湘财久盛39个月定期开放债券A(013689) - 基金投资策略和运作

展望新年，本基金管理人认为2025年国内宏观经济在内外需逐步交替驱动和偏低的社会要素成本下，或将保持震荡平稳的格局。2025年的货币政策将保持适度宽松的状态，财政政策会在关键时候进一步加力，从而巩固目前的回升态势。海外方面，或仍处于逐步降息的环境，但节奏较为不确定。2025年国际市场仍将有一些关键人物带来的波动，容易对国内形成一定的溢出影响。本基金管理人认为2025年利率短期仍将呈现震荡偏强的格局。一方面是因为明年名义增长中枢整体平稳，但领先指标继续在窄幅波动，没有一蹴而就和持续性的恢复，这预示着经济基本面本身可能也是波动的状态；同时，部分政策在高质量发展的框架下，维持单一方向的时间偏短、力度偏小；最后，在化债环境下，资产荒压力仍然存在，私人融资部门的融资增速仍有待稳定。但需要关注的是，如果后续海外压力进一步增大，国内不排除会继续推出比较强的内需政策，同时目前利率水平反映了较强的降息预期，这都会导致利率出现较大波动，这些情景更有可能在后半年逐步出现。后续将在交易中进一步观察政策的方向，尤其关注私人部门融资情况、地产方面的政策、领先指标的变动情况、非银监管情况以及利率本身是否已经充分反映相关的变动且利率是否已经到了极值附近，同时在策略上更关注于波段操作带来的价值，不过度追逐单方向。

下半年，在维持经济增长和促进物价温和回升的背景下，在“空转资金”处理完毕、海外频频释放鸽派货币政策展望和经济向上动能有所减弱的环境下，总量货币政策有进一步放松的空间，以促进私人融资供求的再平衡；利率仍有一定下行空间，在央行出手调节和政策持续发力的阶段，利率曲线料仍维持一定陡峭度。如果三季度相关政策应出尽出，不排除四季度到明年初经济有一轮企稳，届时再根据各类数据情况做好研判，调整组合的结构和久期。后续将在交易中进一步观察政策的方向，尤其关注总量目标、地产政策、海外主要国家的宏观政治环境、领先指标的变动情况以及私人融资供求情况是否重新平衡。

本基金管理人认为2024年国内宏观经济将持续复苏。经济在经历了2023年的修复后，在后续投资和消费的驱动下，整体将进入一轮新的复苏周期。以“稳中求进、以进促稳、先立后破”为主基调，2024年的货币政策预计将保持稳健宽松的状态，财政政策会适度加力。随着疫情疤痕效应褪去，消费需求将进一步释放。固定资产投资中的基建和制造业投资仍有较大增长空间，科技制造将是重点的投资领域。随着前期刺激政策的逐步落实，消费和投资将开始相互促进，形成良性循环共振推进经济上行。海外方面，欧美加息周期已基本进入尾声，或将助推国外部分行业回暖，我国出口有望回暖。与此同时，2024年是国际大选年，地缘冲突风险仍需警惕。对于2024年证券市场，本基金管理人认为随着宏观环境的改善，A股上市公司业绩端将迎来修复。消费、制造业投资转暖，万亿特别国债、“三大工程”以及中、美先后开启补库存周期带来的助力，都将使得经济延续修复态势。资金面情况，国内居民资产配置方向逐渐由地产转向权益，在美国开启降息后，外资流出趋势有望逆转，A股市场的配置比例或将提升。国内资金端在保险资产、社保基金、公募/私募基金、外资等机构配置需求影响下，2024年预计将以流入为主。当前国内较为宽松的货币政策保障了市场相对充裕的流动性，同时A股估值整体处于低位不易受到总量流动性的压制，因而具备更大修复潜力。围绕“金融强国”目标，伴随着积极稳健政策的政策环境，A股市场的业绩和估值将迎来共振修复。2024年海外风险外溢可能对市场造成阶段性冲击，部分时间节点需要更为重视。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，同时重视高股息类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以TMT、生物医药为代表的科技成长行业、国企改革主题、以及稳增长相关联的行业有较好的配置机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

本基金管理人认为进入2023年下半年，国内宏观经济将会延续复苏态势，经济内生动能有所增强。我国疫情防控平稳转换，稳增长政策持续发力，经济自年初开始持续修复，虽然二季度部分指标有所回落，但国内消费保持韧性，整体保持修复态势。海外方面，美国通胀持续回落，同时经济衰退压力正在显现，美联储加息路径接近尾声，全球流动性紧缩预期在下半年会开始修正。欧元区经济恢复不均衡，四季度债务压力较大，其通胀前景仍不明朗。在发达国家贸易需求低迷的情况下，我国持续打开外交新局面，“一带一路”相关国家有望对出口形成支撑，全年出口仍有望正增长。对内，政策层持续稳定预期，扩大和恢复内需，通过产业转型升级实现经济高质量发展。在当前稳增长，防风险的主基调下，货币流动性环境将维持宽松状态，财政政策有望进一步发力。下半年中国经济将进入主动补库存周期，CPI和PPI触底反弹，基建投资推进，制造业保持韧性，地产行业预期在政策支持下有所修复。对于证券市场，本基金管理人认为随着中美关系出现缓和，在美债筑顶、国内政策积极的环境下，预计下半年A股将震荡上行，但结构性行情仍将占据主导。随着国内库存周期即将见底，政策效力逐步显现，企业盈利有望迎来拐点，行业景气随之逐步抬升。过往以需求驱动为主的高增长时代已经过去，我国经济正处在高质量发展的转型阶段，符合国家战略方向的行业将有较好的结构性机会。从大类资产比价角度看，当前权益资产的性价比已凸显，全A、上证指数等宽基指数的估值都已回到历史低位。当前国内的股债收益比已接近2022年10月底位置，市场悲观情绪已经得到充分的释放。资金面情况，上半年 A 股市场资金面增量整体偏弱，存量特征明显。下半年，随着美债收益率回落，带动中美利差缩小、人民币走强，外资将有望重回流入。同时，随着宏观环境好转，理财市场有望回暖、公募基金发行预计走出低谷、保险资金权益仓位有望回升，国内居民资产配置方向将由地产转向权益，市场有望从存量市场转为增量市场。在预期的市场环境下，本基金管理人坚持以高质量发展为主导，积极投身于对我国“现代化产业体系”的投资，同时结合产业政策、行业景气、机构布局等多方面因素，优选重点行业和公司，积极布局，把握结构性机会。具体方向上，本基金管理人认为应当关注以下三条主线：（1）科技主线：当前新一轮科技革命和产业变革初具雏形，自主可控、国家安全乃是重中之重，国内科技行业正在迎来新的发展机遇，芯片、人工智能、数字经济等产业获得国家政策强烈支持，是产业转型的关键。（2）复苏主线：消费出行、地产链、新能源、电力设备等景气度开始好转的行业，成长性仍保持良好态势，随着业绩支撑以及抛压释放后，具备戴维斯双击的可能。（3）中国特色估值体系主线：2023年作为国企改革三年行动方案收官后的首年，国企改革已迈向解决更深层次问题的新阶段。中国特色估值体系的构建或能解决符合国家中长期战略规划的企业融资问题,防范外部冲击，为未来经济高质量发展提供重要支撑作用。

对比上半年末、站在年末的角度来看，利率债赔率较低，胜率不足的情景出现了一定的改变，整个利率债性价比有所提升，且可以观察到目前水平的利率已经对明年的复苏有相当程度地预期，另一方面，防控优化初期经济数据的压力尚未很好的体现；基于此，本基金管理人认为利率债短期趋势应该较为平稳，在不继续出现强政策驱动的情况下，很难出现更大幅度的上行；当然，从中期角度来看，经济复苏的确定性越来越强，数据摆脱底部特征的概率越来越大，且库存周期越来越接近底部，经济情况将可能会从“强预期，弱现实”逐步转换到“中等预期，中等现实”，基于本基金管理人所认为的基准情形考虑，利率或是波动中枢抬升的过程，总体而言，本基金管理人对中期的市场仍持相当的谨慎态度。如果相关政策的组合和实体经济的自发修复，能驱动库存快速见底和私人部门融资需求的明显回升，这样将超出本基金管理人的基准情形假设，这会使本基金管理人进一步调整对债市的观点。 信用债方面，信用利差和等级利差均大幅走扩，本轮调整导致大部分期限信用利差已经回升到较高水平，中短久期的信用债已经具备非常明显的配置价值，后续伴随着新年配置效应和利率修复效应的出现，利差大概率会大幅下行，建议重点参与三年以内的中高等级信用，把握开年的确定性机会。 本基金管理人将继续保持目前的策略并加强对国内和海外的基本面、资金面状况保持跟踪，以期基金净值稳健向上。

本基金管理人认为下半年利率有较大波动，整个期限利差或趋平，本基金将维持前期的杠杆策略，保持较高的息差收入，以期基金净值稳健向上。