长城产业成长混合A(015127) - 基金投资策略和运作

三季度市场分化严重，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，科创50上涨49%，偏防御属性的中证红利指数上涨仅0.94%。　　　　三季度以来，市场风险偏好快速提升，这点超出了我们的预期，价值股在牛市因为缺乏想象空间，表现远不如成长股，但长期看，企业股价会回归内在价值，核心还是企业价值是否低估。本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，分行业看，有色金属、传媒、国防军工分别上涨21.2%、20.9%、18.3%；食品饮料、采掘、房地产分别下跌4.5%、3.6%、3.4%，排名靠后。　　本基金投资风格还是坚持价值思路，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。在外围环境不确定性的大背景下，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

年初至今，上证综指下跌0.48%，沪深300下跌1.2%，市场分化严重。分行业看，汽车、有色、机械涨幅分别高达15%、12%、12%，人形机器人相关股票涨幅领先；采掘、非银、建筑分别下跌8.1%、5.6%、4.7%，排名靠后。　　　　本基金的投资风格仍然是从企业价值的角度出发，在谨慎偏保守的假设下，看公司是不是被低估了，下跌空间是否有限，寻求优质企业价值回归的机会。历史经验充分证明股票短期涨跌难以预判，股价涨跌本身会强化投资者乐观或悲观的预期，上涨的时候嫌买得太少，下跌的时候嫌买太多，很多时候过程很精彩，但脱离了价值的上涨最终只是黄粱一梦，投资者最后亏损出局。所以本基金仍是坚持价值理念，后续会继续努力提升能力，获取更好收益。

2024年沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，从结果看，表现不差，但从过程看，一波三折。股市年初就一路下行，市场迎来恐慌，2月在政策救助下迎来反弹，但5月又跌回谷底，市场又陷入绝望，9月底开始在政策的大力支持下急速上涨，上涨速度之快、市场成交额之大历史罕见。　　从结构看，2024年大盘价值指数上涨26.9%，小盘价值指数上涨7.6%，大盘成长指数上涨7.6%，小盘成长下跌2.3%，价值股好于成长股，大盘股好于小盘股。　　本基金投资风格坚持价值思路，“买股票就是买资产，核心是看公司值多少钱”，自下而上精选“行业需求稳定、公司竞争优势明显、估值合理偏低”个股。持仓结构一方面包括被低估的高股息资产，另一方面积极布局估值合理偏低的优质成长股，其中高股息资产的核心是被低估了，只是因为估值低分红率高，所以体现出高股息特征。

在政策的支持下，9月底市场迎来大幅反弹，上涨速度之快、市场成交额之大历史罕见，这也再次说明短期的股价涨跌是没法把握的。　　投资就像开车一样，我们一直在路上，谁也不敢保证不会出事故。对于本基金，首要的是安全，是获取确定性收益，适度慢一点没有问题，安全到达才重要。所以，本基金仍然坚持价值思路，寻找被低估的优质个股，时刻动态评估，向确定性要收益。行业配置相对均衡，以应对“黑天鹅事件”风险。继续提升能力，努力获取更好收益。

上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌11%。行业之间分化严重，红利和资源板块涨幅领先，成长板块下跌严重。主要是中国经济进入新阶段，短期内需动能不足，外需又面临打压，成长机会变少。　　本基金投资风格还是坚持价值思路，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。在外围环境不确定性加剧的大背景下，本基金会时刻动态评估基本面的变化，时刻从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。行业配置相对均衡，以应对“黑天鹅事件”风险。努力翻石头，挖掘未被充分认知的投资机会；努力提升能力，获取更好收益。

年初至今，市场分化严重，资源、红利资产大幅跑赢成长股、地产链，其中石油化工、煤炭、有色分别上涨28.8%、16%、15%，涨幅领先；医药、计算机、房地产分别下跌8.9%、8%、7%，跌幅靠前。　　本基金投资风格仍然坚持价值思路，寻找由于偏见或者“经验主义”导致股价被低估的优质个股，寻求确定性收益。行业配置相对均衡，以应对“黑天鹅事件”风险。继续提升能力，努力获取更好收益。

2023年全球大类资产呈现股优于债，海外优于国内的特征，美国AI主线驱动纳斯达克领涨全球，但国内股市受经济预期走弱拖累。汇率方面，四季度伴随国内政策加码，叠加联储加息预期转变驱动人民币企稳。商品方面整体偏弱，黄金相对占优，油价波动较大。　　国内股市结构上看，数据要素与AI产业发展迎多重催化，电信服务/信息技术板块上半年集体走高。上游供给偏紧助推传统能源板块下半年受益。顺周期方向被弱复苏的经济增长拖累，整体收益表现较差。　　本基金总体投资风格还是坚持价值思路，以挖掘中长期优质股为主。但考虑到市场风险因素比较大的情况，行业配置逐步均衡化，加大了增速不一定很高，但竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的。

三季度市场分化严重，其中上证指数上涨4.3%，沪深300下跌0.5%，创业板指下跌8.1%，涨幅前五的行业为煤炭、非银、银行、食品饮料及商贸零售，涨幅分别为10.3%、5.9%、5.2%、2.8%和2.4%。跌幅前五的行业为电力设备、计算机、国防军工、传媒及机械，跌幅分别为12.3%、10.5%、10.2%、9.3%和7.1%。  从宏观基本面看，尽管政策持续发力稳增长，3季度开始经济也出现复苏迹象，但市场担心复苏的力度和可持续性，所以在短暂交易政策预期后，指数出现回落，外资也持续流出。展望后市，随着中美关系的阶段性缓和及稳增长的持续发力，预计经济复苏将持续，但我国经济迈入了高质量发展阶段，复苏斜率有限。综合美债利率高企及国内经济弱复苏背景，本基金三季度增加了估值性价比更高、供给端格局稳定的优质个股，降低了电力设备、通信仓位。

上半年上证指数上涨3.7%，沪深300下跌0.8%，创业板指下跌5.6%，市场在1-2月份延续去年四季度反弹之后，震荡下跌。行业指数上半年涨跌幅分化很大，涨幅前五的行业为通信、传媒、计算机、机械设备和家用电器，涨幅分别为50.7%、42.8%、27.6%、13.4%和13.3%，跌幅前五的行业为商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料和综合，跌幅分别为23.4%、14.3%、13.6%、10.5%和9.6%。  基于中国宏观复苏预期和美国加息周期接近尾声的预期，以及去年四季度 A 股较悲观预期和整体偏底部估值水平，2023 年开年以来 A 股继续延续去年 11 月份以来的反弹，各个行业板块都阶段性领涨，但在弱复苏背景下，板块上涨持续性一般。二三月份，因为国内宏观经济强复苏预期有所落空，政府稳增长政策相对克制，以及外围一些风险因素，A 股有所回调，但总体因为中长期宏观经济向好预期，市场回调空间有限。在宏观经济弱复苏预期下，三月份市场开始分化，房地产产业链和消费相关板块持续走弱。中国特色估值相关板块和人工智能板块逐渐成为主线，一方面是在较大外围风险因素和国内稳增长政策相对克制宏观环境下，其他板块难有较高行业景气度，另外 AI 科技的确有较跨越式的发展，以及在海外有快速的产业化商业模式落地。  二季度宏观复苏情况持续低预期，以及宏观经济政策持续保持定力，市场整体震荡下跌。2 月份以来宏观经济复苏进程比较低预期，特别是在消费领域和房地产领域，一方面原因是在三年新冠疫情的影响之后，居民的资产负债表修复和消费信心修复需要时间，另一方面是政府在稳增长经济政策方面表现相对克制，更多考虑长期发展问题。因此市场表现是消费、房地产、周期相关行业表现不佳。在宏观经济低预期环境下，市场在寻求结构性投资机会，通用人工智能、人形机器人、智能驾驶等技术今年有比较大进展，带动相关板块表现不错。  本基金上半年降低消费相关行业和地产产业链的仓位，增加了TMT和军工行业板块的仓位。

基于中国宏观复苏预期和美国加息周期接近尾声的预期，以及去年四季度A股较悲观预期和整体偏底部估值水平，2023年开年以来A股继续延续去年11月份以来的反弹，各个行业板块都阶段性领涨，但在弱复苏背景下，板块上涨持续性一般。二三月份，因为中国强复苏预期有所落空，政府稳增长政策相对克制，以及外围一些风险因素，A股有所回调，但总体因为中长期宏观经济向好预期，市场回调空间有限。在宏观经济弱复苏预期下，三月份市场开始分化，中国特色估值相关板块和人工智能板块逐渐成为主线，一方面是在较大外围风险因素和国内稳增长政策相对克制宏观环境下，其他板块难有较高行业景气度，另外AI科技的确有较跨越式的发展，以及在海外有快速的产业化商业模式落地。本基金一季度完成了基金建仓。

2022年整体宏观风险比较大，宏观经济下行压力加大，也导致整个市场风险偏好降低。总体来看比较超预期的风险因素如下：1）欧美通货膨胀超预期，导致美国加息速度变快和幅度加大，影响中国出口，也导致资金回流美国，全球股票市场流动性受影响；2）俄乌区域冲突，对全球局势稳定有所动摇，对全球大宗商品和风险偏好也有扰动；3）房地产行业2020年8月以来持续去杠杆，导致房地产在2021年下半年以来一直处于下行周期，信用收缩导致很多房地产企业经营困难，整个房地产产业链经营进入困境；4）2022年以来新冠病毒新毒株传播力变强，疫情防控难度加大，新冠疫情对整个国内的消费活动和生产活动都造成巨大影响。  2022年一开始，前面主要的4个风险因素持续发生，宏观经济和市场预期持续恶化，前4个月市场持续下跌，5-6月份随着上海疫情防控得到阶段性控制和复工复产，以及阶段性稳增长刺激消费政策推出，和外围风险因素阶段性缓解，市场出现反弹，以新能源和军工为代表的成长板块涨幅居前。9-10月份市场在观望中发现前面的4个主要风险因素继续恶化，市场再次下跌，11-12月份海外风险因素有所缓和，中国也在20大胜利召开后，推出很多稳经济和修复房地产行业信用的政策，市场在极度悲观预期中反弹，其中地产链相关板块和疫情受损相关板块为代表的传统行业反弹幅度居前。  总体本基金在6月下旬成立，根据市场风险因素比较大的情况，采取逐步建仓的策略，总体投资风格还是以挖掘中长期优质成长股为主，四季度行业配置稍微均衡化，加配了地产产业链和消费相关板块。