富安达中小盘六个月持有期混合型发起式(013067) - 基金投资策略和运作

2025 年第四季度，A 股市场延续震荡运行态势，结构性分化特征凸显。市场风格完成从 “成长单边占优” 到 “价值修复 + 成长内部分化” 的切换，科技、医药等高弹性板块因前期估值溢价收敛，出现阶段性回调，市场整体在风格再平衡过程中收官。资金端来看，宽基指数产品迎来资金集中流入，杠杆资金活跃度同步提升，两融余额于季末突破 2.5 万亿元关口，创阶段新高，市场流动性环境持续宽松，资金结构呈现机构化优化趋势。政策层面形成多重利好共振：监管层下调保险资金长期持有沪深 300 成分股、科创板股票的风险因子，显著拓宽险资入市空间；中央经济工作会议明确科技、消费等核心赛道的政策支持导向，叠加全球流动性宽松预期升温，有效对冲市场调整压力，为行情平稳运行提供支撑。2025年是典型的“科技牛”，以人工智能、半导体、新能源为核心的科技板块成为市场核心驱动力。2025年全年A股累计成交额达417.8万亿元，同比增长超60%，日均成交额约1.72万亿元，全年超九成交易日成交额突破1万亿元，市场交投情绪高涨。且从长钱口径来看，截至2025年三季度末，保险资金投资股票与基金余额达5.59万亿元，较年初增长36.2%；ETF持续获得净申购，宽基ETF成为增量资金重要入口，或反映机构与长期资金加速入市。我们认为，对于中长期时间窗口，A股在新质生产力上的风格偏好优势基础仍然坚实。

2025年三季度，A 股受益于内外环境双重利好：国内经济弱复苏推进，消费与制造业需求回暖，货币政策宽松下流动性充裕；海外扰动因素大幅减少，为市场提供稳定外部条件。在此背景下，上证综指、深证成指等主要指数全线上涨，成长类指数表现尤为亮眼；市场交易热度攀升，日均成交量较二季度增幅超 20%，成交额同步扩大，两融余额多次刷新历史纪录，直观体现投资者风险偏好提升。本季度A股热点切换节奏加快，政策与行业景气度成为关键驱动。国家对高端制造、半导体的扶持政策落地，叠加全球AI 技术迭代带动算力需求激增，推动人工智能算力、光模块、半导体国产替代、智能制造板块持续走强，相关龙头股股价新高不断。这些板块不仅是市场核心焦点，更拉动成长板块估值修复，带动科创50、半导体指数等科技类指数大幅上涨，成为季度盈利核心主线。虽然进入四季度，中美贸易摩擦的升级可能短暂性引发全球市场避险情绪，但相较于4月的“关税1.0版本”，预期此次“关税2.0版本”对市场的冲击相对温和，特别对于A股来说，更多是叠加了前期强势上涨后的短期风险释放。对于科技成长板块，部分主题如算力链前期的大幅上涨已打入较多的业绩预期，后续市场或将在业绩兑现和估值水平的平衡中表现得更为理性。而中美关系方面，中长期来看，中美博弈正进入新阶段，双方手段更加系统化。我们预期这些将不会改变中长期A股市场的向上趋势。

2025年上半年，A股市场整体呈现结构性上涨特征。期间虽受美国对等关税政策突发冲击，但主要宽基指数仍均实现正收益，不过不同风格与板块间的分化态势显著。从交易活跃度看，市场整体换手率维持在较高水平，反映出当前流动性环境处于充裕状态。资金流向层面呈现明显的结构性特征：科技、金融等特定板块持续吸引资金集中流入，而部分传统行业则面临资金流出压力。本基金报告期内聚焦在中盘股中优选个股及行业，兼顾稳定性与成长性双重属性。从市值风格结构观察，小市值风格是上半年市场弹性的主要贡献来源，导致上半年组合收益弹性相对不足。针对此问题，我们后续将进一步提升对市场环境及风险偏好变化的关注。

从市场环境来看，2025年开年，A股市场延续了 2024 年“924”政策暖风刺激后的震荡回暖趋势。尤其是春节后，DeepSeek横空出世，人形机器人等科技概念兴起，带动科技股表现强劲，成为市场的一大亮点。在这一阶段，市场成交量显著放大，投资者热情有所回升。尽管市场在季度末出现震荡，但整体仍呈现出积极的结构性行情。从行业表现来看，与中小盘关联紧密的机械、有色金属、汽车与零配件等行业涨幅位居前列。本基金对组合市值风格控制方面以中盘特征为主，在挖掘投资机会的同时，关注组合波动以应对市场的不确定性。

2024年，国内外经济环境复杂多变，A股市场波动显著。年初，雪球产品集中触发敲入条件，致使市场快速下跌，此后市场整体风险偏好偏谨慎。9月下旬，中央政治局会议召开，释放出积极信号。随后，一系列增强资本市场信心、改善市场环境、刺激经济的政策接连落地，A股市场投资热情被迅速激发，交易活跃度明显提升，成交量达到历史性高位。虽然从全年来看，大小盘以及价值成长风格的表现较为均衡，但在运行路径上却有着明显的结构性差异，特别是以9月为分水岭，市场整体风格和偏好都出现较大的变化。而从行业板块来看，全年表现结构化差异比较大，排名居前的行业为金融板块如银行和非银行业，紧随其后的是家电及通信行业，而医药、农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业以及地产链表现落后，全年累积仍为负收益。本基金立足中小盘选股策略，注重仓位以及相对于业绩基准偏离的风险控制。

2024年第三季度，A股市场在政策和增量资金的推动下，于9月最后两周出现了连续上涨，意在改善资本市场信心及环境，以及提振经济的大力度政策，以组合拳的形式一举点燃A股市场的投资情绪，结束了此前的下跌趋势，市场情绪达到了空前的高涨。在这一季度中，市场原本普遍存在对宏观经济和政策力度的担忧，但随着市场情绪的逆转，风险偏好也相应发生了变化。我们结合量化模型辅助配置，对原有框架进行补充，同时也加强对于产品波动的控制力度，力图在减少相对业绩基准偏离度的情况下，为持有人创造更好体验。

2024年上半年A股维持震荡格局，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板指数下跌10.99%；行业间分化较大，银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业、有色等板块有一定涨幅，消费者服务、计算机、传媒、医药、地产等行业跌幅较大。上半年我们结合量化模型辅助对投资策略进行了重新梳理，行业相对集中个股相对分散，我们对光模块、上游资源品、医药等板块进行了配置。

2024年一季度A股先抑后扬，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指数下跌3.87%；行业间分化加大，家电、有色、煤炭、石油石化等板块涨幅较大，计算机、电子、医药、地产等行业跌幅较大。我们认为当前A股的估值处于历史较低水平，高股息的行业以及低位成长板块均有望为投资者贡献较好收益，一季度我们根据披露的2023年业绩情况降低了医药和跨境电商平台公司的配置，增加了高分红板块如高速公路、煤炭、有色等板块的配置。

2023年疫后复苏低于市场预期，A股延续调整，全年上证指数下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，沪深300指数下跌11.38%；板块间分化较大，通信、传媒、煤炭、家电、计算机等板块有一定上涨，消费者服务、地产、建材、电力设备新能源等板块跌幅较大。2023年高分红板块表现贯穿全年，科技板块也有波段性的投资机会，本基金未能把握主线行情，表现并不理想。我们认为主题投资可能并不适合持股周期较长的公募基金，股价的中长期上涨还是来自于企业中长期价值的提升，我们主要布局公司内部能够充分研究、业绩能见度高、估值合理的低位行业和个股，如医药、股价低位的生猪养殖、家居、纺服、跨境电商等。

2023年三季度A股延续调整，单季度上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%；板块轮动加速，周期类行业如煤炭、非银、石化、地产等板块有一定上涨，上半年表现较好的传媒、计算机、电子等板块跌幅较大。年初以来主题投资盛行，但可能不适合持股周期较长的投资思路，股价的中长期上涨还是来自于企业中长期价值的提升，三季度我们将持仓的重心转移至公司内部研究相对充分、业绩能见度高、估值合理的低位行业和个股，如医药以及股价低位的生猪养殖、家居、纺织服装行业等。

2023年上半年主要股指涨跌不一，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.1%，创业板指下跌5.61 %；行业间分化较大，通信、传媒、计算机、电子等板块涨幅较大，商贸零售、美容护理、地产、电力设备、食品饮料等板块有一定下跌。本基金主要配置在医药、计算机、半导体等细分行业，医药、半导体在上半年调整幅度较大，总体组合表现弱于业绩比较基准，后续我们将根据配置个股的业绩及估值情况做相应的持仓调整。

一季度A股整体延续反弹，单季度上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300指数上涨4.63%；行业间分化较大，计算机、通讯、传媒、电子等板块涨幅较大，商贸零售、地产、电力设备、银行等板块有一定下跌。本基金主要配置在医药、计算机、新能源和半导体等细分行业，计算机和半导体的配置产生了一定的收益，但医药、新能源的配置拖累了整体的组合表现，总体组合表现弱于业绩比较基准，后续我们将根据配置个股的业绩及估值情况做相应的持仓调整。