招商成长先导股票A(014589) - 基金投资策略和运作

展望未来，我们长期依然看好医药行业。一方面，医保局将逐渐适应医保基金慢速收入的运行状态，在“反内卷”背景下，医保政策未来更具备可见性；另一方面，产业发展与大国地位之不匹配，使得创新、自主仍将是未来发展主旋律。在消费领域，新的服务、品牌消费品等机会，仍值得重点关注。我们将持续自下而上，积极寻找产品力、公司治理、技术水平等方面，具备突出能力的一些优质企业的投资机会。

展望后市，全球经济面临挑战，美国经济保持韧性，劳动力市场强劲，通胀符合预期，但衰退风险降低。中国经济政策落地显效，制造业PMI连续站上荣枯线，GDP增速超预期，消费、出口、投资均呈现积极态势，经济保持韧性。A股市场在政策支持和经济韧性背景下，科技行业（如AI、机器人）迎来发展机遇，红利资产配置价值凸显。医药板块方面，近期国家医保局对商业保险及创新药的态度发生了积极变化：一方面，医保局强调支持创新药发展，通过医保目录调整、优化首发价格管理、拓宽支付渠道等方式，助力创新药更快进入市场并降低企业成本；另一方面，医保局也在探索医保基金与商业保险的同步结算机制，推动商业健康险纳入更多创新药品种，以构建多层次医疗支付体系。这使得医药板块在2025年的业绩复苏和困境反转值得关注，看好AI医疗、创新药、CXO及药械出海等细分板块的投资机会。

展望后市，市场调整反而提供了逆向布局的时机，不确定性的降低会推动股市“进二退一”式的震荡上升。不确定性下降但风险意愿偏低，常态化退市机制逐步完善，壳价值预期正被打破，价值投资有望重回视野。当前投资重点在有产品、有订单、有业绩、估值合理的蓝筹股，新“国九条”与股市基础制度改革同步指向投资策略需侧重经营质量与公司治理，叠加“科创板八条”发布，看好科技蓝筹与港股优质公司迎来转机：如港股互联网，以及A股半导体、通信、机械、军工、医药等板块龙头公司。医药板块从第三季度开始迎来去年反腐带来的低基数效应，此外基金二季报显示机构的配置比例也进一步新低，这也给下半年的反弹留出了空间，继续看好创新药全链条支持政策带给行业的重大利好，此外设备更新的资金落地使得医院设备采购逐步回归正常也值得进一步期待。

展望2024年，GDP增速或在4.8%左右，节奏前高后低，依然处在结构转型压力期。2024年重要宏观风险因素是地缘冲突、居民储蓄持续高增、部分行业产能过剩。考虑到经济增长预期相对偏弱，市场后续或为短期震荡修复，指数高度较为有限。风格上，中美利差收窄叠加历史处于相对低位，正为中大盘股票提供缓冲垫。行业配置上，兼顾安全边际与产业催化，低波红利资产短期的相对优势仍显著，中期相对看好受益于全球金融条件改善和行业周期回升的电子和医药板块。

展望下半年，在经济弱复苏的情景假设下，医药投资具有较为明显的性价比优势，配置仓位较低、风险溢价率处于10年以来低位，医保基金收支增长稳健，医药政策预期清晰化边际温和，看好医药板块未来一年的市场表现。但在增量资金有限情况下，自下而上个股机会更多。

总体来看，整个2022年经济均处在弱势周期中，考虑到疫情放开后对各地经济的冲击，预计2023年上半年经济弱势格局还将持续， 2023年下半年或将有所好转。通胀方面，考虑到2023年下半年经济整体还将处在弱势，我们认为未来半年PPI或还将继续回落，CPI预计依然保持在正常区间内。随着地产政策的调整与投资正常化，疫情防控的放松与潜在消费动能的恢复，表明政策态度向经济增长倾斜。疫情三年后，中国来到了休养生息、扩张内需的阶段，正站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点。从投资和企业去库存行为的角度看，一轮上行的周期往往将持续6个季度左右。与此同时，A股估值与信用、利润结构高度相关，有望受益。目前医药板块处于估值、政策、基本面三重底部叠加的区域，看好医药板块的投资机会。首先在估值层面，前期医药板块整体静态市盈率跌至了过去十年的历史最低位，剔除医药主题基金的机构持仓也跌至历史低位。其次政策上压力最大的部分已经结束，过去占医药指数最大权重的仿制药板块，经历了4年的集采，占比金额超过70%的品种都已经经历了一轮到几轮集采，产品价格出清的同时，企业报表也已经大部分出清，可以在里面寻找二次增长曲线，此外针对创新的友好政策也持续兑现。第三在基本面方面，过去三年时间，疫情压制了患者常规的就医需求；从医保基金的结余情况可见一斑，一方面绝对金额非常充沛，另一方面疫情期间结余率远高于疫情前水平，这给疫情防控放松后常规就医需求恢复留出了空间。本基金重点配置了医药板块，重点看好医疗器械、疫苗、创新药、药店等子赛道。