兴业兴睿两年持有期混合C(013911) - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们依然看好市场全年表现。全球范围来看，财政和货币双宽松仍然是主基调。国内来看，2026年是十五五的开局之年，经济温和复苏，地产的下行拖累进一步收窄，内需逐步修复，PPI降幅收窄，企业收入端改善。我们判断市场将由盈利驱动取代估值修复，A股净利润增速有望提升至双位数。反内卷政策的执行进一步到位叠加供给端产能的逐步出清，龙头公司的利润率将出现回升。AI泡沫的担忧将随着资本开支的进一步增加以及下游应用的逐渐落地而得到缓解，人工智能、高端制造以及新质生产力依然是盈利高增的主线。重点看好的具体配置方向有：一、科技板块依然是配置的重点，包括通信、电子、军工等方向；二、看好供需错配的有色、化工等行业；三、非银将成为居民资产转移的重要载体；四、受益于PPT触底回升的顺周期资产。

展望下半年，我们认为市场上涨的主要推动因素仍然更多来自于分母端，海外降息预期提升、人民币汇率升值以及地缘冲突趋向平稳，边际推升风险偏好，反内卷政策的有效实施将有利于中上游行业供需结构的优化，边际上助推PPI的止跌企稳，我们判断下半年仍然是增量资金不断流入的市场，保险资金、理财资金、公募基金、外资流入、居民储蓄搬家等均构成增量资金来源的重要贡献。我们认为A股市场将呈现震荡向上，结构性机会丰富的特征，主要指数呈现”慢牛“格局，大小盘股均有机会。我们认为应保持战略性多头思维，坚定看好市场走势。行业配置上，我们重点关注以下机会：1、科技成长板块，海外算力链的逻辑依然强劲，估值可以得到保障，同时应该积极关注Ai应用环节的机会；2、券商板块，A股与港股市场的成交活跃度与赚钱效应保持高位，作为主要经营人民币金融资产与股市贝塔放大器角色的券商板块，有望迎来估值与业绩的双击；3、反内卷板块，需要结合供给端和需求端，如果结合必要性以及可执行性的难易程度，我们认为光伏、有色及养殖板块值得关注。

展望2025年，我们明确看好市场表现。宏观政策发力、资本市场政策支持、流动性宽松以及盈利修复是看多A股市场的核心逻辑。预计宽松的货币政策依然是今年的主旋律。综合考虑到期债务付息的压力和通胀压力，我们认为美联储2025年依然将延续降息，当然幅度和次数不宜期待过高。国内央行方面，考虑地方债务清理，预计整体将执行适度宽松的政策。由于欧元区将比预期更早达到2%的通胀目标，欧央行降息幅度将更大。去年9月底以来的密集政策已经定调将支持股市为代表的资产价格回升，A股市场将更多发挥助力经济树立信心的作用。此外，中长期资金入市的指引细则已经发布，预计会为A股带来可观的长期资金流入，支持A股走稳走强。展望企业盈利，我们预计2025年整体A股盈利增长将优于2024年，预计归母净利润将恢复个位数增长。估值方面，盈利恢复、政策支持、居民存款再配置和宏观流动性放松会进一步支撑估值回升。2025年成长风格占优的周期已经逐步开始，但从全年角度来看，高估值和低估值风格轮动拉锯仍然继续。看好的具体配置方向有：一、看好科技及新质生产力板块贯穿全年；二、看好中游供给侧改革契机下的新能源等制造板块；三、内需政策发力重点，关注消费、基建链以及医药的修复机会。

展望下半年，从外部来看，美国即将开启降息周期，同时大概率能够避免明显的经济衰退。国内经济预计仍然处于磨底阶段，短期可能还会面对外部环境变化带来的出口压力，但政策也仍然有发力应对空间，预计政策会逐步加力，改善供求关系，企业利润增长也将迎来好转。在经济趋稳的环境下，高质量发展仍然是工作重点。对于A股市场而言，目前估值水平总体处于全球较低的水平，随着经济逐渐企稳，我们认为股票市场向下风险不大，仍有结构性机会值得把握。展望后市，我们预计市场仍将维持震荡格局，一是国内经济仍需固本培元，明显好转还需要观察等待；二是美国进入降息周期的早期可能要面对一定的衰退，给出口带来压力；三是股市资金面供求关系的好转也还需要等待。我们计划继续保持相对中等的股票仓位，平衡红利和成长类风格股票的比例，随着股价的上涨，红利类资产的投资范围也将逐步收缩，成长股可选的范围逐步加大。行业层面我们继续看好科技主线的机会，国家政策的倾斜以及海外科技行业逐步好转向上奠定了基础；部分消费和医药行业基本面有好转迹象，股价调整充分，值得左侧布局。

展望2024年，我们预计美国年中大概率开启降息周期，外部高利率环境会继续缓和，人民币贬值和资金流出压力进一步缓解，国内货币政策仍有放松空间。随着财政政策逐渐发力，地方化债深入、房地产行业风险化解加速，经济发展的风险明显降低，预计2024年经济将保持平稳运行，工作重心仍在推进高质量发展转型。我们认为高质量发展转型的机会较为持久，宏观背景在于房地产为代表的旧动能对经济的边际贡献见顶，中国劳动力人口红利的滑坡以及资本边际效率的递减，使得经济增速进入增速换挡期，发展需要新动能，包括但不限于生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学、数智技术等未来产业新赛道。对于A股市场，我们保持相对乐观的看法，认为目前市场处于底部区间，重心有望逐步向上，市场机会也将逐渐丰富。底部区域的判断来自于上市公司去年二季度利润增速向上拐点确认，结束了连续8个季度的下行周期。工业企业库存见底回升，存货增速磨底，资本开支和在建工程均有所回落，困扰市场的供需关系在向好的方向发展。底部区域的判断还来自于政策的呵护，“活跃资本市场，提振投资者信心”、建设以“投资者为本的资本市场”等积极政策基调预计会在2024年延续加力，随着融资压力的缓解和中长期资金入市步伐的加快，股市供求关系也有望继续好转。经历二年持续下跌之后，预计2024年A股市场是修复之年，更多仍将呈现结构性行情。企业盈利增速恢复向上但预计幅度有限甚至可能会有反复，因为地产面临长期压力，经济内生动力改善弹性释放较为缓慢，新动能的全面高景气还需要时间培育。资金方面，虽然社保、险资、国有资本等长期资金在继续入市，但外资流出和基金赎回压力仍可能反复，资金缺口需要时间弥补。我们预计市场主线在于寻找科技新动能、部分行业供需反转的投资机会、以及出口市场的结构性机会。科技创新将成为国际战略博弈主战场，国家不断加大政策倾斜，数字经济和国家安全等方向已经在逐步酝酿成为新的发展动能。目前海内外新一轮科技革命和产业变革蓄势待发，消费电子复苏周期逐渐临近，我们认为较好回报的投资机会仍然需要从科技行业中寻找。供求关系失衡是制约中游制造业的主要负面因素，随着新建产能的放缓以及需求的稳定恢复，预计陆续会有行业迎来供需反转的投资机会，这其中我们看好疫情因素带来的供求失衡以及扰动逐渐消化的医药行业，也会力争把握新能源细分行业的供需好转机会。出口市场的结构性机会一是新兴市场国家制造业投资快速增长，给我们带来工业品的出口增长，二是发达市场补库、房地产市场回暖对国内消费品出口的带动。此外我们认为相比以往对红利类资产需要更加重视，长期来看，分红是回报率的重要组成部分，而随着治理结构的不断完善以及政策助力，国内上市公司分红率的不断提升，红利投资的基础在夯实，而增量中长线资金的偏好也为红利资产带来支持。

展望下半年，从外部来看，美国加息周期渐进尾声，但经济韧性强于预期，利率在高位维持的时间可能长于预期。国内经济预计总体较为平稳，消费、基建逐渐恢复，内生动力能够维持经济平稳增长，此外政策也仍然有发力空间应对增长压力。在经济驱稳的环境下，预计高质量发展仍然是工作重点。就A股市场而言，目前估值水平较为安全，考虑到经济企稳向上，本管理人认为市场向下风险不大，收益仍然更多需要把握结构性机会，同时保持一定的灵活性。下半年我们看好受政策鼓励和支持的科技和先进制造主线，人工智能应用有望逐步落地，数字经济快速发展，半导体有望迎来周期拐点，先进制造细分行业如新能源、电动汽车产业链具备全球比较优势，都具备较好的投资机会。医药消费依然是底仓品种，我们继续看好受益院内需求恢复的部分仿制药企业、受益于政策支持的中药，消费中更加看好大众消费品的机会。对于金融地产和周期类行业，有望阶段性受益于政策推动，我们也会观察部分细分周期类行业的供求关系变化寻找拐点。