太平睿享混合A(013260) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中有所承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。AI领域，大模型推理成本的快速下降正加速商业化落地，进而持续拉动底层算力需求，相关产业链景气度得以维持。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　资本市场方面，A股延续结构分化行情。DeepSeek人工智能、创新药、半导体、机器人等科技前沿板块表现强势，同时，在反内卷政策下，锂电部分缓解产能过剩压力。债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　在投资运作方面，本基金保持适中的权益仓位，风格偏向价值。债券投资方面，本基金通过灵活调整久期与杠杆水平，以短久期信用债票息策略为主。可转债方面，本基金坚持自上而下严控估值与自下而上精选个券相结合的策略，围绕高端制造、化工等板块进行布局。随着市场估值抬升，本基金适时止盈，并降低可转债整体仓位，在锁定收益的同时优化了组合波动水平。　　展望2025年四季度，外部环境依然错综复杂，中美贸易摩擦仍存在一定变数，欧洲经济疲软可能继续抑制外需。内需复苏仍是关键，消费复苏韧性有待加强，房地产投资尚未摆脱负增长区间，需要政策持续加力。本基金将继续关注科技自主可控、医药创新、消费复苏与反内卷资产的配置价值。债券方面，预计利率仍呈震荡格局，本基金将把握利率波动中的交易机会，信用债以高等级票息策略为主。　　本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”的理念，不断优化股票与债券资产比例，灵活调整组合久期，积极在稳健价值类权益资产中获取收益，努力为投资者实现可持续的投资回报。

2025年上半年中国经济保持平稳增长，GDP同比增长5.3%（一季度5.4%、二季度5.2%），内需成为主要支撑：其中消费拉动GDP增长2.72个百分点，社会消费品零售总额累计24.55万亿元、同比增长5.0%；固定资产投资累计同比增速2.8%，其中制造业投资增长7.5%，高技术领域表现突出。工业生产持续恢复，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和出口交货值增长显著。价格方面，CPI同比由负转正至0.11%（6月），PPI同比降幅扩大至3.6%，工业品通缩压力仍存。外贸韧性显现，出口总额同比增长7.2%，但对美贸易同比下降10.4%。政策层面，财政赤字率目标4%，专项债发行加速，货币政策维持宽松基调，6月社会融资规模存量达430.22万亿元。房地产市场仍承压，1-6月开发投资同比下降11.2%，但信贷支持政策下房企资金面边际改善。　　本报告期内，本基金保持相对适中的权益仓位，风格相对偏向价值，转债上半年降仓较多，因年初以来可转债估值提升明显，已处于历史较高分位数；纯债仍以中短久期信用债套息策略为主，期间利用长久期利率债进行波段操作增厚组合收益。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。　　2025年一季度A股市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。领涨行业：汽车（+17.01%）、机械设备（+16.38%）、有色金属（+15.26%）涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。　　2025年一季度债券市场收益率整体震荡上行，主要因为年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹；经济基本面边际好转，推动长端利率明显上行。以10Y国债为例，收益率从年初1.60%附近上升至1.80%附近。　　本报告期内，本基金保持相对较低的权益仓位，风格继续偏向价值，继续减仓可转债，纯债一季度末加仓信用债。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，全年完成了GDP5%增速的目标。但同时正如2024年底中央经济工作会议所述，也需正视面临的困难与挑战，指出“外部环境变化带来的不利影响加深”“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。货币政策财政政策积极发力，12月9日召开的中共中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，财政、货币政策的相关表述均体现了未来政策加码的信号。 财政政策定调由“积极”转为“更加积极”；货币政策结束十余年“稳健”基调，转为“适度宽松”。　　股票市场2024年A股表现良好，全球排名靠前，节奏上峰回路转。全A指数年度涨幅10.0%，显示出良好的运行状态和赚钱效应。但从全年节奏与过程来看，转折速度与幅度的变化则十分明显，主要呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特点。　　债券市场2024年全年表现较好，全年收益率整体下行明显，利率债收益率创历史新低，其中短端收益率下行幅度大于长端，曲线增陡。信用债收益率方面，2024年各品种收益率都大幅下行，其中长久期和低等级的信用债涨幅更大。信用利差方面，年初至8 月初，主要品种信用利差波动收窄，随后快速走扩，四季度信用利差高位波动，截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级、长期限信用利差较年初压缩。　　本组合2024年取得了正收益并跑赢了业绩基准，权益仓位风格偏价值，配置板块以经济复苏低估值板块和港股高股息为主要配置，转债主要仓位集中在债性转债。纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。

2024年三季度我国经济数据延续上半年趋势，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。在此前提下三中全会的召开以及近期政策组合拳的出台，让我们从顶层政策变化和操作层面的积极跟进看到了底层逻辑的重构已经启动。央行、证监会、金管局一系列政策的推出，让资本市场重燃热情，但货币政策需要与财政政策配合才能有效改善经济基本面。考虑到财政政策的推出需要一系列法定程序以及细节落实更加复杂，而且9月政治局会议提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，因此预计在四季度有望看到一揽子增量政策的具体举措。　　股票市场三季度先抑后扬，市场整体下跌两个半月后在最后一周大幅上涨，收复今年以来所有跌幅。市场呈现普涨格局，各个宽基指数都创出年内新高，市场成交量迅速放大。在前期市场大涨迅速修复前期跌幅后，市场将逐渐回归理性，更加关注政策支持方向和有业绩支撑的个股。　　债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并为发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。　　本报告期内，本基金保持相对较低的权益仓位，风格继续偏向价值，三季度末市场大涨后少量减仓，转债加仓部分债性转债；纯债继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年上半年我国经济数据延续复苏趋势，高质量发展扎实推进。一季度经济开门红，二季度略有放缓。上半年工业增加值表现较好，高于过去三年均值，但价格指数仍在收缩。　　股票市场先扬后抑，春节后市场情绪明显好转，上证指数创出年内新高，但市场在5月开始回落，市场预期再度偏弱。风格上以红利价值较为强势，其他成长风格轮动较多。　　债券市场上半年表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间央行提示超长端久期风险，债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率创出近几年新低。　　本报告期内，本基金保持相对较低的权益仓位，风格相对偏向价值，一季度权益仓位变化不大，二季度加仓部分军工板块，转债6月加仓部分转债；纯债二季度获利了结部分，未来继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。　　　　股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。　　　　债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。　　　　本报告期内，本基金保持相对较低的权益仓位，风格相对偏向价值，一季度调仓较少，持仓继续以价值板块为主，转债加仓偏债性转债；纯债方面获利了结部分仓位，仍继续以中短久期信用债套息策略为主。

2023年经济运行回升向好，GDP同比增长5.2%，圆满实现经济增长5%预期目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”，经济初步走出谷底但尚未完全修复潜在增长水平。2023年年初市场对于经济复苏预期较高，但二季度后出现有效需求不足的问题，社会预期转弱。到三季度后随着数据表现持续不足预期，“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码、特殊再融资债、万亿特别国债发行、PSL重启等修复市场对于经济偏弱预期。　　债券市场2023年全年表现较好，上半年市场主线从“强预期”转向“弱修复”，下半年从“宽货币”转向“宽信用”再转向“”资金面充裕” ，利率债收益率曲线走势呈现“M”型，而信用债受益于特殊再融资债对城投债形成明显基本面支撑，整体信用利差压缩明显。　　股票市场2023年全年表现较弱，整体与市场经济预期相匹配。年初由于市场预期较高且经济恢复较好，此阶段整体上行；春节后经济数据逐渐走弱，但投资者预期仍然较为积极，市场整体有所波动但仍有支撑；下半年政策不断出台，但投资者预期不断转弱，外资持续流出，市场表现较弱。从结构上看全年以小盘风格为主，TMT中特估、高股息、低估值风格均有出现阶段性行情。　　本组合2023年取得了正收益并跑赢了业绩基准，主要由于保持了相对谨慎的权益仓位，同时风格偏价值，配置板块以经济复苏低估值板块和港股高股息为主要配置，转债主要仓位集中在债性转债。纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。

2023年三季度，经济基本面趋于复苏。8月底一线城市陆续出台地产支持政策，上市房企迎来再融资政策支持，地方政府 “一揽子化债方案”推出落地实施，特殊再融资地方债已于9月底开启发行，8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署，上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪，对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。综合来看，当前政策环境较为积极。 　　权益市场在8月底迎来一系列利好，预计后续以题材性行情为主；债券市场经历了降息降准等利好，随着活跃资本市场政策工具对权益市场的提振，叠加季末资金面紧张和特殊再融资地方债的出炉，收益率延续反弹。　　　　本报告期内，本基金保持相对谨慎的权益仓位，风格偏价值，三季度组合变动不大，主要仍集中在经济复苏（长丝、汽车）与港股高股息板块（石化、银行等）；转债继续获利了结部分高价置换低价转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2023年上半年本基金保持相对较低的权益仓位，风格相对偏向价值，持仓主要以低估值的经济复苏板块和港股中高股息的“中特估”概念为主，整体波动相对较小。一季度经济基本面在疫情冲击消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。一季度权益市场整体上涨，结构上分化较，在这个阶段本基金整体表现较好，其中经济复苏板块涨幅较多。进入二季度后经济延续一季度末弱复苏趋势，二季度GDP同比增速受益于去年同期低基数，但从月度数据来看环比增长动能有所放缓。二季度以来商品房销售边际转弱，信贷增速放缓，给固定资产投资造成拖累，消费同比数据受益于去年低基数有较大增长，但在基数恢复常态后增速正常回落，同时消费高频数据呈现出“高频低价”服务性消费倾向，显示疫情带来的收入影响仍在。权益市场整体表现较弱，多个宽基指数在季末创出年内新低。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性活跃是市场的主要特征，二季度以算力为代表的人工智能板块表现尤其突出。本基金中计算机占比较低，未能参与到AI相关概念中，但整体持仓的板块波动率也相对较低，因此在二季度实现了相对较小的回撤。　　转债方面，2023年上半年组合采取了相对防守的投资策略，转债主要仓位集中在债性转债和平衡性转债上，在二季度增加较多仓位在债性转债上替代纯债。整体转债部分波动较小。　　纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。

2023年一季度经济基本面在疫情影响消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。制造业、非制造业PMI已连续3个月位于扩张区间，表明疫后经济内生动能正在逐步修复，但海外需求面临较大不确定性，内需将是后续经济修复的主动力，出口承压的背景下国内政策将延续呵护。3月27日央行降准正式落地，降准幅度不大，但信号意义较强，反映政策呵护经济平稳增长的态度，后续国内宏观流动性有望维持合理充裕。　　2023年一季度权益市场整体上涨，结构上分化较大，从宽基指数表现来看小盘股表现较好，中证1000指数明显跑赢上证50与沪深300；从风格来看，以科创50，TMT为首的成长板块表现明显优于价值板块。价值风格中“中特估”为代表的的高股息国央企表现较好，与“人工智能”为代表的计算机板块形成交相辉映的两大市场主线亮点。　　2023年一季度债券市场主要经历了疫情影响消退后基本面强修复预期再发酵、资金面高位波动而同业存单利率持续高增、围绕稳增长预期以及经济数据成色交易再到超预期降准触发的收益率下行的几轮主线切换，整体而言利率呈现前上后下的倒U型走势。　　本报告期内，本基金保持相对较低的权益仓位，风格相对偏向价值，本季度调仓较少，持仓中原有的高股息港股蓝筹多为“中特估”概念，取得了较好的表现；转债以偏债性和平衡性转债为主要仓位；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2022年期间，国内外发生了很多重要事件，持续影响着国内外经济发展和金融市场走势。其中，俄乌冲突年初爆发，不仅改变了全球地缘政治走向，也影响了国际能源供需格局；疫情逐步趋于缓和，但其过程仍然对包括中国在内的诸多经济体带来了影响。二十大胜利召开，为我们指明前进方向，通过高质量发展和科技创新来解决质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。　　2022年权益市场和债券市场都经历了波动并出现回撤。2022年全年上证指数回落15.1%，结束了连续三年的上涨行情。在估值贡献和盈利贡献方面，A股遭遇戴维斯双杀，上市公司盈利增速大幅下降，估值整体收缩。在板块风格上方面，A股全年呈现快速轮动，新能源、半导体、军工、信创、医药等成长行业，虽然阶段性表现亮眼，但回顾全年表现，还是以煤炭为首的行业，价值表现相对较好。　　2022年债券市场前十个月表现相对稳定，考虑到国内经济受疫情反复的影响，资本市场整体风险偏好较低，债券收益率波动较小；同时受益于资金价格较低，债券市场在此期间整体表现较好。但从11月开始，由于地产支持政策接连出台，疫情防控政策逐步改善，资本市场整体风险偏好有所提升，从而使得债券市场出现了下行调整，同时再叠加机构理财产品的赎回，两项因素相互影响形成了循环效应，致使债券市场在当年最后两个月期间出现了较大幅度的回撤。　　本组合今年净值产生一定的回撤，在一季度至二季度初市场大幅调整后，在5-6月主动调整持仓结构，在二季度后半段和三季度初基本挽回了上半年的损失。但三四季度市场再度大幅下挫，组合也跟随下跌。在四季度后半段，判断港股在跌幅巨大的情况下价值凸显，主动切换部分权益仓位至港股通板块，取得了较好的效果。回顾全年操作，本基金保持相对谨慎的权益仓位，风格偏向价值，纯债以中短久期信用债套息策略为主。