华夏军工安全混合C(013566) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度，在国内宏观经济相对平稳、市场流动性环境宽松、风险偏好持续高企的背景下，以AI产业、国产芯片、有色金属等为代表的热点板块表现优秀，军工板块经过九三阅兵期间的震荡出清在四季度重回上升趋势。四中全会首提“航天强国”，叠加商业航天国际国内关键事件频发，推动商业航天板块受到市场资金追逐。本基金坚守军工长期产业投资，展望十五五的远期 ，军工行业投资有三重投资逻辑的共振，首先，国内军事装备需求将在未来三年进入景气上行周期，新一批装备型号研发转批产推动需求转好，无人化、智能化装备改变业态，深海、空天进入中美博弈的重点科技场域；其次，伴随着一带一路战略和国际政治格局的推进，国际军贸将为军工产业链提供重要的需求市场；第三，大飞机、商业航天、低空经济、高端新材料的国产替代等一系列高端民用大市场度过了从0到1的成长初期，即将迎来产业的快速增长，这将为产业链相关公司带来第二成长曲线，军工资产的商业模式在未来五年将会得到极大程度的优化。本基金在四季度继续持有产业链龙头公司及成长型平台公司，在军贸方向、航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度国内宏观经济相对平淡，在流动性和风险偏好驱动下市场整体交易量活跃，市场风格热点集中在以AI产业为代表的科技赛道，军工板块在九三阅兵的背景下取得相对强势的表现，但资金追逐短线交易在季度末快速出清，板块在三季度整体呈现震荡走势。本基金坚守军工长期产业投资，2025年Q4军工行业将进入景气验证的时间窗口，十五五计划推动国内装备需求进入新一轮上升周期，海外军贸市场取得快速进步，覆盖区域、装备品类等维度不断扩张，同时以电子、半导体、大飞机制造、商业航天、低空经济等领域为代表的高端民用市场取得阶段性的突破，军工资产的商业模式在未来五年将会得到极大程度的优化。本基金在报告期内加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在军贸方向、航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内经济相对稳定，流动性环境边际转好，市场呈现出两极分化的走势，经历了关税冲击的短暂影响，市场整体表现出震荡上行的修复行情，以红利资产、创新科技、AI、机器人、创新药、新消费等为代表的资产表现优异。上半年军工行业在申万31个行业分类中排名居前1/3，经过一季度行业震荡筑底，二季度军工行业周期复苏的订单开始加速兑现，带动板块快速反弹。由于景气度的先行指标订单数据维持两个月的环比加速后震荡下行，板块内部细分结构快速调整，5月份印巴冲突导致中国军工装备在全球军贸市场的未来前景受到资本市场的关注，军贸资产重估带动板块持续表现强势。25年上半年，本基金仍旧坚守军工行业长期的产业投资，组合聚焦在军工产业链龙头公司及成长型平台公司，重视技术禀赋及竞争壁垒较高的新材料及高端电子公司，在确定性更高、积极的边际变化更强、弹性空间更大的军贸方向及导弹赛道增加配置
2025年是军工行业景气周期拐点之年，经历了2020年至2023年新型号批产及大规模采购驱动的行业景气成长期，2023年年中至2024年底由反腐冲击带来行业的下行周期，进入十五五，军工行业迎来新一轮成长周期。过去五年军工企业在研发、产能、人员扩张等方面做了巨大的投资，随着新型装备从研发阶段转入批产阶段，企业端边际投入消减而边际产出增强，龙头企业和垄断节点企业将进入收获期；另外一个维度，经过十四五的持续发展，军工供应链涌现出一批技术能力和市场能力具备竞争力的企业，在国际军贸市场，以电子、半导体、大飞机制造、商业航天、低空经济等领域为代表的高端民用市场取得阶段性的突破，军工资产的商业模式在未来五年将会得到极大程度的优化，其收入结构、资产回报水平、现金流等均有持续改善的空间。本基金在此期间将维持产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、高确定性的航空发动机赛道、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度国内经济相对稳定，以Deepseek为代表的科技创新力量推动了市场风险偏好提升以及国内科技股的重估，市场风格从去年集中度较高的高股息红利、强周期等转向成长股投资及主题投资，机器人、国产AI表现强势，两会之后市场风险偏好降低，市场转向绩优股。军工板块在一季度受到数据表现糟糕的年报预告压力，首先表现为延续去年四季度的震荡下行，进入二月份之后，行业景气反转得到订单验证，股价再次筑底反弹并进入震荡上行周期。自24年四季度开始的行业需求复苏由于卡点堵点问题在最初期较为缓慢，两会自上而下推动解决行业卡点堵点，国际政治形势推动全球军费开支大幅上升，海外军贸取得较高的成果，在此背景下，行业复苏开始加速。根据我们对行业的判断，我们认为当前处在新一轮三年成长周期的起点，未来三年国防军费开支稳健上行，产业追赶十四五任务支撑25年全年的行业需求加速，新一轮装备型号研发转批产将在未来三年形成对行业需求的重要拉动，国际军贸市场、国产大飞机、低空经济、商业航天等高端制造大市场提高军工产业链重要的新增需求以及商业模式的优化升级。本基金在一季度仍然坚守军工长期产业投资，加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在景气反转弹性较高的航天导弹产业链、军贸领域、航空装备平台型企业、航空发动机以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年国内经济整体稳中有进，9月底国家政策密集出台，在政策刺激、市场风险偏好及流动性推动下，市场交易活跃度大幅提高。2024年上半年高股息等红利资产连续三年大幅跑赢市场，下半年以泛AI产业链、半导体为代表的科技板块获得市场追逐。 军工板块上半年延续了2023年震荡下行的趋势，9月底随着政策推动风险偏好上升，军工行业景气度拐点的基本逻辑得到验证，上市公司陆续公布订单，预示着行业需求进入恢复周期，板块在十月份快速修复，年底由于市场风格转向因素再次回落，整体来看，2024年军工板块走出了2023年的下跌阴霾，曙光初现，我们判断未来半年将成为军工行业景气复苏验证的时间窗口，我们对未来一年的板块行情及未来三年的行业成长持乐观态度。从市场表现来看，军工板块在2024年处在市场情绪的低谷期。经历了2023年年中至2024年三季度的行业下行，机构配置军工板块的比例从年初持续降低，至三季度末降至历史低点，而自2024年10月份开始军工行业发生根本性的积极变化。从行业发展阶段来判断，当前军工行业处在景气复苏的初期，2025年将进入十四五的收官之年，同时也是十五五的计划制定之年，由于过去两年的产业推进迟滞，2025年大概率行业需求将呈现出较高景气度，从我们跟踪的产业链核心公司来看，订单已经处在恢复期。报告期内，本基金积极布局产业链龙头公司及优质成长型公司，专注于下一轮军工行业发展的长期投资机会。
展望2025年，我们对军工行业的判断是景气拐点、结构反转，对军工投资的态度是乐观积极的。从短期、中期、长期三个时间维度看，军工行业即将进入新一轮成长投资周期：短期来看，年报预告压力已经得到释放，市场风格集中在热点投资对板块资金有一定的抽血效应，机构资金卖出行为造成了一定的负反馈，市场表现来看，今年以来军工板块的表现仍然呈现艰难的回调筑底特征，但我们应该看到积极的一面正在发生，企业订单正在恢复，产业从研发到交付以及收入确认的基本链条开始理顺；中期维度，2025年十四五计划的装备任务完成相对紧迫，依托新型号及新的装备业态，十五五计划也将对未来三到五年的行业发展作出明确指引，国产大飞机、低空经济、卫星互联网等军转民用行业进入产业兑现期，军工企业在高端民用领域大有可为，同时，存量装备型号的维护保养、技术升级等带来新的商业模式业态，军贸市场也随着产品力的上升及国际政治格局的变化进入蓬勃发展期；长期来看，过去五年军工行业专注于型号研发、产能投入，这些积累在需求的拉动下将推动下一轮型号装备的上升期，也将带动行业进入成长期，由于军工行业先投入后产出的模式，军工资产的盈利能力也将在此期间得到改善。本基金将积极专注于军工行业投资，在景气度弹性较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业、航空发动机中具备技术禀赋和新商业模式的优质公司重点布局，同时在从零到一快速发展的军贸、低空经济、大飞机产业等新赛道进行投资。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度国内经济依旧处于相对低迷状态，市场延续上半年的颓势，季末继美联储降息后，国内央行推出9.24新政，极大提振了市场信心。在市场风险偏好、流动性环境以及政策刺激的推动之下，市场短期迎来全面修复行情。军工行业基本面逻辑由持续一年多的负面压制转向正面，随着十四五中期计划调整落地，军工行业订单反映需求恢复，展望未来一年，军工行业有望进入同比及环比增长的景气趋势中。本基金在三季度仍旧坚守军工长期产业投资，24年Q4有望进入行业景气修复窗口期，由于25年是十四五计划的完成以及十五五计划的转换之年，行业整体需求前景相对乐观，25年上半年景气度有较大的概率得到上市公司数据验证。本基金在此期间加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年国内经济相对低迷，虽然政策频出但整体经济数据仍然偏弱，内需不足、竞争激烈的问题尚未得到有效解决。市场风格两极分化，一方面高股息资产连续三年持续大幅跑赢市场，在二季度加速成为市场的焦点，在全球人工智能的迅猛发展背景下，海外映射及部分国内AI产业也获得了较高的超额收益，而另一方面，地产、消费、医药、科技等产业持续表现低迷。上半年军工行业在申万31个行业分类中排名11位，一季度在行业周期下行及自2023年以来的反腐影响之下加速下跌，二季度在全行业比较中市场表现较好，供需两端的稳定以及景气度的拐点预期使得军工板块在二季度呈现出类似公共事业的资产属性。上半年本基金仍然坚守军工行业长期的产业投资，聚焦在军工产业链核心重要上市公司，布局高确定性的航空发动机赛道、高稳定性的航空装备平台型企业、高弹性的航天导弹产业链以及军贸出口等技术先进性公司。
军工行业自20年至23年中开启了一轮由新型号批产和大规模采购模式创新带来的行业景气成长期，过去一年半的时间里，行业需求短期受到严重冲击，板块走势也随之持续震荡下行，而进入24年下半年,由于负面因素逐步消除，行业即将进入需求景气度上行的成长期。军工行业供需两端的超稳定特征、订单即将落地以及后续的景气度环比改善、机构相对较低的持仓比例以及上市公司相对合适的估值和股价位置，这些因素都在引导资金向军工板块流入。展望未来，本基金重点关注三个阶段性机会：首先是24年下半年行业需求景气拐点带来的市场修复及重估；第二是24-25年属于十四五计划的完成及十五五计划制定的衔接切换，明后年大概率会进入型号任务相对紧迫的产业景气周期；第三个机会来自于新技术迭代、新产品研发及新需求带来的一波持续三到五年的型号研发转批产的机会，我们通过跟踪20-23年军工企业研发投入、产能投入及供应链梳理等信息，型号研制的客观规律决定了25-27年行业有望进入新一轮型号批产周期，更由于军工体系变革、国企改革及反腐出清等带来的效率提升，军工行业以三年的长期维度考虑，投资的确定性更高。本基金将加大产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
24年一季度国内经济延续23年的低位震荡，两会政府工作报告强调“新质生产力”代表的科技产业，市场对宏观经济的观点整体延续悲观预期，在此背景下，高股息红利、强周期行业、企业出海等相关资产表现强势，新技术方向的人工智能与低空经济在产业和政策推动之下成为重要的成长投资领域。军工板块一季度延续23年的震荡下跌特征，对年报季报数据的担心使得机构投资者投资于军工行业的资金持续流出，但从行业发展趋势看，当前军工行业处在大的上行周期过程中的小周期下行底部阶段，从22年四季度开始的小周期下行原因是来自于上层领域的反腐与大规模放量背景下的供应链体系变革，而军工行业长周期上行的核心驱动来自于军队的现代化建设加速推动需求的持续增长以及新一轮先进作战装备的陆续批产。24年一季度我们跟踪观察到很多积极的产业信号，无论是从人员落地还是从十四五中期调整计划的明确，都预判行业景气度将在一个季度到半年的时间拐头向上。本基金在一季度仍旧坚守军工长期产业投资，加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年受到国内经济复苏低预期与国际政治局势双重影响，A股市场整体处在熊市环境，国家政策发力和改革措施推动市场对国企改革潜在红利的期待，人工智能新技术方向在国际范围的快速发展也调动了投资者对生产力快速颠覆的期望，全年来看中特估与人工智能主题维持强势表现，企业出海与红利资产成为市场热烈讨论的关键词，而投资机构过去重点持仓的其他成长及价值板块表现均持续弱于市场。军工板块2023年表现出持续下跌回调的趋势，究其原因主要是十四五中期计划推延以及反腐影响所致的行业景气度下行。在此期间，机构重仓股估值持续收缩，2023年三季报低于预期，市场确认上市公司需求不及预期后盈利预测快速下修，四季度板块走出估值、业绩快速双杀的格局。从市场表现来看，军工板块短期处在市场情绪的低谷，从行业发展阶段来看，当前军工行业处在底部确认的阶段，未来半年左右大概率景气反转上行，以两到三年的产业周期来看，积极的产业复苏信号来自于中期计划的落地与订单接续，中长期驱动来自于研发驱动的新信号和军工供应链的体系变革带来的效率提升，2023年度本基金维持产业链龙头公司及优质成长型公司的配置比例，重视赛道景气、供需格局变化以及公司治理的多维度评价，专注于下一轮军工行业成长的核心主线机会。
展望2024年，我们对军工行业投资保持积极乐观的态度。军工行业自2020年开启一轮持续三年左右的由新型号列装和大规模采购模式创新带来的行业成长，虽然由于十四五中期计划的推延落实与体制机制的短期影响导致过去一年股价快速下跌，但从三到五年的远景来看，未来军工产业需求景气度大概率再次高度量上行，短期影响的负面因素会逐步得到解决，十四五中期采购调整随着新型号的不断推出将给未来两年带来更重要的需求拉动，军工行业供给端以国企为主的体系在混合所有制改革、优质资产重组、股权激励等效应下其资产效率以ROE等指标衡量处在长期持续提升的路径上。24-25年的军工行业成长驱动由20-22年的大规模采购转向新技术、新型号和新一轮资产效率提升等核心要素拉动，军工产业将进入高质量发展阶段，竞争格局优秀、国企改革推动、新产品、新技术驱动业态的资产更占优，行业景气度与资产效率优化的根本变化必然带来投资回报的提升。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度国内宏观经济复苏偏弱，政策加码持续，人民币汇率波动以及海外投资人悲观预期导致持续撤离A股市场，市场整体弱势下跌。市场结构上，稳定经济政策相关的顺周期板块比如煤炭、银行、非银、建筑、白酒等行业相对表现较好，科技和制造业板块整体表现欠佳，军工板块表现为震荡调整的格局。本基金维持严谨乐观的投资策略，在弱势市场中积极寻找军工产业的长期投资机会，在此期间加大优质企业的配置比例，重视企业成长逻辑完善度和盈利能力的持续性（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张），规避渠道优势型企业，规避竞争格局快速恶化、盈利能力较难维持的个股。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
23年上半年国内经济复苏低于预期，国际政治局势仍处在胶着碰撞状态，两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革为未来经济发展提供了改革活力，具有中国特色的估值体系背后是新的国企改革的推进和国央企提质增效的考核，也为市场提供了值得期待的潜在红利，以ChatGPT为代表的人工智能新技术方向极大调动了人们对生产力快速颠覆的期望，也成为了市场关注的焦点。市场结构呈现出中特估与人工智能主题双强的格局，反观过去三年市场机构主流持仓的成长及价值板块相对弱势。报告期内，本基金重仓的军工板块呈现出板块持续震荡回调的表现，22年四季度至今由于疫情冲击及十四五中期计划推延所致的军工行业景气度震荡下行是本轮板块持续下行的核心原因。在此期间，机构重仓股估值持续收缩，表现出三个季度持续弱于军工板块指数，至5月中旬年报季报期军工板块核心股票完成利空出尽的筑底特征。6、7月份板块回暖后又受到部队反腐传闻影响再次下行寻底。军工板块短期处在市场情绪的低谷，但由于行业利空因素得到充分释放，未来半年国企改革与十四五中期续订的积极因素将逐渐得到体现，企业内生竞争力和产品逻辑陆续兑现，相关军工产业核心企业无论是空间、成长逻辑与业绩兑现都到了性价比极高的位置。
展望今年下半年以及2025年的远期，军工产业景气度有望再度上行，产业链优质资产长远看处在成长曲线及盈利曲线共振的时间阶段。今年属于五年计划接续的一年，十四五中期采购调整随着新型号的不断推出在23年应当提供更有力的需求拉动，同时今年也是国企改革落地的大年，军工行业供给端以国企为主的体系在混合所有制改革、优质资产重组、股权激励等效应下，结合过去两年均衡生产、供应链瓶颈问题的解决，23-25年的行业周期上行由新增需求和供给效率提升两个核心要素拉动，行业整体增速稳健，个别赛道与企业将明显优于行业平均增速，在军工产业高质量发展阶段，竞争格局优秀、改革焕发新活力、新产品/新技术业态的资产更占优。企业维度由于体制机制的变革与规模采购范式的切换，军工行业价值分布重构，附加值向高附加值核心环节集中，未来需重视企业成长逻辑完善度和盈利能力的持续性（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张），规避渠道优势型企业，规避竞争格局快速恶化、盈利能力较难维持的个股。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏军工安全混合A002251.jj华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，随着国内防疫政策调整国内经济生产和消费逐步进入正常态，两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革也为未来经济发展提供了改革活力。国际方面俄乌冲突延续、中东和解等国际政治仍然昭示着全球震荡的政治格局，国际金融系统风险略显端倪，同时以ChatGPT为代表的人工智能新技术方向极大调动了人们对生产力快速颠覆的期望。在此期间A股市场结构不断轮动，在拐点逻辑下的经济企稳复苏、中国特色国企估值体系、新技术驱动的人工智能赋能行业等主线在一季度相对强势。军工板块一季度呈现出板块持续震荡回调的特征，行业内部机构重仓股持续下跌而底部股票呈现反转上涨走势，归因上来看，第一，市场宏观与策略影响的交易风格因素导致与宏观经济关联度不高的军工板块逻辑上不占优，第二，市场对军工产业阶段的认知出现调整，第三，由于2022年四季度疫情放开冲击军工行业交付普遍出现了延期，导致影响军工股业绩兑现。从产业调研来看，军工行业供需稳定性高，由于十四五的中期采购和国企改革推动行业即将进入高质量发展的第二阶段，我们仍然对未来三年的军工投资充满信心。本基金在一季度仍旧坚守军工长期产业投资，着重探究未来两年确定性的产业趋势和高增长的细分赛道，组合构建从2023年全年维度在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点投入。