国泰海通创新医药混合发起A(014157) - 基金投资策略和运作

三季度，医药保持较好的上涨态势。受BD拉动、WCLC数据读出、中报表现较好等因素提升，创新药表现强劲。ADC、双抗等国内资产仍然具有较高性价比。医疗器械等内生驱动板块也有所反弹，市场走势更为均衡。但内需消费相关板块仍然较弱，主要受国内传统经济疲弱影响。展望四季度，中美贸易战有所反复，海外加征药品关税、美国降药价等政策风险提升，股价不确定性有所增加。但我们仍看好创新药、器械、CXO等板块后续表现，BD催化、成长拉动等仍是医药板块较强的主线。我们从竞争格局、研发管线以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。

上半年，医药行业受创新药BD进展、ASCO数据读出等因素带动，股价取得了较好的收益。PD1*VEGF双抗、ADC等取得了较好的临床数据，TCE和体内Car-T等产品也受到市场关注。内需方面仍然较弱，医院需求不足，中药、血制品及服务类公司表现欠佳。

一季度，医药行业受AI+医疗、医保局计划25年发布丙类目录等带动，创新药、AI医疗等领域表现较好。部分创新药企受海外授权进展、数据读出、业绩超预期等带动，股价也有较好表现。2月份，商务部将Illumina纳入不可靠实体清单，禁止其向中国出口基因测序仪器，有利于进口替代。针对此，我们本季度重点布局了创新药、AI+等领域，深入挖掘个股的投资机会。展望二季度和全年，4月份开始的关税战屡屡升级，药品领域尚未征收关税，但股价跟随市场出现大幅回调。我们认为，国内对冲政策预期下，二季度可以关注内需相关、央国企等品种的投资机会，以及部分传统企业超跌带来的投资机会。我们仍看好全年创新药的投资机会，国产创新药在全球比重提升是长期、战略性的，关注股价调整带来的布局良机。

2024年，受内外需双重压制影响，医药生物指数呈现调整态势。国内方面，消费承压，集采价格偏低，相关仿制药企业表现低迷。海外方面，受生物安全法案、美联储高股息等影响，海外需求表现较弱，CXO企业收入利润出现下滑。创新医药基金秉承稳健成长的投资理念，在组合中注重风险与收益的匹配。

三季度申万医药指数结束调整，上涨17.62%，今年以来申万医药指数收益率-7.18%，仍跑输万得全A（+8.25%）。9月24日，政治局工作会议释放逆周期调节的积极信号，推出增量政策，并支持资金进入资本市场。受此提振，市场随之出现较大幅度上涨。海外层面，美联储9月开启降息，海外流动性有所恢复。医药方面，或受益于财政支持地方化债，从而改善医保资金紧张局面，以及推进以旧换新政策。我们仍看好创新药的成长空间，全链条支持创新药政策推进，创新企业管线陆续进入收获期，海外授权增加等。央国企也将受益于行业并购整合，龙头企业有望持续跑赢行业，上市公司层面并购陆续增加。中药企业短期存在政策压力，院外集采、中成药集采等政策短期有一定冲击，长期来看，受益老龄化等因素，中药龙头仍可获得稳健增长。随着经济企稳，医疗服务、医疗器械、医药商业等板块也值得关注。展望四季度，我们认为指数经过大涨过后，进入震荡期，有基本面支撑的龙头个股行情有望持续，普涨之后需要加大个股选择力度。我们将秉承灵活与稳健并举的投资策略，进一步强化选股能力，并关注上涨带来的风险要素。

申万医药生物指数上半年下跌21.09%，表现持续低迷。医疗服务受经济下行影响，高端眼科、齿科需求持续低迷；CXO行业受美国生物安全法案推进影响，海外需求萎缩，国内需求下行；疫苗行业受流感疫苗降价、HPV疫苗需求疲弱等影响，表现不佳；创新药走势分化，部分龙头个股受授权、临床数据读出等事件驱动表现较好，其他创新药也出现一定程度下跌。中药板块、血制品等低波红利资产表现相对较好，市场风险偏好仍然低位运行。本基金上半年下跌7.87%，跑赢医药指数13.22个百分点，表现相对较好。主要因资产配置相对均衡，加强个股风险排查，同时及时进行个股止盈止损。

24年一季度，申万医药指数下跌12.08%，受经济需求下行、医保开支压力等因素影响，行业需求较弱。受呼吸道疫情高发拉动，相关检测公司表现较好。全产业链支持创新药征求意见稿出台，北京、广州、珠海三地出台相关支持创新药政策，创新药仍然是未来看好的方向之一。中药受益疫情、高分红等拉动，相关公司业绩保持了较快增长。受经济不景气影响，医疗服务表现欠佳。针对以上变化，我们采取了稳健的投资策略，进一步优化选股，加强对业绩确定性的筛查。选择增长较为稳健、受宏观波动影响较小，有出口等增量市场前景的投资标的。加强组合的风险管理，更为关注标的公司的中长期风险要素。展望2024年，我们认为市场回归疫情后的新常态，医药受益老龄化、医疗需求刚需等催化，仍然具有长期发展前景，创新药、器械等公司仍然具有长期成长空间，中药等特色板块存在一定稀缺优势，竞争格局也有所优化，龙头企业仍可获得稳健增长。需关注集采、医保谈判等政策风险，以及海外流动性恢复情况。

2023年，申万医药指数下跌7.05%，跑赢沪深300指数4.3个百分点。2023年一季度受疫情影响，医院门诊量有所下降，三季度受医疗反腐影响，行业整体受到一定冲击。全年来看，医药制造业收入略有下滑。从个股表现来看，创新药、出海、中药、血制品等表现较好。受贸易摩擦等因素影响，CXO个股下跌较多；受经济不景气及降价影响，医疗服务等个股表现欠佳。针对以上变化，我们采取了稳健的投资策略，进一步优化选股，加强对业绩确定性的筛查。选择增长较为稳健、受宏观波动影响较小，有出口等增量市场前景的投资标的。加强组合的风险管理，更为关注标的公司的中长期风险要素。

三季度，医药指数下跌1.57%，跑赢沪深300指数2.4个百分点。7月底，医药反腐政策出台，行业指数有所下跌，但8-9月份，反腐情绪放缓，在疫苗、减肥药、阿尔兹海默症、NASH等创新药产业链带动下，行业有所反弹。同时国内创新药审评顺利，多个企业收获新药生产批件。针对上述变化，我们进一步优化行业配置，加大选股力度。增持了部分具有性价比优势的龙头公司，组合保持稳健积极操作策略。经过三季度的调整，近期尽管面临国内外经济复苏、海外宏观不确定影响，我们仍然看好年底医药的相对收益。展望四季度，我们认为行业基本面逐步筑底，部分龙头企业业绩企稳回升，我们看好创新药、器械、以及创新产业上下游等标的。医疗服务、中药等公司价格下跌较多，估值也具备一定的吸引力。

今年上半年，我们进一步优化行业配置，加大选股力度。我们看好今年门诊恢复以后，临床刚需用药、血制品、医疗服务等板块恢复情况。另外，创新板块经过较长时间调整，股价逐步进入较有吸引力区间。中药板块长期政策较为支持，短期板块上涨较多，估值修复接近尾声，后续需要加大选股力度。具有成长空间的细分医疗器械企业也值得关注。我们认为，医药股经过调整，很多股价已经接近去年低点水平，板块整体风险不大。展望全年，我们仍然认为年内医药股有估值修复的机会。

今年一季度申万医药生物指数上涨1.86%，板块温和复苏。个股走势有所分化，中药板块受益产业政策支持、年底年初新冠甲流等疫情推动，上涨较多。国企改革推动下，相关公司体制有所改善，加大研发、渠道力度，进行股权激励，业绩呈现加速增长态势。受海外资金收紧、一级市场融资欠佳、订单同比高基数等影响，CXO等板块下跌较多。同时受港股回调等因素影响，恒生医疗保健指数下跌8.4%，多数个股较为低迷。针对以上变化，我们今年将进一步优化行业配置，加大选股力度，做好市值下沉标的覆盖。保持组合保持进攻性，并兼具抵御风险的能力。我们阶段性配置了包括创新药、中药、医疗器械、医疗服务等细分赛道。在个股选择上，考虑性价比和未来收益空间，从长期出发，希望能够持有优质医药公司，并伴随其成长。我们认为，医药股目前估值仍处在较低水平区间，板块整体风险不大。经过过去1年多调整，很多个股仍位于底部区域。展望全年，疫情影响逐步消除，医院门诊、手术量等恢复，我们仍看好医药板块全年的盈利修复带来的行情。

2022年申万医药生物指数下跌20.34%，板块仍以调整为主。回顾全年，上涨较多的个股主要一方面是疫情相关公司，以特效药、中药、退热药等为主；另外，医疗设备，如内镜等受益国产替代加速、贴息贷款等政策推进也出现较好涨幅；最后，ADC等创新龙头、低估值仿制药、药房等板块也出现估值修复行情，集采预期渐趋稳定，制药板块情绪有所恢复。全年下跌较多的公司主要为CXO、原料药、生命科学上游、疫苗等，主要因过去几年相关板块上涨较多，板块有一定成本上涨、或业绩增长压力，22年出现一定估值调整。针对以上变化，年初我们在建仓期采取了分步建仓策略，仓位逐步上升，同时个股选择上重视风险要素，一定程度减缓了组合下跌幅度。后续行业配置相对均衡，覆盖了高成长、低估值以及不同赛道个股，组合保持了一定的进攻性，并兼具抵御风险的能力。阶段性配置了包括消费医疗、创新药、中药、医疗器械等赛道。在个股选择上，考虑性价比和未来收益空间，从长期出发，希望能够持有优质医药公司，并伴随其成长。2022年12月7日，优化落实疫情防控新十条公布，短期疫情冲击有所加剧，第四针加强针开放接种、社会面感染预计达峰后将有所回落。