同泰产业升级混合A(014938) - 基金投资策略和运作

2025年三季度全球经济贸易格局继续变化，国内政策持续发力稳增长。9月美联储如期开启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%；中美两国经贸谈判持续；国内“反内卷”政策从宏观定调进入了实质性的跨行业协同治理阶段。宏观数据方面，CPI和PPI同比仍在低位运行，反内卷政策对物价影响效果仍有待提升；但8月的金融数据释放了积极信号，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，为2021年6月以来最低值，意味着资金活起来了，经济信心有所回升。A股市场活跃度显著提升，两市成交8月下旬一度超3万亿元，刷新年内峰值；两融余额攀升至9月末的2.4万亿元，处历史高位。指数表现上A股整体呈现强势上行，创业板指以50.4%的季度涨幅领跑，科创50以49%涨幅紧随其后，成长风格显著；沪深300、上证综指三季度分别上涨17.9%、12.73%。方向上，光模块、PCB领涨市场，人工智能、稀土、机器人等持续活跃，成为三季度资本市场焦点。 本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，2025年三季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。人形机器人行业在三季度迎来频繁利好，如特斯拉2025年二季度业绩会表示“3个月可以看到Optimus3样机”，T链陆续出现收到图纸、送样等进展，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，以及海外巨头Meta、Google、OpenAI、英伟达等纷纷布局人形机器人等等。以上事件表明特斯拉Optimus机器人进展在加速，以及全球科技巨头对机器人业务的高度重视。受此催化，机器人板块在三季度迎来大幅上涨，人形机器人指数涨幅近30%。 展望四季度，10月宇树科技递交上市材料、11月特斯拉股东大会、11-12月特斯拉Optimus3代发布会、11月英伟达展示和富士康合作的人形机器人等，机器人行业密集催化仍将持续，机器人板块Beta机会显著。本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注港股和北交所机器人方向的投资机会。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。而后美国于4月初在全球范围内掀起关税战，A/H股阶段性调整较大。随着中美谈判缓和，A/H股整体呈现震荡上行趋势，上证指数创下年内新高。2025上半年主要指数悉数收涨，上证指数涨2.76%，深证成指涨0.48%，科创50涨1.46%。风格分化明显，小盘股表现突出，wind微盘股指数持续创新高，涨幅超35%。 本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，2025年上半年主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，因当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年被普遍视为人形机器人的量产元年。3月因科技板块面临过热和调整压力，短期在大金融方向做了切换。下半年机器人行业将进入量产爬坡期，核心驱动来自头部厂商订单放量、大模型技术突破和应用场景实证，机器人板块Beta机会显著，本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注港股和北交所机器人方向的投资机会。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。但3月以来，伴随着科技板块短期交易过热，资金流出，DeepSeek与人形机器人双主线均出现调整，市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，市场缩量调整。 本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业。在2025年一季度聚焦于高科技和大金融等方向。券商和金融科技牛市旗手的角色被反复验证过，叠加人工智能的赋能，未来金融科技领域会是人工智能应用落地的重要方向。另外，一季度我们也重点关注了人形机器人等AI应用方向，因当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰， 2025年有望成为人形机器人的量产元年，行业或即将迈入全新的发展阶段。 3月因科技板块面临过热和调整压力，短期在大金融板块内部做了切换配置了部分银行，因银行板块低估值和高股息的特性，会吸引源源不断的增量资金；且历史复盘，在每一轮行情见顶或下跌过程中，银行板块具备非常明显的抗跌属性。 展望后市，虽近期市场受美国关税影响出现扰动，但政策已确定转向，且过往每一轮行情都是在犹豫中向上，我们对后市依然持乐观态度。方向上主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，持续挖掘可能形成产业大趋势的科技细分，如产业趋势已明晰的人形机器人方向，以及可能被人工智能颠覆的各行各业，持续跟踪人工智能落地的应用领域。

2024年的A股市场，犹如一部情节跌宕起伏的大戏，给投资者们带来了深刻的记忆与诸多思考。年初，A股市场遭遇显著回调，中小盘股面临流动性危机，沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至冰点。随后监管层呵护政策频出，市场情绪回暖，两市迎来大幅反弹，上证综指一度突破3100点大关。但5月经济数据低于预期，叠加政策预期降温，市场在三季度多数时间都呈现单边下跌走势，上证综指再次跌破2700点，两市成交甚至出现4-5千亿地量。直至9月24日政策迎来关键转折点，央行推出互换便利和股票回购、增持再贷款两大结构性货币工具。同时，政治局会议加大对财政政策和货币政策逆周期调节力度，首次提出房地产市场要“止跌回稳”，并提及引导中长期资金入市。一系列政策组合拳如星星之火，A股市场迎来井喷行情，沪指大幅上涨900点，两市成交一度达3.5万亿，创历史新高。但四季度全球宏观经济环境呈现复杂多变的态势，10年期美债利率一度突破4.6%，美元指数大幅上涨7.66%。A股大量资金止盈离场，情绪全面退潮，大幅下挫后开启震荡行情。受退市新规影响，小微盘股重挫，资金流入大盘中字头。全年看，2024年A股在政策托底与结构性改革中完成筑底，迎来一轮显著的修复性行情，全年呈现“先抑后扬、政策驱动、结构分化”的特征。上证指数全年上涨12.67%，科创50指数更是以16.1%的涨幅领跑主要股指。市场风格从防御性红利资产转向成长与题材共振。 本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业。在2024年上半年重点配置受益于海外需求增加，出海带动整体毛利率提升的板块，如叉车、电力设备、白电、船舶制造、工程机械等；以及自由现金流改善、低估值、高分红板块，如电力及公用事业、煤炭、通信等。下半年减仓煤炭、电力、运营商等红利方向，加仓超跌且代表未来方向的科技成长，如人形机器人、AI应用等，以及券商和金融科技等弹性方向。

2024年三季度，我国经济运行总体平稳。季内降息两次发力，降准落地生效，超长期特别国债陆续发行，稳增长政策进一步见效，外需相对韧性，内需延续偏弱，需求端有待提振，生产端略有收敛。美联储9月降息落地，货币政策转向宽松，国际金融环境或有所改善，但地缘政治冲突仍在持续，随着欧美国家制造业景气度走弱，需求有所放缓，全球经济复苏仍面临一定冲击。 A股市场在三季度多数时间都呈现单边下跌走势，直至9.24央行、金融监管总局、证监会三部门会议超预期及之后政治局会议再超预期，A股市场迎来井喷行情，成为全球表现最好的股市之一。三季度主要指数大幅上涨，上证指数12.4%，沪深300指数16.1%，科创50指数22.5%，创业板指数29%，多数收复年内跌幅。两市成交一度达3.5万亿，创历史新高。板块方面，券商率先启动，5个交易日涨幅40%，地产、计算机、新能源等方向同样领涨，银行、煤炭、公用事业、石油石化等红利方向涨幅居后。 本基金在2024年三季度加仓超跌的地产建材、新能源、科技成长，以及弹性方向券商板块，减仓煤炭、电力、运营商等红利方向；另外，美联储降息周期开启，港股配置取得正收益。

2024年上半年经历一波强势反弹，后又回落的过程。1月，市场情绪低迷，中小盘股面临流动性危机，沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至冰点。随后监管层呵护政策频出，叠加春节消费数据亮眼，市场情绪回暖，两市迎来大幅反弹，上证综指一度突破3100点大关。但5月经济数据低于预期，市场整体再度进入调整状态，上证综指再次跌破3000点，且市场情绪持续低迷，6月下旬起两市成交维持地量的6千多亿。板块方面，银行、电力、煤炭、交运等低估值、高分红方向涨幅居前。 本基金在2024年上半年重点配置受益于海外需求增加，出海带动整体毛利率提升的板块，如叉车、电力设备、白电、船舶制造、工程机械等；以及自由现金流改善、低估值、高分红板块，如电力及公用事业、煤炭、通信等；另外适当配置受益于降息预期的有色板块。随着美国大选扰动，出口方向受阻，及时止盈出海逻辑板块，加仓现金流改善、有提价预期的水、电、路、通信等方向。

2024年第一季度，制造业PMI数据显示经济大概率触底回升。官方制造业PMI在1-3月分别为49.2%、49.1%、50.8%，年初连续2个月处于49%附近低点之后，于3月份回升至荣枯线以上，重回扩张区间，显示宏观经济尤其是制造业大概率触底回升。 股市方面，在经济基本面偏弱、北向净卖出、量化交易冲击等因素影响下，1月A股主要指数下跌较多，上证指数下跌6.27%，深证成指下跌13.77%，wind全A指数下跌12.59%。2-3月，北向资金大规模净流入、量化交易冲击解除、经济基本面边际改善，A股强劲反弹。整个一季度来看，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，wind全A指数下跌2.85%，收复大部分跌幅。 债券市场，10年期国债收益率在1-2月持续下行，3月转入低位震荡盘整为主。转债表现与A股类似，中证转债指数1月份下跌3.97%跌幅较大，2-3月反弹，整个一季度下跌0.81%收复大部分跌幅。 投资操作上，本基金在纯债和转债方面参与较少。股票方面，重点关注高股息、中特估、能源等板块符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中涉及的相关行业的投资机会，适当参与机械行业个股的反弹，股票仓位以偏高水平为主。 展望2024年第二季度，财政政策预计继续保持积极，中央加杠杆，货币政策保驾护航；设备更新、消费品以旧换新等政策逐步落地，将有力促进投资和消费，有利于扩大内需，既利当前、更利长远。年初出口增速回升，刺激内需政策发力，宏观经济“双循环”有望运转的更好，尤其是内循环，政策利好叠加AI技术发展，预计明显受益的板块有高端数控机床、工业机器人、人形机器人等设备板块，汽车、家电等可选消费品板块，以及AI加速发展下的算力、AI应用等。投资策略上，本基金将继续以股票投资为主，重点关注中特估、高股息、设备更新、消费品以旧换新、企业出海、以及AI产业发展等板块符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中涉及的相关行业投资机会。

2023年是经济恢复发展的一年，股票整体表现偏弱。全年来看，中信一级行业跌多涨少，其中表现较好的行业有受益于AI发展的TMT、受益于无风险利率持续下行的煤炭、家电、石油石化等高股息行业，表现较弱的行业主要是受国内有效需求不足、产能过剩等因素影响较大的消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工等行业。 2023年，债券收益率整体表现为持续下行，仅在1月和9月出现相对较大幅度的上行调整。期限利差明显压缩，10年期国债与3年期国债的利差从年初近45bp压缩至年底不足30bp，30年期国债与10年期国债的利差从年初36bp左右降至年底26bp左右（2024年2月底进一步降至约14bp），收益率曲线牛平。 转债方面，整体先涨后跌，中证转债指数全年下跌0.48%。1-7月整体偏强，中证转债指数上涨5.27%；8月开始持续震荡下跌，8-12月中证转债指数下跌5.46%。 本基金在报告期内较少参与纯债和转债的投资。股票方面，一季度重点关注新能源产业链相关标的，布局包括锂资源、风电设备等方向的个股，关注煤炭板块的投资机会，对于机械、电子等政策支持的行业关注度较高，股票仓位在第一季度依旧保持在相对较低的水平；二季度开始重点关注大金融、中特估、能源等板块的投资机会，股票仓位提升；四季度将部分金融持仓置换为机械设备，股票仓位保持偏高水平。

2023年第三季度，经济低位企稳弱修复。7月，制造业、地产、基建等不同程度减速，拖累固定资产投资累计同比增速低于预期和前值；台风、出口回落、地产继续下行等影响下，工业增加值同比增速低于预期和前值；居民部门预期偏弱下，社零同比增速超预期走低。8月，固定资产投资环比转正，表现好于2022年同期，地产投资阶段性企稳信号初显；工业增加值和社零同比增速超预期回升，经济呈现企稳迹象。9月，官方制造业PMI为50.2%，好于前值49.7%，重回荣枯线上方，显示经济环比改善，重回扩张区间。 通胀维持低位，有利于债券收益率走低。8月，CPI同比0.1%，相较前值CPI由负转正；PPI同比-3%，降幅较前值缩小，但仍处负值。央行预计CPI后续会缓慢回升，年底或接近1%。整体来看，国内通胀水平有望维持在低位，有利于债券收益率走低。 第三季度，在资金价格变动、资产荒延续、央行意外降息、经济走弱后低位企稳等因素影响下，现券收益率在7-8月下行后9月迎来调整。7月至8月中旬，资金价格继续走低，结构性资产荒延续，公布的7月份社融数据、经济数据明显偏弱，叠加8月央行超预期调降MLF利率和OMO利率，债券收益率震荡下行。8月中旬至9月底，资金价格走高，公布的8月份社融数据、经济数据超预期回升，季末理财到期量较多中短端品种抛压较大，债券收益率上行较多，国开债10年期与3年期的期限利差明显收窄。 股市方面，第三季度在经济基本面偏弱、北向持续净卖出等因素影响下，中信一级行业跌多涨少。7-9月，上证指数下跌-2.86%，创业板指下跌-9.53%，延续了第二季度的下跌。从中信一级行业看，煤炭、非银金融、石油石化、银行等少数行业在第三季度涨幅靠前表现较好，在全部27个一级行业中有19个行业下跌，其中传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、通信等行业调整较多，TMT表现较弱。转债在第三季度表现偏弱，但较股市相对较为抗跌，中证转债指数在第三季度下跌-0.52%。 投资操作上，本基金纯债和转债方面，参与较少。股票方面，重点关注大金融、中特估、能源等板块的投资机会，股票仓位保持在80%以上偏高水平。 展望四季度，经济基本面对股市偏利好，资金回流理财、财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕将投放基础货币等因素利好债市，债市整体上看收益率或以震荡为主。9月官方制造业PMI重回荣枯线之上，表明经济进入环比修复，后续公布的9月经济数据大概率会有改善，10月财政支出加强，预计经济基本面对股市偏利好。投资策略上，本基金将继续以股票投资为主，继续重点关注大金融、中特估、能源等板块的投资机会。

2023年上半年债券收益率先上后下。年初，央行、银保监会发布首套房贷款利率调整机制，因城施策下广州、杭州等地下调房贷利率，房地产行业利好政策频繁释放，宽信用预期强烈，公布的1月份社融数据大超市场预期，外资机构减持中国债券，1-2月债市调整收益率明显上行。3-6月债券收益率持续震荡下行，主要影响因素有：两会定的今年经济增速目标5%左右，低于预期，政策强刺激预期降温；结构性资产荒延续，优质央国企获得低成本信贷融资后信用债供给减少，而中小银行信贷资源较少的情况下增加债券配置，理财规模回升接力欠配压力；银行存款利率下调；央行意外降准降息，流动性合理充裕，资金价格走低。整体来看，上半年债券收益率整体下行较多，其中10年期国债收益率较去年底下行约20bp。 股票市场方面，一季度，成长板块调整为主，低估值、稳增长等板块的表现相对更好；中信一级行业中，电子、国防军工、汽车等行业在一季度下跌幅度较大；低估值、稳增长相关的银行、建筑装饰以及政策利好预期困境反转的房地产等板块表现较好。受经济环比走弱等因素影响，二季度股市震荡下跌为主。4月，股市在上半月延续3月上涨，但下半月临近业绩密集发布股市整体明显调整下跌，中信一级行业中消费者服务、基础化工、计算机等行业下跌较多。5月主要指数延续调整，多数行业下跌，中信一级行业中仅电力及公用事业、TMT相关行业全月小幅上涨，消费者服务、农林牧渔、建筑等行业下跌较多。6月，上证综指、创业板指以横盘震荡为主，权益市场整体表现较弱；中信一级行业中，上涨的行业较上月有所增加，涨幅较大的行业主要是家电、汽车、通信；下跌的行业中，医药、消费者服务、交通运输等行业下跌较多；TMT表现开始分化，通信行业表现依旧较强，传媒6月收跌，计算机小幅上涨。 转债市场方面，一季度先涨后震荡回调，整体上涨走强。二季度整体窄幅震荡，中证转债指数小幅收跌0.15%。4月，中证转债指数跟随股市先涨后跌，临近月底有所反弹，全月小幅上涨0.56%。5月，中证转债指数震荡下跌为主，反弹力度较弱，全月下跌1.56%。6月，中证转债指数区间震荡，全月小幅上涨0.87%。 投资操作上，本基金纯债和转债方面，参与较少。股票方面，1-4月，重点关注新能源产业链相关标的，布局包括锂资源、风电设备等方向的个股，关注煤炭板块的投资机会，对于机械、电子等政策支持的行业关注度较高，股票仓位在第一季度依旧保持在相对较低的水平；5月开始，重点关注大金融、中特估、能源等板块的投资机会，股票仓位有一定提升。

2023年第一季度，经济基本面较快修复。基建投资稳定增长、制造业投资继续较快增长、房地产投资降幅明显收窄共同促进固定资产投资累计同比增速企稳回升。2023年1-2月固定资产投资累计同比5.5%，较前值回升0.4个百分点。其中，地产投资累计同比-5.7%（降幅比2022年全年收窄4.3个百分点），基建（不含电力）投资累计同比9.0%（增速比全部固定资产投资高3.5个百分点），制造业投资累计同比8.1%。深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量；因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作，推动固定资产投资稳定增长。工业增加值同比增速小幅回升，后续月份有望逐月走高。2023年1-2月份，规模以上工业增加值同比增长2.4%，增速较去年12月份加快1.1个百分点，结束了去年4季度以来逐月回落的态势。相比过去两年，2.4%的增速显得较低，主要是去年工业基数较高，2022年1-2月工业增加值显著超预期，同比增速高达7.5%。而2022年后续月份基数就走低明显。此外，去年12月疫情达峰或对今年1月份的工业生产恢复有滞后影响。因此，后续月份工业增加值增速有望逐月走高。社零消费同比增速由负转正。社会消费品零售总额1-2月同比增长3.5%，同比降幅较前值回升5.3个百分点，扭转了2022年10月以来连续三个月下降的趋势，在去年同期较高基数基础上持续恢复。通胀处于低位，但需重视未来通胀升温的潜在可能。2月，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，CPI同比涨幅回落至1%，环比也有所下降，其中食品价格环比由前值上涨2.8%转为下降2.0%。PPI同比继续下行，环比持平。2月因去年同期基数较高，PPI同比-1.4%，降幅扩大0.6个百分点；但企业生产恢复加快、市场需求有所改善，PPI环比持平。通胀目前处于低位，短期不是影响债市的主要矛盾，但须关注未来通胀升温的潜在可能。第一季度，在经济强预期、银行理财规模恢复增长、中小金融机构欠配、两会设定经济目标略低于预期、欧美银行业危机、央行意外降准等因素影响下，债券市场收益率先上后下，信用债表现更好。1月，央行官员表态偏向宽信用，提及有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，房地产行业利好政策频繁释放；央行召开信贷座谈会要求主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，宽信用预期强烈，利率债收益率上行，3-5年期品种调整幅度相对较大。2月，大部分时间利率债市场收益率处于较为平稳窄幅波动，但在20日左右收益率出现短暂较为明显的上行，可能是由于：发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对同业存单等风险权重进行调整（对其他银行的债权，资本占用增多（三个月以上债权（25%→40%）））；有关央行调控贷款投放节奏的传闻或强化了市场对于融资需求回暖的预期。但2月信用债的收益率下行，信用利差普遍压缩，主要体现在收益率相对较高的评级和期限品种上，尤其是银行理财中意的品种，例如AA评级1年期品种、AA+评级3年期品种等；2月中下旬，理财规模恢复增长，广义基金增持信用债是信用债收益率下行的重要动力。3月，利率债收益率下行，国开债收益率下行幅度较国债的更大一点（国开债1-5年期的下行幅度超过10bp），或主要源于：1、两会定的今年经济增速目标5%左右，略低预期，政策强刺激预期降温；2、结构性资产荒，优质央国企获得低成本信贷融资后信用债供给减少，而中小银行信贷资源较少的情况下增加债券配置；3、欧美银行业危机，降低美国加息预期，风险偏好降低；4、央行MLF超额续作、降准、逆回购等投放流动性，资金价格走低。3月信用债收益率普遍下行，其中AA和AA+评级3-5年品种的下行幅度在10bp以上，广义基金增持仍是收益率下行的重要动力。股市方面，结构上有所分化，AI产业或成今年投资主线之一。1月，因疫情影响减弱、北向资金持续买入等，深圳成指、创业板指、上证综指等明显上涨；中信一级行业中多数上涨，涨幅较大的行业主要是有色金属、计算机、汽车、电力设备及新能源等；个别行业下跌，12月涨幅较大的消费者服务在1月分下跌最多（-1.45%）。2月，美元指数上涨、北向资金买入减弱等，深圳成指、创业板指调整回落，上证综指小幅震荡走高；中信一级行业走势分化，涨幅较大的行业主要是通信、轻工制造、计算机、传媒等，电力设备及新能源、银行、有色等行业下跌较多（跌幅超过3%）。3月，美元指数回落、北向资金买入354.4亿环比上月明显增强（2月为92.6亿）、ChatGPT带动AI产业投资热等，深圳成指、创业板指先跌后涨，上证综指小幅震荡；中信一级行业中，涨幅较大的行业主要是传媒、计算机、通信、电子等，AI相关行业领涨；多数行业下跌，钢铁、房地产、轻工制造、建材、基础化工等行业下跌较多，跌幅超过6%。转债市场，第一季度先涨后震荡回调，整体上涨走强。1月，中证转债指数持续上涨，主因股市表现较强，全月上涨4.23%，表现较好。2月，中证转债指数跟随股市整体表现较弱震荡下跌，全月下跌1.08%。3月，中证转债指数窄幅震荡上涨0.41%，，节奏上与股指类似先跌后涨，在2月下跌后小幅回升。投资操作上，本基金纯债和转债方面，参与较少。股票方面，重点关注新能源产业链相关标的，布局包括锂资源、风电设备等方向的个股，关注煤炭板块的投资机会，对于机械、电子等政策支持的行业关注度较高。本基金股票仓位在第一季度依旧保持在相对较低的水平。

2022年债券市场先扬后抑。1-10月，债券收益率震荡下行，10年期国开债收益率下行至年内低点附近，也是2012年11月以来的低点附近。1月和8月分别降息、4月降准，债券收益率明显下行。4-5月、7-8月、以及10月，疫情扰动加速债券收益率下行。2-3月、6月、以及9月，经济边际改善，叠加疫情形势缓解，债券收益率有所调整。在资金价格下行、疫情扰动、资产荒等因素影响下，1-10月城投债的收益率大幅下行，收益率下行幅度普遍大于同期限国开债。信用利差较大幅度收窄，其中5年期AA评级城投债信用利差降幅最大，信用债拉久期和下沉资质的策略有效。11-12月，债券收益率快速上行，宽幅震荡。11月1日至12月13日，债券收益率快速上行，债市大跌。11月，防疫政策优化二十条，金融支持地产十六条，央行、银保监会出台政策从信贷、债券、股权等方面连发“三支箭”支持房地产融资，利好经济，利空债市。“债市下跌，净值回撤，投资者赎回，理财抛售，债市下跌”的负反馈循环，加剧债市下跌。12月14日至12月30日，债券收益率有所回落，债市反弹。理财赎回进一步缓和，抛盘力量明显减弱；疫情影响下，经济基本面差，有再次探底压力，“弱现实”环境依旧有利于做多；央行OMO持续较大规模投放14天、7天逆回购跨年资金，银行间隔夜利率很低，流动性充裕，跨年也相对顺利，有利于做多。股票市场方面，受国外地缘政治冲突升级、通胀高企、美联储加息，以及国内新冠疫情冲击、稳住经济一揽子政策措施发力等因素影响，股市震荡下跌。1-4月，欧美主要发达国家通胀走高，俄乌冲突进一步推高通胀，美联储开启加息进程，全球无风险利率美债利率上行；中国坚持高质量发展，新冠疫情防控坚持“动态清零”制约中国稳增长实施的力度和空间，企业盈利预期下降，股市经历了持续的大幅下跌，成长板块估值压缩跌幅靠前，尤其是受上海疫情防控影响较大的汽车和半导体等产业链。5-6月，因疫情得到有效控制、企业逐步复工复产、商业复市、政府稳住经济一揽子政策措施出台并实施，经济数据边际改善，企业盈利预期回升，股市迎来强劲反弹，新能源车产业链、光伏、风电等板块表现较好。7-10月，在疫情防控坚持动态清零的政策基调下，经济活动受到较大限制，股市持续震荡下跌。11-12月，疫情防控政策边际优化，金融支持地产政策“三支箭”连发，消费、地产等相关受益板块表现较好，但12月下半月疫情感染高峰经济活力下降，股市回落。转债市场，2022年整体呈现震荡下跌走势。第一季度中证转债指数下跌了8.36%，在2月和3月先后经历了2次幅度较大的下跌和估值压缩，高价转债估值压缩相对低价转债更为明显。4月，上海因疫情全面封控，经济受挫，股市下跌，转债继续调整，中证转债指数下跌1.40%（振幅高达5.46%）；5-6月，股市强劲反弹，转债上涨，中证转债指数分别上涨2.26%和3.82%，收复3-4月的大部分跌幅。第三季度，中证转债指数下跌3.82%。虽然股市自7月初就开始下跌，但中证转债指数一直涨至8月中，然后才开始下跌调整，节奏上跟利率债走势更为接近，尤其在8月17日之前转债更多是跟随债券市场的上涨而上涨，之后的调整则更多是受股市的影响。第四季度，股债双弱带来转债震荡下跌。10月，经济走弱，股市调整，转债仍旧高企的估值，加剧了转债下半月的下跌。11月-12月，债市快速调整，叠加银行理财赎回负反馈，“固收+”产品或存在被动卖出，导致转债再调整；中证转债指数从11月中旬410左右至12月下旬390左右，跌幅超过4%。投资操作上，本基金在纯债和转债方向参与较少。股票方面，重点关注新能源产业链相关标的，布局包括锂资源、风电设备等方向的个股，关注煤炭板块的投资机会，对于机械、电子等政策支持的行业关注度提升。鉴于市场波动较大，本基金股票仓位在Q1-Q3持续保持在低水平，在Q4虽有提升但依旧保持在相对较低的水平，降低了股市波动对基金净值的负面影响。