中信保诚弘远混合A(013141) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在2.1万亿元左右，较2025年2季度显著放大。2季度科创50指数涨幅显著领先沪深300指数涨幅；分行业来看，AI产业趋势驱动的通信、电子和困境反转的电力设备涨幅靠前；防御属性较强的银行、交通运输、石油石化涨跌幅显著靠后。 三季度，本基金增持了建筑材料等行业，减持了非银金融、煤炭、交通运输等行业，对银行等行业做了个股调整。 2025年3季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多等困难和挑战，预计下半年国内经济增速或将较上半年边际放缓。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，以及二十届四中全会、中央经济工作会议保持跟踪。 2025年3季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息25bps，重启降息周期；期间中美利差小幅收敛，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅升值。后续关注美联储的降息和缩表节奏，以及对全球流动性带来的影响。 2025年3季度，市场整体风险偏好进一步修复，一方面海外云厂持续上修资本开支规划，核心A股中报业绩好于市场预期；另一方面储能8月招标好于预期，行业景气度或出现反转。当前市场融资成交占比已来到19~21年区间上沿，非银机构存款超季节性增长，均反映当前市场情绪在较高位置。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要驱动因素或仍是产业趋势与国内政策，我们将关注AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及四中全会和中央经济工作会议可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化，权益投资相对过去一年，或更需要兼顾预期收益与波动率的平衡。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年上半年，A股市场经历较大波动后整体上涨，沪深300指数上涨0.0%、创业板指上涨0.5%、科创50上涨1.5%，而上证红利指数下跌4.5%。分行业来看，高景气和防御方向均有资产领涨市场，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信分别上涨18%、13%、13%、13%和9.4%；业绩下修压力较大的资产领跌，光伏设备、煤炭、食品饮料、房地产、石油石化分别下跌13%、12%、7.3%、6.9%和4.8%。 本基金在上半年围绕高股息和困境反转资产做了行业调整和个股优化。

1季度国内经济展现出稳健开局的态势，多项经济指标回稳向好，为全年经济增长目标的实现奠定了坚实基础。2025年政府继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以稳增长为主要目标。海外方面，全球经济仍面临不确定性，尤其是地缘政治因素和全球市场波动，可能对国内经济带来一定扰动。 1季度股票市场震荡向上，在AI、机器人等主题驱动下，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业引领市场上涨，煤炭、商业贸易、建筑装饰、房地产等行业表现相对弱势。 1季度本基金增持了有色金属、家用电器、机械设备等行业，减持了公用事业等行业。 展望2季度，美国对等关税落地，加大了全球宏观经济的不确定性，金融市场波动加大。关注后续关税问题的走向，以及国内的宏观对冲政策。从操作上，短期内等待不确定性的落地，以防御和红利方向作为基本配置，中期关注由于关税问题而错杀的优质盈利质量公司。本基金将自下而上深入挖掘个股，持续精选具备竞争力的优势行业和个股，力争给投资者带来较好的回报。

2024年，A股中国股市主要股指年度涨幅均为正值，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。分行业来看，银行、非银金融、通信、家电、电子涨幅领先，医药生物、农林牧渔、食品饮料、轻工制造、建筑材料有一定跌幅。 本基金在2024年一季度，增持了公用事业、家电等行业，小幅减持了煤炭、银行、非银金融等行业；在二季度，增持了交通运输、机械设备等行业，减持了公用事业、银行等行业；在三季度，增持了有色金属、家用电器等行业，减持了公用事业、银行等行业；在四季度，金增持了公用事业、银行、非银等行业，减持了石油石化。

3季度国内宏观经济分化较大，外需保持相对韧性，但房地产部门对内需仍有影响。同时，政策端保持积极态势，9月24日货币、地产、资本市场政策齐发力，9月27日中央政治局会议定调超预期，一系列举措对稳增长的预期加强，提振了市场信心。海外方面，美联储超预期降息50个基点，开启了新一轮降息周期，美国经济软着陆的可能性较大。 3季度股票市场先抑后扬，在利好政策的驱动下，非银、房地产、消费等行业引领市场上涨，红利板块表现相对弱势。 3季度本基金增持了有色金属、家用电器等行业，减持了公用事业、银行等行业。 展望4季度，在政策的积极托底下，结构性的机会会更多，短期流动性驱动的行情更有利于科技成长板块，但随着后续宽财政发力，重点关注基本面有望受益的消费、顺周期等方向。从操作上，一是具有优质盈利质量的公司依然值得长期看好，聚焦各行业的龙头公司；二是在顺周期的方向上，前期市场表现更多反映了预期的变化，后续跟踪挖掘基本面出现变化的细分方向。 本基金将自下而上深入挖掘个股，持续精选具备竞争力的优势行业和个股，力争给投资者带来较好的回报。

2024年上半年，A股延续了震荡走势，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。分行业来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化涨幅领先，综合、计算机、商业贸易、休闲服务、传媒跌幅较大。 本基金在2024年一季度，增持了公用事业、家电等行业，小幅减持了煤炭、银行、非银金融等行业。在二季度，增持了交通运输、机械设备等行业，减持了公用事业、银行等行业。

1季度国内宏观经济呈现复苏趋势，从高频指标看，3月制造业PMI强劲回升至扩张区间，显示出生产端的回暖；假期国内消费进一步好转，居民需求出现整体回暖的趋势。从政策端看，财政政策积极、货币政策保持稳健，大规模设备更新以及消费品以旧换新的政策指引下，或进一步推动消费、投资和生产效率提升。 1季度股票市场先抑后扬，随着各项利好政策出台，市场逐渐回暖。从板块上看，高股息和上游资源相关行业表现相对占优，成长和消费方向也阶段性有所表现。 1季度本基金增持了公用事业、家电等行业，小幅减持了煤炭、银行、非银金融等行业。 展望2季度，国内经济或将延续温和复苏，预计全年或将呈现筑底状态，企业盈利也有望边际改善，对A股形成一定支撑。海外方面，美国经济显现韧性，美联储降息预期推迟。当前市场估值仍处于历史中低位水平，市场或仍将以结构性机会为主。 本基金将自下而上深入挖掘个股，持续精选具备竞争力的优势行业和个股，力争给投资者带来较好的回报。

2023年，A股延续了震荡走势，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。分行业来看，通信、传媒、计算机、电子、煤炭涨幅领先，商业贸易、房地产、电气设备、建筑材料、休闲服务跌幅较大。 本基金在2023年一季度减持了光伏、风电与军工相关个股，增持了计算机、传媒和电子等 TMT 相关个股；在二季度，本基金配置方向主要以 TMT、医药为主，个股方面根据估值与基本面变化做了一定调整。三季度开始，本基金在产品投资策略和投资方向上有所调整，增持了银行、非银金融、石油石化、公用事业等行业，减持了计算机、传媒和电子等 TMT 相关个股；在四季度，增持了煤炭、公用事业、石油石化等行业，减持了非银金融、交通运输、家用电器等行业。

2023年三季度，国内宏观经济见底回升，9月制造业PMI回到荣枯线以上，从高频指标看，生产端平稳，PPI同比跌幅收窄，社融增速见底回升，地产销售阶段性有所改善。从政策端看，7月底政治局会议提及活跃资本市场、着力扩大内需等政策方向，以及后续一系列降低印花税、“认房不认贷”等宽松政策逐步落地，宏观政策“组合拳”持续发力。海外方面，美国经济韧性仍强，美元指数和美债利率走高。三季度A股市场整体呈现弱势震荡，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行等行业表现较好，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工有所下跌。 三季度本基金进行了一定结构调整，增持了银行、非银金融、石油石化、公用事业等行业，减持了计算机、传媒和电子等TMT相关个股。 展望四季度，国内经济或将延续修复趋势，叠加基数走低，后续经济数据有望边际改善，而地产销售复苏的持续性有待观察。随着国内经济进一步修复，四季度企业盈利有望边际改善，对A股形成一定支撑。海外方面，美国经济韧性较强，预计美联储会继续维持高利率政策，后续仍需关注在高利率水平下美国关键经济数据的变化。当前市场估值仍处于历史低位水平，市场或仍将以结构性机会为主。本基金将自下而上深入挖掘个股，持续精选具备竞争力的优势行业和个股，力争给投资者带来较好的回报。

本基金一直以来以选取符合社会发展方向的行业与优质个股进行投资并分享行业企业成长为主要目标。近两年市场波动幅度明显加大，我们也尝试阶段性采取一些防守性动作以尽力规避基金净值太大回撤，期望能给持有人带来更好的投资体验。 2023上半年，A股市场指数窄幅波动，结构分化较大。申万一级行业指数看，通信、传媒、计算机位于涨幅榜前三，分别上涨51%、43%和27%；跌幅前三的行业为商贸零售、房地产和美容护理，分别下跌23%，14%和13.61%。上半年市场两大主线为AI和中特估，生成式AI取得了突破性进展，带动了TMT行业的投资热潮，并已经反应到了国内一些公司的订单上；国内大型TMT公司也在积极投入大模型研发，预计未来随着国内大模型的逐步成熟，将能更加切身感受到人工智能带来的积极变化。 本基金上半年抓住了AI方向的一些投资机会，取得了一定正回报。医药行业需求相对刚性，我们在这一领域也进行了积极布局；消费升级我们长期关注，在这一领域我们也不断寻找机会。

2023年一季度，A股市场小幅上行。全市场日均成交额在8800亿元左右，较2022年四季度小幅提升。一季度科创50指数涨幅高于沪深300指数，分行业来看，数字经济相关的科技资产相对收益明显，计算机、传媒、通信涨幅靠前；传统经济相关的周期资产相对收益靠后，房地产、银行跌幅靠前。 一季度，本基金减持了光伏、风电与军工相关持股，增持了计算机、传媒和电子等TMT相关个股。 回顾一季度，国内经济温和复苏，美联储连续加息，海外银行暴露出了一系列风险事件。管理层在经济政策方面并没有流露出强刺激的想法，更多强调经济主体的信心提升，宏观政策继续强调结构调整。

2022年全球政治经济不确定性较多，美国加息制约了全球流动性释放，突然爆发的地缘冲突推升了全球能源价格。国内经济也是受到各种内外因素制约，全年经济增长低于年初预期。 股市方面，2022年A股市场也是一波三折，年初以来受到美联储加息等因素影响，市场到4月底调整幅度较大，只有受益于地缘冲突的能源类个股表现较好；4月底大盘见底并展开两个月的快速反弹，下跌幅度较大的新能源类个股反弹幅度领先。随后市场进入震荡格局，到9、10月受到外资流出影响，市场再次大幅下跌但并未创出新低，10月底见底并再次开启上涨，此轮上涨中消费类个股相对领先。全年整体下跌，沪深300指数下跌21.6%、创业板指下跌29.4%、科创50下跌31.3%，价值风格相对好于成长风格。分行业来看，受益于能源通胀的煤炭板块上涨10.1%，是除综合行业以外，唯一实现正收益的申万一级行业，社会服务、交通运输、美容护理、商贸零售跌幅较小，分别下跌2.2%、3.4%、6.7%和7.1%；电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备跌幅靠前，分别下跌36.5%、26.1%、26.1%、25.5%和25.4%。 本基金在2022年3-5月出于对市场调整担心将持仓调整到偏防守的运营商、煤炭等高分红板块，其余时间持仓均以偏成长板块为主。全年维度看，我们在储能、汽车零配件板块上的持仓取得了比较好的相对收益，而在电子、新能源车等的配置上没能取得回报；四季度本基金增持了计算机与医药等相关个股，取得较好收益。