华泰柏瑞匠心臻选混合C(014793) - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，市场总体呈现先扬后抑趋势，目前市场主要矛盾在于伊朗局势对全球能源等产供链的影响，整体市场波动有所加大。截止目前，冲突仍有扩大风险，判断局势可能在二季度将逐步明朗。　　配置思路上，本基金一直将制造出海作为重点配置方向，核心在于中国制造业竞争优势在不断扩大，海外业务的成长能够快速兑现到公司盈利上。目前主要关注：1）细分领域龙头企业，产品技术、品牌资源等能力突出，在产业链中有较强的议价能力；2）拥有成熟海外产能的公司，部分行业或领域海外生产基地比国内产能更具优势；3）海外高景气方向，比如海外算力，进入相关产业链的公司能够获得快速增长。从行业配置上，一季度主要增配方向为新能源行业，伊朗局势或加速新能源行业在海外的渗透。　　本基金将重点关注制造出海等领域，努力挑出高质量的投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

回顾2025年，A股市场整体有所上涨，但指数上有所分化，全年沪深300指数上涨17.66%，而中证2000、北证50分别上涨36.42%，38.80%，小盘风格仍然占优。行业方面，有色、通信、电子等行业全年表现居前，超额收益明显，而食品饮料、煤炭、公用事业等行业表现靠后。　　本基金将制造出海作为重点配置方向，特别是以下几类公司：1）海外品牌渠道以及供应链能力突出的公司，这些公司具有更强的风险抵御能力；2）部分公司海外生产基地相比国内企业更具优势，盈利能力更强；3）海外高景气方向，比如海外算力，进入相关产业链的公司能够获得快速增长。本基金将从上述领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

2025年三季度，国内股票市场持续向好,沪深300指数上涨17.90%。但行业之间分化严重，上涨主要集中在AI相关行业，算力、半导体等相关公司大幅上涨，科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%。本报告期内，本基金涨幅落后于沪深300指数，因为配置中的主要板块军工在本期内涨幅较小，指数仅上涨6.14%。　　截止9月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT、新能源等行业，与二季度相比，减少了家电行业的配置比例，增加了半导体相关公司配置。　　美国现任总统就职之后，反复的贸易政策对市场造成了较大的扰动。但中国应对得力，迫使美国收回加征的超高关税，中国经济在过去几个季度平稳增长。在全球其他国家面对美国的高压政策只能被动接受的背景下，中国的态度及取得的成果充分体现了中国在全球竞争之中的有利地位。中国传统制造业的竞争力毋容置疑，而在高新技术行业，也是能够与美国竞争的国家。我们看好中国在经济和政治上国际地位的持续提升，并看好股市的长期前景。

2025年，国内股市开局良好，受DEEPSEEK发布的鼓舞，人工智能相关行业开年大涨，带动整体股市向好。四月份美国对全球开征关税，造成了市场的大幅波动。由于美国加征关税的不合理性及不可执行性，加上中国与美国关税谈判的积极进展，股市迅速企稳回升，到6月底，上证指数甚至超过3月份的高点，充分显示了A股市场的韧性。　　截止6月底，本基金的持仓主要在军工、家电、有色、新能源等行业，主体依然是成长风格，仓位维持在较高水平。

2025年一季度，国内股票市场先抑后扬，年初市场有过短暂的回调，随后DEEPSEEK的发布，极大地提振了市场对中国科技发展前景的信心，而且国内机器人的发展也有超越美国技术的趋势，AI与机器人相关股票的上涨带领市场迎来一波比较好的上涨行情。　　本基金的持仓主要在军工、家电、金融、有色等行业，与一季度的市场热点相关性弱，导致一季度的表现不佳。　　从2024年开始，我们一直对国内经济基本面的改善持积极乐观的态度。化债卓有成效，房地产市场出现积极变化，政府加大投入促进国内消费，拉动内需，都在促成中国经济向好发展。虽然4月初，在今年两次各10%加征关税的基础上，美国进一步对中国加征关税，但也可以看到国内尚有较大的政策应对空间和余地，而且从2018年以来，中国产业结构不断调整，美国在中国对外出口中的份额也持续下降。而美国对全球加征关税，使得中国产品在国际市场上依然具有竞争力。我们相信中国经济的韧性，并更看好技术上具有核心竞争力的公司。

2024年上半年，A股市场低位波动，年初受雪球类挂钩产品、量化交易等影响，市场大幅下跌，2月初，A股市场整体估值跌至2018年以来的低位。在低估值的基础下，叠加政策支持，市场之后快速反弹。进入二季度后，除各地区的房地产政策持续放松之外，未见其他大规模的经济刺激政策，市场交易情绪较为清淡，成交量有所下行。2024年9月24日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，中国人民银行行长、国家金融监督管理总局局长、中国证券监督管理委员会主席介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。会议传达出的信息极大地提振了市场信心。A股市场随后迎来了快速上涨，各大指数在10月8日创出了今年的新高，随后市场进入强势整理。　　全年而言，市场各阶段风格变化较大，但全年红利资产表现较优，成长股在9月下旬之后表现更佳。本基金持仓更聚焦在成长型股票，上半年净值有所下跌，但在四季度有较好的表现。

2024年三季度的大部分时间，市场处于信心过度缺失状态，从5月下旬开始，市场自反弹高位持续下跌，至9月中旬，上证指数跌破2700点，接近2月份的低点。随后在9月24日的政策利好下，市场强势上涨，至9月30日，上证指数收盘3336.5点，较9月18日的低点上涨24%。　　三季度，本基金仓位有较大的变化。我们在二季度降低了仓位，但随着市场的持续下跌，我们认为股票市场的表现已经过度悲观，因此在8月份中旬之后的市场下跌过程中持续加仓，并在8月底将仓位加至最高仓位附近，虽然9月开始后市场依然表现疲弱，但我们一直维持高仓位运作，在9月底的市场上涨过程中，获得较好的收益。在三季度，本基金增加了保险、科技和有色的配置比例。　　2024年至今，市场情绪经历了较大的变化，一季度市场受量化资金影响快速下跌，后因政策的扶持而快速上涨，但从5月开始，市场谨慎情绪加强，市场持续回落，直至9月底市场情绪发生重大转折。但从年初以来，我们一直认为2024年中国的经济和股市都孕育机会，在这段时间内，虽然我们的仓位有所变化，但一直积极看待这个市场，并主要投资于成长股，这导致我们在前期红利占优的风格中表现一般。但观察影响经济的主要因素，包括房地产、地方债、进出口、利率、财政等各个项目，均在朝有利于经济增长的方向变化，因此，我们对股票市场的未来走势依然乐观。

2024年上半年，A股市场低位波动。在年初受雪球类挂钩产品、量化交易等影响出现大幅下跌后， A股市场整体估值跌至2018年贸易战以来的低位。后续在低估值的基础下，叠加政策支持，市场快速反弹。进入二季度后，除各地区的房地产政策持续放松之外，未见其他大规模的经济刺激政策，市场交易情绪较为清淡，成交量持续下行。总体而言，上半年红利资产表现优秀，成长类股票中表现较好的均为与海外科技相关行业，而内需相关行业则表现疲弱。此外大小盘风格也分化较大，低估值大盘股表现明显优于中小盘股票。本基金持仓更聚焦在成长型股票，上半年净值有所下跌。　　操作上，本基金仓位较为稳定，军工依然是配置的重点方向，其他方向包括有色，食品饮料，海运，传媒，医药等。

2024年一季度，A股市场剧烈波动。年初受雪球类挂钩产品、量化交易等影响，市场无视2023年四季度以来的的各种政策利好，大幅下跌，2月初，A股市场整体估值跌至2018年贸易战以来的低位。在低估值的基础下，叠加政策支持，市场之后快速反弹。截止3月底，上证综指较2月最低点反弹15%，较2023年底也有所上涨。因为持仓更集中在成长型股票，本基金在2024年一季度中也经历了净值的大幅波动。　　在操作上，本基金在2月份提升了仓位，除原有持仓行业外，本季度主要加仓了传媒、通讯、有色金属行业。在医药行业上增配了创新药。　　2024年至今，从市场各板块表现来看，不少投资人依然过度悲观，体现为年初以来高分红资产整体表现较强，而其他行业更多是跟随事件影响的短期行情。但我们认为，2024年中国的经济和股市都孕育机会。宏观上，尽管国内经济对内依然受到疲软的房地产市场影响，但2023年中国的房地产销售已经下降到一个较为均衡的水平，2024年即使再有下降，相信其幅度也是可控的。而房地产之外的投资一直较为稳健。在投资之外，我们看到国内消费出现了回升迹象，消费意愿有所提升，出口方面，中国企业的出口优势产业也在进行能级提升，比如汽车出口的大幅增加。看海外，美国或会于今年开启降息周期，从而有利于增强投资者对权益资产的信心。A股市场经过长时间的下跌之后，目前估值处于历史低位。因此我们对后市持乐观态度，而且认为今年的市场机会或是多维度的，包括科技、传统产业均可能产生较好的投资机会。

2023年，A股市场的投资主线经历了一些变化。年初市场主要交易经济复苏预期，但从全年的经济走势来看，之后的复苏情况低于市场预期，因此整体而言A股市场呈现下跌走势。在这个过程中，海外大语言模型的发布，以及机器人行业的一些变化带来科技股的阶段性上涨行情，但由于离实际大规模应用尚存距离，过程中也伴随巨大的波动。在指数下跌过程中，下半年A股防御板块表现突出，传统防御行业如医药板块表现相对较好，高股息资产走出了持续上涨行情。　　在2023年年初，我们判断经济的复苏将不如市场预期，因此在资产配置上，较少参与与经济强相关的行业，主要配置在国防军工等与经济基本面相关性小的行业。期间也参与了科技股的投资，但于高股息资产上的投资权重较低。成长股配置比例高使得组合净值的波动性较大。而军工行业由于受行业反腐的影响，表现也逊于我们的预期。

2023年三季度，我们看到了政策面的重大变化，7月下旬的中央政治局发出了非常积极的信号。之后，政策不断加码，如活跃资本市场各项举措、央行进一步降息、个税抵扣以增加居民收入、以及各个层面房地产政策的持续优化等等，但市场表现依然疲弱，指数在短暂上涨后继续下跌，期间防御类资产如红利指数表现较优。　　在市场对政策和经济全面悲观的情况下，我们对积极政策的推出一直持乐观的态度，同时认为可以开始关注经济增速是否有触底回升的迹象，因此在三季度，本基金在仓位上有所提升，增加了一些与经济总量相关的行业的持仓，但总体仓位仍以军工科技成长股为主。　　尽管中央政治局会议之后，市场表现总体仍然偏弱，但我们认为政策依然会循序渐进地推出，目前市场是在一个底部夯实的过程中。影响市场信心的重要原因之一是对房地产市场的悲观预期。但在房地产开工和销售已经大幅下降的情况下，结合目前楼市的表现，预计全年销售面积将可能在12亿平方米左右，对应商品住宅销售面积约10亿平方米，预期2024年楼市将迎来稳定发展，降幅将大幅度收窄，基本达到平稳状态。也即在总量方面很重要的一个因素即将触底。得益于7月下旬以来一揽子政策措施的提振，9月份制造业和非制造业PMI分别从8月的49.7和51.0改善至50.2和51.7，均强于市场预期，可以认为经济可能处于较为底部。在新经济方面，我们看到以华为为代表的中国企业在科技突破方面取得了一定的进步，在人工智能方面中国也在追赶。因此我们对后市持相对乐观的态度。

2023年上半年，A股市场的投资主线经历了一些变化。一季度前期主要交易经济复苏，之后随着海外大语言模型的发布，科技类企业获得更好的涨幅。二季度，在经济数据相对偏弱的背景下，市场风格更加主题化，体现为少量股票大幅快速上涨与多数股票持续弱势下跌并存的格局。　　2022年12月防疫政策优化，经济复苏预期成为市场前期交易主线，受益于防疫政策优化的行业有较好表现，如食品饮料、旅游等消费行业。但欧美经过多次加息之后，利率升至高位而通胀率居高不小，那时我们预期其紧缩性的货币政策可能仍维持，会按预期节奏继续加息，而这可能影响其经济增长进而影响中国出口经济。因此那时我们判断国内经济复苏的力度有限，所以一季度我们进一步减持了食品饮料行业，聚焦于先进制造业的投资。　　3月中旬ChatGPT 4版本的发布引发了市场对人工智能的巨大热情。国内大型科技公司纷纷投入人工智能大模型的研发，而一些行业应用公司则专注于开发垂直领域的专业模型。由于开发时间晚于美国企业，目前国内发布的大模型与ChatGPT 4在性能上尚有差距。我们期待国内企业在人工智能方面能有出色的表现。如果不能推出极具吸引力的应用产品，可能会影响这个产业的投资价值。在二季度后期，可以看到市场对科技的热情转换到人形机器人等一些新的领域，但我们认为机器人领域真实的市场前景仍然需要观察。