建信沃信一年持有混合C(014200) - 基金投资策略和运作

报告期内，宏观景气波动较大、先抑后扬。1-3月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.0、50.4，其中3月新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，需求景气明显改善。非制造业商务活动指数分别为49.4、49.5、50.1，其中3月服务业商务活动指数为50.2，重新回到扩张区间。1-2月，货物进出口额同比增长18.3%，比上年全年大幅加快，表明全球需求边际改善、我国优势产品竞争力持续增强。　　市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别下跌1.2%、下跌3.9%、下跌0.6%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别下跌4.4%、下跌15.7%。呈现整体下行，港股显著落后的态势。其中，煤炭、通信、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源表现居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、农林牧渔、国防军工表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，美以伊战争诱发能源上涨、内需景气低位盘整、美联储降息预期发生反转。从产业层面看，人工智能对光连接的需求激增、海外储能需求良好、外卖大战对相关企业盈利带来负面影响等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏低水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、海外及国内算力、光通讯、互联网、新能源汽车、工程机械及医药等。　　在地缘扰动频发、市场波动加剧的背景下，甄别市场主线变得尤为重要。我们认为，人工智能演进、电动化转型依旧如火如荼，企业出海、医药创新也在持续进行。与此同时，经过5年的景气下行，房价降幅有望显著缩窄，居民资产负债表有望进入见底修复区间，进而开启内需板块的缓步上行机遇。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

2025年，是中国经济总量稳进、景气盘整、结构调整的一年。从总量指标看，国内生产总值首次突破140万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从价格指标看，工业生产者出厂价格下降2.6%，居民消费价格与上年持平。从三大需求看，消费、投资、净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7%，呈现消费平稳、投资优化、出口韧性的特点。从开年指标看，1月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、生产经营活动预期指数分别为49.3%、49.4%、52.6%，景气有所回落、预期保持乐观。　　2025年，新质生产力成长壮大，高质量发展扎实推进。全年规模以上装备制造业、规模以上高技术制造业、规模以上数字产品制造业增加值分别比上年增长9.2%、9.4%、9.3%，高于全部规模以上工业3.3、3.5、3.4个百分点。另外，规模以上制造业企业利润较上年增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点。其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润增速分别达31.2%、19.5%。　　2025年，股票市场稳步向上，明显收涨。全年A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨27.7%、上涨17.7%、上涨49.6%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别上涨32.2%、上涨23.5%。其中，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，食品饮料、煤炭、交通运输、电力及公用事业、房地产表现靠后。　　分析背后的原因，从宏观层面看，地缘摩擦先急后缓、无风险利率低位徘徊，为市场提供了良好的外部和流动性环境。从行业层面看，人工智能蓬勃发展带来算力及网络资源紧缺、电动化转型及各国保守倾向带来有色金属价格大幅上涨，房地产及白酒价格延续弱势、企业收紧资本开支并加快出海步伐等，导致了相关板块的表现分化。　　过去一年，人工智能、电动转型、资源安全、出海发展成为经济的关键词。以人工智能为例，具备成长速度快、价值体量大、产业链很长的特点，中国企业在模型、算力、网络、应用环节都占据了重要地位，给本基金选股提供了良好的背景。　　报告期内，本基金遵循行业景气、个股优质、估值合理的配置思路，致力于选取具有长期成长性的公司。在此基础上，针对性提升对宏观政策研究深度，丰富投资框架，提升组合表现的持续性和稳定性。　　报告期内，股票仓位保持中性偏高。上半年配置主线包括创新药、互联网、动力电池、新能源汽车等，下半年加大算力、保险、出海配置，包括光模块、芯片代工、服务器代工等，降低创新药、汽车配置。总体而言，接手本基金以来，经过季度调整，跑赢了大盘指数，为投资者创造了收益。

报告期内，宏观经济延续偏弱态势。7-9月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.4、49.8，连续6个月低于临界点。非制造业商务活动指数分别为50.1、50.3、50.0，处于扩张区间。在总量平稳的同时，新动能成长加速。8月，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。1-8月，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。　　市场方面，三季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨19.5%、上涨17.9%、上涨50.4%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别上涨15.8%、上涨21.9%。呈现普遍上涨、科创领先的态势。其中，通信、计算机、电子、有色金属、电力设备及新能源表现居前，银行、石油石化、交通运输、食品饮料、电力及公用事业表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济运行偏弱、中美关税缓和、利率低位及流动性充裕。从产业层面看，人工智能算力需求高增、中国创新药对外授权频发、有色金属供给受限情形变多，同时地产价格、居民消费价格指数环比下行等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括互联网、半导体、动力电池、算力、制造业出海等。与二季度相比，对于创新药仓位进行部分止盈。　　我们预期宏观景气上行仍需等待，同时人工智能、制造出海、新兴消费、医药创新演进方兴未艾。在宏观产业迅速变化的背景下，本基金将聚焦优质公司、跟踪中观演进、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

2025年一季度，国内A股市场整体呈现平稳状态，结构上分化比较显著，其中成长风格在一季度显著优于价值风格，在具体指数上，上证50下跌0.7%，科创50上涨3.4%，在行业维度上，以机器人产业、AI应用为特征的机械、TMT等板块表现靠前，以股息、分红为特征的煤炭、石油石化等行业表现靠后。一季度整体随着国内AI底层模型的突破、在AI应用端迎来较好的预期修复，在国产机器人产业链随着运动控制技术的升级，迎来一波较大的涨幅。　　2025年二季度，国内A股市场整体先抑后扬，期间由于关税扰动，指数波动较大，结构上依然分化显著。在具体指数上，上证50上涨1.7%，科创50下跌1.9%，在行业维度上，综合金融、军工、银行涨幅居前，而食品饮料、家电，钢铁，汽车跌幅居前。市场以小市值和银行作为杠铃策略两端，杠铃策略持续占优。　　本基金在上半年，整体上降低了中游制造业的配置比例，增加了大金融、创新药、公用事业的配置比例，保留了智能驾驶的配置强度，阶段性参与了港股互联网、云服务等板块，在AI应用和上游基础设施上的操作差强人意。

2025年一季度，国内A股市场整体呈现平稳状态，结构上分化比较显著，其中成长风格在一季度显著优于价值风格，在具体指数上，上证50下跌0.7%，科创50上涨3.4%，在行业维度上，以机器人产业、AI应用为特征的机械、TMT等板块表现靠前，以股息、分红为特征的煤炭、石油石化等行业表现靠后。一季度整体随着国内AI底层模型的突破、在AI应用端迎来较好的预期修复，在国产机器人产业链随着运动控制技术的升级，迎来一波较大的涨幅。　　本基金在一季度在港股恒生科技板块配置了互联网、智能汽车、云服务等板块，在A股上，增配了AI应用，减配了AI基础设施，在新能源产业，集中在快充、智能驾驶等细分行业，但在机器人板块配置较少。

2024年，国内股票市场整体可以分为两个阶段，第一个阶段是1月至9月下旬，市场运行有压力，整体上价值风格占优，特别是以银行、家电、煤炭、公用事业为代表的价值风格行业表现居前，而以电子、计算机等成长风格行业表现落后，而四季度则呈现大致相反的格局，成长风格显著占优，而价值风格的行业表现落后，但总体来说，在9月底到年末的阶段内，所有行业都有正收益。　　本基金在2024年，对于整体组合一直保持较高的股票仓位，在结构上，以新能源、汽车等行业、通信、电子等行业为配置的重心，在涨幅较好的银行业上配置较少，在四季度的反弹阶段，对于成长风格的行业配置也相对保守。

2024年三季度，国内A股市场在9月底的政策催化下迎来较大幅度上涨，其中沪深300指数上涨16.1%，上证指数上涨12.4%，创业板指数上涨29.2%，科创50指数上涨22.5%。从行业上看，三季度以非银金融、房地产、TMT为代表的行业涨幅居前，而石化、煤炭、公用事业则涨幅靠后。整体上高贝塔行业体现较大弹性，在政策超预期的催化下，A股市场季度层面迎来久违的大幅上涨。　　本基金在三季度加大了对港股的配置比例，增持了非银金融、新能源等行业的配置，同时减持了有色金属、煤炭、白酒等行业的配置比例。

2024年一季度，国内A股市场整体宽幅震荡，整体呈现V型走势。从行业上看，一季度以石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等为代表的周期价值股涨幅居前，而以医药、电子、计算机为代表的的成长风格行业跌幅居前，整体上价值风格显著占优成长风格。其实，风格只是表面，更多地我们需要注意具体各行业的供需状况、竞争格局情况。在竞争格局较好，供需有利的行业，行业的经营现金流亦较好。　　2024年二季度，国内A股市场呈现先扬后抑的节奏，从行业上看，二季度以银行、电力、交运、煤炭为代表的周期价值股涨幅居前，而以消费者服务、传媒、商贸、计算机为代表的的成长风格行业继续跌幅居前，整体上延续一季度趋势，价值风格显著占优成长风格。在风格的表面之下，我们更多地关注具体各行业的供需状况、竞争格局状态，在需求总体偏弱现实下，对供给、竞争格局的筛选有助于找到盈利能力稳定、现金流优秀的行业。　　整体来看，2024年上半年市场风格上，价值大幅跑赢成长，银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业涨幅靠前，计算机、传媒、医药、房地产跌幅靠前。　　本基金在上半年，降低了机械、食品饮料、汽车等行业配置比例，同时增加了电子行业配、公用事业、煤炭、有色等行业配置，同时调整了通信行业配置结构。

2024年一季度，国内A股市场整体宽幅震荡，整体呈现V型走势，其中沪深300指数上涨3.1%，上证指数上涨2.2%，创业板指数下跌3.9%，科创50指数下跌10.5%。从行业上看，一季度以石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等为代表的周期价值股涨幅居前，而以医药、电子、计算机为代表的的成长风格行业跌幅居前，整体上价值风格显著占优成长风格。　　其实，风格只是表面，更多地我们需要注意具体各行业的供需状况、竞争格局情况。在竞争格局较好，供需有利的行业，行业的经营现金流亦较好。　　本基金在一季度，减持了中游制造里面的机械，加仓了上游资源、煤炭以及电力、有色，坚持了TMT领域的通信配置，整体组合结构较为契合市场运行节奏。

2023年，国内股票市场表现较弱，从指数层面看，沪深300下跌11%，创业板指下跌19%，上证指数下跌3.7%。从风格上看，整体上大盘价值风格占优，小盘成长阶段占优，大盘成长相对劣势，在大类资产配置上，股票表现弱于债券、亦弱于现金，从宏观层面上，我们感受到名义GDP由于物价的通缩，较大幅度低于实际GDP，在微观主体上的影响是上市公司的收入、利润遭遇较大的压力和挑战。同时估值的持续压缩，的确给绩优成长股的影响超过业绩增长。　　本基金在2023年，在大类资产配置和风格判别上，把握不足，虽然持仓行业和个股在业绩层面均有较好的增长，但估值的持续压缩导致股价压力较大，净值遭遇较大调整，在四季度，通过组合的部门调整，提高对高分红的大盘价值风格的配置比例，改善了组合结构。

2023年三季度市场主要指数均较为疲弱，整体走势上先扬后抑。上证指数下跌2.86%,科创50指数下跌11.67%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。从风格层面上，价值股表现好于成长股，行业层面上分化依然显著，以煤炭、石油石化、金融地产等顺周期行业取得较好的正收益，而以新能源、计算机、传媒为代表的成长行业则表现垫底。  进入三季度，市场的主线聚焦在短期经济周期下行，宏观政策出台稳增长上面，以地产、基建为代表的两大传统支柱行业都有持续的政策出台，在某种程度上，经济内生得到企稳并逐步回升。  本基金在三季度配置结构上聚焦在产业升级为代表的高端制造、新能源，以及消费升级为代表的食品饮料，与三季度市场风格契合度不高，导致阶段净值承压，但后续展望，随着估值压缩到极致，基本面驱动股价的有效性预计逐步提升。

2023年一季度，国内A股市场整体走势偏强。沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.2%，表现最突出的科创50上涨12.7%。从行业来看，一季度以计算机、传媒、通信、电子为代表的TMT板块表现突出，而顺周期的房地产、银行则表现较弱。值得注意的是成长板块中的新能源亦表现较弱，在产能扩张迅猛的背景下，需求增速的回落持续压缩行业估值水平。整体上，一季度是疫情后时代的复苏阶段，预期与现实之间或许存在差异，但趋势向上，特别是二季度随着库存见底，经济内生动力向上，市场依然值得期待。  沃信基金在一季度整体增加了TMT板块、大消费板块配置，降低了地产行业、中游制造业配置，组合相对更加均衡，在个股上强调基本面的韧性与独特竞争力。  2023年二季度市场主要指数出现普遍下跌，上证指数下跌2.16%，科创50和创业板指领跌，跌幅超过7%。行业层面，分化仍然显著，消费者服务、食品饮料、农业等领跌，通信、家电、传媒等领涨。  进入二季度后，市场的主线仍然围绕AI，但出现了明显的波动和泛化。计算机行业指数4月初见顶，其后最大回撤达到20%左右，在5月底重新反弹至前期高点、然后再次回撤15%。传媒行业指数在5月初见顶，也经历了类似的回撤-反弹-再回撤的过程。相比之下，通信指数表现最强，在4月底回撤之后大幅反弹并明显超越前高。  沃信基金在二季度通过行业与公司3+3模型框架，进行了组合的优化调整，在人工智能产业浪潮中，聚焦产业链上的优质标的，在产业升级的必由之路中，选择具备核心竞争力标的进行布局和坚守。