天弘中证科创创业50ETF联接C(012895) - 基金投资策略和运作

2025年上半年整体而言，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年上半年，A股万得全A指数微涨，风格上小盘相对占优，中证1000、科创综指、北证50等指数显著上涨。行业层面，二季度海外关税扰动反复下有色金属涨幅排名第一，外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等行业同样表现靠前。由于上半年的行情热点和主线，从产业视角来看，恰好也是港股的权重板块，包括AI相关的互联网，新消费相关的电动车和社服零售，还有创新药和央国企等，这些权重板块表现亮眼带动指数上扬，港股呈现牛市行情。展望下半年，我们认为市场在三季度可能存在较为短暂的阶段性压力，主要因素是市场整体对关税政策的不确定性担忧以及国内宽信用政策发力滞后的影响。但到四季度，我们预计大概率会有更多的支持政策出台，包括国内货币和宽信用政策等，观察的关键点在于出口状态的变化。我们认为，如果后续政策落地，将再次提升市场整体的风险偏好，有利于股票市场整体延续强势表现。

2024年，A股市场经历了一系列跌宕起伏的变化，整体呈现出W型走势。1月中下旬起，A股市场快速下跌，2月5日盘中甚至跌到了多年的极端低点。但随即开始变盘向上，主要股指普遍连续7至10个交易日大幅上涨，市场流动性和风险偏好得到改善，板块轮动补涨，主题投资充分演绎。大盘在反弹至关键点位后，上升斜率有所放缓。跨季期间，由于机构调仓和业绩报告等关键博弈窗口，资金动作偏谨慎，导致指数震荡走弱。4月中下旬，在“新国九条”发布和地产政策预期发酵等催化下，指数再次上行，但5月20日后市场开始回调，主要原因包括经济复苏放缓和美联储降息预期摇摆等。至6月末，市场呈现出企稳特征。进入三季度后，市场在绝大部分时间表现疲弱。但自9月24日起，受一系列长期利好政策影响，A股市场整体迎来了大涨行情，部分高成长、高弹性的指数甚至在20个交易日的时间窗口内创下了50%以上的涨幅。此后市场逐步进入整理和分化，最终全年平稳收官,各代表指数均实现正收益。万得数据显示，报告期内，沪深300上涨14.7%,中证500上涨5.5%，中证1000上涨1.2%，创业板指上涨13.2%,而科创50上涨16.1%。展望2025年，我们对A股行情保持乐观。我们在2024年上半年的定期报告中已经指出，之前悲观预期过度反应的低估值，大概率可以在未来提供比较好的预期收益，而潜在的边际变化，随时可能为A股市场带来弹性——9月24日起市场受一系列长期利好政策影响，走出一波大涨行情。我们认为，市场展现出来的一系列特征，更接近反转而不是反弹。原因是政策的底层逻辑相比以往有了显著的不同，那就是央行成为了“直接融资体系最后贷款人”（具体事件是2024年9月24日，央行提出“创设证券、基金、保险公司互换便利”，支持机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等为抵押从央行换入国债、央票，所获资金只能用于股票市场投资），从而给市场带来的“真正的长期政策底”。综上，我们对2025年A股市场整体明确乐观。

2024年上半年，A股市场经历了一系列跌宕起伏的变化，整体呈现出深V反弹的态势。1月中下旬起，A股市场快速下跌，2月5日盘中甚至跌到了多年的低点。但随即开始变盘向上，主要股指普遍连续7至10个交易日大幅上涨，市场流动性和风险偏好得到改善，板块轮动补涨，主题投资充分演绎。大盘在反弹至关键点位后，上升斜率有所放缓。跨季期间，由于机构调仓和业绩报告等关键博弈窗口，资金动作偏谨慎，导致指数震荡走弱。4月中下旬，在“新国九条”发布和地产政策预期发酵等催化下，指数再次上行，但5月20日后市场开始回调，主要原因包括经济复苏放缓和美联储降息预期摇摆等。至6月末，市场呈现出企稳特征。总体来看，上半年A股主要股指表现分化，大盘价值显著强于小盘成长。小盘股受到多次冲击，分别是1月中下旬的雪球敲入潮、4月新“国九条”发布后大小票分化、5月ST退市危机等，中证2000指数上半年大幅下挫，跌幅超过20%。与此同时，由于市场风险偏好降低、避险情绪的持续发酵，使得大盘价值风格明显跑赢，特别是银行、煤炭、电力等代表的红利板块。而TMT、消费和医药板块表现不佳。当前时点，我们对A股下半年行情保持乐观。我们认为，当前市场整体基本面的低风险（利空因素基本出清且已经充分计价）、有长期数据支撑的低估值（悲观预期充分反应、广泛的低预期），已经有望为我们在短、中、长期均提供比较好的预期收益。此外，潜在的边际变化（宏观环境、政策导向、关键技术突破等），都随时可能给A股市场相当一部分上市公司整体性地带来盈利弹性的提升。我们认为，当前A股市场前两个维度（即基本面和估值）当前呈现出的已经是在全历史中较罕见的优异状态。所以我们对A股市场整体持明确的乐观态度。具体到科创创业50指数上，我们也同样乐观。估值方面，截至6月底，科创创业50指数PE_TTM为26倍，历史5%分位水平，绝对估值和相对估值均处于历史低位。如果结合整个板块未来的盈利预期来看，根据券商分析师一致预期数据，双创50指数整体未来两年复合净利润增速在29%左右，也就是说当前指数的PEG（市盈率除以公司的盈利增速）已经低于1，具备了较高的风险收益性价比。此外，随着美联储加息周期即将结束、降息预期不断增强，我们认为科创创业50指数所覆盖的半导体、电力设备、医疗设备、通信设备等细分领域，或是即将因此受益的进攻性资产，兼具基本面和估值弹性，在下半年有望走出较大级别的行情。

2023年全年经济呈现生产好于需求、外需好于内需、服务消费好于实物消费、工业品价格好于消费品价格的特点。具体来看，工业增加值保持一定的韧性，汽车制造、出口链生产和公用事业是主要的支撑项；反观需求端仍体现出有效需求不足的特点，出口和地产这两大经济增长引擎全年增速为负，出口增速在2023年下半年从低位有所回升，地产销售和投资则继续处于寻底的过程。内需部门中，基建和制造业体现出了一定的韧性，增速同年初相比下滑的幅度不大。受消费者信心偏弱的影响，商品消费恢复的力度不强，社会消费品零售总额增速两年平均增速低于同期经济增速，服务消费则出现了较强的增长，接触型、聚集型服务业较快恢复。全年物价的形势偏弱，CPI同比增速持续走低转负，PPI同比增速探底回升但上行斜率较为平缓。股票市场方面，2023年全年呈现先扬后抑走势，一季度市场普涨、后三个季度市场持续调整。整体A股估值小幅调整，业绩增速转负，全年呈现“哑铃型”结构，以TMT为代表的中小盘成长和以采掘为代表的高股息风格占优，以茅指数和宁指数为代表的公募重仓赛道则表现不佳。展望2024年，从经济形势来看，2024年中美经济将由过去两年的错位走向收敛，国内经济的驱动力在固定资产投资，城中村改造和保障房建设方面是主要增量，美国经济或呈现趋势性回落特点。从流动性格局来看，美联储大概率在2024年上半年降息并开启降息周期，中美流动性有望迎来宽松共振。从政策导向来看，中央经济工作会议定调较为积极，但总量政策的力度略显不足，结构上来看对科技创新相关领域的支持力度较大，PSL重启之后发力城中村建设，效果有待观察。全年股票市场或将呈现震荡蓄势，结构性行情较为突出的特点。一方面，类通缩的背景下业绩的驱动力不强，预计2024年A股业绩小幅正增长。另一方面，估值仍将是阶段性行情的主要驱动力，主要源自于三点，一是主要宽基指数估值处于极低或较低水平、二是中美共振宽松对于估值的扩张具有一定的帮助、三是科技创新的产业驱动和政策端的改革驱动。具体行业赛道方面，经济弱复苏背景下成长板块具备新兴产业周期的加成相对更受益，2024年可重点关注三大类机会：一是具有全球范围内比较优势的新能源产业，去年新能源估值明显调整，当前时点已处于历史底部，锂电方面，出海成为产业全球化必经之路，快充、超充有望在2024年大规模渗透；光伏方面，硅料价格有望2024年见底，同时价格的持续下跌也打开了更广阔的应用场景和消费市场；二是在大国博弈背景下具有战略地位的行业，如高端装备、国防军工等细分赛道，一方面这些行业央国企占比较高，做大做优做强相关央国企有望成为下一轮国企改革的重点方向，另一方面在地缘政治环境不确定性加大的情形下，战略性行业承担保障安全、突破封锁的任务，具备拥有持续估值溢价的能力。三是AI产业周期驱动下的TMT板块，其中智能算力是AI大国竞争的关键所在，芯片、云计算等有望持续受益，国产AI芯片产业链有望快速增长。本基金将持续跟踪各细分赛道的发展趋势和相关企业业绩兑现情况，并密切关注海外通胀、美联储政策、流动性以及全球经济衰退预期变化对A股的潜在影响。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。

2023年上半年国内经济受有效需求不足等因素影响，整体呈弱复苏格局。具体来看，上半年内需部门中基建投资韧性较强，是为数不多的亮点，主要原因在于政策支持力度大，政策性金融工具以及专项债均有所发力。地产部门仍是内需疲软的主要拖累，居民购房意愿在今年一季度集中释放，二季度后劲不足，受制于居民杠杆率水平已经偏高，后续加杠杆能力受限。消费和服务业整体缓慢恢复，修复斜率受制于收入预期以及地产收缩带来的财富效应下行。外需部门上半年亦整体走弱，主要受高利率对全球经济增长的抑制作用逐步显现，二季度全球以及主要国家制造业PMI持续回落，叠加去年基数压力较大，今年出口增速维持在零增速附近。在出口景气走弱的背景下，制造业投资增速逐月下行。股票市场方面，同宏观基本面趋同，今年上半年呈现先涨后跌的走势。在业绩驱动不显著的背景下，估值变化成为市场主导力量，结构性提估值的领域聚焦在受益于新兴产业周期的TMT和政策驱动的中特估板块；杀估值的领域则主要聚焦在对经济更为敏感的制造和消费板块。展望下半年，从经济形势来看，大概率呈现温和复苏的格局，一方面政策强调高质量发展，不搞强刺激，着眼中长期增长目标，因此需求端的提振将不明显。今年一季度宏观杠杆率明显抬升后，当前居民和企业继续加杠杆的动力和空间都不够，依靠债务驱动增长的旧发展模式遇到瓶颈，也不符合新发展格局基调。另一方面，从供给端来看，本轮国内去库存接近尾声，库存周期有望在三季度见底，但美国仍处于去库存的早期，下半年缺少库存周期的共振，也会制约经济修复斜率。下半年股票市场仍将呈现结构性行情特点，核心驱动仍在于估值，一方面由于业绩虽在底部但向上弹性不够，整体A股估值处于较为便宜的水平，结构性提估值可期，另一方面下半年流动性改善以及国内改革强化有望成为提估值的两个主要因素。从市场风格的选择来看，结合产业周期以及政策高质量发展基调来看，我们相对更看好中小成长风格。具体行业赛道方面，经济弱复苏背景下成长板块具备新兴产业周期的加成相对更受益，下半年可重点关注三大类机会，一是AI产业周期驱动下的TMT板块，其中算力基础设施的完善是AI大国竞争的关键所在，从中央到地方政策持续加码，加大投入、解决卡脖子环节，芯片、云计算等细分领域有望持续受益。此外港股中的大型互联网公司，作为大模型中最具有资源禀赋和技术积淀的一批企业，有望在人工智能的产业浪潮下赋能实体经济，获得估值溢价。二是具有全球范围内比较优势的新能源产业，年初以来新能源估值明显调整，当前时点已接近历史底部，产能过剩的担忧正逐步消化，出海有望提供新的增长点。三是在大国博弈背景下具有战略地位的行业，如高端装备、国防军工等细分赛道，一方面这些行业央国企占比较高，做大做优做强相关央国企有望成为下一轮国企改革的重点方向，另一方面在地缘政治环境不确定性加大的情形下，战略性行业承担保障安全、突破封锁的任务，具备拥有持续估值溢价的能力。本基金将持续跟踪各细分赛道的发展趋势和相关企业业绩兑现情况，并密切关注海外通胀、美联储政策、流动性以及全球经济衰退预期变化对A股的潜在影响。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。