易方达北交所精选两年定开混合C(014276) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场维持震荡态势，经济大盘在出口和科技创新的拉动下稳中有进，内需基本面上也开始有更多亮点出现，沪深300指数期间微幅下跌0.23%，北证50指数受到边际流动性等因素影响，期间下跌5.77%。过去一年，不少出口导向的高端制造业在贸易战的扰动下完成了竞争力的进阶，无论从供应链管理、渠道管理还是品牌运作上都变得更有韧性、更有掌控力，我们在出口方向上不断挖掘，争取把握更多的结构性出口机会。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人工智能、固态电池等等。人工智能目前已经进入人们的生活，影响我们的信息获取和交互，往后看能够执行具体动作的具身智能仍然具备最为广阔的想象空间。一方面我们密切关注海外巨头的研发和量产进度，布局产业链相关公司；另一方面我们也认为，具身智能对于传统制造业的改造是大有可为且短期更容易落地的，比如在纺织、物流等细分领域内已经逐步体现。固态电池在2026年进入关键期，产业进展包括送样测试、中试线建设等都在稳步推进，另外锂电主产业链在储能的带动下景气度持续上行，全产业链有望重新进入通胀周期，利好其中卡位领先、竞争格局好的环节。报告期内，组合总仓位稳中有升，适当降低了游戏、通信的配置比例，增加了固态电池、工程机械等板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨，沪深300指数期间上涨17.90%，北证50指数期间上涨5.63%。三季度，我们观察到产品出海这一趋势在强化，包括高端制造业和游戏等泛消费产业。这背后，是国内产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，产品出海这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域相应增加了配置。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人形机器人、固态电池等等。人形机器人领域，随着多模态大模型的不断发展和落地，物理世界的智能机器人已经成为产业的关注重点，当下可以观察到海内外巨头都在加强人形机器人的布局，2026年有望开启大规模的机器人量产。固态电池领域，目前仍处于研发试验阶段，未来两年是工艺流程打通的关键期，往后部分企业有望在消费电子、船舶、工程机械等领域取得市场份额。本报告期内，我们保持总仓位稳定，适当降低了互联网的配置比例，增加了固态电池、机器人等景气板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在上半年实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年北证50指数上涨39.45%，沪深300指数上涨0.03%，纳斯达克指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储将进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）北交所相关重点行业分析：A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度上半年开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；B、通用机器人：随着DeepSeek模型能力技术优化、国内机器人小脑技术加速迭代后，通用机器人商业化概率大幅提升。国内通用机器人正逐步具备全球竞争力，通用机器人产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、半导体核心材料：随着半导体先进制程产能逐步放量，国内晶圆厂加大先进制程的资本开支，国内半导体先进产业链的国产替代逐步进入放量周期；D、军工等高端制造业：军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，在2025年上半年需求重新进入增速回升阶段，驱动产业内公司订单明显回升，中期来看业绩回暖是大概率事件；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2025年上半年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了国产半导体产业链、机器人、液冷AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。

2025年一季度A股市场以及港股活跃度上升，市场风险偏好明显提升，行业之间出现明显分化，小市值个股超额收益明显，港股互联网、信创软件、新消费、机器人等成长性行业有明显上涨，高分红、周期等大市值指标股进入高位震荡阶段。2025年一季度北证50指数上涨22.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生科技指数上涨20.74%，科创50上涨3.42%。特朗普上任增大全球关税担忧，同时由于对海外主要经济体增速下行担忧，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，全球经济增长不确定增加导致黄金价格持续上涨，美国经济下行压力开始逐步显现，特朗普关税政策进一步放大经济下行与通胀的担忧；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股以及港股资本市场流动性：随着美国经济基本面的相对弱化以及日本逐步进入加息通道，全球流动性进入再平衡阶段，全球资本市场波动率会放大；港股以及境内资本市场流动性压力减小，国内资产估值大概率逐步进入上行区间；北交所市场流动性随着整体流动性环境好转，北交所作为流动性最大敏感度市场之一，表现出较大的弹性；（3）北交所相关重点行业分析：A、全球AI数据中心产业链：随着国内DeepSeek、豆包等模型发布，国内算力产业链景气度进入上行周期；美国由于GPT4.5、Grok3模型能力略低于预期，海外算力产业链景气度有所弱化，整体全球AI资本开支前景出现分歧；虽然AI总量逻辑出现分歧，但是新技术迭代依然加速，液冷、PTFE（聚四氟乙烯）、铜线连接以及CPO（共封装光学）等新技术产业化落地速度提升；液冷正逐步替代风冷成为主要冷却材料，液冷行业逐步进入爆发周期；B、通用机器人：随着DeepSeek模型能力技术优化、国内机器人小脑技术加速迭代后，通用机器人商业化概率大幅提升。国内通用机器人正逐步具备全球竞争力；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、半导体核心材料：随着半导体先进制程产能逐步放量，国内晶圆厂加大先进制程的资本开支，国内半导体先进产业链的国产替代逐步进入放量周期；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，需求有望重新进入增速回升阶段，驱动产业内公司订单明显回升，中期来看业绩回暖是大概率事件。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2025年一季度以成长性投资品种为核心仓位，提升了港股互联网、国产半导体产业链、机器人、液冷AI数据中心、新兴消费品等相关行业配置比例，降低了光伏、新能源等相关行业配置比例。由于2025年一季度微盘风格相对占优，组合净值有一定涨幅。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中，进一步优化组合结构。国内AI agent应用、机器人、新消费等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值；其中半导体材料以及军工行业基本面依然相对清晰，估值合理，具有中长期配置价值。基于以上判断，本基金在2025年二季度将维持稳定仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。

2024年A股市场以及港股市场大部分个股上涨、同时分化明显，泛AI科技成长、有色周期以及大盘红利股表现较好，消费、新能源等白马板块相对较弱。2024年北证50指数下跌4.14%，沪深300指数上涨14.68%，恒生科技指数上涨18.70%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期保持低位，国内利率逐步下行。分析原因：（1）全球宏观层面，虽然特朗普的关税政策以及移民政策加剧美国再通胀压力，但随着全球发达经济体经济增长压力逐步显现，发达经济体通胀压力正逐步缓解，海外经济体也逐步进入利率下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股、港股市场流动性：由于国内外有利率差，整体A股资本市场面临一定流动性压力，随着经济政策的逐步转向，资本市场流动性压力正逐步缓解；港股市场受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性相比2023年逐步好转，整体交易量与估值处于回升状态；（3）北交所流动性：全年来看波动较大，上半年北交所流动性较差，下半年开始流动性大幅改善，整体交易量持续放大；（4）北交所相关重点行业分析：A、数据中心服务器：全球AI数据中心资本开支驱动400G、800G光模块需求进入高速增长阶段，1.6T以及CPO（共封装光学）等光通信新技术加速进入应用阶段；数据中心交换机服务器产业链在2024年开始进入产品迭代周期；B、通用机器人：机器人是AI边缘侧应用的场景，随着AI多模态技术以及世界模型的发展，为通用机器人产业带来新的市场空间，由于成本下降的巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节，通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、AI数据中心液冷产业链：在GPT背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，国内AI数据中心也驱动算力芯片需求明显提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；D、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；E、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历数个季度的增速调整后，将有望重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长。本基金在2024年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了机器人、AI数据中心、新兴消费品等相关行业配置比例，降低了光伏、新能源等相关行业配置比例。

2024年三季度末A股市场以及香港市场整体出现上涨，市场风险偏好逐步上升，小市值个股超额收益明显，其中AI（人工智能）、软件传媒、新能源、机器人、军工等中小市值成长性行业由于之前调整幅度较大，三季度股价有明显上涨，高分红、周期、大金融上涨幅度相对较小。三季度北证50指数上涨24.24%，沪深300指数上涨16.07%，上证指数上涨12.44%，中小盘指数上涨15.39%，中证TMT指数上涨16.62%，恒生科技指数上涨33.69%，创业板指数上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。海外主要经济体通胀压力开始下行，美债利率进入下行通道；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突以及美元降息预期，全球定价的商品价格维持在高位，随着全球发达经济体经济增长压力逐步显现，发达经济体通胀压力逐步缓解，海外市场进入利率下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，PPI（生产者价格指数）以及PMI（采购经理指数）正在逐步见底的过程之中，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的行业盈利仍然在寻底之中；（2）A股以及港股资本市场流动性：随着美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力大幅减少，国内资产估值大概率逐步进入上行区间；（3）北交所相关重点行业分析：A、全球AI数据中心产业链：随着GPT-o1模型的发布，英伟达B系列产品供应链创新点逐步工程化落地，全球算力供应链进入景气加速周期；400G、800G、1.6T高速传输加速迭代导致服务器内部功耗大幅提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，将逐步替代风冷成为主要冷却材料，液冷行业逐步进入爆发周期；B、通用机器人：随着AI技术的发展，通用机器人有成本下降的巨大需求，国内通用机器人是全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、半导体核心材料：随着14nm产能逐步放量，国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历四个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；E、互联网行业：互联网消费竞争格局趋于稳定，实物电商、服务电商、网络游戏均进入一定程度的加速，随着AI技术赋能互联网平台，互联网估值合理，增长逐步恢复。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在三季度保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了互联网、机器人、液冷、AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。

2024年上半年A股以及港股市场整体出现明显分化，市场风险偏好有所下降，大小盘个股分化明显，软件传媒、新能源、机器人、军工等中小市值成长性行业调整幅度较大，高分红、周期、大金融有所上涨或相对抗跌。上半年北证50指数下跌34.52%，沪深300指数上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，中小盘指数下跌7.60%，中证TMT指数下跌7.47%，创业板指数下跌10.99%，恒生科技指数下跌5.57%。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突以及发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，全球定价的商品价格维持在高位，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（生产者价格指数）以及PMI（采购经理指数）正在逐步见底的过程之中，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的行业盈利仍然在寻底之中；（2）A股以及港股市场流动性：由于国内外有利率差，整体资本市场面临一定流动性压力，但随着监管要求的逐步落地，预计资本市场流动压力将逐步缓解；港股流动性基本见底，考虑到港股资产分红收益率水平，流动性整体进入反弹区间；（3）北交所相关重点行业分析：A、化工新材料：中国化工新材料领域的国产替代进度较快，高端制造业持续较高速增长，具有较多的中期投资机会；B、通用机器人：随着AI（人工智能）多模态技术的发展，由于成本下降带来巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、AI数据中心液冷产业链：全球AI数据中心投入大幅加速，算力功耗约束越来越明显，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；D、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，相关个股有较大成长空间；E、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历前三个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；F、互联网行业：互联网消费低点基本确立，随着AI技术赋能互联网平台，互联网估值合理，增长有望逐步恢复。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2024年上半年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了互联网、机器人、AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。由于上半年微盘风格较弱，报告期内本基金净值有所下降。

2024年一季度A股市场出现大幅波动，市场风险偏好有所下降，大小盘个股分化明显，TMT、新能源、机器人、军工等中小市值成长性行业调整幅度较大，高分红、周期、大金融等行业有所上涨或相对抗跌。一季度北证50指数下跌21.88%，科创100下跌17.53%，沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%，中小盘指数下跌2.43%，恒生科技指数下跌7.62%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及美元降息预期加强，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（工业生产者价格指数）以及PMI（采购经理人指数）逐步见底，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底之中；（2）A股资本以及港股市场流动性：由于国内外存在利率差，整体一季度资本市场面临一定流动性压力，但随着监管要求的逐步落地，预计资本市场流动压力将逐步缓解；港股流动性基本见底，港股资产估值水平一季度整体处于底部区间。北交所相关重点行业分析：A、通用机器人：随着AI（人工智能）多模态技术的发展，图形技术为通用机器人产业带来新的市场空间，由于成本下降的巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；B、AI数据中心液冷产业链：全球AI数据中心投入大幅加速，算力功耗约束越来越明显，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；C、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历了多个季度的增速调整后，将重新进入增速持续回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在一季度保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心配置，提升了机器人、AI数据中心、新兴消费品等相关配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。由于一季度微盘风格较弱，本基金收益受到一定影响，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望二季度，AI产业链以及军工行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金预计在二季度维持稳定仓位，整体立足企业中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。

2023年A股市场大部分个股下跌，但是分化明显，微盘风格表现突出，大盘股指数相对抗跌，中盘成长个股下跌较为明显。2023年北证50指数上涨14.92%，沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，恒生科技指数下跌8.83%，中小盘指数下跌9.56%，中证TMT指数上涨3.54%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及美元降息预期加强，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，复苏较为缓和，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底过程中；（2）A股资本市场流动性：由于国内外有利率差，整体A股资本市场面临一定流动性压力，随着内地经济基本面逐步好转，预计资本市场流动性压力将逐步缓解；（3）北交所流动性：全年来看波动较大，前三季度北交所流动性较差，四季度开始流动性大幅改善，整体交易量持续放大；（4）北交所相关重点行业分析：A、通用机器人：机器人是AI（人工智能）边缘侧应用的场景，随着AI多模态技术的发展，图形技术为通用机器人产业带来新的市场空间，由于成本下降的巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；B、AI数据中心液冷产业链：在GPT背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，国内AI数据中心也驱动算力芯片需求明显提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；C、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；E、新能源汽车行业：电动车成本端压力下行阶段基本结束，整体电动车产业链估值将进入稳定阶段，随着业务释放，产业链有比较好的配置价值。本基金在2023年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了机器人、AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例，取得一定效果。

2023年三季度A股市场大部分个股下跌、同时分化明显，港股市场相对稳定，三季度市场风险偏好明显下降，TMT、新能源、机器人等高贝塔成长性板块深度调整，高分红、周期品等板块有所上涨或相对抗跌。2023年三季度北证50指数下跌9.06%，沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，中小盘指数下跌6.38%，恒生科技指数上涨0.24%，创业板指下跌9.53%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于原油价格驱动周期品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有缓解，同时由于全球经济数据略超预期，海外市场高利率依然有较强韧性；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（生产者物价指数）以及PMI（采购经理指数）逐步见底，顺周期产业盈利低点基本确定；（2）A股资本市场流动性层面：由于国内外有利率差， 三季度资本市场面临一定流动性压力，随着资本市场融资、减持新规落地，预计资本市场流动性压力将逐步缓解；（3）港股市场：经历上半年的调整后，三季度港股市场整体处于底部波动区间；（4）北交所相关重点行业分析：A、通用机器人：机器人是AI（人工智能）边缘侧应用的场景，随着AI多模态技术的发展，图形技术为通用机器人产业带来新的市场空间；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；B、AI数据中心液冷产业链：在GPT发展的背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，国内AI数据中心也驱动算力芯片需求明显提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；C、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历三个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；D、新能源汽车行业：电动车成本端压力下行阶段基本结束，整体电动车产业链估值将进入稳定阶段，随着业务释放，产业链有比较好的配置价值；考虑到资本市场的宏观环境，本基金在三季度保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了机器人、AI数据中心产业链配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。由于年初AI产业链、光伏新能源等高beta板块配置比例较高，本基金三季度组合净值有所回落，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业调整。展望四季度，AI产业链以及军工行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金在2023年四季度将维持稳定仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。

2023年上半年整体市场分化明显，AI（人工智能）、机器人、高分红等少数板块有所上涨，军工、新能源光伏等行业有所调整。2023年上半年科创50指数上涨4.71%，沪深300指数下跌0.75%，上证指数上涨3.65%，北证50指数下跌5.31%，中小盘指数上涨1.75%，中证TMT指数上涨23.06%，恒生科技指数下跌5.27%，创业板指数下跌5.61%。分析原因：（1）全球宏观层面：随着美国银行负债端风险逐步暴露，全球通胀预期有所缓和，但由于全球经济数据略超预期，全球高利率韧性依然很强；国内宏观经济正处于复苏阶段；（2）A股资本市场流动性层面：2023年上半年整体国内流动性相对稳定；（3）港股市场层面：受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性波动较大，由于2022年年底港股权重科技股涨幅较大，2023年上半年股价进入调整区间；（4）北交所相关重点行业分析：A、AI数据中心液冷产业链：液冷作为新产业趋势，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；B、通用机器人：通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历上半年的增速调整后，重新进入持续高增长阶段，驱动产业内公司业绩持续高增长；D、新能源汽车行业：电动车成本端压力下行阶段基本结束，整体电动车产业链估值将进入稳定阶段，随着业务释放，产业链有比较好的配置价值；E、光伏：整体需求增长确定性强，基本面稳定性高。本基金在2023年上半年保持中性仓位,以北交所中成长性较好的投资品种为核心仓位，提升了AI、传媒以及算力产业链配置比例，降低了智能终端产业链配置比例，保持了对医药、软件以及新能源行业的配置比例。

2023年一季度A股市场指数普遍上涨，各个行业有较为明显的分化，国企改革、科技、中药上涨明显，光伏新能源等有明显调整。2023年一季度科创50指数上涨12.67%，沪深300指数上涨4.63%，上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，北证50指数上涨1.76%，中小盘指数上涨7.75%，中证TMT指数上涨29.37%，恒生科技指数上涨4.24%。全球通胀预期明显下降，全球利率持续上行预期的下降，市场整体风险偏好有所上涨；TMT、新能源等估值较高的产业股价波动较大。分析原因：（1）全球宏观层面：由于大宗商品价格高位震荡，随着美国银行负债端风险逐步暴露，全球通胀预期有所缓和，预期利率持续上行概率减少；国内经济处于复苏阶段；（2）A股资本市场流动性层面：2023年一季度国内整体流动性相对稳定；（3）港股市场层面：受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性波动较大，由于2022年年底港股权重科技股涨幅较大，2023年一季度股价进入波动区间；（4）北交所相关重点行业分析：A、军工等高端制造业：军工行业高端器件需求持续高增长，驱动产业内公司业绩持续高增长；B、新能源汽车行业：由于电动车成本端压力下行，市场对终端销量以及产业链利润率担忧加剧，整体电动车产业链估值有较大波动；C、光伏行业：整体需求增长确定性强，基本面稳定性高。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2023年一季度保持低仓位。由于年初光伏新能源配置比例较高，2023年一季度组合涨幅不大，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2023年二季度，软件、半导体以及军工行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金在2023年二季度将维持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。