长信银利精选混合C(014572) - 基金投资策略和运作

今年一季度以来伴随着外围环境的事件冲击不断加剧，A股市场不同板块的轮动速度明显加快。这使得我们不得不再度审视市场微观生态的变化与宏观线索的勾连和反馈机制。为了适应市场集体的久期和叙事轮转，我们将组合的行业配置继续分散化，并增加了交易性仓位，总体仍维持大盘价值风格。从产业叙事的角度来说，我们仍然认为今年年中可能会出现较大的风格波动与切换的契机。

全年来说我们大盘价值的风格经历了一定的逆风期，相较于过去几年，我们提前止盈了一些后视镜来看被大众不断加深共识的板块，转向我们认为更加具有确定性低估价值的板块。在这个过程中，市场波动对我们的组合造成了新的考验，而景气趋势占据了驱动定价的核心位置，我们操作上对此的应对较为谨慎。四季度我们更着重在对资产进行主观定价和客观尊重上的取道平衡。至年底我们的组合仍然立足于面向未来兼具高胜率的板块，维持风格稳定的同时也再平衡了一部分国内自主叙事的成长类持仓。我们对核心持仓可以获得周期底部反转叠加年化净资产收益率修复的展望充满信心。

三季度我们的组合整体和二季度末相比维持了相对稳定的风格，同时金融板块九月表现有所波动，因此我们向中游高端制造业作了一部分的再平衡。在市场涨速和风险偏好较高的区间位置，我们不会急于追涨，而且我们对原有持仓可以获得周期底部反转和年化净资产收益率修复的展望非常有信心，仍会择机增加被低估的配置。

报告期内，市场经历了多重事件的演绎，并最终体现为风险偏好持续处于高位的状态，我们认为其背后反映了全球去美元化的叙事、中国经济结构的调整以及中国在生产力和文化等各方面的核心竞争力。在这样的趋势下，人民币资产的重估将会循序渐进。我们的组合在维持平稳波动和大盘价值风格的基础上，试图通过组合构建去把握重估的主线。

报告期内，市场内在结构开始演绎新的变化。我们认为流动性是带来各种叙事和重估逻辑的重要推手。在这种环境下，选择标的的标准也必须向新的市场偏好去适应。在经过交易和组合再平衡构建之后，我们寻求更为坚实的持仓依据，或通过周期位置、或通过景气线索为股价提供安全边际。在一季度之后，我们认为大盘价值风格会重新站上舞台，远景要比短期更为清晰。

报告期内，全球主要经济体的矛盾聚焦点实际上在渐渐发生，新的叙事和趋势已然形成。对于我们的组合来说，需要在过去几年相对稳定的持仓风格中增加一些变化，因此我们从大盘价值为主往大盘均衡的方向增加了一些布局，核心思路仍是转向以国内情绪转变为出发点，并且寻找位置和预期较低、波动率可以接受的资产进行配置。

报告期内，我们的组合对结构进行了一些调整，按三年期维度的视角来看，有一部分我们长期持有的资产已经充分演绎了定价的修复，而另一部分国内资产则达到了底部反转的临界点，因此我们的思路从全球美元周期的出发点转向以国内情绪反转为出发点，配置了当时我们认为低波动、有改善预期的板块，同时减配了受宏观层面博弈影响较大的板块。

报告期内，本基金以大盘价值为导向，底仓层面继续维持对资源品、内需蓝筹和大盘成长龙头等大市值赛道的主要方向上的配置和关注。但是除了上游以外，也增加了对中下游板块里在国内或海外有清晰增长路径的资产的配置以及对国内企业在新质生产力方向上有优势的标的的布局。

报告期内，A股市场经历了一些波动之后反弹。我们认为今年宜从安全防御的思维转向在震荡之中寻找机会，因此我们布局逐渐走向均衡，一方面我们保持资源品持仓的进攻性，另一方面继续认可高股息资产的底仓价值，同时将视野扩展到稳健型行业或者消费型行业里兼具一定成长性、分红能力和竞争壁垒的大盘蓝筹。

报告期内本基金维持大盘价值风格，以央国企和资源品为底仓，在周期、金融等相关板块内动态调整；并酌情寻找优质的低位成长白马的买入机会。本基金长期持有一些具备稳健现金流、高分红、低波动的标的，同时根据市场流动性特征和投资范式转换来构建兼具经济周期弹性和自由现金流平稳增长属性的资产组合。

报告期内，市场前期所担忧的地产和化债等经济问题均得到了自上而下的重视和处理，我们认为是市场信心回升和经济企稳向好是必然的方向。本产品以大盘价值风格为主，继续围绕低估值、高股息和顺周期作主要的配置。三季度，资本市场逐渐活跃，因此持仓在金融类和周期类个股中作了适度的切换。同时基于我们对国内外宏观环境及景气持续程度的判断，适度分散持仓，增加一些对自下而上筛选出的消费品、医药和制造业机会的配置。

在报告期内，由于受到经济预期的变化影响，市场风格整体偏向小盘成长，期间大盘价值有所表现但出现波动，而周期类风格受经济影响而承压。本产品以大盘价值风格为主，围绕低估值、高股息和顺周期作主要的配置。从中期来看，我们认为高股息和国央企的投资价值修复的机会有望持续，因此持仓继续向这一类方向集中，同时基于短期经济数据和市场预期的波动来动态调整顺周期价格型品种的仓位，以及适度增加部分自下而上筛选出的消费品和制造业的配置。