华夏创新医药龙头混合A(012981) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，医药板块出现调整。前期涨幅较大的创新药和研发服务外包板块调整较为明显。我们认为板块的调整是阶段性的，中国医药行业的创新能力提升、在全球范围内竞争力提升依然是驱动行业前进的核心因素。四季度整体的宏观环境仍然存在不确定性，我们看到医药行业的运行相对平稳。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。2025年创新药海外授权的金额再创新高。我们认为未来中国医药企业在全球所占的份额也会逐步提升。四季度，组合继续围绕创新药品方向进行布局，维持了港股创新药的高投资比例。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会，争取创造持续的超额收益。

2025年三季度，医药板块震荡上行，板块主要涨幅在7-8月，其中创新药方向涨幅较为突出，创新产业链CRO、CDMO方向均有不错的表现。9月份开始医药板块整体震荡。板块内其他方向资产价格随着整体市场估值水平提升而有所提升。三季度整体海外宏观环境和国内经济情况都有所好转，我们也动态跟踪国内医疗市场的恢复情况。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。结合中报披露的情况看，我们注意到在医药行业平稳增长的背景下，创新药及其产业链上下游这一细分方向的增速是最快的。三季度我们的组合继续围绕创新药品方向进行布局，维持了港股创新药的高投资比例。在创新药方向上，我们关注创新药出海的投资机会，这代表企业的产品在全球范围内具备一定的技术优势。

2025年上半年，全球宏观和经济形势出现分化。美国经济在经历前期的高通胀与货币政策紧缩后，增速放缓，美元表现较弱。国内经济整体平稳，虽然在二季度面临外部关税压力，但依然展现出比较好的韧性。权益市场方面，宽基指数平稳，结构化行情明显。医药板块整体表现较好，其中创新药方向表现更为突出。上半年整体医保基金的收支情况稳定，医药行业展现出刚性需求的特点。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。从业绩角度出发，创新药这一细分板块的增速是最快的。上半年，国内创新药产品对外授权事件频发，激发市场对国产创新药出海能力的信心。本基金继续围绕创新药品方向进行布局，维持了港股创新药相对较高的投资比例，在创新药方向上，我们关注创新药出海的投资机会，这代表企业的产品在全球范围内具备一定的技术优势。

2025年一季度，内外部的宏观经济环境比较稳定。权益市场方面，宽基指数表现平淡，结构化行情明显。医药板块在一季度表现较好。一季度整体医保基金的收支情况稳定，医药行业展现出刚性需求的特点。政策层面，我们一直强调国家医疗保障局对于创新药品、医疗器械的发展是支持和鼓励的，我们也看到了相应政策的推进。同时，政府工作报告也提到了进一步优化药品集采政策。细分行业上，刚需药品表现出较好的经营韧性，消费医疗有所恢复，创新药仍然是增速最快的子领域，医疗设备的招标采购也逐渐恢复正常。这也是一季度医药板块表现较好的原因。一季度本基金继续围绕创新药品、医院刚需治疗性产品方向进行布局，并增加了部分港股创新药的投资比例。在创新药方向上，我们关注创新药出海的投资机会，这代表企业的产品在全球范围内具备一定的技术优势。

2024年，中证医药指数整体呈现下跌趋势，仅在三季度末跟随指数有所反弹。回顾全年，宏观经济呈现出缓慢恢复的态势，但依然面临较多不确定因素。三季度末，央行等多部门密集推出一系列经济、货币等政策，扭转了市场的悲观预期。2024年，伴随着经济的压力，基本医疗保险筹资端增速出现放缓趋势，全年医保资金保持略有结余的状态。结构上，我们看到创新药依然是政策明确支持的方向。创新药医保谈判入选率和价格较好，商业健康保险作为多元化支付方式正在快速发展。医药行业医疗腐败集中整治工作仍然在推进之中，对行业增速产生影响。我们认为，医疗领域的“反腐”工作，长期看有利于行业净化经营环境，对行业健康发展是有利的，尤其是对于创新属性比较强的创新药、医疗器械等方向。伴随国内人口老龄化的进程，医疗的需求是刚性增长的，随着医保的不断发展，支付端也具备了相应的支付能力。2024年，本基金依然聚焦在创新药方向，布局具备全球竞争力和研发进度领先的创新药企业。

三季度国内权益市场主要指数上涨。9月末，央行宣布创设新的货币政策工具支持股票市场的发展，中央政治局会议也提出加力推出增量政策，努力完成全年经济发展目标。9月末主要指数快速回升。医药板块全年跌幅也大幅度收窄。医疗行业反腐经历了一年多时间，未来将进入常态化阶段。从长期角度看，我们认为医疗反腐有利于医药行业正本清源，实现高质量发展。国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，显示在政策层面对于创新药的支持。三季度组合依然延续在创新药、创新医疗器械、医院内刚需治疗产品等方向上的布局，在多个创新研发方向上如ADC、减肥药、抗体药物等领域积极寻找投资机会。我们保持了港股配置比例，港股的部分医药公司从研发到估值都具备了不错的性价比。在政策支持下，国内创新药行业经过几年的发展和沉淀，行业格局已经渐渐清晰。部分创新药物具备了全球领先的潜力。近些年出现的新产品如免疫治疗、ADC药物、减肥药、小核酸药物等也给创新药市场带来新的活力。我们也看到部分医疗器械产品已经具备了全球竞争力，并在海外市场竞争中逐渐提升市场份额，组合增加了相关领域出海公司的配置。

2024年上半年，股票市场出现较大波动，沪深300指数上涨0.89%，中证医药指数下跌20.15%。上半年医药板块业绩增速整体上较为平淡，一方面因为医疗腐败集中整治工作仍在推进，另一方面原因是去年上半年疫情后诊疗需求的集中释放带来的高基数影响。报告期内，本基金继续聚焦于创新药以及创新医疗器械的配置方向，并在多个创新研发方向上，如ADC、减肥药、抗体药物等领域积极寻找投资机会。我们保持了的港股配置比例，港股医药板块的部分创新药公司已经具备了不错的投资性价比。国内的创新药行业经历了过去几年的快速发展，格局已经渐渐清晰，部分创新产品在国内已经进入商业化阶段，在海外也有授权合作的积极进展。国产医疗器械和设备逐渐进入高端医疗领域，在高值耗材的集采和医院招标采购后进入了放量周期。

一季度国内权益市场主要指数基本走平，过程中波动较大，指数先跌后涨。医药板块在一季度也经历了较大幅度的调整。由于医疗反腐的影响和去年疫情带来的基数效应，板块内公司一季度收入增速出现分化。长期看，医疗反腐有利于医药行业回归医疗本质，实现高质量发展。医疗政策方面，创新药品、创新医疗器械一直是政策鼓励、支持的方向。一季度我们仍然坚持在创新药、创新医疗器械、院内刚需诊疗产品等方向上进行布局，并在多个创新研发方向上如ADC、减肥药、抗体药物等领域积极寻找投资机会。我们仍然维持了一定程度的港股配置比例，我们认为港股医药板块的部分股票已经具备了不错的投资价值。国内的创新药行业经过几年的发展和政策的支持，格局已经渐渐清晰。部分创新产品临近上市或者已经进入商业化阶段。全球范围内，近些年出现的新产品如ADC药物、减肥药、阿尔兹海默、小核酸药物等也给创新药市场带来新的活力。国产的高端医疗设备、耗材逐渐进入高等级医院，医疗器械的国产替代和产业升级也正在逐步推进。这些依然是我们看好的方向。

2023年国内经济在疫情后逐渐恢复。恢复的节奏和幅度与市场的预期仍然有差距。经济总量层面呈现弱复苏，增长转向高质量发展。在经济增长预期较弱、流动性宽松的背景下，整体市场呈现震荡走势。下半年，地产政策层面我们看到了一些积极的变化，逆周期的宏观调节力度逐渐增加，中央经济工作会议强调2024年要“稳中求进”“以进促稳”“先立后破”。海外经济政治环境依然不稳定，俄乌地缘冲突仍在继续。美国通胀水平较高，美元持续加息，这也对国内的权益市场造成了一定程度的影响。医药行业在2023年也经历了由疫情到疫后复苏的过程。医院诊疗在二季度开始逐渐恢复正常。三季度医药行业受到了医疗反腐事件的影响，四季度逐渐在恢复中，临床效果更优的产品和刚性产品恢复更快。创新药依然是政策鼓励的方向，这一点我们在去年年报中已经提及。年底的创新药医保谈判，续约产品和新进入产品都有了明确的价格预期。组合层面，我们依然坚持原有的投资框架。沿着产业趋势的发展，我们依然布局在创新药及产业链、创新医疗技术等方向上。我们认为医疗反腐活动对行业短期影响有限，长期对于行业高质量发展将起到积极作用。我们一直认为医药是一个长期值得投资的行业，中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。政策层面，医保筹资端、药品准入审批政策，以及医保支付，都支持医药行业长期向好发展。好的产品、技术和服务仍然是创造行业需求的重要因素。我们坚持在创新药品、技术方向进行布局，力求给投资者创造稳定的回报。

三季度国内权益市场震荡下行。国内经济恢复的程度和节奏成为投资者关注的焦点。医药行业在三季度受到医疗反腐的影响。在此过程中，行业的收入增速出现了一定程度的波动。我们认为，此次由卫健委牵头的全国医药领域腐败问题整治，有利于长期医药行业正本清源，回归到医疗的本质上。短期受到医疗反腐的冲击，医疗板块在三季度出现波动。但正如前文所说，行业的规范有利于长期的发展，我们也看到板块在调整一段时间后逐渐企稳回升。三季度我们增持了部分创新药、创新药产业链以及创新医疗器械，并在减肥药等医疗消费方向寻找投资机会。同时我们增加了港股的配置比例，我们认为港股的部分创新药公司已经具备了不错的投资价值。国内的创新药企业经过过去几年的发展和政策的支持，格局已经渐渐清晰。部分创新产品临近上市或者已经进入商业化阶段。全球范围内，近些年出现的新产品如ADC药物、减肥药、阿尔兹海默药物等也给创新药市场带来新的活力。国产的高端医疗设备、耗材逐渐进入高等级医院，医疗器械的国产替代也正在逐步推进。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比逐渐增大。

2023年上半年国内权益市场呈现震荡走势。国内疫情逐渐平稳过去，经济也逐渐恢复。两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革也为未来经济发展提供了改革活力。医药板块在上半年出现了一定幅度的调整，一方面源于市场对于经济复苏程度的担心，另一方面因为国内医药产业发展速度出现了暂时的低迷。上半年我们继续加大创新药、创新医疗器械的配置比例。国内的创新药经历了过去几年的快速发展，格局已经渐渐清晰，部分创新产品临近上市或者已经进入商业化阶段。头部企业在经历过2018年以来的药品集采之后，仿制药的部分也逐渐走出低谷。国产医疗器械和设备，也有部分产品迈进了高端领域，在高值耗材的集采和医院招标采购后进入了放量周期。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比也逐渐增大。中长期维度，我们认为持续的创新是医药行业发展的动力。在组合中，我们重点配置了处方药和医疗器械板块，尤其是有创新产品商业化的药品和器械公司。

一季度国内权益市场震荡上行。国内疫情逐渐平稳过去，经济也逐渐恢复。海外资金面整体偏暖。在这样的背景下，一季度医药板块也震荡上行。强复苏预期的创新药及产业链、恢复较快的刚需医疗场景均有表现。一季度我们延续去年4季度的运作方向，继续加大创新药、创新器械以及创新产业链的配置比例。国内的创新药经历了过去几年的发展，格局已经渐渐清晰，部分产品也临近上市或者已经进入商业化阶段。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比也逐渐增大，集采后的仿制药金额占比逐渐减小。我们延续之前的判断，认为2023年医药板块的投资机会大过风险。在经济复苏后，医院的刚需医疗消费场景将逐渐恢复。中长期维度，我们认为持续的创新是医药行业发展的动力，也是医药行业收益的主要来源。在组合中，我们重点配置了创新产品及其产业链，以及疫情恢复后的刚需医疗场景、刚需用药和耗材。细分行业上，我们继续持有创新药、创新器械、创新产业链的CRO/CDMO以及部分中药创新。