鹏华中证同业存单AAA指数7天持有期(014437) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25bp，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，货币市场资产收益率较上季度末略有上行，其中1年期AAA存单收益率上行5BP左右，1年期国开债收益率上行13BP左右，1年期AAA短融收益率上行7BP左右。  三季度存单收益率主要受到资金利率和风险偏好影响，主要呈现月初资金偏松，存单收益率下行，月中受风险偏好和资金收敛影响收益率上行的特征，三季度整体收益率略有上行。7月初资金边际转松，1年期AAA存单收益率最低下行至1.60%附近，随后收益率受到风险偏好影响走高，8月初受资金转松影响收益率下行，临近季末，存单一级提价发行，1年期AAA存单收益率最高上行至1.70%附近，月底资金价格转松，1年期AAA存单收益率最终在1.68%附近。  2025年三季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP预计维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10BP；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕，资金分层处于近年来较低水平。1年期AAA存单收益率一季度先上后下，二季度整体维持振荡下行走势，上半年整体上行6BP。其他品种方面，1年期国开债上行27BP，1年期AAA短融上行2BP。  2025年上半年，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年一季度，经济运行稳中有升，PMI数据在1月回落后2月重返扩张区间，3月继续上行。需求端，固定资产投资增速有所上行，基建与制造业投资改善，房地产开发投资增速降幅收窄。社零增速回升，服务消费仍强于实物消费。出口方面，1-2月出口的走弱受春节效应影响较大，后续仍有一定回落压力。金融数据方面，1月社融增速维持在8.0%，2月政府债供给放量推动社融增速上升至8.2%。通胀数据方面，春节因素影响下1-2月CPI和核心CPI同比增速均先升后降，PPI同比降幅略有收窄。海外方面，美国CPI和核心CPI总体不及预期，美联储降息预期升温，市场预计年内降息三次。人民币汇率在1月初突破了7.3的重要关口，但下旬以后贬值压力边际缓解。在稳汇率、防风险的诉求下，资金面均衡偏紧，一季度回购利率整体明显抬升，DR007、R007均值分别为1.94%、2.11%，较上一季度上行26BP、23BP。在债券市场明显回调的背景下，货币市场工具时点收益率较上季度末上行，其中1年期国开债收益率上行44BP左右，1年期AAA同业存单收益率上行31BP左右，1年期AAA短融收益率上行26BP左右。  存单方面，年初以来资金面收紧带动1年期AAA同业存单收益率上行至2.0%以上，3月中旬后随着资金利率趋稳、银行负债压力缓解回落至1.90%附近。  2025年一季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2024年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二季度社零表现较弱，国内有效需求不足，GDP环比读数偏弱；三季度受极端天气和房地产市场下行等因素影响，经济增长面临较大压力；四季度随着中央政治局会议部署的一揽子增量政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，固定资产投资中房地产投资延续弱势，基建、制造业投资保持韧性。居民消费在一季度回落，而后呈现低位震荡的走势。全球经济韧性下，出口明显改善并好于年初预期。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷明显放缓，社融增速持续下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕，两次下调公开市场7天期逆回购利率共30个基点，两次下调中期借贷便利利率共50个基点，两次下调存款准备金率共计1.0个百分点。结构性工具上，央行设立了保障性住房再贷款工具以及支持资本市场稳定发展的两项工具，以稳住预期和信心。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国开债收益率下行100BP，1年期AAA同业存单收益率下行83BP，1年期AAA短融收益率下行84BP。  存单方面，在资金面整体均衡偏松、手工补息整改和同业存款自律监管趋严等因素的影响下，存单利率基本呈现下行走势，12月末1年期AAA同业存单利率下行至1.60%以下。  2024年，本基金根据市场情况，灵活调节剩余期限和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。

2024年三季度，基本面修复态势整体偏缓，7-8月制造业PMI持续回落，9月有所回升，但仍在荣枯线以下。结构上，固定资产投资增速有所下滑，基建投资呈现波动，制造业投资增速回落，房地产开发投资同比降幅小幅走阔。消费修复偏缓，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，在外需支撑下，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，7-8月新增信贷延续同比少增，但在政府债发行加速的支持下社融增速保持稳定。通胀数据方面，7月PPI同比增速持平，但8月同比降幅再度扩大，食品价格上涨带动7-8月CPI同比增速小幅回升。海外方面，7-8月美国通胀同比增速继续回落，9月美联储四年来首次降息，且50BP的降息幅度略高于市场预期，美债利率震荡下行。美联储降息预期升温，人民币汇率持续升值。三季度央行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控力度，出台了多项政策举措，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并降低二套房贷款首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等。三季度资金面整体维持均衡偏松，货币市场利率整体围绕政策利率为中枢波动。DR007均值在1.81%，较上一季度下行7BP，R007均值为1.90%，较上一季度下行4BP。货币市场资产收益率较上季度末涨跌不一，其中1年期AAA存单收益率下行5BP左右，1年期国开债收益率下行4BP左右，1年期AAA短融收益率上行15BP左右。  存单方面，三季度存单收益率走势较为振荡，1年期AAA存单收益率季初在一级供给带动下收益率先下后上，7月下旬随资金转松转为下行并于8月初触底，后缓慢回升到季初水平。9月24日，随着三大金融监管联合新闻发布会上一系列支持性货币政策出台，存单利率短暂下行后在季末资金收紧影响下回调。  2024年三季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期AAA存单收益率年初以来趋势下行，上半年整体下行45BP。其他品种方面，1年期国开债下行51BP，1年期AAA短融下行51BP。  2024年上半年，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2024年一季度，经济数据出现了一定边际改善的迹象。1-2月制造业PMI继续处于收缩区间，但相比去年12月略有回升，3月制造业PMI回升至荣枯线以上。需求端，固定资产投资增速略有上行，基建投资维持高位，房地产开发投资同比降幅小幅收窄。消费温和修复，春节假期出行人次及旅游收入均超2019年同期，服务业消费表现仍然好于商品消费。出口方面，1-2月出口同比增速较去年12月回升，也显著高于市场预期。金融数据方面，1-2月新增信贷同比少增，叠加地方债发行偏缓，社融增速有所回落。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，受春节错位影响，2月CPI同比为去年9月以来首次转正，剔除食品和能源的核心CPI涨幅扩大。海外方面，美国CPI和核心CPI同比增速降幅趋缓，美联储一季度维持基准利率不变，市场预期其降息的时点有所延后，美债利率震荡回升，美元指数走强，3月下旬人民币汇率波动区间增大。货币政策操作兼顾多个目标，保持流动性合理充裕。从整个季度来看，回购利率整体略有下移，流动性分层现象明显缓和。其中，DR007均值在1.87%，较上一季度下行6BP，R007均值为2.13%，较上一季度下行27BP。一季度在央行持续呵护下资金面维持均衡偏松状态，货币市场工具时点收益率较上季度末明显下行，其中1年期AAA存单收益率下行17BP左右，1年期国开债收益率下行36BP左右，1年期AAA短融收益率下行20BP左右。  存单方面，一季度收益率以下行为主。1-2月存单收益率下行较快，央行从去年11月以来持续投放中长期资金，资金波动性变小，存单收益率与资金利率之间的利差持续收窄。春节前银行配置需求强劲，春节后资金利率开始走低，非银机构开始增加存单配置，1年期AAA收益率继续下行至2.23%附近。3月以来，资金中枢未有进一步下行，存单收益率和资金利率之间的利差压缩到偏低水平，存单在2.25%附近窄幅震荡。  本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年全年GDP增速为5.2%，国内经济修复过程较为曲折。一季度，疫情影响的积压需求快速释放，经济环比高斜率复苏，但持续性不足，二季度开始地产和出行等领域均呈现环比走弱，三季度经济环比略有企稳，PMI逐月上升，四季度房地产投资仍然拖累较大，经济环比表现较弱。海外方面，美国制造业呈萎缩态势，但服务业持续扩张，支撑其经济温和放缓，美联储前三季度以加息为主，四季度以来保持基准利率不变。人民币汇率全年小幅贬值，整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力。央行总量工具和结构性工具并举，两次下调公开市场7天期逆回购利率和中期借贷便利利率，较上年末分别下降20个基点和25个基点。两次下调存款准备金率共计0.5个百分点。结构性工具上，通过支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等多种工具，对实体经济进行支持。全年来看，资金利率先下后上，一季度DR007整体高于OMO，二季度逐步下行，8月以后受到汇率波动、政府债集中发行等因素影响，流动性有所收敛，回购利率上行。2023年银行间7天期质押式回购加权利率全年均值为2.23%，比2022年上升28BP。债券市场方面，债券收益率在1-8月中旬以下行为主，8月末至11月有所回调，进入12月后利率重回下行。全年来看，1年期国开债收益率下行3BP，1年期AAA同业存单收益率下行2BP，1年期AA+短融收益率下行38BP。  存单收益率表现主要跟随资金利率波动。一季度大量信贷投放叠加新增地方债集中发行，资金面偏紧，存单上行。二季度经济现实走弱，资金转松，存单下行。6月政策开始加码，宽货币先行，央行6月和8月两次降息。而8月降息后资金面边际收紧，存单开始上行。12月随着存款利率下调，市场对降准降息的预期发酵叠加资金面转松，年底利率存单下行。  2023年，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年三季度，经济呈现企稳态势，PMI数据逐月回升，9月PMI升至扩张区间。需求端，固定资产投资增速略有下行，基建投资整体仍在高位，房地产开发投资增速较为疲弱。消费增速较二季度略有下降，整体较为平稳，节假日出行人次和消费水平均恢复至疫情前水平，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，8月出口同比底部回升，随着9-12月基数走低，出口增速有望继续改善。金融数据方面，7-8月信贷增量偏低，随着政策效果逐渐体现，后续社融增速预计保持平稳。通胀数据方面，CPI低位徘徊，PPI筑底回升，通胀风险可控。海外方面，美国CPI读数走高，但核心CPI有所降低，美联储三季度共计加息25BP，年内美联储转向降息的概率较小。美元表现较为强势，人民币汇率震荡趋稳，总体仍处于双向波动的合理范围。国内经济恢复基础尚不牢固，货币政策操作整体偏呵护。公开市场操作继续削峰填谷的思路，在月末、税期等资金紧张时点，大量投放逆回购满足银行需求。7月银行信贷投放节奏放缓，央行通过降息助力经济恢复，8月OMO和1年期LPR利率分别下调0.1个百分点、MLF利率下调0.15个百分点。9月全面降准0.25个百分点补充市场流动性。整个季度来看，回购利率整体略有下移，DR007中枢向降息后的政策利率回归，季末时点流动性分层较为明显。其中，DR007均值在1.88%，较上一季度下行6BP，R007均值为2.01%，较上一季度下行14BP。  三季度，资金价格逐月走高，月末季末波动加大，季末时点货币市场工具收益率较上季度末多数上行，其中1年期国开债收益率上行16BP左右，1年期AAA短融收益率上行8BP左右。存单收益率先下后上，9月末1年期AAA存单收益率较上季度末上行15BP左右。具体来看，7月资金价格处于低位，1年期AAA存单收益率在2.3%附近波动。7月信贷数据公布后低于预期，央行8月宣布降息10BP，1年期AAA存单最低下行至2.21%附近。8月下旬开始随着资金波动加大，价格上移，存单收益率快速回升，9月底资金价格超预期上行，1年期存单价格最高攀升至2.52%，季末最后一天1年期存单下行到2.46%左右。  本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年上半年，疫情影响逐渐消退，居民出行、消费回归正常化，经济温和复苏，GDP同比增速整体上行，但从PMI和经济高频数据来看，二季度经济增长环比相较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比有所下滑，主要受到房地产开发投资下跌的影响，基建投资维持高位，制造业投资温和下降。居民线下出行和生活场景恢复，消费增速转正，服务业消费表现好于商品消费。出口面临较大下行压力，反映出全球经济基本面边际走弱趋势。金融数据方面，经过一季度的大幅多增后，二季度信贷增量边际减少，社融与M2增速持续倒挂，幅度有所收窄。6月居民部门融资情况有所好转，需要观察其修复持续性。通胀数据方面，PPI仍在下行通道，CPI和核心CPI读数偏低。海外方面，美国总体通胀水平继续回落，但是工资和服务价格仍然偏高，核心CPI回落缓慢，市场预计年内美联储转向降息的概率较小。人民币汇率近期波动增加，但总体仍处于双向波动的合理范围。货币政策以国内经济为主，整体基调偏宽松。价格型工具方面，6月央行通过降息助力经济修复，公开市场操作利率、1年期LPR和5年期LPR各下降10BP。数量型工具方面，央行3月全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。其他结构性工具方面，截止一季度末，结构性货币政策工具余额6.82万亿，较2022年末增加约3700亿。上半年公开市场操作整体净投放820亿，其中MLF净投放6410亿，逆回购净回笼5590亿。货币市场利率变化受银行信贷投放节奏影响较大。一季度社融大幅多增，DR007波动较大，二季度以来，实体融资需求边际走弱，银行间流动性充裕，DR007中枢下移，基本围绕降息后政策利率小幅波动。1年期AAA存单收益率在1-2月以上行为主，3月中旬以来趋势下行，至低位后震荡，上半年整体下行18BP。其他品种方面，1年期国开债下行14BP,1年期AAA短融下行24BP。    本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年一季度，经济整体处于温和复苏态势，PMI数据连续3个月高于荣枯线水平。需求端，固定资产投资增速平稳，基建投资维持高位，房地产开发投资增速跌幅有所收窄。疫情确诊达峰后半段，线下出行和生活场景恢复，消费增速转正，服务业消费表现好于商品消费。出口下行压力仍在，但整体表现强于预期，东盟和欧洲需求韧性较强。金融数据方面，信贷数据同比大幅多增，企业中长期贷款需求旺盛，但居民贷款需求恢复较慢、储蓄意愿较高，社融与M2增速持续倒挂。通胀压力可控，PPI在下行通道，CPI和核心CPI读数偏低。海外方面，通胀数据同比走低但绝对数值维持偏高水平，部分银行出现挤兑危机，美联储加息幅度从50bp下降到25bp，一季度共计加息50bp，市场预计美联储加息进程接近尾声。人民币汇率运行较为平稳，窄幅震荡。国内经济处于复苏状态，货币政策操作整体偏中性。公开市场操作继续削峰填谷的思路，在月末、税期等资金紧张时点，大量投放逆回购满足银行需求。银行信贷投放节奏偏快，央行通过降准和超额续作MLF为市场补充长期流动性，3月全面降准0.25个百分点，政策利率保持不变。整个季度来看，回购利率上移，DR007中枢向政策利率回归，资金波动性增大，季末时点流动性分层较为明显。其中，DR007均值在2.03%，较上一季度上行29BP，R007均值为2.35%，较上一季度上行31BP。  2023年一季度，债券市场收益率涨跌不一，高票息资产受到追捧，信用债由于绝对收益水平偏高，表现相对较好。1年期国开债收益率上行16BP左右，1年期AAA短融收益率上行6BP左右。存单收益率先上后下，1年期限AAA存单到期收益率整体较上季度末上行12bp。1-2月，资金价格在波动中上行，存单提价发行需求较强，存单收益率以上行为主，1年期国股存单收益率上行至2.75%的MLF利率水平附近。3月上旬，资金转松，市场对资金价格进一步上行的恐慌情绪消退，叠加存单绝对收益水平已经处于高位，银行提价动力转弱，收益率开始下行，季末1年期AAA存单收益率下行至2.62%。  本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2022年全年GDP增速为3%，增速有所下行。前三季度受到疫情反复和地产预期持续走弱等影响，经济下行压力较大，四季度，防疫措施进一步优化、地产支持政策陆续出台，疫情冲击过程中，实际经济活动仍然受到影响，但经济预期转好。分结构来看，固定资产投资增速年内走弱，其中房地产投资增速构成拖累，基建投资增速形成支撑，制造业投资增速小幅走弱。消费表现较为疲弱，全年累计增速转负，出口增速下行。金融数据方面，财政发力前置的背景下，社融前三季度较为稳定，四季度增速有所下滑。企业中长期贷款需求较好，但居民贷款意愿弱，存款意愿偏强，二季度起社融与M2出现倒挂现象。通胀方面，内需疲弱，核心CPI处于低位，PPI下行，四季度PPI转负。海外方面，美国通胀读数偏高，美联储快速加息，年内加息幅度为425bp，下半年通胀开始有所回落，但核心CPI仍维持在较高水平。人民币汇率先贬后升，整体宽幅震荡。  国内政策方面，积极的财政政策强调提升效能，稳健的货币政策注重灵活适度。财政部门二季度开始实施大规模留抵退税政策，其中央行上缴1.1万亿结存利润用于留抵退税，形成基础货币投放，补充了银行的流动性。央行总量工具和结构性工具并举，两次调降政策利率共计20bp，两次下调存款准备金率共计0.5个百分点。结构性工具上，新增多项专项再贷款工具，体现精准发力的政策取向。全年来看，一季度DR007基本围绕政策利率波动，二季度至三季度，资金面非常宽松，DR007中枢持续大幅低于7天逆回购利率。四季度开始资金波动加大，回购利率有所上移。2022年银行间7天回购利率全年均值为1.95%，比2021年下降38BP。债券市场方面，债券收益率先下后上。全年来看，1年期国开债收益率下行8BP，1年期AAA同业存单收益率下行19BP，1年期AA+短融收益率则上行14BP。  存单收益率主要跟随资金利率波动，整体先下后上。前三季度随着资金利率的下行，存单一路走低，三季度到达最低点。8月以来资金利率未有进一步下行，存单开始震荡上行。11月受到部分资管产品赎回影响，存单抛售较多，收益率快速上行。随着资管产品负债端的企稳，叠加1年期AAA存单收益率上升到MLF附近，存单收益率企稳，年末有所下行。  2022年，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。