惠升惠远回报混合A(014874) - 基金投资策略和运作

2025年，国际贸易环境急剧变化，我国国民经济顶压前行、克服重重困难挑战，圆满实现主要预期目标。国内生产总值首次跃上140万亿元、同比增长5.0%。新旧动能转换加快推进，产业结构调整持续优化，新质生产力不断发展壮大。规模以上智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业增加值分别增长57.0%、26.2%，集成电路制造、光电子器件制造行业增加值分别增长26.7%、18.8%。人工智能大模型、具身智能、量子科技等新兴赛道出现越来越多中国企业的身影。大国重器捷报频传，“九天”无人机、天问二号、电磁弹射型航母、CR450动车组等彰显我国科技的硬实力。随着提振消费专项行动落地见效，消费市场规模稳步扩大，服务消费潜力不断释放。全年社会消费品零售总额突破50万亿元、同比增长3.7%。消费支出对经济增长的贡献率达到52.0%。外贸多元化格局加速形成，高技术、高附加值产品成为出口增长主力。 在此背景下，2025年A股市场稳健上行。本基金坚持从基本面出发，优选个股，积极应对市场变化，增加了科技板块与周期板块的配置。

今年三季度，我国股票市场加速上行。国民经济运行总体平稳，产业升级持续推进。人工智能产业蓬勃兴起，相关行业快速增长。8月份，集成电路制造行业增加值增长23.5%，新能源汽车产量增长22.7%，电子元器件及设备制造行业增加值增长13.1%。高端制造业成为拉动经济增长的重要引擎。消费市场平稳增长，线上消费提速，服务消费促进政策落地显效。8月份，社会消费品零售总额39668亿元、同比增长3.4%。国际贸易不确定因素较多，但是我国9月份出口总额（以人民币计价）依然实现了8.4%的高增长，贸易韧性彰显。宏观经济的平稳增长为股票市场的上涨提供了有力支撑。报告期内，本基金审时度势，对股票仓位进行了灵活调整。组合整体保持稳健，并通过均衡布局成长与价值板块，以应对市场波动。

今年上半年，我国国民经济实现了平稳增长，展现出较强的韧性和活力。上半年社会消费品零售总额达到24.55万亿元、同比增长5.0%，有力支撑了GDP的增长。新兴产业茁壮成长，创新成果不断涌现，AI大模型、人形机器人、无人驾驶等领域创新成果引起世界广泛关注。高端制造、数字经济、新能源产业等发展新动能持续壮大，有力促进了产业转型升级。虽然对美进出口下滑，但对东盟、共建“一带一路”国家进出口持续增长，贸易结构持续优化。在此背景下，股票市场震荡走高，尽管4月上旬因关税问题有所回调，但是之后显著回暖。报告期内，本基金坚持从基本面出发，优选个股，通过积极调整持仓结构以应对市场变化，保持了相对均衡的行业配置。

今年一季度，我国股票市场回暖。宏观政策继续发力显效，国民经济起步平稳，经济结构持续优化。在消费品以旧换新政策带动下，国内需求复苏，1-2月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别同比增长26.2%、21.8%、11.7%、10.9%。新质生产力快速成长，1-2月份高技术制造业增加值增长9.1%。房地产市场依然存在压力，1-2月份新建商品房销售额同比下降2.6%，但是降幅明显收窄。货物进出口基本平稳，美国加征关税的影响开始显现。报告期内，本基金灵活调整了股票仓位，持仓结构保持稳定，组合策略上偏稳健，配置兼顾成长和价值风格。

过去一年，国际环境愈发错综复杂，地缘政治冲突不断加剧，贸易保护主义持续升温，而国内有效需求仍然不足，新旧动能转换仍在经历阵痛。然而，我国经济顶住压力，克服重重困难，经济总量再上新台阶，顺利实现全年经济发展预期目标。9 月 26 日，中央政治局会议作出有效落实存量政策、加力推出增量政策的重大部署，极大地提振了信心、改善了预期、激发了发展动能，促进了经济的明显回升。房地产市场止跌回稳，市场成交趋于活跃，四季度新建商品房销售面积和金额均实现正增长。新质生产力不断为高质量发展赋能，人工智能、集成电路、量子通信、航空航天、人形机器人等领域取得新成就，成为经济发展的新动能。在此背景下，2024 年 A 股市场否极泰来、触底反弹，但结构分化明显。本基金坚持从基本面出发，优选个股，积极应对市场变化，保持了相对均衡的行业配置。

今年三季度，我国股票市场否极泰来，在政策呵护下于9月下旬快速上涨。尽管外部环境复杂严峻，国内依然存在有效需求不足等问题，但是我国经济运行总体平稳，延续稳中有进的发展态势，转型升级持续推进。各地陆续出台大规模设备更新和消费品以旧换新的实施细则，家用电器等大宗商品消费持续回暖。9月26日的政治局会议提到“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。随着新一轮降息降准、放松地产限购等措施的实施，我国宏观经济运行获得了有力的支撑。报告期内，本基金持仓结构保持稳定，股票仓位随规模变动有所调整，组合策略上偏稳健，配置兼顾成长和价值风格。

今年上半年，国内宏观经济运行总体平稳，结构调整持续深化。尽管政府层面积极调整优化了房地产政策，房地产市场活跃度有所提升，但是房地产相关指标仍在下降。扩内需促消费政策持续发力，消费潜力不断释放，消费需求有所恢复。海外主要经济体进入补库存周期，消费电子等行业进入上行周期，有利于我国外需改善。新能源、新材料、高端装备制造等战略性新兴产业不断成长，有效对冲了经济下行压力，推动经济实现质的提升。在此背景下，股票市场震荡加剧，1月份深度回调，春节后显著回暖。报告期内，本基金坚持从基本面出发，优选个股，通过积极调整持仓结构以应对市场变化。

今年一季度，我国股票市场触底回升。随着宏观经济刺激政策持续落地，经济内生动能恢复，一季度经济运行延续回升向好态势。尽管房地产行业依然景气低迷，但是制造业和服务业保持较高增长势头。海外需求持续复苏，内需增长有所放缓。从申万一级行业指数季度表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等低估值蓝筹板块表现稳健，电子、计算机、医药生物等成长板块跌幅居前。报告期内，本基金降低了股票仓位，重点减持了农林牧渔等行业，增持了有色金属等行业。

2023年，中国经济增长5.2%，超出年初目标5%，但对权益市场影响较大的名义经济增速只有4.6%左右，权益市场的走势低于年初的预期。长期价值投资在2023年也经历了较大的挑战，从公司到赛道，再到估值的三维投资体系，也被不断挑战。站在中国经济金融发展的新阶段，在债券利率震荡下行的背景下，红利投资成为2023年获利的主要来源。本基金全年保持了较低的仓位，并灵活操作，虽然阶段性的把握了红利、顺周期和中小盘的投资机会，但还是没有取得绝对收益，也是投资中需要深入反思的地方。

三季度美国经济增速好于预期，加息预期不断升温，美元汇率升值，美国国债利率大幅上行，给国内市场，尤其是人民币汇率带来一定贬值压力。从国内经济来看，随着7月24日政治局会议的召开，各种经济刺激政策逐步酝酿并出台，PMI指数也开始逐步触底回升，央行再次降准降息，并推动信贷投放增长。受此影响，企业盈利增速虽然全年仍然维持负增长，但出现单月明显的改善迹象。权益市场方面，受政策预期向好的影响，市场出现阶段性变化，但受增量资金不足的影响，总体维持震荡走势。债券市场方面，受央行货币政策操作的影响，债券价格先升后降，也反映了市场对经济预期先悲观后乐观的走势。三季度，本基金根据市场走势灵活进行配置，重点配置了计算机、机械设备、基础化工和农林牧渔等行业。

一季度，虽然整体经济不断恢复，但外部地缘政治冲击仍在，同时美国银行业事件也给市场增加了不确定性，整体经济呈现出温和复苏的态势，权益市场走势呈现整体上行态势，但由于3月份经济政策刺激低于预期，同时外部仍有扰动，权益市场在2-3月份经历了小幅的回调，同时板块分化特征非常明显。二季度，工业企业利润仍然维持负增长，负增长幅度有所收窄幅度不及预期。国外经济来看，美国经济好于预期，美联储上调了经济增长预期和加息幅度，美元升值和加息超过市场预期。受国内经济走势较弱，国外经济好于预期的影响，人民币汇率总体维持贬值趋势，北向资金有所流出，对权益市场走势形成一定冲击。受国内经济下行的影响，货币政策维持宽松，并再次超预期降息，这有利于后期地产的企稳和经济的探底回升。操作方面，报告期内灵活调整仓位，一季度在2-3月份针对权益市场的调整，大幅降低了权益仓位，但由于权益市场的结构化走势，其中主要是中字头和科技概念涨幅较大，再加上港股市场受外围走势影响出现一定的回调，基金净值有一定回撤，3月份后半月随着市场短期见底净值开始逐步修复；二季度权益走势仍然维持震荡格局，行业分化加剧，行业轮动加大的特点，本基金权益仓位进行了较为灵活的调整，维持中性的权益仓位。

一季度虽然整体经济不断恢复，但外部地缘政治冲击仍然存在，同时美国银行业事件也给市场增加了很多不确定性，整体经济呈现出温和复苏的态势。权益市场走势，和我们去年底判断的基本一致，呈现整体上行态势，但由于3月份经济政策刺激低于预期，同时外部仍有扰动，权益市场在2-3月份经历了小幅的回调，同时板块分化特征非常明显。本基金在2-3月份针对权益市场的调整，大幅降低了权益仓位，但由于权益市场的结构化走势，其中主要是中字头和科技概念涨幅较大，再加上港股市场受外围走势影响出现一定的回调，基金净值有一定回撤，3月份后半月随着市场短期见底净值开始逐步修复。从未来一个月到一个季度走势来看，一方面海外市场美国仍有加息可能，但加息接近尾声，全球风险偏好震荡中有所回升；另一方面，随着国内经济的逐步复苏，企业利润和服务业消费可能逐步恢复，权益市场可能在震荡中上行，本基金将对品种，行业进行更加灵活积极的操作。