财通资管中证有色金属指数发起式A(013437) - 基金投资策略和运作

回顾2024年上半年，港股迎来较大反弹，恒生国企指数上涨9.77%，A股主要宽基指数走势波动较大，上证50、沪深300走势优于中证500、中证1000等小盘股，红利、质量类风格占优，银行、采掘、公用事业等行业板块占优。上半年中证有色指数上涨3.68%，贵金属方面，6月联储议息会议偏鹰叠加央行购金放缓或导致金价维持高位箱体震荡，铜铝等工业金属在经济预期与基本面并没有显著改变之前也或将维持高位震荡，能源金属方面，短期或有超跌修复行情，但长期趋势拐点和弹性仍待供需拐点出现。

回顾2024年一季度，A股经历1月份单边下跌行情之后，春节前后迎来反弹行情，尤其是以大市值为代表的上证50、中证A50、沪深300指数均在一季度收获正收益，在2月3月日均万亿成交量的支撑上代表小市值板块的中证1000、中证2000，和代表成长板块的创业板指也迎来大幅反弹，其中中证有色金属指数涨幅9.48%。一季度全球大宗商品市场强势上涨，黄金、白银、铜、油均持续走强，本轮大宗商品交易的逻辑还是全球工业经济触底修复，3月中美制造业PMI均回到荣枯线以上，分别为50.8/50.3。中证有色金属指数包含贵金属、工业金属、能源金属和稀有金属等细分板块。在金价站稳2200美元/盎司后，由于全球地缘冲突加剧以及相关公司新一轮产能周期启动，黄金股表现强势。以铜铝为代表的工业金属主要由于库存低位下迎来供给受限和需求修复带来的供需错配，也迎来价格主升浪。能源金属方面，国内新能源车降价带来的需求刺激或逐步显现，供需修复速度超出市场预期。稀土方面，工信部下发的2024年第一批稀土配额增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。2023年制约有色金属细分板块的供需问题，在2024年一季度均体现出改善预期，所以中证有色金属指数表现强势。展望2024年二季度，美联储短期大概率维持现有利率水平，继续加息或短期降息的概率均不高，本轮全球大宗商品上涨逻辑来源于全球工业经济的触底反弹，贵金属相关股票的估值加速提升、铜铝相关的工业金属供需改善明显，能源金属底部反弹修复行情均较为明确，二季度持续看好中证有色金属指数的配置价值。

回顾2023年，国内主流宽基指数沪深300、中证500、中小100、创业板指均维持下跌态势，中证有色指数也收跌-10.43%。有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土永磁等稀有金属。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济复苏中或会成为弹性最大的赛道，但2023年经济复苏力度不及预期，尤其是四季度PMI、社融等数据持续低于预期，叠加新能源汽车进入景气下行周期，同时地产链依旧在景气低位，所以有色指数整体表现不佳。

有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土永磁等稀有金属。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济复苏中或会成为弹性最大的赛道，但2023年三季度经济复苏力度不及预期，叠加新能源汽车进入景气下行周期，同时地产链依旧在景气低位，所以有色指数整体表现不佳。展望四季度，目前看未来美联储加息幅度有限，代表美元的长期升值空间有限。但是短期美国就业等数据良好强化加息预期，导致美元和美债收益率率走强对大宗商品形成压制，在这个预期转换的时点，静待美联储加息预期落地后，贵金属明年或有机会迎来价格主导的行情。同时目前能源金属板块处于估值底部，四季度有望迎来一轮估值反弹。此外，有色指数中工业金属部分受美联储加息影响，铜铝等工业金属价格跌幅较大，未来国内主导下的全球工业周期逐步企稳筑底，有望带动铜铝需求趋势的反转，供需两侧没有显著矛盾，对于经济预期改善后的弹性值得期待。

有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土永磁等稀有金属。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济复苏中会成为弹性最大的赛道，但2023年上半年经济复苏力度不及预期，叠加新能源汽车进入景气下行周期，同时地产链依旧在景气低位，所以有色指数整体表现不佳。

有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土永磁等稀有金属。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济复苏中会成为弹性最大的赛道，但2023年一季度经济复苏力度不及预期，叠加新能源汽车销量预期变弱，同时地产链依旧在景气低位，所以有色指数整体表现不佳。展望二季度，目前看未来美联储加息幅度有限，代表美元的升值空间有限，导致美元不再会对大宗商品形成压制，在这个预期转换的时点，贵金属有机会迎来价格主导的行情。同时新能源汽车的需求复苏大于产业链紧缺环节有效供给，目前能源金属板块处于估值底部，二季度有望迎来一轮估值反弹。此外，有色指数中工业金属部分受美联储加息影响，全球经济衰退预期不减，铜铝等工业金属价格跌幅较大，未来景气度是否回升取决于国内经济复苏的力度。

有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土永磁等稀有金属。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济复苏中会成为弹性最大的赛道。回顾2022年一季度由于防疫政策导致经济下行压力较大，二季度随着新能源汽车补贴政策落地迎来相关上游锂矿反弹，下半年新能源汽车销量预期变弱，同时地产链依旧在景气低位，所以有色指数震荡下行，全年来看有色指数呈现高波动的特征。

有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土永磁等稀有金属。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济复苏中会成为弹性最大的赛道，但三季度新能源汽车中供需改善变弱，地产链依旧在景气低位，所以有色指数整体表现不佳。展望2022年四季度，新能源汽车的需求复苏大于产业链紧缺环节有效供给，将成为上游金属价格持续上涨的支撑，长期来看，能源金属景气度较为确定，但短期受交易拥挤度和高频数据波动的影响，或有短期调整，但长期趋势依旧受益于新能源汽车政策的红利。此外，有色指数中工业金属部分受美联储加息影响，全球经济衰退预期不减，铜铝等工业金属价格跌幅较大，四季度景气度是否回升取决于国内经济复苏的力度。

有色指数成分股主要包括能源金属、工业金属、贵金属以及稀土等稀有金属。随着二季度疫情政策调整，汽车补贴政策等利好释放，新能源汽车上游锂矿等材料景气度持续高涨，成为反弹最强、景气度最为确定的赛道，也带来了有色指数的大幅反弹。有色金属指数中包含了新能源汽车的上游材料和地产基建相关的上游材料，在经济强复苏中会成为弹性最大的赛道，但目前仅看到新能源汽车中供需改善，地产链依旧在景气低位，所以有色指数整体反弹力度受到了工业金属的拖累。

2022年一季度市场围绕着防疫与稳增长两条主线展开，资金层面由于北向资金持续大量流出，导致部分成长赛道回撤较大。有色金属指数包含较多细分子行业，其中钴锂等能源金属价格维持强势，导致市场对新能源车成本端的担忧，在新能源车渗透率预期转弱的情况下，市场对能源金属高价的可持续性分歧较大，故该子行业表现波动较大。而贵金属行业受益于通胀及美联储加息预期，一季度表现相对强势。铜铝等工业金属的表现在“稳增长”的强预期和落地信心之间反复摇摆，所以一季度表现相对抗跌但上行乏力。由于有色金属各细分行业投资逻辑和驱动因素并不相同，所以一季度板块整体缺乏大的投资机会，仅贵金属行业相对强势。展望二季度，偏周期成长逻辑的能源金属估值调整已较为合理，处于历史较低水平。贵金属和工业金属受益于通胀和稳增长，具有中长期配置价值，故二季度有色金属行业短期虽因俄乌冲突、疫情加剧等不可控原因难以判断，但长期逻辑依然有效，可逢低布局参与。

有色金属指数涵盖了贵金属、能源金属、工业金属、稀土等板块，2021年前三季度有色金属指数表现强劲，除了上半年全球放水通胀预期下的周期属性，还叠加了新能源相关的高成长属性，属于周期成长中最具代表性的板块。