华泰柏瑞鸿裕90天滚动持有短债A(014252) - 基金投资策略和运作

2024年四季度，特朗普赢得总统大选增加外部不确定性。基本面上，美国四季度经济维持韧性，通胀温和回升，就业市场风险下降，美联储进行鹰派降息；国内方面，四季度经济动能有所提升，从构成上仍然表现为生产较好但需求存在一定不足。政策方向上，年末中央经济工作会议指明要更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。　　市场方面，在规范同业利率、货币政策基调“适度宽松”的推动下，四季度债券市场稳步上涨。季度来看，10年以及超长期国债收益率下行40-50bps；信用债收益率小幅调整后也转为下行，季度收益率下行50-60bps。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚；展望未来，稳经济政策尚需时间进一步验证成效，债券仍然是重要的配置方向。

2024年三季度，国内外政治经济事件较多，国内二十届三中全会定调深化改革方向，海外美国大选意外不断，地缘上中东冲突频发，全球市场波动性放大。基本面上，三季度以来美国通胀与就业数据均出现走软，市场交易经济软着陆。国内方面，三季度经济持续偏弱运行，前期地产政策、以旧换新政策、促进消费政策等效果不是特别显著，内外需求均出现一定走弱态势。9月末，政治局会议要求“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，市场对于增量政策预期增加。　　市场方面，三季度债券市场震荡上涨，期间央行持续进行长债利率的指导，9月下旬央行降准降息后，收益率遇到年内低点后反弹。季度来看，10年以及超长债收益率下行10bps以上；信用债收益率水平先下后上，季度收益率反弹15bps左右，信用利差被动扩大。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚；展望未来，稳经济政策尚需时间予以验证成效，债券收益率经过调整后债券体现出配置价值。

2024年上半年，外部环境未有明显好转，地缘冲突、国际环境仍然复杂。基本面上，海外经济体演绎一轮二次通胀预期后，非美发达经济体均已逐渐进入宽松周期，伴随美国经济数据降温，美联储有望于下半年进入降息周期。国内方面，上半年经济增长符合政策预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位，地产政策、以旧换新政策、促进消费政策等均有推出，但需求不足表现明显，社会风险偏好维持在较低水平。　　市场方面，上半年债券市场震荡走强，国债收益率曲线陡峭化下行，短端下行60bps，10年以及超长债下行约40bps，长久期资产表现最优；信用债自二季度后压缩信用利差，收益曲线平坦化，长端信用债表现更优。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和中短久期中高等级信用债品种，适度提升了组合久期水平。

2024年一季度，资本市场宽幅震荡。外部环境上，俄乌冲突未有缓解，巴以冲突有扩散的可能，国际环境仍然复杂。经济基本面上，2月海外OpenAI引发新一轮科技潮，带动对美国经济增长的重新审视。从公布的经济数据上看，高利率环境下的美国经济展现出一定韧性，增长数据超预期，通胀数据增速虽有回落但仍然高于联储目标。市场不得不再度延后对美联储降息时点的预期，修正降息次数。国内方面，两会对于经济增速与赤字率描述符合市场预期，从1-2月披露的经济数据与高频指标上看，经济的表现好于预期。　　具体来看，一季度制造业PMI逐渐从底部走出，3月份回到扩张区域，但数据季节性较强，仍需关注可持续性。金融数据受地方债发行拖累总体表现一般。价格水平方面，2月份CPI读数转正，而PPI仍处于下降趋势，表明经济供需失衡情况尚未完全改善。　　市场方面，债券市场一季度涨幅明显，10年国债下行幅度接近30bps，超长期限品种30年国债下行接近40bps。信用债涨幅不及长久期利率，季度来看平均下行20-30bps不等。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，积极进行信用债仓位调整。展望未来，政策面对债市仍然友好，收益率仍在下行趋势中，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

回顾2023年，金融市场处于一个持续修正对国内外经济判断的过程。一季度国内疫情管控放开，市场对经济修复的预期较高，政策突出为经济恢复提供宽松的环境；海外发达经济体经过快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，市场预期海外收紧周期逐渐接近尾声。二季度国内经济复苏动能放缓，经济主体信心转弱；海外通胀水平依旧处于高位，发达经济央行控制通胀的决心不变。三季度，政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，调整了地产政策，推动了地方政府隐形债务化解工作；发达经济体依旧维持高通胀、低失业率环境。四季度国内经济数据表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济呈现生产端好于需求端的情况；海外高利率环境下对于经济主体的影响逐渐显现，发达经济通胀数据增速回落，市场终于暂停加息甚至2024年可能降息。　　市场方面，年初受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，中长久期品种窄幅震荡。二季度经济复苏动能转弱、总需求不足，债市上涨，中长久期品种表现更佳。三季度伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。四季度债市受资金面和基本面双重影响震荡上涨，10月末资金异常紧张，11月资金面波动仍然较大，监管再提“空转”，债市小幅调整，但金融、通胀、增长数据继续验证经济弱势修复，中长久期品种再度上涨。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，参与中长久期利率债交易进行收益增厚，年末因规模变动转为短久期利率债配置。

2023年三季度，国内外市场延续前期矛盾。外部看，发达经济体维持高通胀、低失业率环境，不过通胀数据增速回落，劳动参与率持续提高后，高利率环境下对于经济主体的影响会逐渐显现，在没有其他因素扰动的情况下，利率的顶部应该已经见到。国内经济方面，7月份政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，夯实政策底部；8月份房地产政策调整逐步推开，遏制房地产市场预期进一步恶化，对于地方政府隐形债务的化解也稳步推进。经济基本面和政策面均有边际上的好转。　　经济数据上，三季度PMI呈现逐步改善趋势，至9月份重回扩张区域。金融数据受地方政府债增加亦触底回升。价格水平上，CPI数据8月份同比转正，PPI数据同比跌幅收窄。未来需要着重关注经济触底和边际好转的持续性。　　市场方面，伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，9月份债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。　　报告期内，本基金维持中短久期的债券配置；展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

2023年上半年，国内外经济周期错位延续。海外发达经济体在经历快速加息后，经济表现仍具有韧性，伴随通胀预期回落，加息进程有望于下半年结束。国内方面，一季度经济增长好于预期，但二季度开始经济复苏的动能放缓，经济主体信心较弱，需求不足的情况明显。　　数据上，制造业PMI冲高回落，一季度维持在扩张区域，二季度PMI指标中，生产、新订单、从业人员等分项都呈收缩趋势。相应金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，二季度金融数据连续不及预期。CPI与PPI水平处于较低水平，二季度以来环比趋势下滑。未来关注焦点是稳增长增量政策的落地和边际效果。　　市场方面，一季度受经济恢复和信贷数据影响，债券收益率断抬升、长端震荡。二季度后伴随着复苏动能转弱，期间政策利率调整，债市迎来上涨。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和短久期中高等级信用债品种，维持了合适的久期和杠杆水平。

2023年一季度，国内外经济周期错位延续。外部看，美国、欧盟为主的发达经济体快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，3月份美国硅谷银行挤兑事件表明快速加息对经济和金融体系造成较大压力，结合金融稳定和市场定价来看，海外收紧周期逐渐接近尾声。国内方面，疫情管控放开后，经济处于触底修复的状态，政策导向上更多的是为经济恢复提供宽松的环境，但是需求不足的情况仍然比较明显。　　经济数据上，制造业PMI触底反弹，一季度维持在扩张区域。金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，印证经济处于修复状态。价格水平上，CPI与PPI水平仍处于较低水平，通胀远不是政策关心主题。未来关注焦点是经济自然修复的能力与可持续性。　　市场方面，受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，而中长久期品种总体呈现窄幅震荡行情。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和短久期中高等级信用债品种，维持了合适的久期和杠杆水平。　　展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。组合将持续关注中短久期、有信用利差的主体。

2022年，国内外事件持续冲击资本市场。一季度，受到内外部双重冲击，国内经济稳健运行的不确定加大，2月底俄乌冲突冲击全球市场，风险偏好大幅降低，3月末上海新冠疫情再度爆发并有所扩散，导致稳增长政策落地和经济恢复的不确定性再次上升。二季度国内外经济运行面临环境迥异，美国、欧盟为主的发达经济体面临高企的通涨水平和紧俏的就业市场，退出疫情期间刺激政策的压力加大，而国内疫情严重干扰了经济的修复过程，季度末防疫政策优化，复工复产力度显著增强。三季度国内经济受地产风险持续释放以及疫情反复影响，继续面临下行压力，同时外部冲击不断，地缘冲突与海外加息持续影响风险偏好，资本市场波动性处于高位。四季度海外发达经济体降温明显，加息与汇率的外部因素逐步让位于国内疫情管控政策的优化。　　市场方面，年初央行降准和降低MLF利率，债券收益率出现快速下行后维持震荡，二季度经济快速下行，债券收益率先下后上，反应疫情与复工复产的经济影响，三季度债券收益率先下后上，维持震荡行情，四季度受资金利率水平抬升影响，债券收益率出现快速调整，并致使银行理财下跌带来负反馈。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，保持了合适的久期和杠杆水平。

2022年三季度，国内经济受地产风险持续释放以及新冠疫情反复影响，继续面临下行压力，同时外部冲击不断，地缘冲突与海外加息持续影响风险偏好，资本市场波动性处于高位。7月下旬地产风险持续发酵，对行业与经济稳定的信心造成较大打击，随后海外央行抗击通涨的态度坚决，加息与汇率成为行情主线。  经济数据上，三季度制造业PMI数据先降后升，受地产冲击影响，7月份PMI读数回落至49.00，重回收缩区间，8月维持疲弱态势，直至9月份出现季末反弹。金融数据方面，7月份社融超预期走弱，8月份贷款和社融增长环比有所改善，季末逆周期政策带动社融数据超预期改善，但整体上金融数据仍表明社会的融资需求较弱。  市场方面，三季度债券收益率先下后上，维持震荡行情。信用债方面，短期限收益率受资金波动影响加大，8月15日央行调降公开市场操作与MLF利率并后续非对称调降LPR利率，推动债市继续上涨，但海外加息以及汇率问题掣肘国内宽松预期，叠加季末逆周期政策支持，债券收益率在9月末遇到调整。  产品目前维持中高等级信用债配置，维持了合适的久期和杠杆水平。展望未来，债券短期内延续震荡格局的可能性较高，宽松的货币政策环境对债市继续形成支撑。债券将持续关注中短久期、有信用利差的主体。