华泰保兴长三角金融债一年定开债券(015166) - 基金投资策略和运作

2025年三季度GDP同比增速为4.8%，国民经济运行平稳。先行指标方面，9月制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点。工业生产方面，9月规模以上工业增加值同比6.5%，较8月上升1.3个百分点，超市场预期。投资方面，1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中9月基建投资（不含电力）同比增速提升1.3个百分点至-4.6%，制造业投资同比增速下降0.6个百分点至-1.9%，房地产投资同比增速为-21.3%。地产销售数据进一步下滑。价格方面，9月份70个大中城市中一线城市新房价格环比下降0.2个百分点至-0.3%，一线城市二手住宅销售价格环比-1.0%。消费方面，9月社零同比3%，较8月回落0.4个百分点，其中餐饮收入同比增速回落1.2个百分点至0.9%，商品零售同比增速下降至3.3%。出口方面，9月出口同比增速为8.3%，创半年新高，体现了出口的强韧性。9月就业与物价总体稳定，全国城镇调查失业率为5.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%。 政策方面，宏观经济政策调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力。中国人民银行强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。财政方面，支出规模扩大靠前发力。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券方面，三季度债券收益率曲线陡峭化上行。10年国债最高至1.90%，1Y存单至1.70%，但是3年内国债收益率仅上行2bp到5bp。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳，9月中旬因缴税因素短暂上行，随后回落。信用债收益率走势分化，低等级信用上行幅度大于高等级，曲线陡峭化。 报告期内，本基金减持了国债和商金债，降低了久期，组合整体运作平稳。

2025年上半年，经济延续高质量增长，二季度中国GDP同比增长5.2%。工业生产较好，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中6月份同比增长6.8%，环比增长0.50%。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点，以旧换新相关商品快速增长。6月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比下降0.16%，商品零售和餐饮收入均形成拖累，环比也显著低于季节性。投资方面，上半年，固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%。分领域看，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。进出口方面，进出口总额217876亿元，同比增长2.9%。其中，出口增长7.2%，进口下降2.7%。贸易结构继续优化。物价方面，上半年，CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%，比一季度扩大0.1个百分点。上半年PPI同比下降2.8%。就业方面，形势总体稳定，上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1个百分点。 政策方面，宏观经济政策调控力度加大，货币政策适度宽松。中国人民银行强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。财政方面，支出规模扩大靠前发力。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券方面，一季度收益率先上后下，收益率曲线平坦化，10年国债上行约14bp，30年国债上行约11bp。二季度收益率整体先下行后平稳，信用债强于利率债，信用利差大幅压缩。4月初，美国特朗普政府宣布“对等关税”措施，中长期利率债收益率大幅下行约17bp 到20bp，中短端信用债小幅下行。5月央行宣布降准降息后，利率债小幅回调，信用债在交易所公司债ETF扩容推动下收益率稳定下行。6月份，资金面宽松，活跃券收益率持平，非活跃券收益率略有下行，信用债优于利率债。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率逐渐走低，大型商业银行融出资金较多，资金价格较为平稳。 报告期内，本基金在一季度初卖出长期利率债，并减持了短期商金债，降低了杠杆，季末逐步增持利率债。二季度继续增持中长期利率债，并卖出短期商金债，买入3年期商金债，进一步提高久期。

2025年一季度，宏观经济有所企稳，重点城市地产“小阳春”，消费品补贴继续拉动销售增长，科技方面的变化也较大。具体来看，1-2月份，工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点，供给强于需求，分三大门类看，制造业、采矿业、公用事业同比分别为6.9%、4.3%、1.1%。从需求来看，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速比上年全年加快0.5个百分点，其中家电继续保持着10%以上的同比增速，而汽车受降价拖累，零售额同比增长-4.4%，居民旅游需求旺盛，春节期间国内旅游出行人次同比增长5.9%。投资方面，1-2月份，固定资产投资同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。分项来看，制造业投资增长9%，增速明显快于全部投资增长；房地产投资同比-9.8%，降幅收窄；小口径基建投资同比5.6%，低于去年12月同比的6.3%。出口方面，一季度出口同比5.8%，大致持平去年年度增速，其中3月出口同比增长12.4%，低基数叠加抢出口推动出口显著反弹。就业方面，受到春节因素影响，月度间城镇调查失业率有所波动，基本盘保持总体稳定。1-2月份，全国城镇调查失业率平均值5.3%，与上年同期基本持平。 货币政策方面，中国人民银行将加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。 债券市场方面，收益率整体先上后下，收益率曲线平坦化，10年国债上行约14bp，30年国债上行约11bp。10年国债最高上行至1.90%，1Y存单至2.03%。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率先上后下，3月中旬以来狭义资金面逐渐转松。随着二季度债券供给量的增加，中国人民银行可能会通过降准、公开市场操作等方式给市场注入流动性。 报告期内，本基金在1月初开始卖出长期利率债，并减持了短期商金债，降低了杠杆，季末逐步增持利率债。

2024年，国内生产总值同比增长5%，顺利完成了全年经济社会发展主要目标。从供给端来看，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速较上年加快1.2个百分点。从需求端来看，固定资产投资、消费、出口同比分别为3.2%、3.5%、5.9%，内需增速仍低于出口增速。2024年居民人均可支配收入同比增长5.3%，形成拖累的主要是财产净收入，同比仅为2.2%，因此稳住楼市股市的意义重大。通胀方面，全年CPI上涨0.2%，涨幅与上年相同。PPI同比下降2.2%，降幅收窄。“924”以来的稳增长政策对房地产销售、耐用消费消费、基建投资等领域产生了积极效果，国内工业品需求逐步恢复，PPI环比降势明显趋缓。 2024年，中国人民银行的货币政策坚持支持性立场，有力支持经济回升向好。全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。 报告期内，基金投资上，上半年本基金先增持了中长期利率债，提高了杠杆和久期，基金开放期又减持了短期信用债和利率债，久期和杠杆比例都有所下降。下半年仍以商金债为主，以获取稳定的票息收益，同时通过利率债交易增强组合收益。

2024年三季度，中国经济继续保持高质量发展，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定。从先行指标来看，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.7个百分点，制造业景气度回升。从生产端来看，9月份规模以上工业增加值同比增长5.4%，比8月份回升0.9个百分点。需求端，1-9月份，固定资产投资同比增长3.4%，止跌企稳；9月份社会消费品零售总额增长3.2%，比上月提升1.1个百分点。通胀方面，9月消费市场价格基本稳定，CPI环比持平，同比上涨0.4%，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI下降2.8%，但是环比降幅0.6%，较上月收窄0.1个百分点。 货币政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定坚持支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。9月，人民银行实行降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 债券市场方面，三季度利率债收益率震荡下行，8月份开始信用利差缓慢扩大，9月末各部委宣布各项经济促进政策之后，债券市场抛压较重，债券收益率冲高回落。其中，1年同业存单从1.96%下行至1.91%，3年AAA信用债上行约18bp至2.32%，10年国债下行约6bp至2.15%，30年国债下行约7bp至于2.36%。 报告期内，本基金增持了中长期利率债，并维持了一定的杠杆率，以获取稳定的票息收益。

2024年上半年经济延续回升向好态势，高质量发展稳步推进，但仍面临国内有效需求不足和外部环境变化带来的不利影响。具体来看，7月份制造业PMI为49.4%，供给端好于需求端，内需边际上弱于外需。从生产端来看，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。从需求端来看，1-6月份固定资产投资同比增长3.9%，其中基础设施投资增长5.4%，制造业投资增长9.5%，房地产开发投资下降10.1%。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，6月单月同比增长2.0%，延续疲弱的态势。外需方面，6月份出口总值同比增长8.6%，较5月加快1个百分点。通胀方面，6月CPI同比增长0.2%，环比-0.2%，延续弱势，猪肉价格上涨对CPI带动有限，非食价格仍显著拖累， PPI环比重新走弱。 国内货币政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。 债券市场方面，一季度长债收益率下行较多，二季度收益率曲线陡峭化下行，中短端优于超长端，信用优于利率，信用债的期限利差也大幅缩窄。其中，1Y同业存单从年初的2.42%下行至1.96%，3年AAA下行约57bp至2.14%，10年国债下行约35bp至2.21%，30年国债下行约40bp至2.43%。 报告期内，本基金先增持了中长期利率债，提高了杠杆和久期，基金开放期又减持了短期信用债和利率债，久期和杠杆比例都有所下降。

2024年一季度，GDP同比增长5.3%，略超预期，经济延续回升向好的态势。从生产端来看，一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中3月份同比增长4.5%。从需求端来看，一季度，社会消费品零售总额增速为4.7%，3月份同比增长3.1%，消费动能有所回落； 一季度，固定资产投资同比增长4.5%，其中房地产开发投资下降9.5%，制造业投资为主要支撑，基建未见显著好转；一季度，出口增长4.9%，继续延续修复行情。通胀方面，一季度CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.7%。全国PPI降2.7%，降幅略有扩大。 海外方面，美国就业数据仍保持强劲状态，通胀粘性，美联储降息可能延后。 政策方面，1月24日，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.5个百分点。在第一季度例会上，央行表示要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 一季度，无风险利率持续下行，10年国债下行约26bp，30年国债下行近40bp。信用债方面，收益率曲线平坦化，1年存单下行约20bp，3年期AAA下行约30bp。 报告期内，基金投资上，基金主要增持了中长期利率债，提高了杠杆和久期，季末小幅减持了利率债。

2023年，中国经济总体恢复向好，GDP同比增长为5.2%，从两年复合增速来看，四季度相比三季度有一定程度回踩。2023年，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，其中制造业增长5%。投资方面，固定资产投资同比增长3%，其中制造业和基建投资保持了较快增长，但是房地产开发投资同比下降9.6%。消费方面，社会消费品零售总额同比增长7.2%，呈现出恢复的势头。通胀方面，居民消费价格比上年上涨0.2%，保持了温和上涨态势，扣除食品和能源的核心CPI保持总体稳定，比上年上涨0.7%。 货币政策方面，2023年央行两次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，两次降息，调降逆回购利率和中期借贷等政策利率，分别累计下降20bp和25bp。同时，发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。 债券方面，2023年经济整体修复趋势，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱，三季度政策发力，四季度基本面继续走弱，全年收益率整体下行，收益率曲线平坦化，信用利差收窄。年初，市场继续博弈“强复苏”，10年国债最高到2.93%；春节之后至3月初，微观经济不及预期，10年国债在2.9%附近窄幅波动；3月上旬至7月24日，基本面转弱，配置盘入场，债券收益率加速下行，10年国债下行30bp；8月意外降息后，10年国债最低为2.54%，随着稳增长政策密集出台，10年国债上行至2.72%；12月中旬，双降预期上升，收益率快速下行，10年国债回到2.55%。 报告期内，基金投资上，组合先增持了商金债和政策性银行金融债，8月底减持利率债，年末随着双降预期的上升，适时提高了组合的杠杆及久期。

2023年三季度GDP同比4.9%，在地产放松、化债等政策发力下，经济下行趋势得到改善，经济有所企稳。具体来看，9月PMI为50.2，为今年4月以来首次进入扩张区间，环比上升0.5个百分点。工业生产方面，9月工业增加值同比增长4.5%，与上月持平。固定资产投资方面，1-9月固定资产投资同比增长3.1%，其中制造业投资增长为6.2%，维持在较高位置。房地产投资方面，1-9月同比-9.1%，9月单月同比为-11.2%，延续下降趋势。消费方面，1-9月份社会消费品零售总额同比增长6.8%，9月消费小幅反弹。出口方面，9月单月出口负增长的幅度缩小。物价方面，9月CPI涨幅略低于预期，PPI同比跌幅缩小。海外方面，10年美债利率逼近4.9%，主要由期限溢价推动，体现了美债供需失衡以及长期经济增长预期的上修。 货币政策方面，三季度央行降低MLF利率15bp，降低存款准备金率0.25个百分点，以增强市场信心、激发信贷需求，从而稳定经济增长。 债券市场方面，收益率曲线进一步平坦化，10年期国债收益率从2.64%上行至2.68%，3年国债从2.23%上行至2.37%。政策性金融债和国债利差到了历史最低点，10年国开收益率基本持平，3年国开收益率从2.37%上行到2.45%。而受益于化债政策的城投债的收益率下行明显。货币市场方面，银行间资金面总体均衡偏松，银行间7天回购利率均值在2.16%左右。降息后资金面趋紧，1年存单上行约30bp，短债的调整较大。 报告期内，基金投资上，本基金先增持了3年商金债和政策性银行金融债，维持了中性的杠杆和久期，8月底减持利率债。