大成品质医疗股票A(014121) - 基金投资策略和运作

四季度，我们在创新器械，低值耗材，消费医疗领域的持仓继续保持；重点新增了部分创新药领域持仓，它们在各自的细分领域有较深的销售与研发积累，且竞争优势相对明晰；另外我们也新增了制药装备的持仓，该领域在下游创新和海外基建的带动下迎来了行业整体复苏。

三季度，我们在器械领域的持仓比例进一步提升，短期来看，经历行业政策调整后，集采规则趋于温和，需求在逐步复苏，但更重要的是，这些公司的全球化运营能力在持续加强，产品端的创新能力也上了新的台阶；另外部分低值耗材，消费医疗领域的公司，他们的经营韧性得到进一步的确认，我们也提升了这些公司的持仓。

上半年，我们对重点持仓方向进行了一定调整；其中，对创新药领域，适当降低了持仓比例；在消费医疗、中药、医药流通等领域，我们看到部分企业经营的韧性被低估，适当增加了这些方向的持仓；在创新器械方向上，我们的持仓相对稳定。

当前，我们正面临更加复杂的外部宏观环境波动，对企业未来发展预测正确的概率也随之降低。1季度，我们重点持仓方向依然集中在创新药、创新器械等方向，在个股选择上，调整了部分性价比更高的标的。

一、回顾　　2024年的市场变动较大，上半年，我们保持了对创新药品和创新器械的高配置比例，同时增加了对原料药行业的关注，并减少了对出海方向潜在风险领域的配置。三季度，市场波动显著加大，我们进一步增加了创新药品和原料药的配置，适当降低了器械耗材领域的持仓。四季度，我们在组合配置上更加注重安全边际，审慎评估企业竞争优势，重点集中在创新药、创新器械和原料药等方向。　　二、反思　　2024年的市场波动让我们更加深刻地认识到安全边际与竞争优势的重要性。市场的短期情绪往往会导致资产价格偏离其内在价值，而安全边际是我们抵御不确定性的关键防线。在标的选择上，我们始终关注那些悲观预期充分释放的优质公司，相比以往，我们更加注重企业的竞争优势。然而长期动态来看，能持续保持竞争优势的企业凤毛麟角，大多数竞争优势的建立都有其时代的特殊性，我们需要更深入地理解其护城河的来源及其可持续性，尤其是在当下，外部环境波动加上技术创新加速带来行业格局快速变化的背景下。　　在2023年的年报中，我们对AI在投资研究中的应用还只是一个初步的设想，而2024年，技术的快速迭代和普及，让我们看到了一些更加明确的落地路径，用好这个工具能够极大提升我们在信息收集处理的效率，同时也能提升我们研究阶段的完备性（很多时候的投资失误可能就是某个要点没有被充分认知，而限制因素往往是资源及精力的限制，AI工具让这种限制一定程度上解除了）。

三季度，市场波动明显加大，我们在投资策略上依然延续以往，不会因为市场的波动而发生较大改变；在操作上，本季度我们进一步增加了在创新药品、原料药方向上的配置，并适当降低了在器械耗材领域的持仓。

上半年，我们保持了在创新药品、创新器械中较高的配置比例，在出海方向，对部分存在潜在风险的细分领域减少了配置；在标的选择上，我们依然会更多地关注那些悲观预期充分释放的优质公司，在这个过程中，相比以前，我们将更加注重其安全边际，尽力控制好回撤。

一季度，我们重新评估了持仓公司的情况，并做了适当调整。　　从年初以来的经营状态来看，部分企业或多或少受到行业层面的扰动，但如果拉长一点看，其产品的临床价值并不会因此而受到影响，这个时候需要我们耐心等待。

在品质医疗刚刚开始运作时，我们就给广大持有人明确了我们的理念和思路。再次提及这一点是因为我认为这对一支行业主题基金来说，尤为重要；我们不希望以极度的偏离换取高收益而忽视回撤，长期来看，这样做应该是对的。　　在未来的运作中，我们将适度考虑对市场波动的应对（而非预测），同时也将积极拥抱并采用新的技术手段提升信息收集处理能力，将更多的精力投入到后端的投资转化中去。

三季度，医药整体调整幅度较大，其性价比进一步提升；从供给端的角度看，医药行业在产品端的创新依然层出不穷，其中不乏大品种，好的产品不仅刺激了需求的释放，同时也带动相应产业链上下游的发展，我们也沿着这个脉络进行了一定配置。

二季度，本基金整体保持平稳，重点的配置方向主要在创新药品、创新器械、传统仿制药、上游供应链等领域；今年以来，我们观察到院内诊疗复苏强劲，因此也增加了相关配置。

一季度，本基金主要配置为泛药品方向（包括创新药、中药及部分找到新成长曲线的仿制药企业），医疗设备，低值耗材、辅料辅材等方向；我们看好医保个账改革下的结构性机会。