九泰锐富事件驱动混合（LOF）C(013600) - 基金投资策略和运作

（一）基金投资策略1、本基金在报告期内持续重点关注分红、回购等相关的事件驱动类机会，结合低估值、低波动性进行潜在标的挖掘，重点投资红利低波类股票。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、 基于以上投资策略，本基金在2026年一季度重点新买入了以下股票：（1）牧原股份：公司是生猪养殖行业的龙头企业。受益于在养殖技术、规模效应、成本控制上的持续进步，公司的成本优势领先于同行，其盈利能力明显领先与同行。当前猪价处于周期底部，行业景气度非常差。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对行业景气度的过度悲观预期。（2）宁德时代：公司是动力电池全球龙头企业。受益于自身在动力领域和储能领域构筑的技术壁垒，公司在持续不断地扩大全球市场的份额。而公司对固态电池等新型技术的研发投入也较为前瞻。同时通过规模经济获得较领先的成本优势。。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国际关系的不确定性预期。2、 本基金在2026年一季度，基于公司估值性价比，重点减持了以下股票：中国移动、海螺水泥。3、在2026年一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为86%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月9日)的市净率位于最近十年54%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

（一）基金投资策略1、本基金在报告期内重点关注分红、回购等相关的事件驱动类机会，结合低估值、低波动性进行潜在标的挖掘，重点投资红利低波类股票。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、 基于以上投资策略，本基金在2025年度重点新买入了以下股票：（1）贵州茅台：茅台的产品品质获得广大消费者的青睐，具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势；不仅如此，由于白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，消费者对品牌价值的认可就会变得牢固，而茅台在这方面体现的附加价值巨大，其他企业难以望其项背；而且，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。更加重要的是，茅台正在利用这种竞争优势和产业链地位进行渠道改革，一方面通过经销变直营的线下渠道改革，明显提升了直营占比；一方面通过发力线上渠道，进一步提升公司在整个产业链的中价值分配权重。这样做附带的一个好处是，可以较有效的压缩假酒的存在空间，转化为对真酒的需求。总而言之，渠道改革将会释放茅台充足的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的过度悲观预期，白酒行业经历了4年时间的下跌。（2）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势和定制化服务带来的性能优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在EBG领域的持续稳定成长会降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内经济的过度悲观预期。（3）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国GE家电业务后，整合效果良好，公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。经过估值模型测算，在我们买入时公司股价明显低于合理价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。（4）中国移动：公司是中国最大的移动通信运营商，其竞争优势在于公司可以向客户提供优质的通信网络服务、拥有庞大的客户群体以及转换成本。公司通过领先的规模优势，在降低运营成本的同时为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势带来新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。（5）海螺水泥：公司在国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型战略等管理优势。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，使得公司的估值处于低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。（6）石头科技：石头科技在扫地机器人领域持续扩大自身的市场份额，不仅是国内的龙一，还打败了曾经的世界龙头iRobot，成为全球的龙一。一方面，石头科技持续的研发投入和积累学习曲线，使公司成为全球技术最领先的企业，公司产品的性能优势明显；一方面，扫地机器人作为可选耐用品，具备长期使用和低频购买的特点，使得口碑变得十分重要，石头建立了较为明显的品牌优势，预计在未来长期的竞争中会进一步扩大其优势；一方面，石头科技利用本土供应链和工程师红利，获得了相对于外资企业明显的成本优势。随着扫地机器人鼻祖iRobot陷入财务危机，石头科技在亚马逊渠道和线下渠道同时取得快速进展，石头科技海外业务实现较快增长。中长期来看，扫地机器人的渗透率还很低，机器替人的长期趋势以及综合成本的下降，使公司具有较大的发展空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对国内扫地机器人短期销量和价格的过度悲观预期。2、 本基金在2025年度，基于公司估值性价比，重点减持了以下股票：格力电器、中国建筑、桐昆股份、中国巨石、中国核电、京东方A。3、在2025年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年3月6日) PB(LF)为1.50，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年63.73%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

（一）基金投资策略本基金的具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、 基于以上投资策略，本基金在2025年三季度重点新买入了以下股票：（1）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国GE家电业务后，整合效果良好，公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。经过估值模型测算，在我们买入时公司股价明显低于合理价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。（2）中国移动：公司是中国最大的移动通信运营商，其竞争优势在于公司可以向客户提供优质的通信网络服务、拥有庞大的客户群体以及转换成本。公司通过领先的规模优势，在降低运营成本的同时为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势带来新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。2、 本基金在2025年三季度，基于公司估值性价比，重点卖出了以下股票：三一重工、京东方A。3、在三季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为87%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2025年10月 13日) PB(LF)为 1.47， 略高于过去十年平均值(1.45)，位居最近十年58%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2025年上半年，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、 基于以上投资策略，本基金在2025年上半年重点新买入了以下股票：（1）贵州茅台：茅台的产品品质获得广大消费者的青睐，具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势；不仅如此，由于白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，消费者对品牌价值的认可就会变得牢固，而茅台在这方面体现的附加价值巨大，其他企业难以望其项背；而且，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。更加重要的是，茅台正在利用这种竞争优势和产业链地位进行渠道改革，一方面通过经销变直营的线下渠道改革，明显提升了直营占比；一方面通过开始发力线上渠道，进一步提升公司在整个产业链的中价值分配权重。这样做附带的一个好处是，可以较有效的压缩假酒的存在空间，转化为对真酒的需求。总而言之，渠道改革将会释放茅台充足的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的过度悲观预期，白酒行业经历了4年时间的下跌。（2）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势和定制化服务带来的性能优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在EBG领域的持续稳定成长会降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内经济的过度悲观预期。（3）北方华创：公司是半导体设备领域的平台型龙头企业。受益于在国内ICP和PVD领域构筑的技术研发壁垒，公司在刻蚀和薄膜沉积领域不断实现对海外厂商的国产替代。受益于元器件和其他多种前道设备的平台化布局，公司在与国内其他友商的竞争中展示了更强的综合实力。公司逐渐构筑起由超长期斜率向上的学习曲线产生的性能优势和专利优势，以及由规模效应和生产要素带来的成本优势。随着国产半导体先进工艺的不断突破，公司的成长天花板将被不断打开。根根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内晶圆厂资本开支的过度悲观预期。（4）海螺水泥：公司在国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型战略等管理优势。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，使得公司的估值处于低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。2、本基金在2025年上半年，基于公司估值性价比，重点卖出或减持了以下公司股票：中国建筑、桐昆股份、中国核电、格力电器。3、在上半年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为82%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2025年7月7日) PB(LF)为1.38，低于过去十年平均值(1.48)，位居最近十年30.72%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金的具体投资策略为：（1）适度聚焦：本基金主要在沪深300价值指数(000919.CSI)和中证红利低波指数(H30269.CSI)成分股范围内精选投资机会，以其他优质标的作为补充。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、 基于以上投资策略，本基金在2025年一季度重点新买入了以下股票： （1）凯莱英：公司主营业务为创新药的CXO业务，与下游跨国药企形成长期稳定的合作关系，公司的成本优势十分突出，并且公司通过长期的学习曲线积累了较高的经验优势。全球CXO业务向大陆地区转移的趋势持续进行。在成长性上，全球医药创新维持较高增速。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价，这种折价来自于市场对CXO行业当前不景气的悲观预期。2、 本基金在2025年一季度卖出了以下股票： （1）中国核电：公司主营业务为核电，核电相对于其他电力具有明显更好的稳定性，其成本相对于其他电力如火电具有明显的成本优势；同时，核电的安全营运要求很高，核电运营具有极高的牌照门槛，国内只有四家企业拥有核电运营牌照；并且，公司的核电技术已经处于全球领先水平。尽管公司的竞争力突出，但是随着股价的上涨，公司的估值性价比已经有所下降，因此我们买入了更有性价比的其他公司来替换中国核电。3、在年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为82%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金当前所重点投资的企业主要是一些机械、化工、非金属材料、家电、建筑等行业的龙头公司，而这些行业指数在过去几年的下跌、寻底和震荡之后，估值处于很低的位置，例如，化工行业指数的市净率处于过去10年估值33%分位数左右。我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2024年末，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适度聚焦：本基金主要在沪深300价值指数(000919.CSI)和中证红利低波指数(H30269.CSI)成分股范围内精选投资机会，以其他优质标的作为补充。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2024年四季度重点新买入了以下股票：（1）龙佰集团：公司作为全球钛白粉龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，带来公司十分明显的成本优势；一方面公司是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，其产品的性能优势也较明显。在这样的背景下，公司通过可持续的竞争优势，在全球范围内提升市场份额。目前，行业内绝大部分国内外企业处于亏损之中，部分企业关停工厂和破产重组，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。公司产品下游应用广泛，随着全球经济增长而稳步增长，再加上公司的竞争优势突出，预计公司将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。（2）万华化学：公司作为全球聚氨酯龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面公司是国内唯一掌握聚氨酯核心产品MDI的生产工艺的企业，复杂的生产工艺导致学习曲线的持久性较强；一方面公司的成本优势相对于外资企业十分明显。同时，公司的规模优势突出，进一步加强了成本优势。再加上公司的管理和文化进取，使得公司的市场份额持续提升。MDI等聚氨酯产品的下游应用广泛，随着全球经济增长而稳步增长，再加上公司的竞争优势突出，预计公司将持续创造价值。当前的化工行业景气度较低，使得公司的估值处于历史低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。（3）中国核电：公司主营业务为核电，核电相对于其他电力具有明显更好的稳定性，其成本相对于其他电力如火电具有明显的成本优势。同时，核电的安全营运要求很高，核电运营具有极高的牌照门槛，国内只有四家企业拥有核电运营牌照。另外中国核电的华龙一号技术，经过引进-消化-吸收-再创新-大规模应用，其三代核电技术已经成为全球领头羊。在成长性上，国家支持核电发展，核电的增速高于全社会用电量增速，更高于GDP增速。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在一定折价，这种折价来自于市场对电力市场化导致的电价下行的悲观预期。2、同时，基金重点继续持有了以下股票：（1）三一重工：三一重工在长期竞争中其市场份额持续提升，其背后的原因，一方面是其成本优势无论是相对于外资还是内资企业均较为明显；一方面是作为国内的龙头企业，其规模优势进一步加强了成本优势；一方面是长期的学习曲线积累，使得公司的产品性能优势较明显，例如其挖掘机相对于国内其他企业性能更好；一方面是作为耐用品，下游客户在选择挖掘机时十分重视品牌，而且在小挖占比越来越高的趋势下，品牌效应更加明显，而三一已经具备较好的品牌优势。在这些背景下，三一重工不仅在国内市场的份额提升超过其他内资企业，也战胜了小松等日本品牌，最终成为国内龙头。目前，三一正将这种竞争优势拓展到海外，海外的营收贡献也超过了三一总营收的一半，并在持续增长。展望未来，国内市场在存量更新和机器替人的作用下保持稳健缓慢增长；国外市场主要位于一带一路等发展中国家，随着城市化进程推进，海外市场空间大。三一在全球市场的份额目前还只有小个位数，公司未来的成长空间还很充足。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对工程机械行业的短期需求的过度悲观预期，目前这种折价仍然存在。（2）格力电器：格力电器在长期竞争中建立了领先的品牌优势和性能优势，尤其是空调作为需要长期使用的耐用品和低频购买的消费品，口碑就变得更加重要；同时，其全产业链规模化生产带来了相对于内资企业一定的成本优势，相对于日韩企业明显的成本优势。但是，当前房地产不景气使得市场担心国内空调销量，使得公司的估值处于历史低位。然而，真实的情况是，随着人类生活品质的提升，户均空调保有量大概率继续提升，同时叠加更新需求，公司在国内市场大概率保持小幅增长。不仅如此，公司将竞争优势拓展到海外，使得海外营收也在快速增长。公司的竞争优势有望长期存续。经过审慎评估，根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。（3）桐昆股份：公司主营涤纶长丝业务，下游主要用于纺织服装领域。公司作为全球涤纶长丝的龙头企业，在全球的市场份额持续提升。通过向上游拓展PTA环节，实现产业链一体化，形成了一定的规模优势，带来了成本优势。经过多年的较为激烈的竞争，目前行业的格局得到了较大的优化，CR2（行业前二企业）的市占率超过50%，CR3（行业前三企业）的市占率超过70%。在成长性上，随着全球人口和经济增长，对纺织服装的需求稳步增长，并且化纤对棉花的替代作用继续发挥，那么涤纶长丝的需求大概率稳步增长。当前的化工行业不景气环境，使得公司的估值处于历史低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。（4）盾安环境：这是一笔困境反转类的投资。公司一直是空调阀件领域的龙头公司，公司的核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。但是，历史上由于多方面原因，公司业务发展较缓慢。尽管如此，公司的市场份额仍在小幅增长。近两年以来，随着新的控股股东入主，公司在空调阀件领域的业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。在成长性上，新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。在这样的机遇面前，随着公司凭借自身的竞争优势，公司大概率将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。（5）京东方：这是一笔苦尽甘来类的投资。京东方主营为面板业务，历史上液晶面板行业经历了大规模的重资产投资和惨烈的价格，使得公司的盈利能力十分低下。当前，该行业正处于古今甘来的拐点：一方面随着以京东方为代表的国产企业的大规模投资和价格战，尤其是逆周期投资，日韩面板企业长期亏损，几乎已经完全退出了液晶面板市场，使得竞争格局得到极大的改善，京东方的市场份额经过多年的增长，成为全球的液晶面板龙头，份额达到近30%，并在进一步提升；一方面京东方的投资高峰在七八年前，未来进入折旧高峰拐头向下的阶段，未来的利润释放更加明显。在漫长且激烈的市场竞争中，京东方在技术、成本、规模上都建立了较明显的竞争优势。随着日韩企业彻底退出液晶面板市场、市场格局极大改善，公司正处于长期盈利能力向上的趋势之中。经过审慎评估，根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。（6）中国巨石：中国巨石主营玻璃纤维业务，公司的市场份额持续多年提升，成为全球玻璃纤维的龙头企业。一方面公司作为全球最大的玻纤企业，具有显著的规模经济优势，在分摊固定成本等多方面均具有较好的效果，加强成本优势；一方面公司通过在原材料采购、生产效率的领先优势和成本严格管控，使得公司的生产成本显著低于其企业；一方面公司在生产工艺和技术上持续打造生产曲线上的壁垒，提升高性能产品如电子纱与风电玻纤的业务结构占比。在当前行业不景气的的背景下，国内外众多企业处于亏损之中，陆续有企业退出或关厂，而公司处于盈利还不错的状态，形成鲜明的对比。在成长性上，玻纤下游广泛应用于建筑建材、汽车塑料、风电叶片、电子覆铜板等众多领域，长期稳步增长。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。（7）中国建筑：这是一笔烟蒂类的投资。中国建筑作为建筑领域的龙头企业，在建筑行业的市占率持续提升（该行业竞争较为激烈，随着民营企业和部分地方国企退出该市场，建筑央企的市场份额持续稳步提升），行业格局处于优化的过程中。中国建筑相对于其他企业，尤其是相对于非央企，具有一定的资金成本优势和规模优势（由于建筑行业高杠杆的商业模式，导致资金成本对于企业而言十分重要）。公司的估值处于历史极低的位置。基于对高杠杆商业模式和坏账的风险补偿，我们以最保守的条件评估公司的内在价值，发现仍然是被明显低估的，并且我们要求该公司比一般公司更充足的安全边际，经过审慎评估和估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。3、在年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为79%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金当前所重点投资的企业主要是一些机械、化工、非金属材料、家电、建筑等行业的龙头公司，而这些行业指数在过去几年的下跌、寻底和震荡之后，估值处于很低的位置，例如，化工行业指数的市净率处于过去10年估值10%分位数左右。我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

本报告期，经济继续呈现出复苏很弱的态势，投资、消费均有较大的下行压力。在三季度末，货币政策和政府高层出现了大力支持资本市场发展的政策和表态，使得股票市场出现大幅的深V走势。其中，消费、地产、新能源、TMT等过去两年多时间股价下跌幅度大的股票在本季度出现较大幅度上涨。本报告期，本基金继续坚持价值投资理念，重点配置了一批具有竞争力的机械、化工等制造业公司，尤其是具有国际化能力的制造业企业。这些公司在长期竞争中充分体现了自身的竞争优势，并且这种竞争优势将拓展至海外，持续给企业创造价值；这些优质公司的PB估值达到历史很低的分位数。在经济仍然羸弱的情况下，低估值和稳增长相关的资产具备攻守兼备的特征，而这些行业的估值处于极低的位置，因此本基金配置了一些具有竞争力且与稳增长相关的高股息、建筑、金融等公司。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。A股市场出现了倒N型的走势，年初市场出现快速下跌，随后又快速反弹，进入5月下旬之后又震荡下跌。结构上，分化较为严重，高股息资产和AI算力相关资产上半年走势较好，国内顺周期资产表现疲弱，计算机和传媒等软科技资产大幅下跌，新能源板块继续下跌。本报告期，本基金重点配置了一批在长期竞争中充分体现了自身竞争优势的制造业公司，并且这些公司将其竞争优势拓展至海外，持续给企业创造价值，同时这些优质公司的PB估值达到历史很低的分位数。在经济仍然羸弱的情况下，低估值和稳增长相关的资产具备攻守兼备的特征，而这些行业的估值处于极低的位置，因此本基金配置了一些稳增长相关的高股息、建筑、交运等公司；同时，AI呈现出早期快速创新发展的产业趋势，华为回归对中国科技行业的发展意义重大，因此本基金在股价相对低位、估值相对低位的时候，选择了其中估值相对较低、具有创新能力的电子、AI相关公司进行配置。

本报告期，经济呈现出弱复苏的态势，但是股票市场呈现出先跌后涨的深V走势。市场先是在长期信心确实和悲观的作用下，出现快速下跌，而后阴极生阳，在股市估值低、机构仓位较低、国家队救市、监管呵护的环境下，股市反转上行。其中高股息等低估值资产走势平稳较强，人工智能等科技成长类资产走势大幅波动。本报告期，本基金重点配置的一批制造业龙头公司在长期竞争中充分体现了自身的竞争优势，并且这种竞争优势将拓展至海外，持续给企业创造价值；这些优质公司的PB估值达到历史很低的分位数，因此我们布局了这些龙头制造业企业，尤其是具有国际化能力的制造业企业。在经济仍然羸弱的情况下，低估值和稳增长相关的资产具备攻守兼备的特征，而这些行业的估值处于极低的位置，因此本基金配置了一些稳增长相关的高股息、建筑、交运、有色金属等公司；同时，AI呈现出早期快速创新发展的产业趋势，华为回归对中国科技行业的发展意义重大，华为引领智能驾驶对中国乃至全球汽车行业的发展意义重大，因此本基金在股价相对低位、估值相对低位的时候，选择了其中估值相对较低、具有创新能力的电子、汽车、AI相关公司进行配置。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。A股市场出现了先上后下的走势，疫情放开后的前几个月行情较好，之后便出现了震荡下跌的走势。结构上，分化较为严重，高股息资产全年走势较好，人工智能为代表的科技板块前高后低大幅波动，新能源、军工等资产全年表现较差。本报告期，本基金重点配置了一批制造业的龙头公司在长期竞争中充分体现了自身的竞争优势，并且这种竞争优势将拓展至海外，持续给企业创造价值，这些优质公司的PB估值达到历史很低的分位数，因此我们布局了这些龙头制造业企业，尤其是具有国际化能力的制造业企业；在经济仍然羸弱的情况下，低估值和稳增长相关的资产具备攻守兼备的特征，而这些行业的估值处于极低的位置，因此本基金配置了一些稳增长相关的高股息、地产、建筑、银行、交运等公司；同时，AI呈现出早期快速创新发展的产业趋势，华为回归对中国科技行业的发展意义重大，华为引领智能驾驶对中国乃至全球汽车行业的发展意义重大，因此本基金在股价相对低位、估值相对低位的时候，选择了其中估值相对较低、具有创新能力的电子、汽车、AI相关公司进行配置；本基金还配置了估值相对较低且具有长期成长潜力的医药等股票。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。国内经济总体呈现为有效需求不足，房地产面临较为明显的压力，居民部门呈现出消费能力不足的现象。在这样的背景下，7月的政治局会议转向为更加呵护经济，房地产政策也出现较大幅度的转向，同时，货币政策维持宽松的基调。报告期内，A股市场出现了震荡下行的走势，结构上，分化较为严重，上半年较为强势的以人工智能为代表的TMT板块出现了大幅的下跌，主题投资氛围逐渐褪去。新能源板块进一步下行。高股息和低估值等价值板块表现较好。市场在进行非常明显的估值收敛。本基金重点配置了一批中游和上游制造业的龙头公司，这些公司在长期竞争中充分体现了自身的竞争优势，并且这种竞争优势将持续给企业创造价值，但是因为资本市场的阶段性偏好主题投资，使得这些优质公司的PB估值达到历史很低的分位数，因此我们布局了这些龙头制造业企业；本基金还配置了估值相对低位、受益于稳增长政策的金融和地产，特别是地产行业中的优质标的，行业正在经历一场“供给侧改革”，高信用的优质房企有望价值重估；本基金还重点配置了估值较低的部分电子行业，尤其是华为链，华为的回归对中国科技行业的发展意义重大。本基金还配置了估值相对较低且具有长期成长潜力的智能汽车、医药、军工等股票。

本报告期，经济复苏动能呈现出前高后低的特征。今年前3个月经济疫后复苏动能较强，房地产和消费部门均出现较好的恢复势头；但是，进入4月之后经济逐步减弱，国内经济总体呈现为有效需求不足，房地产呈现出较为明显的压力，居民部门呈现出消费能力不足的现象。政策层面，货币政策维持宽松的基调，财政政策总体较为克制，地产政策也较为克制，对数字经济和供应链安全相关的政策持续不断。A股市场出现了倒V型的走势，先上后下。结构上，分化较为严重，以人工智能为代表的TMT板块出现明显的相对强势，主题投资氛围浓厚；以公用事业和高股息资产为代表的防御类板块出现较好的走势；与经济周期关系密切的顺周期板块表现较差。本报告期，本基金重点配置了估值相对低位、受益于稳增长政策的金融和地产，特别是地产行业中的优质标的，一方面政策持续转暖，另一方面，行业正在经历一场“供给侧改革”，高信用的优质房企有望价值重估；本基金还重点配置了一批上游和中游制造业的龙头公司，这些公司在长期竞争中充分体现了自身的竞争优势，并且这种竞争优势可能将持续给企业创造价值，但是因为资本市场的阶段性偏好主题投资，使得这些优质公司的PB估值达到历史很低的分位数，因此我们布局了这些龙头制造业企业；本基金还配置了估值相对较低且具有长期成长潜力的智能汽车、医药等股票。本基金阶段性的参与了人工智能和国防军工的投资机会，目前已经获利了结。