景顺长城专精特新量化优选股票C(014063) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济总体实现平稳开局。前两个月经济数据呈现出内需温和修复、外需表现较强、价格指标边际改善的特征，经济运行延续修复态势。在此背景下，以高端制造、科技创新和产业升级为代表的专精特新方向，仍是观察中国经济新旧动能转换和资本市场结构性机会的重要领域。　　从国内宏观看，需求端延续修复。前两个月，美元计价出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，外需表现较强。社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底有所改善，其中商品消费增长2.5%，服务消费增长5.6%，网上零售同比增长9.2%，显示居民消费活动有所恢复。价格方面，核心CPI同比上涨1.8%，反映消费修复有所推进，但内需恢复基础仍需进一步巩固。投资方面，固定资产投资同比增长1.8%，其中制造业投资增长3.1%，基建投资增长11.4%，房地产投资下跌11.0%。房地产仍是主要拖累因素，但销售面积跌幅收窄至13.5%，一线城市二手房价环比跌幅从去年底的-0.9%连续两月收窄至-0.1%，房地产领域边际有所改善。供给端方面，在内需温和修复和外需较强的共同带动下，工业生产同比增长6.3%。价格层面，PPI连续两月环比上涨0.4%，同比跌幅由前值的-1.4%收窄至-0.9%，名义增长环境较前期有所改善。整体看，当前经济仍处于修复阶段，外需和政策发力对增长形成支撑，内生需求恢复仍需时间。　　海外方面，一季度外部环境仍较复杂。3月FOMC会议维持利率不变，将基准利率维持在3.5%-3.75%之间，符合市场预期。美国2月新增非农就业为-9.2万人，失业率回升至4.4%，显示就业市场有所走弱。整体来看，海外利率环境和经济数据仍对全球市场预期形成一定扰动，需持续关注其变化对国内市场的影响。　　A股市场在2026年一季度呈现出较为明显的分化特征。主要宽基指数整体表现偏弱，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%，上证50下跌6.76%，科创50下跌6.54%；与之相比，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%。总体来看，一季度市场并非普遍下跌，而是延续了结构分化特征，大盘权重整体承压，中小市值和部分细分成长方向表现相对较好。在这一市场环境下，专精特新主题的结构性机会依然存在，自下而上精选个股的重要性进一步提升。　　从产业发展看，专精特新企业仍是推动制造业升级和培育新质生产力的重要力量。在总量修复偏缓、结构景气分化的环境下，具备技术壁垒、产品优势和细分市场竞争力的优质中小企业，更有望在产业升级和国产替代过程中受益。相关方向在一季度的市场表现，也体现出资金对成长性和产业趋势的持续关注。　　本基金将继续严格坚守专精特新赛道，在不偏离主题风格的基础上，努力通过量化方法提升选股效率和组合质量，重点关注高端制造、产业链安全、自主可控和先进制造升级等方向。基金将坚持从企业基本面、技术壁垒、产业地位和成长潜力等维度出发，筛选具备长期竞争优势的优质标的，努力在市场波动中提升组合的稳定性和成长性。展望后续，随着经济继续修复、产业升级持续推进，专精特新领域仍有望提供较为丰富的结构性投资机会。本基金将继续优化量化模型，深化研究积累，力争为投资者争取更好的长期回报。

2025年，“十四五”圆满收官。国家统计局数据显示，全年国内生产总值140.19万亿元，增长5.0%；社会消费品零售总额50.12万亿元，增长3.7%；规模以上工业增加值增长5.9%。中国经济以总量稳、结构优、动能新的姿态，为资本市场价值重估提供了坚实宏观基底。　　一、宏观经济：新动能加速成势　　2025年经济运行呈现“制造强、地产弱”的鲜明分化。装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，增速均快于规模以上工业增加值平均水平。新能源汽车产量突破1600万辆，产销量连续11年居全球第一。需求侧政策驱动特征显著。全年分四批下达3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新。房地产开发投资有所下降，但高技术制造业投资保持较快增长。价格指标温和回升，全年CPI持平，核心CPI上涨0.7%，涨幅较上年扩大。金融数据有力支撑实体经济。央行报告显示，2025年末广义货币（M2）同比增长8.5%，社会融资规模存量增长8.3%。信贷结构持续优化：科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款增速均显著高于各项贷款平均增速，企业融资成本处于历史低位。　　二、科技自信重估：从技术破壁到生态重构　　2025年是中国科技从“追赶”迈向“并跑”的标志性年份。年初DeepSeek系列开源大模型引爆全球；3月“祖冲之三号”超导量子计算原型机刷新量子计算优越性世界纪录；4月全球首个人形机器人半程马拉松在京开跑；7月嫦娥六号月球样品研究揭开月球背面演化历史；9月国务院将“人工智能+”行动上升为国家战略；11月福建舰入列，中国海军开启“三航母时代”。这一系列突破共同构成A股科技行情的坚实基底。投资者对中国科技资产的认知，正从“估值修复”转向“价值重估”。　　　　三、专精特新：从政策标签到产业脊梁　　2025年11月，工业和信息化部在专精特新中小企业发展大会上披露：我国已累计培育国家级专精特新“小巨人”企业超1.76万家，专精特新中小企业超14万家。“小巨人”企业以占全国规模以上工业增加值中小企业3.5%的数量，贡献了9.6%的营业收入和13.7%的利润。从行业分布看，超六成“小巨人”深耕工业基础领域，近八成分布在重点产业链环节，九成企业至少为3家国内外知名大企业直接配套。在量子科技、人工智能、低空经济等未来产业领域，“小巨人”企业已成为强链稳链的关键支点。专精特新已不再是单纯的政策标签，而是中国制造业从“技术破壁”到“生态重构”的核心力量。　　　　四、A股市场：成交活跃度显著提升，科技主线贯穿全年　　2025年A股市场涨势如虹。央行发布的金融市场运行情况显示，截至2025年末，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指涨幅居前。市场活跃度显著提升。2025年两市日均成交额较2024年增长61.9%。结构性特征鲜明，有色金属、通信、电子板块涨幅居前；全年上涨个股占比近八成，涨幅翻倍个股数量创近10年新高。　　　　五、基金策略：深耕专精特新，与时代创新者同行　　整体来看，2025年A股表现较好，尤其是科技成长风格全年占优。正是在这样的市场环境下，作为专注于专精特新主题的基金，本基金严格坚守专精特新赛道，力争在不偏离主题风格的基础上展现出较强的选股能力。我们的投资逻辑紧密围绕“国产替代深化”与“产业链安全自主”两大时代命题展开，持续挖掘在高端数控机床、特种材料、精密元器件、工业软件等“卡脖子”环节实现实质性突破的公司。我们相信，在中国经济迈向高质量发展的进程中，那些聚焦主业、创新能力强、掌握关键核心技术的“小巨人”企业，是新质生产力中最活跃的组成部分。我们不仅关注其技术指标的先进性，更看重产品是否已进入下游龙头客户的供应链体系，是否具备从“可用”到“好用”再到“必用”的持续迭代能力。我们将不断加深对这一赛道的理解，努力打磨量化投资模型，深度融合专利质量、研发转化效率、客户认证壁垒等非结构化数据，力求更早识别具备长期冠军潜质的隐形领军者。

2025年前三季度，宏观经济在内部结构转型与外部压力的双重挑战中，展现出较强韧性。生产端持续恢复，工业增加值稳步增长，高技术制造业增速亮眼；需求端分化格局未改：消费在政策支持下温和复苏，社会消费品零售总额8月同比增长3.4%，环比增长0.17%。　　投资整体处于承压过程中，1-8月城镇固定资产投资同比增长0.5%。其内部结构分化显著：扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长4.2%，表现出了良好韧性。具体来看，房地产开发投资大幅下降12.9%，是主要拖累项；而制造业投资则良好增长5.1%，明显快于全部投资，为制造业升级发展提供了有力支撑。房地产市场仍处于调整阶段，销售面积、新开工面积等关键指标同比仍为负值，仍然处于企稳区间。价格方面，CPI在0附近波动（8月CPI同比下降0.4%，环比持平），PPI同比降幅有所收窄（8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平），但仍为负值，反映内需回暖基础尚不牢固。出口方面，8月份货物进出口总额同比增长3.5%，出口和进口均连续三个月实现双增长。金融数据方面，金融总量整体平稳，信贷结构持续优化，利率维持低位水平，货币供应M2在8月底同比增长8.8%，8月社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速在8%以上，高基数上的平稳增长有利支持了实体经济。8月末制造业中长期多款同步增长15.9%，显著高于同期其他贷款增速，信贷资源流向重大战略、重点领域和薄弱环节，支持了经济结构的优化。　　海外环境错综复杂：美国经济增长动能放缓，就业市场逐步降温。美联储在9月将基准利率下调25个基点，会议纪要显示多数官员预计今年将进一步降息，但内部对于通胀风险仍存分歧。特朗普政府实施的关税政策对全球贸易链构成持续干扰，其影响的滞后传导预计将在未来几个季度推高通胀，这也加大了国内部分出口导向产业的经营压力。　　尽管面临多重挑战，A股市场在前三季度展现出超预期的韧性和活跃度。主要指数整体上行，其中上证指数、深证成指、创业板指前三季度分别上涨15.84%、29.88%和51.20%，市场成交活跃。市场信心得到多方面支撑：一是科技自信重估持续深化，从年初的DeepSeek大模型、人形机器人，到AI产业化在算力、应用等环节的推进，投资者对中国科技企业长期竞争力的认可度不断提升；二是政策合力护航，中国人民银行提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，国家金融监督管理总局调降保险公司股票投资风险因子，中国证监会推动资本市场"1+N"政策体系落地，共同维护市场稳定；三是资金生态优化，中长期资金持续流入，保险、公募等机构投资者加大配置，市场形成"估值修复吸引长线资金，长线资金促进理性投资"的良性循环。　　在结构上，以AI产业链、人形机器人、专精特新为代表的科技成长方向表现突出，电子、通信、计算机等行业涨幅居前；同时，供需结构改善的部分资源品（如铜、黄金）以及受益于国内产业政策的中高端制造领域也具备超额收益。整体来看，在市场内在韧性增强、政策积极托底与投资者对中国产业信心重估的共同作用下，前三季度A股表现较好，尤其是科技成长风格占优。　　作为专注于专精特新主题的基金，本基金严格坚守专精特新赛道，力争在不偏离主题风格的基础上展现出较强的选股能力。我们将不断加深对这一赛道的理解，努力打磨量化投资模型，在市场风格重回科技成长时，力争使本基金在专精特新赛道中取得更好的表现。

上半年宏观经济延续较强韧性：生产端表现强劲，需求端分化显著——出口受关税冲击回落（5月美元计价出口同比+4.8%，但对美出口剧降34%），消费在“以旧换新”政策支持下亮眼（5月社零同比+6.4%，限额以上+8%），投资则逐月降温。金融数据疲弱：新增信贷乏力，社融增速8.7%主要依赖政府债支撑，私人部门信用扩张不足；实际利率高企压制实体融资需求。房地产重现下行压力：销售跌幅扩大（5月销售面积同比-3.3%，降幅走扩1.2个百分点），房价下行压力进一步扩大（一线城市二手房价环比跌-0.7%，创924以来最深跌幅）。固定资产投资走弱受多重拖累：制造业因关税不确定性抑制企业资本开支，基建受专项债发行放缓影响。海外方面：美联储6月按兵不动（利率维持4.25%-4.5%），就业市场温和降温（5月新增非农13.9万，前两月下修9.5万；失业率持平4.2%），通胀连续三月低预期（核心CPI同比2.8%），但关税传导效应或推迟降息。股票市场在多重压力下展现超预期韧性。年初deepseek和人形机器人带来的中国科技信心重估，印巴冲突引发的中国军事装备信心重估，以及现在对创新药的信心重估等，投资者对中国科技、对资本市场的信心在不断增强，这是和以往最大的区别。因此，尽管4月初美国关税冲击引发短期波动，但在平准基金托底（中央汇金大力度增持ETF）及对中国产业信心重估支撑下，主要指数普遍收涨。上半年上证综指上涨2.76%，创业板指反弹0.53%，华证专精特新100指数上涨6.49%。

2025年一季度，国内经济数据呈现回暖态势，稳增长政策的效果逐步显现，出口增速边际有所回落，但总体韧性依然较强。从数据来看，1月-2月合并工业增加值同比增长5.9%，工业生产保持韧性；1-3月国内制造业PMI依次为49.1、50.2、50.5，连续两个月处于扩张区间。2月CPI同比下降0.70%，环比下降0.20%，PPI同比下降2.20%，环比下降0.10%，价格水平有所回落。2月M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%，流动性环境持续改善。2月末外汇储备3.23万亿美元，汇率维持稳定。一季度A股市场呈现震荡分化格局，风格上小盘和成长占优，上证指数下跌0.48%，沪深300和创业板指数分别下跌1.21%和1.77%，中证1000和科创50指数分别上涨4.51%和3.42%。　　2025年一季度，国内经济呈现“政策驱动修复、结构分化延续”的特征。稳增长政策持续发力，工业生产和制造业投资成为主要支撑项，出口增速虽边际回落但仍具韧性，内需修复受价格下行制约尚未形成合力。从关键指标看，1-2月合并工业增加值同比增长5.9%（数据来源：国家统计局），高于2024年四季度均值5.5%，其中高技术制造业增加值同比增速达9.3%，结构升级特征显著；1-3月制造业PMI依次为49.1、50.2、50.5（数据来源：国家统计局），3月新订单指数回升至51.8，产成品库存指数降至48.0，显示需求回暖带动主动去库存。价格端承压明显，2月CPI同比下降0.7%（食品项拖累显著），PPI同比下降2.2%（数据来源：国家统计局），企业盈利修复仍需等待价格拐点。流动性环境边际改善，2月M2同比增速7.0%，M1同比转正至0.1%（数据来源：央行），信贷结构呈现“企业强、居民弱”特征。　　当前市场呈现三重分化特征：一、政策预期与基本面兑现的错位：3月国务院印发《推动大规模设备更新行动方案》，但1-2月工业企业利润同比仅增长3.4%（数据来源：国家统计局），政策传导仍需时间；二、流动性分层加剧风格博弈：2月公募基金发行规模环比下降27%（数据来源：中国基金业协会），存量资金进一步向小微盘聚集，中证1000指数换手率达历史85%分位；三、估值与产业趋势的背离：以人形机器人、低空经济为代表的主题板块估值分位数超过90%，但产业落地进度仍处早期。　　展望未来，我们认为市场将从政策预期驱动转向业绩兑现驱动。一方面，4月政治局会议对大规模设备更新、战略性新兴产业的政策定调，以及科技创新再贷款的实际投放进度，将成为影响市场情绪的关键变量；另一方面，随着年报与一季报密集披露，专精特新企业的技术商业化能力将面临真实检验，具备产品迭代优势的企业有望走出独立行情。需警惕的是，全球供应链重构背景下部分出口依赖型企业的汇率波动风险，以及市场交易结构过于拥挤带来的短期波动放大。本基金将继续坚守"硬科技+高成长"的底层逻辑，通过量化模型捕捉细分领域的隐形冠军，在国产替代与全球产业链重塑的双重机遇中力争超额收益。　　作为专注于专精特新主题的基金，本基金严格坚守专精特新赛道，力争在不偏离主题风格的基础上展现出较强的选股能力。我们将不断加深对这一赛道的理解，努力打磨量化投资模型，在市场风格重回科技成长时，力争使本基金在专精特新赛道中取得更好的表现。

回顾2024年，全年经济运行呈现“前高、中低、后扬”的走势，9月份以来，政策精准发力，四季度经济回升。2024年全年GDP增长5.0%，其中四季度GDP当季同比增长5.4%，显示出我国第四季度的刺激政策取得成效。2024年10月至12月国内制造业PMI依次为50.1、50.3、50.1，连续三个月处于扩张区间，2025年1月PMI有所回落，显示出新的增量政策依然有一定必要性。2025年1月CPI同比上涨0.50%，环比上涨0.70%，价格水平持续改善。2024年12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M1环比持续回升。全年来看，2024年A股市场波动加剧，沪深300、中证500和中证1000指数全年分别上涨14.68%、5.46%和1.2%。恒生指数和恒生科技指数分别上涨17.67%和18.7%。　　全年来看，我们经历了“一波两折”的过山车行情。前半段，从年初到9月底，价值跑赢成长，大盘跑赢小盘的风格。在经历了1月底和2月初的暴跌后，小微盘快速反弹，然后一路波动向下直到9月底。整个过程是市场对政策预期的持续下调，乃至过度悲观的反应。后半段，从9月底到年底，从最初的全线普涨到小盘和成长占优，乃至以国证2000为代表的小盘指数创全年最高点。　　接下来着重谈一下对后半段的看法，从9月底以来，市场迎来了快速反弹，尤其是小微盘风格股票，即使10月初的市场回调，对这种风格的影响也是短暂的，在12月初这种风格达到极致。当时我们一方面对这种市场热度保持适度冷静，另一方面对宏观和基本面持有适度乐观，但对市场交易在基本面之上的超预期保持适度谨慎。因为我们感受到市场交易者（增量资金），对9月底以来政策的逆转，抱有很大期待，同时在新媒体传播环境下的信息快速流动，形成了共振。当进入第二阶段，市场开始交易具体政策的落地，也叠加了对外围局势的担心。进入到12月中旬后，市场开始进入冷静期，对未来波动性增大的预期开始price in，市场开始有一些回调。在春节前后，市场开始进入第三阶段，我国在deepseek和机器人等方向取得了明显进展，市场开始price in科技突破的叙事逻辑。短期推动了风险偏好的快速上行，交易量持续放大。回顾这个过程，交易节奏非常快，且波动非常大。作为专精特新主题基金，主题股票的市值整体偏小，受到这种风格的影响较大。　　在政策端，我们看到了政策对科技和新质生产力一如既往的支持，包括近期中央经济工作会议上“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业的行为，在2024年初央行设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款中，有1000亿额度专门支持初期、成长期的科技型中小企业，鼓励金融机构加大力度投资专精特新为代表的中小创新企业。随着这些政策的持续落地，将对专精特新这类企业的发展有明显激励作用。

回顾2024年三季度，国内供需仍然在企稳复苏的过程中，出口依然保持较强韧性，9月末在美联储降息以及国内稳增长政策的刺激下，投资者预期得到修正，市场快速反弹。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升5.8%，7-9月国内制造业PMI依次为49.4、49.1、49.8，经济呈现弱复苏状态；8月份以美元计价的出口金额同比增长8.7%，出口数据保持较强的韧性。8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力。8月CPI同比上升0.6%，环比上升0.4%，消费者价格指数有所回升，持续性有待观察。8月M2同比增长6.3%，M1同比下滑7.3%，信贷需求仍然偏弱；9月末外汇储备3.32万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。在一系列增量政策出台之后，市场快速反弹，2024年三季度上证指数、沪深300指数及创业板指数分别上涨12.44%、16.07%、29.21%。恒生指数和恒生科技指数分别上涨19.27%和33.69%。　　正如二季报所述，我们正处于新旧动能转换的关键时期。尽管经济复苏过程中仍面临较多挑战，但我们看到了更多积极的变化。国家继续实施稳健的货币政策，通过降准降息等手段保持流动性合理充裕，同时，财政政策也更加积极有为，特别是通过发行特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新，这将有助于提振制造业投资和消费需求。　　随着央行设立的科技创新和技术改造再贷款政策的实施，科技型中小企业、重点领域的技术改造和设备更新项目将获得更多金融支持，这将推动相关行业的快速发展。以新能源、高端装备制造、信息技术为代表的新兴产业持续发力，成为经济增长的重要引擎，彰显了中国经济转型升级的方向和动力。特别是在专精特新领域，越来越多的企业在各自细分市场中脱颖而出，展现出强劲的创新能力和国际竞争力。这些企业的成长不仅体现了中国制造业的升级方向，也为资本市场带来了新的投资机会。　　展望四季度及明年，我们对专精特新主题的投资前景保持谨慎乐观。谨慎方面，全球经济增长放缓、地缘政治风险等外部因素仍存在不确定性，可能对部分行业造成短期影响。乐观方面，随着国家持续推进高质量发展战略和产业升级，专精特新企业有望获得持续的政策支持和资金倾斜。特别是在新一代信息技术、高端装备制造、新材料等重点领域，专精特新企业将在产业升级和技术创新中发挥越来越重要的作用。作为专注于专精特新主题的基金，本基金严格坚守专精特新赛道，在不偏离主题风格的基础上展现出较强的选股能力。我们将不断加深对这一赛道的理解，努力打磨量化投资模型，在市场风格重回科技成长时，力争使本基金在专精特新赛道中取得更好的表现。

2024年上半年，国内经济在经历了一季度的亮眼开局之后出现一定的边际走弱，较强的出口数据带动工业生产保持韧性，内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。从数据来看，4-6月国内制造业PMI依次为50.4、49.5、49.5，5、6两月PMI重新跌入收缩区间。今年前6个月工业增加值累计同比增长6.0%，其中6月份工业增加值当月同比增长5.3%，经济延续弱复苏的格局。6月CPI同比上升0.2%，环比下降0.2%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%，价格类指标依旧偏弱。6月M2同比增长6.2%，M1同比下降5.0%，信贷需求仍然偏弱；6月末外汇储备3.22万亿美元，汇率短期承压。整体而言，国内经济依然处于弱复苏的态势，“稳增长”政策的效果正在逐步显现。上半年A股市场震荡调整，结构有所分化，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。恒生指数和恒生科技指数分别上涨3.94%和下降5.57%。　　正如一季报所述，我们正面临新旧动能转换的关键时期。虽然经济复苏过程中仍存在一些挑战，如居民消费修复相对缓慢、房地产行业调整持续，但我们也看到了许多积极的变化。以新能源、高端装备制造、信息技术为代表的新兴产业正在成为经济增长的新引擎，展现了中国经济转型升级的方向和动力，特别是在专精特新领域，看到越来越多的企业在各自细分市场中脱颖而出，展现出强劲的创新能力和国际竞争力。二季度，一系列稳增长政策落地，但是力度并不如预期中强。"607"国常会提出的设备更新和消费品以旧换新行动，以及5000亿元"科技创新和技术改造再贷款"等措施，为专精特新企业的发展提供了有力支持。我们看到，在半导体、新材料、高端装备等领域，一批专精特新"小巨人"企业正在加速突破关键核心技术，助力产业链供应链安全稳定。这些企业的成长不仅体现了中国制造业的升级方向，也为资本市场带来了新的投资机会。

2024年一季度，权益市场受流动性的影响出现一定波动，但经济数据较大幅度超出市场预期，出口、消费和制造业投资带动近期经济企稳向好。从数据来看，1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，工业生产大幅强于预期。1-3月国内制造业PMI依次为49.2、49.1、50.8，3月PMI重回扩张区间，需求大幅改善；2月PPI同比下降2.7%，环比下降0.2%，价格指数依然较弱；CPI同比上升0.7%，环比上涨1.0%，食品价格明显上涨。2月M2同比增速8.7%，M1同比增速1.2%。2月末外汇储备3.23万亿美元，汇率总体平稳。整体来看，各方面经济数据有所回暖，经济复苏趋势明显。一季度，市场分化较大，上证综指和沪深300指数分别上涨2.23%和3.10%，创业板指下跌3.87%。　　如四季报中所说，我们面临着一个长逻辑的变化：从增量进入存量，从内到外的环境都发生了明显变化，土地财政、债务、产能过剩、人口、逆全球化等等，有些问题已临近量变到质变的边缘。新旧动能的切换需要时间，过程中必然会有阵痛，甚至是代价。具体来看，三年疫情对居民负债表的损伤较为严重，后续政策出台的节奏和协调性低于预期。经济持续不振，导致居民对收入的谨慎预期在持续强化，消费复苏较弱，相关数据进一步影响到股票市场的信心。加之美国的持续高利率，对国内流动性造成持续压力，国内资产价格受到压制。地产，作为一个绕不开的支柱性行业，虽有相关政策出台但仍处于下行趋势，四季度的股票市场表现，反应了信心的不足。我们也看到很多积极的变化，光伏、锂电、新能源车成为新的增长亮点，这些企业在国际上竞争力是非常强的。我们的半导体国产化也在稳步突破和提升，风物长宜放眼量。站在12月底，我们从政策预期或赔率上看，建议保持积极态度。 但是我们低估了市场结构发生了很大变化，在下行过程中，雪球产品的相继敲入，量化私募的极致市值下沉由正反馈变为负反馈，A股也进入下跌负反馈的自我强化，导致市场出现剧烈下跌，这也是始料未及的。A股市场钟摆的幅度总是超乎预期的大，每一种市场风格总会被推向极致，再以极具剧烈方式结束。2014、2015年的大牛市，2020、2021年的核心资产，都是相似情况。如同硬币的两面，这种极致风格和回调，在某些时候会带来极具性价比的投资机会。　　站在当前，股市流动性危机已经结束，指数反弹到一定点位，随着年报相继披露，市场进入基本面验证期。3月初会议刚刚结束，政策短期不会有较大变化，聚焦在政策落实上。新质生产力是产业发展的重要方向，属于高质量发展的新表达形式。聚焦于高端制造的专精特新类企业属于新质生产力应有内涵之一，依然会被产业政策大力鼓励。2023年三季度工信部公布了第五批小巨人名单，扩大专精特新主题库的范围，符合主题的上市公司扩容到八百多家，更宽的选股池会让量化模型选股优势更加明显。我们持续增进对专精特新主题投资基本面逻辑的理解，优化量化模型，以期给投资者带来更好的回报。

2023年是三年新冠疫情防控转折后经济恢复发展的一年，但受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，修复过程较为波折。2023年全年GDP增长5.2%，高于年初制定的5%左右的增长目标。12月PMI指数为49，经济景气程度依旧偏弱。12月PPI同比下跌2.7%，环比下跌0.3%；12月CPI同比下跌0.30%，环比上涨0.10%，价格信号依旧偏弱。12月M2同比增速为9.7%，M1同比增速为1.3%，全年社会融资规模同比增长9.84%。12月末外汇储备3.2万亿美元，汇率整体平稳。2023年全年A股市场表现疲软，风格方面小盘优于大盘、价值优于成长，沪深300、中证500和创业板指分别下跌11.38%、7.42%和19.41%。港股方面，受到美元升值和国内经济低迷的影响，同期恒生指数和恒生科技指数分别下跌13.82%和8.83%。

2023年三季度，7月份的政治局会议为市场注入信心，随着一系列稳经济政策的出台，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，反弹向上的动力仍需持续观察。从数据来看，7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.7、50.2，制造业景气重回扩张区间；今年前8个月工业增加值累计同比上升3.9%，经济呈现弱复苏状态。8月PPI同比下降3.0%，环比上升0.2%；CPI同比上升0.10%，环比上升0.30%，猪价和油价对CPI的拖累有所减轻。8月M2同比增速为10.60%，M1同比增速2.20%。9月末外汇储备3.12万亿美元。国内货币政策总体保持稳健，流动性合理适度，宏观环境总体温和。三季度A股市场分化明显，顺周期板块表现相对较强，成长板块表现疲软。上证指数、沪深300指数、创业板指数和科创50指数分别下跌2.86%、3.98%、9.53%和11.67%。  在半年报的报告中，我们对后市偏向乐观，预期接下来是政策出台重要时期，以724政治局会议为重要节点，标志政策拐点出现。在政策出台后，市场经过短暂反弹，又进入下跌。宏观经济的复杂性比预期更大，股票市场的走势也更加复杂。三年疫情对居民的负债表的损伤造成的疤痕效应，叠加居民对收入的悲观预期，导致经济和消费的复苏较弱。美国持续高利率，对汇率造成持续压力。在存量资金博弈严重气氛下，市场情绪低迷，整体走势非常弱。最近几个月市场上有很多人参照日本“资产负债表衰退”简单类比中国经济，加剧了市场悲观预期，一定程度自我强化了市场的弱势表现。站在这个阶段，我们认为中日不能简单类比，因为两国的自然禀赋、制度和产业完整度完全不同。我们还有很大的政策空间和产业发展空间。我们在互联网、高铁、电动车、光伏等方面都取得赶超，以华为mate60为标志，在半导体方面终将会取得自立自主。回到国内经济，现在偏弱的基本面，对年初定下的经济数据目标会造成一定程度压力，我们认为货币方面会继续维持宽松状态，产业政策方面也会持续释放善意，可能会有进一步更大力度政策出台。  现阶段存量博弈氛围浓厚，市场风险偏好降低，高成长行业或主题有一定压力，年初以来以红利、价值类为代表的指数表现较好。但我们认为未来经济要发展，必然需要在产业上取得更多突破，这代表着未来的方向。从专精特新主题来看，以电子、电力设备、机械、医药生物、基础化工等行业占比较高，很多公司处于卡脖子领域的各细分环节的优势地位，在国产替代长期逻辑下，将受益于持续出台的产业支持政策。三季度工信部公布了第五批小巨人名单，扩大专精特新主题库的范围，符合主题的上市公司扩容到八百多家。选股池宽度的拓展，会让量化模型选股优势更加明显。我们持续增进对专精特新主题投资基本面逻辑的理解，优化量化模型，以期给投资者带来更好的回报。

2023年上半年，国内经济整体呈现出弱复苏的态势，服务业的复苏较为明显，制造业和地产的复苏仍需观察，权益市场的表现也反映了较弱的经济和基本面预期。从国内来看，4-6月国内制造业PMI依次为49.2、48.8、49.0，今年前5个月工业增加值累计同比增长3.6%，其中5月份工业增加值当月同比增长3.5%，经济复苏的节奏出现放缓的迹象。6月PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%；CPI同比持平，环比下降0.2%，通胀依旧温和。6月M2同比增长11.3%，M1同比增速3.1%，流动性充裕；6月末外汇储备3.19万亿美元，汇率短期承压。整体而言，国内货币政策总体保持稳健，流动性充裕，宏观环境总体温和，经济依然是弱复苏的态势。上半年A股市场呈现出先涨后跌的态势，风格上来看，价值风格优于成长风格。综合来看，上半年上证指数和科创50指数分别上涨3.65%和4.71%，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.75%和5.61%。  在一季度的报告中，当时对经济和市场的判断是流动性友好和弱复苏，预期在高端制造等支持性产业政策上有较大可能会出台政策，叠加整体流动性维持较好，将会有利于成长板块，以成长性见长的的科创板块和专精特新板块机会较大。我们对经济和流动性预期的判断得到了验证，成长板块表现较好，其中在工业母机、机器人、chatgpt等方向表现强劲，红利和低波动表现也不弱，而科创板板块中占比较大的半导体表现低于预期，专精特新主题在本季度出现了V字走势，本季度收益持平。从年初的踌躇满志到二季度不断调整预期，市场风格变化之快，应常持敬畏之心。