底各类宏观指标延续弱势，对于中国经济短期和中长期的各种担忧进一步加剧，包括就业、房地产、地方政府债务、民营经济、人口问题等。从政策端来看，总体还是保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强刺激措施。海外来看，2023年美国经济韧性超过多数人预期，至年底通胀有所缓解，美债收益率回落，经济软着陆的预期升温，人工智能革命热潮不减。在2023年中国经济强预期弱现实的背景下，中国权益资产延续跌势，尤其是与宏观经济相关度高的消费和地产链条，而红利类资产和创新类资产由于其与宏观经济的弱相关性，表现相对较好。从A股科技板块基本面看，能够参与全球AI产业链的少数制造业公司兑现了业绩，以海外需求为主的一些公司业绩稳健，半导体设备板块受益于技术突破和产业红利增速较好，除此之外大多数科技公司业绩疲软。如果抛开令人激动的科技创新，大多数公司的业绩还是和中国宏观经济高度相关，比如政府支出的压力导致许多软件公司业绩下滑。但受益于席卷全球的AI热潮，许多公司的股价表现显著好于其基本面，使得板块2023年还是有不错的相对表现。我们在2023年总体保持了相对较低的仓位，持仓结构在全年也大体保持稳定，有限度的参与了AI板块的投资，调整了一些受宏观经济影响较大的个股。

本季度沪深300、创业板指分别下跌4.0%和9.5%。期内美国经济和通胀韧性继续超预期，带动美债收益率继续上行，对全球风险资产估值造成压力。国内出台了一系列稳定经济的政策措施，制造业PMI和工业企业利润环比有所改善，但房地产销售依旧低迷，总需求依然疲弱。在此背景下，外资流出幅度加大，也加剧了市场压力。行业表现上，金融与上游资源小幅上涨，TMT与新能源等板块跌幅较大。在TMT板块，应用落地的速度缓慢，AI投资热情退潮，相关公司股价显著回调；半导体设备板块因下游招标推迟及担忧新的海外政策限制，表现也比较差；软件板块与经济活动相关度较高，基本面未见明显改善。本季度我们持仓大体保持稳定，小幅提升了稳定成长类资产占比。在市场调整过程中，我们将继续保持耐心，寻找合适的投资机会。

上半年沪深300、创业板指收益率分别为-0.8%、-5.6%。年初经济活动从疫情中重启，但在4月之后复苏动能减弱，随之对中国经济中长期的担忧也在上升，信心不足的状况没有明显改善。在这样的背景下，与宏观经济相关度高的“核心资产”承受了比较大的压力，而与宏观经济周期相关度低的科技创新类资产更容易被投资者青睐，加之大语言模型的突破性进展及在全球掀起的投资热潮，整个AI产业链是上半年表现最好的板块，半导体设备板块在国产替代和技术进步的推动下也有不错收益。而其他板块包括软件、消费电子等因基本面疲软，整体表现一般。在我们的组合中，半导体设备板块和AI应用领域的一些个股贡献了比较好的收益，而与宏观经济相关度高的软件等板块收益不佳。

一季度沪深300、创业板指收益率分别为4.6%、2.3%，中证移动互联指数上涨30.3%。在经济缓慢恢复的背景下，价值类资产基本面“乏善可陈”，市场偏好高成长的科技股，在一季度这种情况演绎的比较充分。ChatGPT引发的AI创新热潮为平淡的全球科技产业注入了新的强心剂，引发了几乎所有科技巨头的投入热情，也承载了国内投资者对科技进步推动价值创造和生产力提升的美好愿望，TMT板块的成交占比一度接近整个市场的一半。在这样的背景下，一方面经历了长期下跌的部分被低估的软件、传媒类资产得到了快速的估值修复，另一方面，交易过热的情况看起来也比较普遍。AGI（通用人工智能）是一系列比较复杂的技术，且仍在日新月异的发展进步，除此之外，非技术层面的一些问题也只能在发展中才能逐步明晰并得到解决。本季度我们花了很多精力研究这一系列技术创新的前景和在各行业应用落地的潜力，我们愿意耐心寻找投资机会并对风险保持必要关注。自2022年四季度以来，我们一直在增加低估值的软件和传媒类资产的配置比例，本季度我们仍然延续，但其中部分短期涨幅过大的个股我们也做了减持。同时对于半导体设备板块，如果能够逐步打通先进制程的制造闭环，长期成长空间仍然可观，在合适的位置仍然值得配置。