国联匠心优选混合A(013561) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，全球及国内资本市场在复杂多变的宏观环境下整体展现出较强韧性。国内方面，积极的宏观政策持续有序释放，稳增长信号不断强化。政府工作报告延续“稳中有进”的政策基调，货币与财政政策协同发力，在稳定增长预期的同时，也为经济结构转型与风险有序出清预留了空间。从市场环境来看，整体宏观条件对权益市场仍较为友好，未来一至两个季度，市场运行环境有望维持相对稳健的状态。在此背景下，投资者风险偏好整体呈现温和修复态势，市场结构性机会逐步显现。行业层面，部分受益于政策支持与科技升级趋势的板块表现相对突出。权益市场风格在传统低估值板块与新经济成长方向之间呈现动态切换特征，业绩改善预期与市场风格阶段性共振，带动低估值蓝筹与成长板块均获得不同程度的关注与配置。整体而言，市场仍以结构性行情为主，风格与行业轮动特征较为明显。一季度，我们在行业层面上使用自上而下的配置思路，把握结构性机会与政策主线；在个股层面自下而上严格筛选，重点关注兼具成长性、财务质量与估值性价比的标的。从组合构建出发，优先配置具备长期、可持续业绩增长能力的公司，争取获得较好的投资回报。

2025年，股票市场整体延续了此前一年以结构性分化和政策引导为主的运行特征，市场氛围在震荡中逐步趋于稳定，并呈现温和改善的态势。年初阶段，市场仍处于前期整理后的修复区间，投资者情绪相对审慎，但随着政策环境持续释放积极信号、流动性条件边际改善，市场信心逐步修复，风险偏好温和回升。整体来看，政策支持与资金环境的协同改善，成为维系市场韧性的重要基础。从全年视角观察，市场运行逻辑主要由政策取向与产业趋势共同驱动。在宏观稳增长目标逐步明确的背景下，经济修复的确定性有所增强，结构调整与内生动能释放为市场提供了中期支撑。行业与风格轮动节奏加快，资金配置更趋灵活，结构性机会相对丰富，市场对中长期发展方向的定价逐步增强。在风格层面，市场内部呈现多元化演绎，成长与创新方向阶段性占据相对优势，但整体并未脱离政策与基本面约束。资金结构持续优化，长期资金配置比例稳步提升，为市场提供了更为稳定的底层支撑。与此同时，资本市场制度建设与改革持续推进，有助于改善市场预期、提升资源配置效率，增强A股市场的中长期吸引力。总体而言，尽管外部环境仍存在不确定性，阶段性扰动难以完全避免，但A股市场在复杂背景下展现出较强的内生稳定性。市场运行重心逐步从短期波动转向对中长期基本面和发展质量的关注。在政策呵护与经济转型推进的共同作用下，市场更可能以震荡中枢缓慢抬升的方式演进，整体呈现出稳中有进、预期修复、结构优化的特征。我们在行业层面上使用自上而下的配置思路，把握结构性机会与政策主线；在个股层面自下而上严格筛选，重点关注兼具成长性、财务质量与估值性价比的标的。从组合构建出发，优先配置具备长期、可持续业绩增长能力的公司，争取获得较好的投资回报。

2025年3季度中国经济处于政策托底的复苏状态，财政与货币政策协同发力，稳增长、促消费、保就业的取向更为明确；市场呈现结构性特征，主题成长方向（如AI、机器人、创新药）活跃，估值修复与政策加码、流动性保持宽松相伴，业绩驱动因素增多；宏观政策强调连续性、稳定性与灵活性，结构性工具持续支持科技创新与内需，A股波动中枢上移、风险偏好温和修复。三季度，我们在行业层面上使用自上而下的配置思路，把握结构性机会与政策主线；在个股层面自下而上严格筛选，重点关注兼具成长性、财务质量与估值性价比的标的。从组合构建出发，优先配置具备长期、可持续业绩增长能力的公司，争取获得较好的投资回报。

2025年上半年市场表现巨幅波动，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，反映出宽基指数相对平稳，但中小盘股票表现活跃。2025年一季度我国科技产业的耀眼成果频出，推动了A股及港股市场演绎“东升西降”的宏大叙事，A股及港股股指走强，4月初特朗普的极限关税政策施压使得全球资本市场都遭遇大幅调整，但其关税政策的快速纠偏，又使得全球主要股指得到快速修复。总体来看，2025年上半年对主动权益，尤其是成长风格的投资是较为有利的时间窗口。2025年上半年我们加仓了部分港股消费品、互联网、科技龙头公司取得了一定的正收益，在A股中重点配置了出海、以AI为主要驱动力的科技行业以及泛消费品三个方向。我们在消费股及出海股的投资上创造了一定的阿尔法，对投资组合形成了正贡献，而科技行业的投资把握了部分的贝塔，对投资组合产生了一定的正贡献，但阿尔法能力不足，选股能力有待进一步提升。

一季度市场表现巨幅波动，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.51%，反映出市场虽然处于震荡期，但中小盘股票表现活跃。我们认为2024年9月末央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股形成明显支撑，但特朗普的关税政策具有较大不确定性对市场的上行空间构成了制约，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。我们持续着重关注以下投资机会：第一，AI产业过去两年的快速发展，目前大模型的能力已经到了能改变社会生产、生活的关键拐点。我们继续关注国内外算力产业的投资机会，但自2024年末起，将更关注包括智能驾驶、AI眼镜、AI玩具、AI Agent等等AI应用落地的产业投资机会。在国际形势复杂的背景下，我们也高度关注国产算力芯片、半导体设备等领域的国产替代机会。第二，出海方向仍是具有长逻辑的方向，其中贸易摩擦可能性相对低的非美市场的改善空间相对是确定的，因此未来一段时间投资出海链更聚焦在亚非拉等新兴市场，汽车、新能源、电子等等中国具有竞争优势的领域都具有长期成长潜力。第三，内需方向具备基本面韧性，并且可能受到政策的持续提振，我们在消费股里选股逻辑可能会考虑：1）政策刺激发力方向；2）是否具备全球化的能力；3）产品或者渠道创新。尤其是近两年我们观察到消费品的线下零售渠道正经历剧烈的变革，从而可能产生投资机会。

2024年A股市场表现巨幅波动，上半年整体承压，在三季度末多重政策利好下回升，全年看沪深300指数上涨14.68%，中证红利全收益指数上涨18.76%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数上涨1.2%，反映出市场在震荡期中，大市值的龙头公司，尤其是高股息类资产表现相对更佳，而中小市值股票表现一般。回顾2024年，2024年上半年新国九条等资本市场新政出来，市场担忧小盘股有退市风险，大小盘风格出现了极端的表现，大盘股相对较强，小盘股暴跌，我们的投资组合在中小市值成长股上配置了较多仓位，在2024年上半年小盘股暴跌的过程中承受了较大的回撤压力，而在三季度末市场转折回升的过程中，增量资金普遍通过ETF入市，以创业板指为代表的宽基指数表现更为强劲，投资组合对指数权重股配置较低，从而反弹弹性不足，全年看，投资组合没有跑赢以沪深300、创业板指为代表的主要宽基指数。从行业配置看，投资组合全年重点配置了出海、以AI为主要驱动力的科技行业，以及泛消费品。从全年来看，出海方向及AI产业表现相对较佳，对投资组合形成了正贡献，而泛消费品行业中的传统消费，以及医药行业对投资组合形成了较大的拖累。

三季度市场表现巨幅波动，7、8月份调整寻底，9月末在国内政策转向下市场开始V形反弹，三季度沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，中证1000指数上涨16.6%，反映出市场整体普涨，估值修复。我们认为9月末央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股底部形成明显支撑，改变了市场中期的运行方向和节奏，但市场的上行空间取决于财政政策的力度及方向，以及后续带来的上市公司盈利改善的进度及幅度。但基于政策的方向已经明朗，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。未来我们着重关注以下投资机会：第一，内需方向已经探明了政策底部，不明朗的只是基本面改善的斜率，基于财政政策的不确定性，及难以一蹴而就起效果，因此我们对内需方向保持紧密跟踪。长期来看，我们在消费股里选股逻辑可能会考虑：1）剩者为王；2）是否具备全球化的能力；3）产品创新。第二，出海方向仍是具有长逻辑的方向，11月份美国大选将是最重要的跟踪事件之一，不同的选举结果，可能会引发宏观变量发生较大变化。基于美联储开始降息周期，美元指数走弱的背景下，新兴市场的改善空间相对是确定的，因此未来一段时间投资出海链更聚焦在亚非拉等新兴市场，汽车、新能源、工程机械、电子等等中国具有竞争优势的领域都具有长期成长潜力。第三，具有强产业趋势，且符合高质量发展政策导向的科技，如AI、智能驾驶值得长期配置。如果A股的流动性继续保持充沛，则高度关注AI应用是否可能有技术及产品的突破，进而带来大级别的产业投资机会。

上半年市场表现巨幅波动，一季度市场出现V型反弹，但二季度开始调整，上半年沪深300指数微涨0.89%，然而中证500指数上半年下跌8.96%，中证1000指数下跌16.84%，反映出风格结构上大盘股表现相对较强，中小盘股表现羸弱。投资者风险偏好依然保守，板块轮动较快，红利资产、上游资源品、出海方向、AI硬件等表现相对较好。上半年我们重点围绕了下述产业方向进行投资：第一，AI硬件，尤其是北美算力产业链。第二，中国制造业出海，包括消费电子、摩托车、工程机械、新能源等。第三，医药行业，我们围绕着创新药、创新器械、中药进行投资布局。第四，供给侧出清的行业，其中包括养殖、海运、船舶、有色金属等行业。

一季度市场表现巨幅波动，1月份市场深度调整，2、3月份V形反弹。一季度沪深300指数上涨3.1%，然而中证500下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，反映出风格结构上大盘股表现相对较强，中小盘股表现萎靡。投资者风险偏好依然保守，板块轮动较快，主题投资气氛浓厚，红利资产、上游资源品表现相对较好。两会期间，政府工作报告高度强调了大力发展新质生产力。我们预期未来一段时间传统经济依然难觅亮点，中央加杠杆引领基建投资托底经济，科技创新依然是政策的关注重点，在美国经济强劲带动补库存周期的背景下，出口存在结构性亮点。我们持续轻总量、重结构寻觅投资机会。一季度我们在2023年的基础上，继续围绕下述产业方向寻找投资机会：第一， 产业趋势上，科技仍然是主线，如AI、智能驾驶、人形机器人等，是全球共振的大产业趋势。AI从2023年的主题投资，慢慢转变到产业落地应用兑现阶段，以北美算力产业链为代表的方向持续兑现业绩，是我们重点关注的方向，其次，智能驾驶在2023年起实现了国内渗透率的快速上升，产业链上具有较强壁垒的环节，如高频高速连接器，是我们持续关注的方向。第二， 泛消费领域，老龄化是未来中国人口变化的主要趋势，同时，医药行业也是政府工作报告当中提到的重点支持发展的方向，我们继续围绕着创新药、中药进行投资布局。第三， 出海将成为未来很长一段时间国内制造业最大的亮点。美国经济依然强劲，疫情期间积累的库存也基本消化殆尽，补库需求拉动中国出口。此外，中国制造业优势强劲，在不少细分领域在全球具有无可撼动的竞争力，依然能够保持强劲的出口增长。第四， 供给侧出清的行业，其中包括经历过近两年的产业调整后供需格局正在重新平衡的新能源行业；以及基本全行业亏损，行业龙头都处于收缩状态的养殖行业。

2023年A股市场表现不佳，全年来看，沪深300指数下跌了11.38%，中证500指数下跌了7.42%。2023年初市场一度憧憬疫后复苏，整体表现相对较好，4月份高频经济数据转弱后，市场开始进入持续调整阶段，期间也曾几度博弈逆周期政策，但最终结果看，对国内经济拖累严重的房地产始终未见政策效果，下半年投资者风险偏好更加保守，板块轮动加速，主题投资气氛浓厚，缺乏赚钱效应，仅红利资产体现纯防御价值相对较好。从全球范围看，美国处于通胀压力较高的宏观环境，美联储持续加息，但AI产业革命进展积极，及美国宏观经济亦相对较强，日本及东南亚等国家受益于全球产业链重构，宏观经济及股市表现也相对较好。我们在2023年的投资中，一季度曾布局顺周期，但在经济强复苏被证伪后降低了相关配置，二季度后更多是重结构，轻总量进行投资，行业层面持续关注以下几个方向：第一，AI技术突破带来的产业变革机会，AI影响的不仅仅是TMT产业，更可能对全社会各行各业产生深刻的影响。我们围绕着算力、大模型、应用三个关键环节，根据产业链进展及兑现程度进行投资，对AI应用在不仅局限于计算机、传媒行业，甚至包括智能驾驶、人形机器人等领域的投资机会都进行了投资布局；第二，泛消费领域，2023年重点投资了疫后修复带来消费回补的机会，如受益于宴席恢复的地产酒，同时也投资了硬折扣零售、功能性饮料、中药等大众消费品。第三，挖掘出口亮点。中国制造业优势强劲，尽管存在逆全球化的阻力及贸易纠纷，但中国制造业在不少细分领域如汽车、手机、家电等领域依然能够保持强劲的出口增长。第四，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。我们重点投资了同时受益于院内诊疗恢复，且国产化率低的医疗器械。

2023年三季度，国内宏观经济乏力，逆周期政策频出但效果显现尚需时间；海外通胀处于高位，美联储仍维持偏紧的货币政策，十年期美债持续走强。在此背景下A股市场波动剧烈，没有趋势性机会，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，表征中盘股的中证500指数下跌5.13%。在市场调整过程中，受风险偏好影响更大的成长股跌幅较大，而以低估值、高股息为代表的防御型股票则相对较强。基金投资坚持了一直以来的成长投资风格，立足于长远产业成长趋势，持续聚焦了以下三个方面的结构性投资机会：第一，AI技术突破带来的产业变革机会，AI影响的不仅仅是TMT产业，更可能对全社会各行各业产生深刻的影响。我们围绕着算力、大模型、应用三个关键环节，根据产业链进展及兑现程度进行投资。在应用环节，我们看到了智能驾驶在汽车行业的产业化正在快速落地，加大了对产业链的投资力度。第二，消费行业中的结构性亮点。我们重点投资了具备较强业绩韧性，仍处于自身产品结构升级周期的区域性白酒，及满足大众追求更具备性价比消费的“硬折扣”零食产业链。同时，我们认为经历多重利空冲击后，具有长期成长逻辑的医药行业投资性价比也逐步凸显。第三，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。我们重点投资了同时受益于院内诊疗恢复，且国产化率低的医疗器械，以及国内自主可控驱动的半导体等行业。

2023上半年国内经济复苏预期经历了由强转弱，政策保持克制；海外经济预期则相对持续走强，通胀处于高位，美联储仍维持偏紧的货币政策。在此背景下A股市场波动剧烈，没有趋势性机会，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，表征中盘股的中证500指数上涨2.29%。在国内经济弱复苏背景下，上半年基金投资聚焦了以下三个方面的结构性投资机会：第一，AI技术突破带来的产业变革机会，AI影响的不仅仅是TMT产业，更可能对全社会各行各业产生深刻的影响。我们围绕着算力、大模型、应用三个关键环节，根据产业链进展及兑现程度进行投资。第二，疫后修复带来消费的投资机会。我们重点投资了具备较强业绩韧性，具有新产品周期逻辑的区域性白酒，及零食产业链。也布局了处于政策友好期，需求具有较强的确定性的中药行业龙头。第三，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。我们重点投资了同时受益于院内诊疗恢复，且国产化率低的医疗器械，以及国内自主可控驱动的半导体等行业。