大成红利优选一年持有混合发起式A(013914) - 基金投资策略和运作

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度持仓结构进行调整，对浮盈较大的电新类持仓进行了获利了结，买入家电、化工等股息率相对较高的资产，增持医药、食品饮料等高ROE类资产，结构上以高ROE+红利类资产为主。

三季度权益市场表现突出，赚钱效应显著提升，结构上偏向成长类资产，季末红利资产有所承压。权益市场的火热表现在近十年中都较为少见，原因一方面是诸如电子行业中AI等相关产业、有色中金铜等贵金属行业等企业业绩的突出表现，另一方面也是权益市场流动性改善对估值扩张的推动。 　　组合本季度持仓结构进行小幅调整，对浮盈较大的电子类持仓进行了获利了结，买入银行、保险等股息率相对较高的资产，结构上继续提高高股息类持仓占比。

今年以来经济基本面整体企稳，但企业盈利仍处于恢复初期，对应市场中间端的资产大部分仍处于相对较低的状态；而市场流动性的显著改善，明显提升了A股整体活跃度，特别是在4月贸易战2.0后，市场韧性有所体现。场内资金延续着两端分化的表现，银行为主的红利股与高科技、创新药、新消费等成长股均表现靓丽。 　　得益于市场的良好表现，上半年的组合操作相对从容，获利了结了银行、有色、计算机等部分持仓，提高非银、电子和化工持仓的比例。组合结构上，行业分布较为均衡，持仓标的以高ROE和红利特征为主，二季度组合再平衡过程中，主要是增加高股息标的持仓。 　　今年红利相关股票整体表现弱于市场，除均值回归效应外，市场风险偏好的提升对红利相关标的影响偏负面，因此获得相对收益的难度在增加。组合去年底结构调整时充分考虑过这种情景，因此组合构建以高ROE持仓为主，一方面高ROE类资产的市场表现本身与红利股高度相关，另一方面高ROE类资产的长期回报相对更好一些，从上半年表现来看，这类资产表现略好于红利指数。后续的调整中，组合逐步提高高股息类标的占比，特别是部分标的今年以来调整较多，已经有不错的吸引力。 　　目前组合整体结构与经济增长相关性提高不少，相信随经济逐步向上，组合业绩也会有相应表现。下半年也计划继续保持积极操作，以适应市场节奏，争取实现更好的结果。

一季度权益市场存量博弈表现较为突出，红利与成长类资产呈现明显的跷跷板效应。一方面是经济基本面仍处于弱复苏状态，另一方面技术突破带来部分情绪改善，共同塑造了市场的结构行情。组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，对持仓结构进行小幅调整，对浮盈较大的银行和计算机部分持仓进行了获利了结，增加了非银、医药、电子类持仓，组合整体结构变动不大。

2024年的权益市场经历了几度波折，全年走势大致可分为三段：年初受流动性冲击，市场出现快速下行及反弹；二季度在存量博弈格局下，市场呈现极致分化，仅红利板块维持相对收益；三季度末随着宏观经济政策持续发力，市场迎来系统性估值修复。信心层面带来的估值波动比基本面本身对股票市场的影响更为显著，这一次的权益市场变化在内外因素共振下，确实表现的更为极致，但类似的行情在A股历史上也并不少见。　　出于对权益市场估值处于历史较低水平的判断，组合在年初即采取积极配置策略，始终维持了较高的权益仓位；在结构配置层面，主要操作是逐步向弹性和经济复苏方向调整，减少红利等稳定类资产。从实际运作效果看，上半年权益市场的表现主要集中于红利资产等防御板块，组合虽通过适度分散配置控制回撤，但仍承受了较大的绝对/相对收益压力；三季度后随宏观政策密集发力，经济活动逐步回升，居民信心明显提振的背景下，权益市场快速回暖，期间组合净值也大幅改观，组合的弹性表现与预想基本一致。　　25年初市场表现有些近似于24年初，但春节前Deepseek出现等一系列事件对情绪提振作用还是非常明显的，是推动节后市场逐级向上的主要因素之一。　　组合在24年末对持仓结构进行重构，以企业盈利能力和相对估值水平为标准构建组合持仓的基础部分，以成长能力和潜在市场空间为标准构建部分资产作为增强部分。由于重构后的组合偏向红利，在24年Q4一段时间表现相对较好，但近期（25年春节后）的表现还是比预想要弱不少，特别是相对收益压力较大。仔细审视持仓标的和组合结构，除组合基础部分的构建偏向红利的影响外，增强部分过于均衡也导致在极致行情下不足以弥补差距。后期的调整也计划从两方面入手，逐步改进组合结构，争取获得较好的结果。

今年以来的业绩表现未有预期理想，一方面是今年以来市场非常集中于防御板块，另一方面是去年下半年组合就陆续卖出偏红利的防御类资产，资产配置与市场表现的偏差是导致业绩压力的主要因素。近半年的组合操作，结构上降低了传媒、家电的持仓比例，提高电子、电新和计算机持仓的比例。看好电子行业的重要因素是半导体和消费电子行业本身有较强的周期，经历持续的超历史周期下行后，已经逐步回暖，不少环节的稼动率已经上行，盈利能力大幅改善，当然组合中的电子持仓偏向被动环节，波动相对行业内其他环节小，上涨过程中可能也偏后；保持计算机持仓的因素，除行业估值处于历史低位，主要还是看好持仓个股的表现，特别是在海外的扩展；对电新行业的持仓，主要基于产业链竞争环节的优势企业，行业底部仍能保持不错的盈利，性价比突出；当然组合中也有部分标的连续不及预期，确实对净值和操作带来不小的负面的影响，考虑在适当的时点进行调整。　　组合保持了建仓时的策略连续性，即从PB-ROE综合考虑，持有性价比更好的资产；站在当下的时点，组合整体的性价比还是不错的，下半年计划积极操作调整，以适应市场节奏，争取实现更好的结果。

2024年初市场先抑后扬，大盘蓝筹普遍表现较好。红利、周期板块涨幅领先，过往几年的赛道股普遍回暖；中小市值股票则普遍承压，去年表现相对较好的TMT板块，今年则普遍落后；地产、非银、军工板块则延续低迷。整体来看，一季度市场交投偏谨慎，偏向于经营稳定、业绩确定性高的行业、企业，对成长领域普遍持负面态度。　　组合本季度继续维持高仓位运行，持仓结构与上年末持仓基本一致，减持了部分传媒、电新及红利类持仓，增加了周期、消费等持仓比重。

2023年初市场表现出对经济复苏较多的期待，在AI等热点事件驱动下上半年权益市场有较好表现，但随着经济复苏低于预期，市场逐渐趋冷，特别是下半年地产行业持续低迷，风险偏好持续下行，临近年末市场表现和流动性缺失时期近似。2023年初组合构建的核心思路是在市场估值处于相对较低时期，选择相对较高ROE和成长性的标的构建组合。年初组合结构相对均衡，红利价值和弹性成长之间进行了哑铃型配置，因此组合结构在上半年表现较好，贴近了当时的市场环境。但在下半年比预期差了很多，除对市场下行风险预估不足外，下半年持仓结构调整上过于偏重弹性和经济复苏条线，在红利类持仓的配置过低也是净值表现低于预期的重要因素。　　24年初市场平淡开场，延续了去年12月以来的市场行情，按照过往经验，场内流动性将阶段性向权重股倾斜，而其他板块出现加速出清过程，从时间节点上看，也较为相似。市场重新再平衡需要有增量资金入场重新配置，目前看来外部资金有限，更多的是场内资金重构，当前市场处于低位不用重述，未来重新聚集的方向还是要看经济重振的方向。

三季度市场表现持续低迷，在一系列经济数据低于市场预期后，8月经历较为持续的抛压，除红利为代表的避险资产表现较好外，大部分股票都有较大回落。市场整体风险偏好大幅下降，估值水平接近历次底部低点。市场重回底部低位运行确实超出预想，高仓位是净值回撤主要原因，此外组合结构也是本季表现较差的重要因素。本季度继续维持高仓位运行，结构变动不大，个别标的进行置换/合并，持仓集中度略有提升。

上半年权益市场的表现基本反映了经济复苏的情况，市场风险偏好明显提升，中小市值股票表现出了更好的弹性，AI等热点事件也驱动TMT行业有突出表现。此外，在弱复苏背景下，红利类股票在今年上半年也更好的表现。尽管指数层面波动有限，交投甚至有时相对冷清，但整体而言市场各类投资机会还是不错的。

一季度在利好因素共振下A股市场有较好的表现，尽管三月开始市场有所震荡；市场风险偏好明显提升，小市值股票表现出了更好的弹性；行业分化较为显著，受ChatGPT热点驱动，TMT板块领涨大市，而房地产、银行、新能源等板块则相对落后。　　组合本季度始终保持高仓位运行，持仓结构与上年末持仓基本一致，减持了部分通讯、周期和消费类持仓，增加了电子、计算机等持仓比重。