华夏安康稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）A(013158) - 基金投资策略和运作

三季度，境内资产在经济基本面平稳、稳增长方案陆续出台的背景下，维持风险偏好相对积极的态势。其一，美联储降息如期落地、中美经贸磋商有序推进，为市场提供外部支持；其二，阿里云与英伟达合作，华为、苹果新品发布等科技产业催化密集；其三，政策积极信号频繁释放，包括新一轮重点行业稳增长方案出台、公募基金第三阶段费率改革落地、中美经贸磋商持续推进等。在此背景下，A股市场情绪稳定，呈现上涨态势，科技主线继续表现亮眼；债市在资金面边际收紧、公募基金费用新规出台的背景下小幅调整；人民币汇率温和走强。境外资产受降息影响，美股再创新高、美债利率先下后上，港股大幅上涨。8月美国经济数据放缓但并未明显恶化，9月美联储如期降息，美股科技行业利好催化持续。受此影响，美股震荡上行、再创新高；美元指数震荡下行后略有反弹；美债收益率先下后上，期限利差收窄。此外，港股受益于海外降息重启、国内政策加码、科技产业利好催化，迎来大幅上涨。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

2024年四季度全球启动了一轮狂热的特朗普交易。2025年上半年全球资产定价特朗普交易逆转，资产反转。如果说特朗普交易定价强美股、强美元和高通胀，那么今年开年以来的特朗普交易反转的典型组合是美国信用资产走弱，全球资金离开美国。相较2024年，2025年上半年中国资产最大的变化，同时也是最确定的资产主线，那就是交易风偏抬升。先看中国股票，中国A/H股上半年经历两段行情。第一波科技带来“中国资产重估”，第二波定价贸易战后风格偏修复。这两段行情中，中国股票表现最好的是科技、新消费和创新药，顺周期板块偏弱。与之对应，中国债市二季度迎来利率下行，国内黑色大宗延续去年下跌趋势，与去年最大不同在于今年黑色价格进一步走低的是因为需求弱势最终击破成本支撑。上半年全球大宗商品定价梯队分化，贵金属（黄金、白银）>铜>原油>国内黑色，具有货币属性的品种表现最为占优，实体驱动型资产表现疲弱。大宗商品分化表现，正在定价贸易战影响下带来的全球金融秩序重塑；同时还在定价美元信用脆弱，所以上半年货币属性强的贵金属表现最优，其次是带有部分金融属性的铜，而与实体更紧密的黑色系，明显跑输。报告期内，本基金维持了中性的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。展望下半年，海外资产的脆弱本质上在定价美国增长、财政、货币遭遇“三元困境”，贸易战让三元困境更加显性化。下半年美国经济更有可能面临的组合是进一步放缓的劳动力市场（经济走弱）和主要由核心商品驱动的通胀反弹（意味着通胀无法持续，贸易战带来的通胀是一次性的）。这意味着美联储仍可能在今年10月重启降息议程。即下半年美国大概率跨过滞胀而迎来货币宽松。欧洲财政大转向，以基建与国防为锚步入财政扩张周期，欧洲资产对全球资金吸引力提升。日本通胀中枢上抬，财政和货币收敛，全球廉价资金退潮。美股的底色是全球化红利和科技红利，下半年在贸易博弈及谈判进展这种不定变量下，基准假设仍是偏震荡的格局；美债短期内维持高利率高波动，美国债务风险对美债定价的影响或有所降低，可能存在交易性机会。

2月下旬至今，美国股市连续下跌，标普500与纳斯达克指数创2024年8月以来最大跌幅，反映市场对特朗普政策与美国经济前景担忧加深，美国衰退叙事重回视野。而春节期间Deepseek发布，推动中国资产上行。德国总理提出财政扩张计划改善欧洲财政前景，推动德国DAX指数上涨。同期分别上涨了25%与9%。宏观形势此消彼长，且中欧股票估值相对占优，如果一部分全球资产从美国再配置到中欧等市场，那么全球资产重估可能才刚刚拉开帷幕。尽管衰退叙事有数据支持，但最近引发市场担忧的制造业PMI、消费者预期与GDP预测可能夸大了经济下行压力。制造业PMI相对疲软，但服务业PMI仍在高位，2月份甚至超预期上行，说明部分经济领域可能仍有动能。但如果聚焦在消费、投资等前期最为坚韧的“硬数据”开始回落，释放强烈信号，验证美国经济正在趋势下行。因此，美国经济已经确认下行周期，且存在关税的变数，即使经济没有立刻衰退，但衰退叙事也不会轻易退坡。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。美国衰退叙事是全球资产重估的重要推手，可能影响全球股债商品黄金资产估值。复盘疫情以来标普500下跌幅度超过5%的情况，发现通胀失控与疫情冲击导致的股票下跌幅度较大，衰退担忧或情绪波动导致的下跌幅度往往不超过10%。但是，特朗普政策对经济形成负面压制，美国经济正在趋势下行，非线性下行风险正在积累，衰退叙事可能继续演绎，因此本轮股票下跌未必遵循复盘规律。特朗普近期表态并不关注股市，认为美国经济会经历6-12个月的困难期，不否认2025年发生经济衰退的可能性。因此，在特朗普大幅调整经济政策或美联储转向大幅宽松之前，海外配置以防风险为主线，维持低配美股。特朗普政策压制经济增长与风险偏好，同样不利于商品表现，继续低配商品。市场风险增大，黄金债券等安全资产受益，但黄金与美债过去几个月上涨节奏与幅度偏快，且存在技术因素支持，短期不确定性上升，谨慎追高，逢低增配。从中长期维度看，特朗普政策导致美国债务与通胀失控的风险明显增加，黄金价格可能继续重估过程。9.24 宏观政策转向与Deepseek发布，扭转国内悲观预期，叠加美国衰退叙事，坚定看好中国资产重估，中期战略性超配中国股票。今年港股上涨幅度超出此前预期，叠加关税不确定性与海外市场波动外溢风险，短期加强港股的仓位管理，阶段性增配高股息与中债，分散组合风险。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

回顾2024年前三季度，国内经济处于弱复苏趋势，上市公司企业盈利回升不畅，同时叠加美国美债利率维持高位，国内10年期国债利率走低，资产荒环境下红利风格占优。截至2024年9月23日，主要宽基下跌，从风格来看，大盘相对抗跌，红利资产表现居前。9月24日多重政策组合拳推出以来，市场开启反弹，小盘成长表现靠前，受益于政策支持资本市场发展的综合金融行业领涨A股，同时市场围绕自主可控、并购重组、化债、破净等多个主题反复博弈，市场在经历10月大幅反弹后再年底进入震荡整固期。整体来看，截至12月31日，2024年主要宽基指数大部分均实现了上涨，其中科创50指数、恒生科技指数、创业板指涨幅居前。固收方面，24年中债收益率呈现震荡下行。年初央行实施超预期的降息降准政策，迅速带动10年期国债收益率陡峭下行，随后央行进一步加码宽松政策通过连续降息降准维持资金面平稳。进入下半年，尤其是9月和10月国内股市在政策组合拳下强劲反弹，股债跷跷板效应显现，短期内各期限国债收益率快速上行。然而随着股市回调，人大常委会化债政策落地，政府力度符合市场预期，债券收益率随后转为震荡整理。商品方面，24年贵金属价格呈现震荡上涨，随着全球经济增速放缓，黄金作为传统避险资产，吸引了主要央行大幅增持储备；同时美联储开启降息周期，市场普遍预期实际利率下行，刺激了黄金的投资需求。受地缘局势紧张以及“欧佩克+”减产出政策等因素影响供应端，原油价格受到阶段性支撑。报告期内，本基金维持了中性的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。

回顾2024年三季度股票市场行情，大致可以分为以下2个阶段：（1）地产收储政策落地，经济数据尚未显著改善，市场连续下跌（7.1-9.23） 。5月17日央行等多部门提出地产去库存政策后，各地频繁发文支持国企开展收储工作，但实际落地规模尚小，房地产价格未展现出修复态势，市场持续走低。7月1日至7月8日，市场情绪极弱，资金抱团核心红利股。7月9日至7月19日，市场红利板块调整，资金尝试进攻。果链带动科技板块、半导体板块接连表现。7月22日至8月2日，市场处于快速下行阶段，但市场风格层面，小盘股显著占优，资金持续炒作华为、网约车等概念。8月5日至8月27日，前期市场上攻失败，市场风格重新转为大盘价值行情。该阶段四大行持续走高，银行板块对指数形成支撑。8月28日至9月23日，该阶段市场风格再度切换。前期占优的板块、个股先后演绎补跌行情。9月2日至9月11日，银行等板块回落，前期热点催化出的高位连板个股遭受重挫。（2）政策强度超预期后的市场快速修复（9.24-9.30）。 9月24日，央行多条综合性政策直接支持资本市场，为股票市场提供资金，政策强度大超预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，再度点燃市场。该阶段市场快速修复，成交额重回万亿，沪指迅速收复3000点。9月30日，市场情绪继续火热，量能创历史新高。对于债券市场，7-8月，美国劳动力市场显著降温，并触发萨姆规则。作为回应，9月美联储降息50BP开启本轮降息周期，力争追求软着陆。大类资产中避险资产表现不俗，黄金、美债均快速上涨，美债定价了150BP降息空间，美元受降息影响走弱。风险资产整体震荡偏强，其中美股定价较为激进，大宗定价的基本面略弱于95年，与美联储引导的预期较为接近。国内方面，9月24日之前风险偏好回落，9月24日三部门释放稳增长信号后，市场快速反转，风险偏好明显提振，债市调整节奏堪比2022年11月。各类机构中，银行负债结构变弱，但积极维持配债敞口，险资欠配未明显缓解。资管户则在调整中抢跑卖出，基金增量资金已下降1个季度；理财增量资金相对充足，但8月压力测试，9月市场转向，整体需求一般。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。本产品将继续保持在与基准相接近的配置结构，以相对分散和均衡的风格进行配置，力争在同类产品中保持住相对稳定的排名。

全球主要市场股市和资源品在上半年均出现显著涨幅，海外债券类资产价格下跌。伦金、伦铜、布油价格 24H1分别上涨 12.78%、12.00%和 10.12%，日本、美国、德国、欧洲主要股票市场指数涨幅分别为18.28%、14.45%、8.86%和 8.24%。A 股在风格分化的结构性特征下市场赚钱效应偏弱，上半年上证综指和全 A 指数分别下跌了0.3%和 8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了 V 字型特征，在海外联储鹰派加上国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。上半年交易的核心要素仍是海外流动性紧张+居民部门中长期需求迟迟没有修复，二者叠加带来股票市场低迷和债券利率再探新低。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。

回顾2024年一季度市场行情，对于权益市场，1月市场遭遇较大调整，市场风格聚焦在红利风格，去年强势的出口链和小微盘股均有所调整。当经济低位波动，且高增长、高景气的行业相对稀缺时，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产成为市场更为关注的品种。出口链的调整或源自前期加仓的部分资金在风险偏好回落下逐步兑现浮盈。随着市场风险偏好萎缩，私募和量化等绝对收益投资者减仓，小微盘股成交量快速走弱，以北证50为例，1月成交占高点下降六成。2月积极因素不断累积驱动市场风险偏好逐步修复，市场大幅反弹，前期调整显著的TMT、高端制造、小盘股等方向显著反弹。经济呈现改善迹象，1月新增社融、信贷均超预期。证监会密集召开系列座谈会，持续释放金融监管新信号，提振投资者信心。货币政策宽松进一步加码，五年期LPR下调25bp。此外A股主要宽基指数PE估值经过1月调整后处于历史极低水平。3月市场缺乏基本面主线，市场持续演绎题材轮动的行情。2月经济数据释放出较多利好信号，投资、消费、出口等均实现较高增速。在内外需求修复的背景下，景气度上行或者有望边际改善的细分方向主要集中在以出行消费和大宗消费为主的消费服务领域、受益于海外补库拉动的出口驱动行业以及受供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品领域。对于债券市场，一季度债市持续走牛，10年期收益率再破近20年低位，收益率曲线继续走陡在资产荒格局持续的背景下，机构开年需求仍然较强，春节后资金面边际转松、基本面数据仍相对不强、降准正式落地、LPR 5年期非对称降息落地幅度超预期、部分股债跷跷板效应等共同作用下，债市表现仍较强，长、短端利率均继续下行，长端向下突破2.4%阻力位再创新低。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金通过配置多元资产分散风险，其中权益类资产包括A股、港股、美股、日股、黄金、原油等，债券资产包括利率债、信用债、美债等。

回顾2023年市场行情，对于权益市场，一季度市场由于疫情管控放松、分子分母改善外资回流，叠加人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场，同时国内地产边际复苏、PMI大幅回升，推动经济预期向好，叠加产业层面的催化，中字头齐头并进。二季度，TMT板块来到新高的同时交易拥挤度也攀升至新高，TMT 随后高位震荡；中特估带动大盘稳步上行，石油和基建是这个阶段主力。五月中旬开始，市场逐渐对持续低迷的经济数据脱敏，转而对稳增长政策抱有急切的期盼，随着政策落地，带动地产后周期板块回暖。三季度是市场底部的博弈过程。724政治局会议强化市场信心，连续缩量后出现政策底，证券和房地产带领顺周期行情崛起，同期AI 板块出现了加速下跌。八月中旬，重磅政策未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌。四季度多项实物经济增速指标转正，国内经济开始边际改善，出口转正、政府投资开支开始增加。工业企业盈利增速进一步加速改善，预期上市公司四季度盈利增速我往进一步回升。预期修复后，权重指数、成长类指数年底开启了反弹趋势。对于债券市场，2023开年，债券市场就进入空头主导的情绪，主要反映的是对稳增长政策和疫后经济复苏的美好预期。春节期间，消费显示出强劲的复苏动能，修复斜率较高。但节后债市并未延续调整，反而出现短暂的修复行情。进入2月下旬，资金面进一步收敛，路透社报道央行窗口指导2月信贷规模不要增长过快，叠加工业生产回暖，地产销售同比走高，十年国债收益率再度上行至2.9%以上。长端利率表现异常平稳，信用债尤其城投债反而偏强，这背后一方面源于基本面预期反复，更主要的在于 “大行配债，小行买债”链条开始演绎。随后两会将今年经济增长目标定在5%左右，政策降温也从预期变为现实。进入二季度，经济同比进入低基数，但环比走弱迹象越来越明显，市场也渐渐感受到经济修复的“后劲”不足。与此同时，内需和外需无法形成共振，消费而非投资驱动的两大特征不断强化，利率表现出对利多更敏感的强势特征。4月下旬开始，基本面、风险偏好等几大因素形成共振，债市行情明显加速。6月开始政策刺激的预期出现，但率先到来的是15日央行降息。随后的一个月内，市场整体处于政策博弈期。7月24日政治局会议召开，会议对经济地产和资本市场等表述积极，利率出现调整。8月15日，时隔两个月，央行再次降息，时点和幅度都超出市场预期，将该轮债市行情推向高潮，十年国债在8月21日下行至2.54%，创下全年最低水平。投资者心态转向谨慎，与此同时，政策组合拳终于进入“真金白银”的落地阶段，一线地产全面放松。9月14日，央行二次降准，但利好并没有持续太久。国庆节日期间消费数据偏强，节后特殊再融资债启动发行，资金面持续偏紧，存单提价，利率进入调整，城投则普遍下沉。进入12月，债市信息多空交织，市场静待关键会议信号。随后中央经济工作会议召开，强调高质量发展，市场没有等到“强刺激”，新旧动能切换的大趋势有所强化。在此背景下，债市卸下了最后的“心理负担”，加上资金面回归平稳，做多情绪再度升温，利率全面下行。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等。

对于权益市场，7月下旬至今，预期大起大落、基本面延续疲态、海外波动加剧，指数呈先升后降型探底。期间政策预期升温加速资金“高切低”，低位顺周期反攻，而科技TMT与汽车产业链回调。8月下旬至9月底，内外经济预期、货币政策分化，外资持续流出，指数底部震荡拉锯。期间上游资源板块涨势较好，半导体活跃，华为产业链表现强势，地产链、新能源、TMT偏弱。对于债券市场，7 月资金面维持平稳偏松，债市受稳增长预期博弈影响先涨后跌。7 月上旬，通胀、进出口数据低于预期，社融、信贷数据表现较好。8 月上旬，政治局会议后“促消费 20 条”等相关政策陆续出台，但政策具体细节和效果仍待观察。9月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、中特估进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等，中特估方向配置了建筑、石油石化等。

对于权益市场，1月市场开启一轮上涨，主要有三方面因素边际改善：（1）新冠病毒肺炎更名为新冠病毒感染、实施“乙类乙管”，同时出入境政策大幅优化，对市场情绪产生提振；（2）分子分母均改善，外资回流：（3）美国非农数据反映衰退压力、通胀数据缓解加息预期，外资风险偏好改善，开年以来北上资金大幅回流。2月中旬至3月初，国内地产边际复苏、下游开工复产节奏加速、PMI大幅回升，推动经济预期向好；叠加产业与主题层面的催化，中字头与TMT板块齐头并进，拉动沪指升至3340点。3月6日过后，市场持续下挫，一方面政府工作报告5%的经济增长目标导致宏观预期弱化，另一方面美元流动性波动加大、硅谷银行危机引发全球市场risk-off交易。3月中旬随着市场对美联储的加息预期大幅回缩，以及OpenAI 发布 ChatGPT 插件集、谷歌推出聊天机器人Bard，英伟达推出面向大语言模型和生成式 AI 的云服务产品，人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场。4月下旬临近假期又逢业绩密集披露时点，避险情绪升温，全A指数跌破3月中旬的阶段性低点；到五一假日前后，市场企稳回升，上证指数一度突破至3400点之上的年内新高。然而随着高频经济数据的全面走弱，以及4月经济金融数据的超预期下滑，宏观悲观预期再起，5月中上旬各大宽基指数快速回落，创业板指更是跌至去年十月附近的低点。5月下旬，工业增加值、投资、社零等数据表现疲弱，宏观交易的逻辑先向“弱现实、弱预期”方向靠拢，同时海外加息预期反复、债务上限谈判再陷僵局，使得人民币汇率承压跌破7.0、外资大幅净流出破百亿，进一步冲击市场风险偏好，沪指从3300点附近迅速跌破3200点。6月伴随情绪与资产价格触底回暖、稳增长预期升温、降息落地，沪指在3200点附近完成“U”型筑底。对于债券市场，一季度利率经历了先上后下的过程。利率的低点多出现在年初，而利率的高点则多出现在 2 月末到 3 月初。整体处于窄幅波动状态，1 年国债的波动区间在 2.07-2.33%，10 年国债在 2.81-2.93%。3月下旬以来，市场关注到部分行业高频数据走弱，对于经济修复韧性和速度的预期产生摇摆，利率跌破之前的横盘位置开始下行；进入4月份后，这一局面更为明显，4月份经济增长数据相比一季度出现了明显下行，4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；5月部分高频数据继续走弱，利率继续下行并短暂突破了2.7%的位置；在前两个月经济数据略显疲弱的状态下，6月13日中央银行宣布降息，导致10年期国债利率创出了年内最低水平（2.60%），随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、中特估进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等，中特估方向配置了建筑、石油石化等。

对于权益市场，1月市场开启一轮上涨，主要有三方面因素边际改善：（1）新冠病毒肺炎更名为新冠病毒感染、实施“乙类乙管”，同时出入境政策大幅优化，对市场情绪产生提振作用。（2）分子分母均改善，外资回流。（3）美国非农数据反映衰退压力、通胀数据缓解加息预期，外资风险偏好改善，开年以来北上资金大幅回流。2月中旬至3月初，国内地产边际复苏、下游开工复产节奏加速、PMI大幅回升，推动经济预期向好；叠加产业与主题层面的催化，中字头与TMT板块齐头并进，拉动沪指升至3340点。3月6日过后，市场持续下挫，一方面政府工作报告5%的经济增长目标导致宏观预期弱化，另一方面美元流动性波动加大、硅谷银行危机引发全球市场risk-off交易。3月中旬随着市场对美联储的加息预期大幅回缩，以及OpenAI 发布 ChatGPT 插件集、谷歌推出聊天机器人Bard，英伟达推出面向大语言模型和生成式 AI 的云服务产品，人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场。对于债券市场，一季度利率经历了先上后下的过程。利率的低点多出现在年初，而利率的高点则多出现在 2 月末到 3 月初。整体处于窄幅波动状态，1 年国债的波动区间在 2.07-2.33%，10 年国债在 2.81-2.93%。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、地产链进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、光伏、军工等，地产链方向配置了地产、建材、家电等。

对于权益市场，1季度，受美联储加息、疫情扰动以及地缘政治影响，A股普遍下跌回调，特别是成长板块估值承压大幅下跌。2月中旬公布的1月社融数据超预期，市场对后续经济的预期逐步恢复，以宁组合为代表的成长板块开始反弹。3月中旬金融委召开专题会议，积极出台对市场有利政策，市场开始反弹。同时疫情反复，对经济预期形成压制，需要加强稳增长政策的力度和密度，稳增长相关板块在反弹中占优。2季度，疫情影响的持续性、深度和广度都超过2020年，经济数据二次探底，政策加码的必要性和紧迫性都在提升。经济滞胀格局延续，滞的风险依然很大，胀的压力回落慢于预期。政府加杠杆主导信用扩张，但回升的幅度要视政策力度与地产修复程度而定。3季度后半段，市场快速下跌，反应出对经济预期和联储收紧预期的修正，宏观层面短期难再有系统性风险冲击，反而近期金融经济数据好于市场预期的可能性在上升。从市场信号看，我们认为北上资金的流入和最强势板块储能的快速补跌都预示着市场将很快企稳。结构上，在8月出现了一些高低切的现象。随着市场风险偏好降低，担忧疫情、美股、汇率等因素，市场资金短期流向防御类资产和困境反转类资产，交易的是会后放松预期，但在当前疫情环境其实不太支持这种预期。而景气行业由于7月交易热度较高，比较拥挤，叠加一些事件性的催化，出现了明显下跌。4季度，10月经济数据边际继续改善，融资需求边际回暖，人民币贬值压力缓解，美联储加息靴子将要落地，风险因素逐渐减退，A股重新回到震荡上行趋势，市场围绕“安全”进行主题投资。随后，经济数据重新面临下行压力，12月政治局会议和中央经济工作会议召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步加大。防控疫情更加精准，市场对于未来疫情改善的预期提升，行业方面银行、地产、家电和白酒如期大涨。报告期内，本基金保持中性的权益配置仓位，在结构方面，本基金一季度以稳增长和成长为主，二、三季度逐渐转为以成长为主、稳增长和通胀为辅，四季度在增加安全主题后，调整为成长、消费、稳增长的均衡配置。其中成长方向主要配置了军工、光伏、电动车、医药，稳增长方向主要配置了地产、银行、家居、家电；消费方向主要配置了食品饮料、医药。