华夏港股通精选股票C(012884) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，宏观政策层面保持前期的积极取向，中美贸易摩擦持续向趋缓的方向发展，港股市场在基本面和估值层面均有支撑。在连续3个季度上涨后，4季度震荡盘整，2025全年维度则录得约30%的收益率。行业层面，4季度能源、原材料、金融等板块表现较强，泛消费、泛科技类板块略有回调，整体市场风格偏向价值。站在当前时点看，港股市场估值不管横向、纵向比较，仍处于相对低位。后续伴随中国经济不断企稳回升，港股市场在盈利和估值层面均仍有向上空间。我们在4季度较好的把握了原材料、金融板块的机会，后续将持续加强对泛科技、创新药等板块的研究跟踪，力争更好地为投资人把握2026全年维度港股市场的机会。

2025年3季度，中国经济延续 “稳中有进” 的基调，宏观政策维持前期积极导向，中美谈判稳步推进。产业层面，AI大模型及应用、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。港股走势稳步向上。美国开启降息周期，美元弱势，黄金走强。分行业来看，原材料、医疗保健、可选消费表现最强，以阿里巴巴为代表的科技行业领先企业获得市场重估，大幅上涨。而电讯、公用事业、金融等传统高股息板块表现相对落后。基金投资方面，我们减配传统高股息电信、银行等板块，增配泛科技、原材料等板块。

2025上半年，宏观层面国内政策延续前期的积极取向，海外方面中美贸易摩擦逐步向趋缓的方向发展；产业层面，AI大模型、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。在此背景下，尽管有4月初川普对等关税的短暂冲击，港股整体走出稳步向上的趋势。板块层面，信息技术、资源品、医药、金融的板块表现靠前，传统高股息板块则相对落后。投资层面，上半年对于泛科技、金融、资源品、汽车等板块的整体配置较多；调仓方面主要是减配传统高股息、银行、汽车等板块，增配泛科技、非银、医药等板块。

2025年1季度，宏观政策层面延续前期的积极取向，同时以DeepSeek为代表的中国科技实力引发全球关注，产业和资本市场对中长期的信心进一步增强。港股在春节后走出了一波以泛科技为主线的行情，AI基础设施、AI应用、智能驾驶、创新药等方向表现领先，泛消费、资源品板块也有不错的表现，高股息板块的表现则相对落后，市场风格整体偏向于成长。港股市场在近期上涨后，估值不管横向、纵向比较，仍处于相对低位。后续一方面中国经济不断企稳回升，另一方面外围的政经环境变局和全球资本流动有望利好港股。我们在一季度基本把握住了中国科技资产重估的机会，后续在波动中仍会持续加大对泛科技板块的关注与跟踪研究。同时我们会关注泛科技板块以外的中国核心资产的重估机会，努力为投资人把握今年港股市场的整体机会。

2024年，中国香港股市在全球经济复苏、政策利好以及市场改革等多重因素推动下，迎来显著回暖。恒生指数全年上涨17.67%左右，结束了连续四年的下跌趋势，相较全球其他主要市场表现出色。南向资金净买入金额创下历史新高，达到8078.69亿港元，同比增长154%，成为市场的重要推动力。受益于美国降息、国内政策暖风频吹等因素，市场信心提升，港股市场流动性大幅改善，港股市场日均成交额达到1320亿港元，同比增长26%左右。IPO市场复苏，港股全年超过70个新股上市，总共筹集超870亿港元，同比增加89%左右，市场活跃度显著提升。很多公司积极分红回购，提升投资者回报，如腾讯控股全年回购超千亿港币。不少港股股息率达到5%以上，在国内低利率环境下具有较强吸引力。我们坚持稳健均衡的配置框架，以科技互联网龙头和低估值红利板块为主要配置方向。我们非常看重企业的可持续发展、自由现金流、股东回报意愿等，努力为投资人创造长期稳健的投资回报。

3季度，宏观经济仍略有承压，但政策层面逐步转向积极，尤其是近期货币、地产政策给出了强烈的信号，市场对后续的财政政策也抱有期待。港股市场受益于外围美国降息落地、国内政策暖风频吹等，市场重心整体向上，并在近期迎来强势上涨。板块层面，互联网、可选消费、医药等板块领涨，能源、电信、公用事业等相对落后。市场风格较上半年发生反转，成长风格占优。港股市场在近期上涨后，整体估值仍处相对低位，后续随中国经济的逐步企稳向好，市场仍具备持续稳健上涨的空间。我们在坚持稳健均衡配置框架的同时，近期随市场环境变化，适度加大了互联网、非银等板块的配置。后续随市场波动性逐步下降，我们仍将回归相对均衡的配置。不论成长或价值，我们更多看重企业的可持续发展、自由现金流、股东回报意愿等，努力为投资人创造长期稳健的投资回报。

上半年，中国经济整体趋稳，资源品、制造业和出口等板块表现相对较好，消费、地产等板块缓慢复苏。市场层面，港股整体在低位迎来小幅反弹。板块层面，能源、电信、公用事业等板块表现较好，医药、消费、地产等板块表现靠后，板块表现与宏观经济趋势相符，整体价值风格占优。投资层面，上半年我们相对均衡地配置于不同板块与风格的个股，注重于个股alpha的挖掘，把握了一批个股经营改善或价值发现的投资机会，整体取得了较好的投资业绩。

2024年一季度，全球发达市场和新兴市场普涨。美联储转鸽，今年内降息75bp可期。日本央行逆势加息10bp，结束了长达8年的负利率，停止购买ETF，整体基调转鹰。中国经济稳中有升，出口、工业生产较强，地产销售及投资相对较弱，物价延续低位。截至3月末，恒生指数小幅下跌，价值跑赢成长，分行业来看，能源、原材料、电信行业在港股中领涨，而医药、地产、必须消费品表现落后。港股市场经历过去几年下跌后，估值处于历史低位，市场预期调整充分。中国企业盈利逐步改善，待市场信心恢复，新一轮向上周期可期。我们继续秉承一贯的配置思路，一端配置于低估值高股息，一端配置于成长股。前十大持仓分布于通信服务、消费、金融、工业、能源等行业。无论成长或价值，我们非常看重企业产生现金流的能力，能够持续高分红/回购的公司可创造更好股东回报。

2023年，港股市场全年震荡下跌，估值收缩是主要拖累。恒生指数、恒生中国企业指数盈利都录得小个位数增长，而估值收缩超过15%。恒生科技指数盈利大幅增长30%以上，而估值收缩亦超过30%。美债高利率和投资者情绪悲观是估值收缩的主要原因。我们继续秉承均衡的配置思路，一端配置于高股息，一端配置于成长股。前十大持仓分布于通信服务、消费、金融、工业、能源等行业，更多自下而上选股。无论成长或价值，我们看重行业趋势及公司盈利状况。

三季度，全球股市普跌。油价显著上涨，美元走强， 10年美债利率突破4.6，创下2008年以来新高。美联储9月FOMC会议按兵不动，虽然加息渐止，但降息还远，利率可能长时间停留高位。全球流动性收缩，叠加对中国经济增长的担忧情绪，港股承压。分行业来看，3季度能源、电讯表现较好，而地产、工业表现较差。市场整体避险情绪较强。7月以来国内支持经济的政策不断出台，包括央行降息、活跃资本市场一揽子政策措施（下调印花税、IPO暂缓和减持限制相关政策）、个税抵扣，以及更受关注的房地产市场政策优化等等。我们看到经济局部回暖但总体依然偏弱。 “政策底”已现，市场情绪、盈利周期、及估值均处于底部。待经济回暖，市场信心恢复，可期待新一轮向上周期。我们继续秉承一贯的配置思路，一端配置于高股息，一端配置于成长股。组合前十大持仓分布于通信服务、消费、金融、工业、能源等行业，更多自下而上选股。无论成长或价值，我们看重行业趋势及公司盈利状况。

港股上半年走弱，今年以来表现在全球再度垫底。主要指数回吐去年10月底部反弹以来的一半涨幅，地产、医疗保健等行业回到去年低位。在地缘政治摩擦、国内经济弱复苏环境下，市场风险偏好较低。部分短线投资者预期的强刺激强反弹没有发生，资金流出。在弱市下，价值风格跑赢，金融、电信、能源、公用事业等高股息低估值行业表现较好。港股估值依然处于历史低位。身处美债收益率见顶及国内复苏初期，我们的基金一端配置于高股息，一端配置于成长股。前十大持仓分布于通信服务、消费、医药、金融、工业等行业，更多自下而上选股。无论成长亦或价值，我们看重行业及个股盈利趋势向好。

港股市场在去年末急速反弹后，2-3月出现回调。春节后地缘政治摩擦、美债波动、欧美银行风险事件对市场情绪造成一定负面影响。短期价值风格跑赢成长风格，表现最好的是电讯、能源、原材料。回到基本面来看，今年以来国内经济增长逐步温和修复，政府传达更多积极发展经济的信心和举措。中央提出大力发展数字经济，提升常态化监管水平，滴滴复出，阿里巴巴和京东的业务拆分推进。在刚刚进行的港股年报季中，企业总体展望谨慎乐观，管理层给出的未来指引大部分强于市场预期，特别是互联网行业。企业营收改善，去年以来的降本增效有惯性，利润率继续改善。身处美债收益率见顶及国内复苏初期，我们的基金一端配置于高股息，一端配置于成长股/顺周期。前十大持仓主要分布于通信服务、消费、医药、工业行业，更多自下而上选股。一季度高股息股票表现较好，成长股有所拖累。