长盛匠心研究混合A(014885) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
今年三季度，市场整体表现优异，其中通信、电子、电力设备、有色等行业表现最为突出，银行、交运、石油石化、食品饮料等行业表现较差。 三季度以来，我们主要增持了电子、汽车、电新、传媒等行业，减持了军工、医药等行业。 展望未来，我们认为端侧AI+AI应用仍是最值得期待的板块，另外部分高景气消费品也进入重点关注的区间。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，整体市场呈现分化行情：1）主要市场指数中，以北证50、科创200、中证2000等为代表的中小盘指数表现较好，而红利、创价值、深证50等大盘指数表现较差。2）一级行业指数中，有色、银行、国防军工、传媒等表现较好，而煤炭、食品饮料、地产、石油石化等表现较差。 我们今年上半年主要增持了医药、传媒、军工、半导体等行业，主要减持了电新、机械、通信等板块。
我们基于中长期产业视角，最看好AI应用、创新药、部分新消费以及核聚变，但投资层面需密切关注产业演进以及估值匹配度。具体来说： 1）AI应用：未来2-3年维度最确定的产业趋势。但今年仍属于产业培育和导入期，格局不清晰，更适合逐步提高板块仓位。 2）创新药：今年基本面和股价表现最为匹配的强势板块。上市biotech近两年加速进入收获期，年初以来尽管积累了较大涨幅，但估值并未泡沫化，仍有可能是未来半年到一年最为确定的板块。 3）消费：非整体性机会，结构性机会在于部分思路转变较快的消费品公司（给消费者提供情绪价值或性价比产品）。今年上半年其市场表现和当期景气度高度相关，但部分高景气消费行业估值越来越贵，需要更谨慎的甄别。 4）制造：光伏等可再生能源需求端开始面临较大压力，未来能源关注核聚变的产业进展。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年一季度市场整体表现较好：市场指数中，科创各指数及中小盘指数相对更优；行业指数中，汽车、机械、计算机、传媒在人形机器人和AI应用的带动下涨幅较大，同时有色、钢铁等周期行业也表现不俗。 我们仍然最为看好AI产业链（尤其是下游应用和端侧硬件）和大消费的全年机会，因此一季度我们主要增持了电子、传媒、计算机、医药等行业标的，减持了电新、机械等中游制造业公司以及前期累计涨幅较大的通信行业。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年权益市场低开高走，全年表现较好，且机会多元，涨幅排名前五的行业指数既包括银行、非银、家电等周期（伴随高分红）行业，也包括电子、通信等科技行业。上半年周期及红利板块表现更好，下半年科技板块相对较优。 本基金上半年主要增持了半导体、IDC、消费电子、锂电池等行业相关公司，相对降低了光模块、通信运营商的持仓比例。下半年尤其是Q4主要操作为：1）AI相关TMT各行业中，逐步降低了IDC、光模块等上游持仓权重，提高了下游应用和终端硬件的持仓比例。2）较大幅度增加了食品饮料等消费行业权重。
展望2025年，我们对整体权益市场较为看好，产业推动是市场表现的最大驱动力，其中两大产业最为值得关注： 一是全球AI产业的持续推进，整个AI产业趋于正向循环，其投资范围也将更加丰富与多元。随着大模型的不断进化，下游应用和终端硬件将进入蓬勃兴起阶段。而应用端的需求爆发也将助力上游算力资本开支继续维持较高水平。 二是国内消费行业的投资吸引力大幅提升。首先越来越多的消费品上市公司开始转变思路，主动求变，拥抱新的消费潮流和环境；其次以旧换新等消费政策对相关品类将带来不同程度的销量拉动；最后消费行业估值分位数在所有板块中处于较低水平。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场经历了两个多月的震荡磨底后，9月下旬在政策的驱动下，显著反弹上涨。7-8月，宏观数据边际走弱，叠加中报期部分个股业绩低于预期，市场整体震荡调整，红利型资产跌幅相对较小，家电行业受以旧换新政策的拉动，基本面有所改善，表现也相对较好。9月24日央行、国家金融监管总局、证监会在国新办新闻发布会上宣布了一揽子逆周期政策，9月26日召开政治局会议聚焦稳增长、财政政策与货币政策配合发力、稳定房地产市场以及对资本市场支持等方面内容，大幅提振市场信心，在内部、海外资金共振的推动下，市场出现全面普涨，多数指数一周反弹超过20%。 报告期内，本组合季初维持中等仓位，基于宏观基本面仍存较大压力，整体组合相对防御，行业层面，电子、医药、保险超配，个股方面选择业绩确定性较高、估值合理或低估的个股进行配置。随着9月24日政策层面发生较大变化，本组合快速提升仓位至中高水平，行业层面，增加券商、食品饮料以及部分顺周期行业配置，个股层面主要基于估值修复的逻辑，加仓部分估值在底部的行业龙头。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2024年中期报告
今年上半年市场表现较为分化：1）市场指数中，红利、上证50、沪深300等表现较好，而科创、创业板以及中证2000等表现较弱。2）一级行业指数中，银行、公用事业、石油石化、有色、家电、煤炭、交运等周期/红利属性较强的行业表现较优，成长行业中仅通信在上半年取得正收益，电子一季度表现平平，但在二季度有所回升。上半年表现较差的一级行业包括传媒、计算机、消费服务、商贸零售、医药等。 本基金上半年仓位较为稳定，结构上主要增持了半导体、IDC、消费电子、锂电池等行业相关公司，相对降低了光模块、通信/电力运营商的持仓比例。
展望下半年，我们认为市场整体性价比较高，排序为： 1）第一梯队：电子。从今年一季报以及已披露的二季度业绩预告来看，电子无疑是当前景气度最高的行业，无论是半导体还是消费电子，均已走出周期低谷并展现出强劲的增长动能。 2）第二梯度：新能源、医药。尽管这两个行业尚处于基本面“寻底”阶段，但不可否认的是长期来看，两者均具备广阔的需求成长空间和技术创新潜力，同时处于历史底部的PB估值水平，未来值得期待。 3）第三梯队：有色、股份行、机械、化工等周期行业。其中，上游资源类行业基本面最强，PB估值有所修复；机械、化工等中游行业基本面相对较弱，但估值处于历史低位；股份行今年以来估值从底部回升，但仍处于历史偏低位置，性价比有所减弱。 4）第四梯队：电力、煤炭等行业，PB估值处于历史较高分位，性价比大幅降低。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2024年第一季度报告
今年一季度市场表现先抑后扬，开年市场有所下跌，此后则开启了较为显著的反弹。行业层面，一季度表现较为突出的是银行、石化、煤炭、有色、家电、公用事业等为代表的周期+红利行业，以及AI算力相关细分领域（如光模块等）；表现较差的是医药、电子、军工等成长行业。 我们仍然认为今年市场的机会来自于国内、外宏观经济的持续恢复，因此首先看好电子为代表的周期成长行业，以及股份行、油气海工等为代表的低估值周期行业。其次逐渐关注新能源，尽管今年上半年光伏、锂电等新能源行业盈利压力会继续增大，但去年以来的下跌已基本全额甚至超额反映业绩的下行风险，而今年一季度无论是光伏还是电动车的需求表现都较为超出预期。因此，本组合在大体保持去年底行业结构的基础上，主要增持了油服海工、IDC、锂电、光伏设备等行业，相对降低了光模块、通信/电力运营商的持仓比例。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2023年年度报告
对于权益市场来说，2023年并不是没有结构性机会的一年，但的确是对公募基金重仓相对“不友好”的一年，全年基金重仓指数（wind）下跌15.67%。基金重仓多以白马成长为主，而代表另外两极的红利指数和微盘股指数（wind）2023年则分别上涨2.67%和49.88%。行业角度而言，tmt四个行业通信、传媒、计算机、电子在AI浪潮的推动下全年表现最优，而此前机构最为青睐的食品饮料和新能源电力设备则表现较差。 本基金从一季度开始较大幅度增持通信（光模块）、电子（半导体设计）等行业，降低了汽车、新能源等行业的持仓权重。二季度末到三季度逐渐减持了前期涨幅较大的光模块等板块，同时继续减持新能源，主要增持了电子（半导体设计、消费电子）等行业。四季度加仓了IVD板块，减持了通信运营商。
展望2024年，我们认为驱动市场运行的核心变量仍在于全球经济的持续恢复，因此最为看好电子为代表的周期成长行业以及股份行、油气链为代表的低估值周期行业。 其次，逐渐关注新能源，尽管24年上半年光伏、锂电等新能源行业盈利压力会继续增大，但去年以来的下跌已基本全额甚至超额反映业绩的下行风险。 再次，消费具备一定韧性，但全面恢复相对滞后，尤其是此前靠提高客单价的消费升级逻辑短期受到挑战，整体机会需要时间，但我国具有庞大的内需市场，且估值大幅回落，消费行业不会缺乏结构性机会。 最后，对于和经济关联度较弱的行业（如公用事业）观点偏谨慎，2021年至今，此类资产已经积累了大量的超额收益，更倾向于未来一段时间，其相对收益会逐渐收敛。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度权益市场的运行较为略预期。市场对于经济修复的展望似乎愈发谨慎，因此在三季度更多地选择了类公用事业的红利类资产。我们倾向于认为大多数市场参与者的预期过于悲观，政策的效力和经济的修复都需要过程的积累，但市场往往更热衷于0和1的结果选择。 展望四季度以及明年，我们认为经济企稳向上是驱动资本市场的最大动能，因此顺经济周期板块是我们的优先选择。其中：1）成长行业中最看好电子为代表的周期成长（尤其是半导体设计），老周期向下动能逐渐衰减，新周期向上动能正在积聚，估值也逐渐回落到历史偏低位置。2）传统顺周期品种中最看好银行，当前PB隐含了较高的风险假设，预期一旦好转，估值修复空间较大。 基于以上判断，本组合在三季度主要增持了半导体设计、消费电子为代表的电子行业公司，也适度增加了银行股的配置权重，相应减持了军工行业以及部分医药公司。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2023年中期报告
今年开年延续了去年底的反弹趋势，机会较为多元。春节之后，市场机会开始聚焦，且呈现较为明显的主题特征，以通信、传媒、计算机为代表的“AI板块”和以石化、建筑为代表的“中特估板块”表现最为亮眼；而消费、医药、新能源、地产等行业则在春节之后表现较为疲弱。 我们年初的组合相对较为平衡，此后主要增持了通信、电子、计算机等TMT行业；相应减持了新能源等制造业，以及有色、化工、煤炭等周期品；大消费则基本维持了仓位稳定，增持了医药，减持了食品饮料。
展望下半年，我们认为宏观经济及权益市场可能出现以下三种情况之一： 1）需求端延续上半年状态甚至继续趋弱，那么下半年可能仍然延续主题市，AI有更强的产业逻辑支撑，会是今年最大的主题，同时未来有望在业绩上兑现。 2）需求端相比上半年有所改善，但改善幅度有限，下半年则有可能从主题行情扩展到更多的成长行业，包括高景气成长，也包括周期性成长，如新能源、半导体、部分消费等。 3）需求端超预期回升，则市场有望开启全面上涨行情，前期周期快速修复，此后成长继续接力。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
今年开年延续了去年底的反弹趋势，机会较为多元。春节之后，随着ChatGPT横空出世，市场机会重新聚焦，通信、计算机、传媒、电子等TMT行业开启了一轮大级别行情，而新能源、地产以及部分消费行业则开始变得疲弱。 科技行业最大的驱动力来自创新，GPT等AI大模型的出现让我们看到了未来的无限可能，今年最大的主线或许已经确立。当然，产业化落地并不会如当前股价般一马平川，在享受科技盛宴的时候我们也需要留一分清醒。 如果没有GPT的出现，我们今年还会最看好新能源行业，主要是光伏和储能。今年光伏、储能需求端会保持极高的景气度，如果不过分纠结明年增速是否会在基数效应下略有放缓，光、储的远期空间依然广阔。再叠加光伏、储能公司目前的估值水平，投资性价比还是所有行业中最高的。 再往后是医药和军工，确定性很高，但估值相比新能源没有优势。 消费以及部分周期行业在去年底大幅上涨，股价的反应速度显著快于基本面的复苏，因此一季度主要在消化此前已经提升的估值。我们认为消费的机会可能会在下半年重新出现。 基于以上判断，我们在一季度增持了通信、电子、计算机等TMT行业，减持了部分消费和周期品。新能源中主要增持了光伏、储能，但减持了新能源车和风电。
长盛匠心研究混合A014885.jj长盛匠心研究精选混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年市场整体表现较差，其中一、三季度基本单边下行，二、四季度有相对比较大的反弹机会。市场风格上，一方面在全球通胀背景下，煤炭等周期品全年表现较好；另一方面部分超高景气细分领域，如储能、复合集流体、信创等表现较好。另外，年底在防疫政策优化的催化下，消费品在1个多月的时间内快速完成了估值修复。 本基金7月初成立，在报告期内处于建仓期。由于5、6月份的反弹，产品成立之时市场整体估值已经回到合理水平，部分高景气细分行业已有所高估，因此我们采取了相对谨慎的建仓策略，组合持仓上也较为均衡，相对持有较多的行业为新能源、医药、通信等。
展望2023年，我们认为： 1、上半年市场机会更多元，科技成长和周期均有机会，相对优于消费。当前的宏观及政策环境是有利于权益市场的。需求预期已经企稳并会逐步兑现，但复苏是渐进的，不会因为经济快速过热从而带来通胀压力，故而亦无需担心货币政策在短期内收紧。此环境下机会应是多元的，无论科技成长还是周期：科技成长至少可以在估值稳定的前提下赚取业绩增长的回报；周期则可以保持对政策的期待并相信未来的业绩兑现。 2、下半年可能出现两种情形： 1）一种情形是经济如期甚至超预期复苏，国内通胀会成为值得关注的要素，如果通胀预期提升，政策逐步退出的预期也会随之提升，那么消费或是这种情形下的最优选择。科技成长会面临流动性边际收紧下的估值压力且盈利增速上的比较优势被减弱，周期则会受制于政策退出预期下的“见顶”担忧，而消费经过人流恢复-购买能力恢复-消费信心恢复的过程之后，进入全面的正循环阶段。 2）另一种情形则相反，如果受到外需过于疲软等因素的扰动，尽管有诸多政策加持，经济复苏仍弱于预期，总量的信心会有所减弱，同时也不会面临通胀压力，这种情况下科技成长或是较优的选择，一方面科技成长在盈利增长上的比较优势仍能保持，另一方面流动性收紧风险下降，其估值压力也相对较小。