招商稳健平衡混合A(012963) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
报告期内国内宏观经济保持平稳。其中投资低速增长，固定资产投资和基建投资较为平稳，房地产投资继续两位数下滑。由于部分地区刺激政策退坡，消费相比上半年增速有所下降。出口增速环比略有下降。价格指数中CPI维持在零值附近，PPI跌幅环比收窄。货币供应中M1增速有所加快。关于本基金的运作，报告期内本组合仓位基本保持平稳。持仓中有色金属、电力设备等行业公司表现较好。减持了部分涨幅较大的有色金属类、科技类成长型公司，逐渐买入部分顺周期行业公司，组合成长与价值配置趋于均衡。债券部分继续持有短久期国债和部分顺周期低估值转债。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内国内宏观经济保持超预期运行，两个季度GDP增长率均在设定的5%目标之上。一季度开局良好，DeepSeek春节期间横空出世增强了市场信心，提升了风险偏好，高新技术制造业和服务业景气度较高，房地产销售也有所回暖。二季度美国发起贸易摩擦，严重打击了市场信心，黄金等避险资产大幅上涨。贸易谈判缓冲期开始后，出口开始恢复，显示了中国制造业的极强竞争力。在消费券等政策支持下消费行业也保持了较高增速。进入二季度后房地产再次疲弱，房地产投资录得两位数下滑。报告期内CPI在零值附近，PPI依然处于负值区间。关于本基金的运作和业绩说明，报告期内本基金获得了一定的绝对收益和相对收益，主要来源于资产配置上保持了较高的港股仓位。行业配置上超配的有色金属、医药、非银金融获得了较好收益。负贡献主要来源于超配的地产链表现不佳和低配的电子行业涨幅较大。债券部分主要配置短久期国债和低估值转债。
展望下半年，宏观经济依然面临一些压力，主要来源于消费刺激政策的退坡和关税影响出口，但全年实现GDP增长率5%左右的目标依然是大概率事件。财政和货币仍处于相对宽松阶段，价格指数预计变化不大。宏观经济的结构调整继续深化，内需的重要性越来越高。未来一段时间，权益类资产相对于固定收益类资产依然有吸引力。在行业上，受益于逆全球化以及全球再工业化的有色金属行业，和经过关税战洗礼的具有竞争力的制造型企业，以及受益于转向内需增长的品牌类企业等都可能有较好的增长机会。本基金将继续坚持自上而下与自下而上相结合的投资方法论，立足于深度研究和前瞻性研究，努力为持有人创造更好的回报。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内国内宏观经济保持高开走势，增长率略高于全年5%目标。在抢出口、以旧换新等政策支持下，制造业和服务业景气度较好，制造业中新兴产业明显好于传统行业。房地产行业在低位有所回暖，但回升力度还有待观察。价格指数依然偏弱，CPI维持在零附近，PPI依然处于负值区间。名义增长依然低于实际增长。春节期间Deepseek横空出世，扭转了悲观预期，提升了风险偏好，TMT、机器人等行业领涨。债券市场受资金面收紧的影响，收益率有所上行。 关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对平衡，股票部分港股表现强于A股，报告期内本组合增持了电子、有色金属、医药等行业，减持了交运、煤炭等行业公司。债券部分以持有低估值转债和短久期国债为主。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期内国内宏观经济保持低位震荡，全年来看制造业投资和出口成为拉动经济的主要动力，消费增速与去年相比有所下降，房地产相关产业继续成为拖累经济的最大部分。价格方面，CPI维持在零值附近，PPI依旧处于负值区间。股票市场虽全年收涨，但中间波动较大，2月和9月末快速上涨，其他时间则跌幅明显。风格上前三季度由于风险偏好较低，红利风格占优，银行、电力、运营商等行业涨幅较大。第四季度，由于流动性宽松叠加经济前景不明朗，主题和小盘风格领先，与AI等相关TMT行业涨幅靠前。报告期内债券市场在降息预期与资产荒等逻辑的轮番推动下，走出单边上涨行情，全年各期限收益率大幅下降，利差收窄。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对平衡，股票部分上半年以高股息类资产为主，下半年逐渐买入港股互联网、医药、科技、机械、化工等行业优质公司。在三季度末市场大幅上涨以后做了部分止盈。债券部分主要以部分低估值转债和国债为主。
展望2025年，预计宏观经济继续保持平稳，房地产对经济的拖累可能有所降低，消费在国民经济中的地位愈发重要，中国制造业大国的优势短期难以替代。财政政策更加积极，货币政策更加宽松。债券市场收益率继续大幅下降的可能性在降低，但波动可能加大，持续的低利率水平使得股票市场机遇大于风险。除了部分受益于逆全球化趋势的行业可能继续保持良好经营业绩外，内需消费也是未来重点关注的领域。本组合将继续坚持价值投资，坚持好公司仍需好价格，自上而下与自下而上相结合，把握宏微观周期规律，力争为持有人创造更好的投资收益。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2024年第3季度报告
报告期内，国内宏观低位震荡，PMI指数重回收缩区间。消费保持平稳，进口有所波动，出口保持较高增速。固定资产投资中制造业投资韧性较强，房地产投资继续保持疲弱。价格方面，CPI回到零以上，PPI仍处于负区间。报告期内前期，股票市场持续下跌，估值水平连创新低，尤其部分流动性较差的中小盘个股跌幅较大。后期受一揽子宏观经济政策预期的影响，市场快速反弹，呈现普涨格局。报告期内前期，受降息预期的影响，债券市场继续牛市行情，十年期国债收益率一度接近2%。各类利差均大幅压缩。后期受央行一系列货币政策的刺激，债券收益率快速上行，同时利差明显扩大。关于本基金的运作，报告期内继续坚持价值投资，在股票市场低位保持较高仓位，在报告期后期市场的快速反弹中获得一定收益。操作上减持了部分短期获利较大的个股，如计算机、医药、互联网等行业公司。组合继续持有部分顺周期类公司，如地产开发、建材、家居、化工、机械等。油轮类公司因其供给格局改善，需求有一定弹性，且受益于逆全球化，组合继续保持一定仓位。债券部分仓位保持平稳，继续持有高等级信用债和短久期利率债，逢高减持了部分可转债。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，国内宏观经济开局良好，进入二季度后边际走弱，其中一季度GDP增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年CPI同比开始小幅转正，PPI虽然降幅收窄，但依然处于负区间。报告期固定资产投资保持平稳，其中制造业投资表现较好，基建投资保持平稳，房地产开发投资维持在10%左右的下滑幅度。社会消费品零售高开低走，增速从年初5.5%回落至6月份的2%。进出口保持平稳，出口明显好于进口，显示上半年整体上外需好于内需，贸易顺差有所扩大。报告期各类金融数据低于预期，这与经济结构转型、金融挤水分、禁止手工补息等有关。报告期内股票市场波动较大，开年至春节前大幅下跌创下新低，之后迎来一轮明显的上涨，进入二季度后半段再次明显调整。整体上看，上半年表现较好的板块有银行、煤炭、电力、公用事业等防守行业。计算机、医药、消费等成长板块跌幅较大。报告期内，债券市场保持大牛市行情，在货币政策宽松预期与宏观经济悲观预期的共同作用下，债券市场延续了去年以来的牛市格局，特别是中长期国债收益率迭创新低，期限利差和信用利差压缩明显。关于本基金的运作，报告期内权益部分继续坚持价值投资策略，仓位保持相对稳定，操作上继续减持煤炭石油等高股息类个股，逐渐加仓受益于房地产政策放松的个股，如地产开发，建材，家居等以及其他顺周期行业个股如化工、机械等。继续持有因供给格局改善，需求有弹性而带来盈利好转的公司，例如受益于逆全球化的油轮运输公司。此外，力求在医药、计算机、电子、港股互联网等成长板块也寻找到更多投资机会。债券部分以持有国债和高等级信用债为主，久期保持较低水平，进一步减持银行类转债。
预计下半年宏观经济如果没有大的财政政策发力的前提下将继续保持低位震荡，其中房地产销售由于低基数和支持政策逐渐发力同比数据或将明显改善，基建投资保持平稳，制造业投资小幅回落。消费的明显增长仍需一段时间。出口由于地缘政治的变化可能不如上半年。全年价格指数预计小幅回正，虽有改善但幅度不大。当前股票市场估值处于历史较低位置，股债性价比指数处于历史极值，显示当前权益类资产处于非常有吸引力的阶段，而债券市场则面临较大估值压力。股票市场经过连续几年的调整，不仅估值水平得到消化，结构也有重大转变，高股息类得到追捧，高成长被市场抛弃。展望未来一段时间，我们认为应降低惯性思维和线性外推，多关注潜在变化，在安全边际的基础上积极拥抱风险类资产，这样做可能会输些时间，但亏钱的概率远小于几年前。我们倍加珍惜这个估值水平较低的历史时期，将加倍挖掘好公司，努力提高中长期投资收益率，回报持有人。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2024年第1季度报告
报告期内， 国内经济保持温和复苏，消费表现较好，制造业投资超预期，出口略有回升，结构上出现新的变化。房地产销售同比继续大幅下滑，成为经济的拖累项。海外经济分化，部分国家提前降息，美国经济依然保持较好韧性，年内降息次数预期有所下降，二次通涨预期再次抬头。国内股票市场开年大幅度下跌，春节以后信心逐渐恢复，市场连续两个月上涨。债券市场继续高歌猛进，收益率迭创新低，特别是长久期国债开年以来涨幅较大。关于本基金的运作，报告期内本基金仓位保持平稳，结构上减持了部分传统能源类高股息品种，增持了部分跌幅较大但成长性良好的个股，例如港股互联网、医药、科技、军工、电子等板块。继续持有受益于逆全球化下效率损失导致运距拉长，供需出现一定错配的油轮运输行业。此外在地产链、电信运营商、高端制造、化工等行业也有布局。债券部分继续持有低估值优质银行类转债。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2023年年度报告
报告期是新冠疫情结束后第一年，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，PPI、CPI处于通缩区间，实际利率处于较高水平，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。报告期内股票市场下跌明显，沪深300指数全年下跌11.38%，上半年两波机会出现在人工智能和中特估，下半年的机会主要在传统能源等高股息资产。沪深300指数已经连续下跌三年，估值水平持续下降，其中市净率等指标为历史新低位置。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持较高比例的权益类资产。中观行业上继续持有具有高盈利、高股息、高现金流叠加低估值特征的上游能源行业，受益于逆全球化下效率损失带来的盈利改善的油轮运输行业，此外还持有房地产、机械等顺周期行业公司。下半年随着红利类资产持续走高，组合逐渐减持了部分高股息类资产，加仓了港股优质资产，行业主要分布在互联网、医药、科技、消费等行业。债券部分上半年减持了纯债，加仓了部分银行和顺周期等低估值可转债。
展望2024年，虽然目前市场核心矛盾在于需求不足，预期不稳，经济体感较差，导致开年市场一致预期较为悲观，股票市场大幅下行。但我们对新的一年充满希望。一方面，在财政扩张和货币宽松的条件下，宏观经济运行下有底。部分消费行业继续保持回升态势，尤其量的增幅更为明显。在房地产政策持续放松的环境下，预计房地产对经济的拖累也会小于去年。出口部分在海外市场库存周期见底后未来可能会有亮点，中国企业在经历残酷的内卷后，将在海外市场披荆斩棘。股票市场经历连续三年下跌，估值水平达到历史非常低的水平。股债性价比逐渐进入历史极值区间，股息率水平远超十年期国债收益率，股票市场可能迎来大机会。债券市场定价对当前经济可能过于悲观，尤其超长久期债券可能面临较大压力。本组合力争通过把握周期规律，坚持常识，坚持好公司还需好价格，始终保持组合估值水平处于较低位置，通过低估值抵御风险。坚持深度研究和前瞻研究，寻找超额认知，通过对宏观、中观和微观的综合研判，力争持续为持有人创造超额收益。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2023年第3季度报告
报告期内，国内宏观经济筑底回升，虽然回升斜率不高，但底部已经阶段性探明，九月份制造业PMI已经进入扩张区间，新订单指数已经连续两个月在扩张区间，上游原材料和中游制造等行业是拉动经济的主要动力，消费和投资比较平稳，房地产行业依然是经济的主要拖累项。报告期内美国就业数据等比较强劲，非美经济乏善可陈，美元指数、美债收益率持续超预期上行，也反映了市场年初对美国经济衰退交易的修正。报告期内由于国内稳增长政策持续加码，债券收益率经历探底回升过程。本基金报告期内股票仓位基本保持稳定，仓位结构均变化不大，继续重点持有高盈利、高股息的上游能源行业和交运、地产等行业，报告期内逐渐布局成长确定性较强、估值性价比较高的成长股，行业分布在医药、计算机、电子等行业。债券部分继续保持较低久期，以票息策略为主。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2023年中期报告
报告期内，国内宏观经济高开低走。去年年底疫情防控政策优化以后，一季度宏观经济持续恢复，其中消费拉动明显，固定资产投资保持平稳，出口体现一定韧性。一季度PMI指数始终保持在扩张区间。进入二季度后宏观经济相对低迷，其中固定资产投资增速逐月下降，房地产投资拖累较大，制造业投资和基建投资体现了托底作用。消费依然是二季度的经济的亮点，二季度出口压力较大，六月份出口金额当月同比下滑12.4%，下半年出口方面依然面临较大压力。生产方面，6月制造业PMI为49%，连续三个月处于收缩区间。由于上半年宏观经济整体承受一定压力，央行降低OMO和MLF利率，使得流动性保持相对宽松。报告期内，国内股票市场中观风格体现为小盘风格，行业上以主题投资为主，中特估和人工智能成为上半年的主线。报告期内，一季度债券市场收益率先上后下。进入二季度后由于宏观经济边际走弱以及宽松预期，收益率大幅下行20个BP，其中长久期利率债表现较好，信用债处于跟随状态。报告期内转债指数处于横盘震荡走势。关于本基金的运作，报告期内权益部分继续坚持价值投资策略。在宏观需求端不足的背景下，组合重点布局了在供给端有瓶颈的一些板块，行业上重点布局了上游能源、油轮运输、电信运营商等。这类企业的竞争格局进入较好的时期，即使需求没有大的爆发，依然可以保持较好的盈利水平，同时这类企业目前估值较低，存在较高的隐含回报。报告期内，组合还加大了政策预期改善的地产行业的投资比例。此外，在创新药、半导体、化工新材料、计算机等行业持续寻找新的投资机会。债券部分上半年跟随市场提高仓位和久期。可转债投资依旧结合权益部分研究，重点布局在溢价率水平合理的低估值行业，如银行、石化、煤炭等优质公司转债。
预计下半年国内宏观经济将逐渐触底回升，库存周期和PPI都有望在下半年出现阶段性低点，由此带动工业企业利润逐渐回暖。海外进入加息周期后期，流动性紧缩边际趋缓。国内外一升一降，汇率压力也会有所减轻。宏观政策更加聚焦，货币政策保持相对宽松，财政下半年逐渐发力，内外环境都有利于下半年权益市场的表现。在行业上，随着宏观经济的企稳，市场原有的主题投资将逐渐淡化，市场资金逐渐向顺周期类资产过渡。当前权益溢价率处在历史高位，显示权益类资产有较高的吸引力。下半年我们会继续延续原有的投资框架，把握宏观、中观、微观的逻辑变化，顺产业发展方向，以合理价格买入优质公司，力争为客户实现良好的投资回报。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2023年第1季度报告
报告期内，国内经济在疫情结束后快速恢复，虽然在地产等领域复苏不达预期，但PMI等指数显示经济逐渐进入扩张阶段。海外市场波动加大，美国通胀韧性较强，就业数据不支持快速结束加息。三月份美国硅谷银行事件和欧洲瑞信事件引发市场恐慌，美国国债收益率快速下行，一度引发市场对2008年金融危机席卷重来的担心。报告期内股票市场行业轮动较快，人工智能以及中国特色估值成为市场热点。报告期内债券市场先跌后涨，整体收益率水平变化不大。关于本基金的运作。报告期内本基金持仓结构未发生大的变化，继续持有高盈利、高股息、高现金流叠加低估值的上游能源行业公司，以及受益于逆全球化下效率损失导致运距拉长，供需出现一定错配的油轮运输行业。此外在电信运营商、高端制造、化工等行业也有布局。债券部分持仓以高等级短久期信用债和低估值蓝筹类转债为主。
招商稳健平衡混合A012963.jj招商稳健平衡混合型证券投资基金2022年年度报告
报告期是新冠疫情的第三年，国内经济受疫情反复影响承受较大压力，其中消费受场景制约继续下滑，房地产行业由于需求收缩加之去杠杆约束出现违约风险，前两年带动经济增长的出口从下半年开始出现疲态，基建成为逆周期调节的亮点。海外市场由于连续加息，对风险资产打压明显，俄乌冲突爆发，对全球经济运行造成负面冲击。疫情反复、房地产风险、海外加息、俄乌冲突成为贯穿全年的运行主线。临近年底，市场主要运行逻辑出现较大变化，使得市场震荡加剧。全年来看，股票市场出现较大跌幅，沪深300指数全年下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。债券市场前十个月震荡上行，收益率逐渐下行，进入四季度末，由于疫情防控和房地产政策调整，收益率出现快速上行。全年来看，十年期国债收益率小幅上行6个BP。转债指数受股票市场下跌影响全年下跌10.02%。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对平衡，股票部分继续重仓持有具有高盈利、高股息、高现金流叠加低估值特征的上游能源行业，下半年开始逐渐买入受益于逆全球化下效率损失带来的盈利改善的油轮运输行业。此外，在高端制造、新消费等领域也有所布局。债券部分利率继续保持波段操作，整体保持较短久期和低杠杆水平，以票息策略为主。可转债部分继续持有低估值大盘蓝筹类转债，以银行、化工等行业为主。
展望2023年，国内经济受疫情防控政策调整和托底房地产等影响，预计经济将温和复苏，消费将逐渐改善。海外市场加息逐渐进入尾声，对风险资产的压制暂告一段落。新兴经济体整体好于发达经济体。世界逆全球化格局继续，全球通胀水平虽有所回落，但与过去十年相比仍处于较高水平。受益于经济逐渐恢复，预计国内股票市场比去年表现好，债券市场以震荡为主。行业上我们继续看好上游能源大通胀的前景，有别于市场认为2022年的能源价格上涨是俄乌冲突造成的，我们更倾向于认为俄乌冲突只是边际上加剧了能源紧张局势，能源价格高企的根本原因是过去十年上游行业资本开支严重不足造成的，预计整体上游能源价格还将继续维持在一个较高位置。展望国内，新能源的快速发展使得电网消纳难度提升，在储能技术和成本仍有改善空间的时期，结合我国富煤，少油，贫气的资源禀赋，在能源安全日益重要时代背景下，我国传统能源的重要地位短期内无法撼动。此外我们认为逆全球化趋势仍将继续，有别于全球化的高效率，逆全球化下贸易格局重构，部分产业链效率损失，受益于这个大背景的行业将迎来投资机会。油轮运输行业由于原有的原油和成品油运输路径收到冲击，效率损失，运距拉长，叠加造船周期位于高位，新能源船型前景不明，新船订单位于低位，船达峰早于碳达峰，未来几年也将迎来盈利逐渐改善的周期。此外，我们对资本开支周期下降，竞争格局改善，自由现金流充沛的电信运营商等也将加大投资力度。在快速成长领域我们保持对风电、储能、计算机行业的持续跟踪和研究。总之，我们将继续基于经济发展变化的大背景，加大深入与前瞻性研究，努力找到宏观、中观与微观共振的大机会，抓住一定时期内的投资主线，坚持价值投资，力争为持有人持续创造好的投资回报。