永赢中证全指医疗器械ETF发起联接C(013416) - 基金投资策略和运作

近期，国家医保局连续多日召开医保支持药械创新系列座谈会，除了一贯以来对于创新型药品与医疗器械的支持以外，另一市场关注的焦点在于医保局对医药“反内卷“的表述。医保局明确提出，“集采不再简单的以最低报价作为参考，同时，对于报价最低的中选企业，要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价”，集采规则仍在不断优化中。对于医疗器械而言，近些年集采不断扩面，一些尚未集采的品类潜在的降价压力成为压制板块估值的重要因素之一。如今，医保局明确表态不再追求最低报价、要求参与集采企业合理报价，会对无序的价格竞争形成纠偏，有利于医疗器械企业维持合理的销售价格与利润率。同时，具备较强产品性能与品牌力的龙头企业在新规则下的竞争优势更加凸显，强化优质国产龙头份额提升逻辑。

25年初，DeepSeek的出圈，推动了AI行情扩散至医疗。诸多迹象表明医疗与AI的融合近来有加速的态势。例如，谷歌DeepMind团队发布AlphaFold3模型并宣布开源，可预测蛋白质、DNA等几乎所有生物分子结构和相互作用，精度相比现有技术至少提升了50%；ARK发布报告《Big Ideas 2025》，用了大量篇幅描述了人工智能在医疗领域的应用前景；华为与瑞金医院强强联手发布病理大模型RuiPath，并表示“医疗领域的数据质量很高，数字化程度高的行业会率先实现AI应用的落地”。医疗器械中的基因测序、影像设备、体外诊断、健康管理等与AI医疗强相关，有望优先受益AI医疗主题行情。此外，医疗器械行业的基本面也出现非常积极的反转信号。自去年11月开始，医疗设备招采数据出现大幅的同环比增长，增长的幅度与持续性均超预期。医疗器械经过过去几年的调整，整体估值低位。在AI行情催化下，医疗行业的拐点有望提前到来。

展望下半年，国内流动性环境或维持宽松，稳增长政策或将不断出台。为期一年的医疗集中反腐临近尾声，优质合规的国产龙头将受益于行业生态的净化。同时，随着下半年医疗设备更新项目的陆续落地，上市公司业绩层面将看到实质性的改善。从医疗器械的增速来看，如果还原至19年基数， 23Q1-24Q1医疗器械行业复合增速基本维持在15%左右，仍然是医药、医疗中的高成长性赛道。下半年行业基本面或将反转，当前市场过度悲观的情绪难以持续，我们期待医疗器械能迎来业绩与估值的戴维斯双击。

展望2024年，在经济复苏尚未企稳、海外降息时点临近之时，国内流动性环境或维持宽松。医药2023年在多重利空因素下整体承压，而2024年这些因素将逐渐弱化，对医疗器械行情保持乐观。第一，2023年是疫后常态化的第一年，较多医疗器械公司存在较高的业绩基数，表观增速承压，随着2023年相关公司非常规业务收入出清，2024年行业整体将回归常态化增长。第二，医疗器械的集采进入常态化阶段，降价幅度趋于温和，规则设置更加科学合理，从已集采的品种来看，国产医疗器械龙头企业在集采后获得了更高的市场份额，实现了以价换量，对行业中长期格局的改善将逐渐替代对降价的担忧。第三，医疗集中反腐工作进入尾声，延后的医疗设备的需求或将迎来集中释放。从中长期的角度而言，医疗器械仍是医药板块中具备高增长潜力的行业，增速或将延续高于医疗行业整体增速。医疗器械受益于国内人口老龄化与不断提升的诊疗需求，行业长期刚性需求不变，从药械比来看，我国医疗器械相对于药品存在更高的增长空间，在新基建的推动下，国内医疗器械需求将加速释放。近年来，医疗器械国产化率加速提升，整体仍具备较大的国产替代空间。医疗器械出海由中低端产品逐渐走向高端，国际化也成为值得关注的投资逻辑。

2023年上半年，A股市场在年初快速上涨后震荡回落，整体来看小盘股强于大盘股、价值风格比成长风格占优。2023年初随着疫情防控政策优化、新兴产业规划出台及国内外人工智能应用爆火，TMT和基建板块带领市场快速上行，进入二季度后，地产、消费需求偏弱导致相关板块回调较多、市场整体也震荡回调，上半年整体呈现出以主题轮动为主的结构性行情。报告期内，沪深300指数下跌0.8%，中证500指数上涨2.3%，创业板指下跌5.6%。行业层面，通信、传媒行业领涨，商贸零售、房地产、美容护理行业领跌。医疗器械指数下跌7.6%、略多于整个医药板块。医疗器械行业上半年基本面变化不大，一方面，部分业务与新冠相关的公司短期业绩承压，另一方面，内需恢复较弱导致整个医药板块继续回调。展望2023年下半年，国内经济复苏斜率及结构、美联储货币政策的变化将成为关键变量。随着美联储加息周期进入尾声，美元和美债利率走弱推动资金流入新兴市场；随着国内政策支持的陆续推出和落地，经济复苏节奏加快、企业盈利回升，同时宏观流动性有望维持合理充裕，目前主要宽基指数均处于历史估值中低位水平，因此对权益市场可以保持积极乐观。当前看下半年价值与成长风格或仍以轮动状态为主，行业方面可关注三条主线机会：一是受益于政策超预期和经济复苏的地产链和金融板块，二是盈利和估值有望触底反弹的医疗和电子，三是受益经济复苏的大消费板块。我国的医疗器械行业在过去十年得到长足发展，疫情期间中国企业在海内外的影响力得到提升，国内企业的中高端产品实现了初步进口替代或技术性能赶超。中期来看，医疗器械板块有望迎来历史投资机遇。随着我国人口老龄化加速和医疗资源发展不充分等问题日益凸显，医疗器械需求将持续增长，医院数量和重症床位的增长与基层医院的医疗水平提升是必然趋势，预计未来若干年内，国内医疗设备等需求将加速释放。长期来看，医疗器械国产化率低，行业具备较强的技术壁垒，未来国产替代空间巨大，“国产替代+市场扩容”有望成为未来长期成长主线，医疗器械板块也有望迎来长期发展机遇。医疗器械涉及零部件、系统、算法、生物等多个领域，使用具有一定的门槛，客户具有很强的使用粘性。从跟随创新到原创新，中国企业对自身的定位和价值有更深刻的认识，拥有持续研发创新、渠道拓展等多位一体的器械龙头有望迎来蓬勃发展。