恒越蓝筹精选混合(012846) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济延续内需走弱、出口韧性的状态。国内方面，相对稳定的总量需求下，产业结构的调整和升级依然是结构上的亮点，包括高端制造的升级、优势产业的出海、服务消费的孵化、以及过剩产能的反内卷等等。海外降息预期虽有阶段性反复，但方向不变，整体流动性环境依然宽松。 在经过三季度较为流畅的上涨之后，四季度权益市场震荡整固，万得全A指数上涨0.97%，涨幅居前的行业有军工、有色、通信、化工等，涨幅靠后的行业有地产、食品饮料、美护等。整体来看，市场行情演绎依然围绕科技加资源，传统内需板块仍处寻底状态。操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。历经三季度较为热情高涨的演绎后，权益市场进入波动率有所放大的阶段，自主可控方向我们依然看好中期确定性较强的标的，以及未来重估潜力较大的互联网龙头。随着美联储降息周期的延续，全球宽货币宽财政的趋势下，实物资产的行情演绎可能仍在中段。此外，尽管整体内需经济仍处筑底阶段，但品牌势能上行胜率较高的品种，依然值得期待。

三季度，国内经济运行有所走弱，出口相对较好，投资和消费增速均出现明显回落。出口呈现出超强韧性，增速稳中有升，一方面体现制造业的强大优势，另一方面也得益于中美关税阶段性缓和。消费市场有所回落，8月社零增速下滑至3.4%，可能受到持续高温天气和以旧换新政策力度边际减弱的影响。投资出现较大下滑，7、8月基建投资分别下降1.9%和6.4%，可能跟持续高温天气和专项债力度减弱有关；房地产投资分别下降17.1%和19.9%，显示房地产全行业仍在调整；制造业投资分别下降0.3%和1.3%，反内卷对企业投资意愿产生阶段性影响。　　三季度，权益市场上行明显，风险偏好持续回升。万得全A指数上涨19.5%，涨幅居前的有通信、电子、有色、电新、机械、计算机、化工等，涨幅靠后的有综合金融、银行、交运、电力、食品饮料、零售、纺服、石化等。整体来看，AI及有色金属板块表现较好，而红利及消费板块表现疲弱。　　操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。历经3季度较为热情高涨的演绎后，权益市场可能进入波动率有所放大的阶段，自主可控方向我们保留中期确定性较强的标的，并增配未来重估潜力较大的互联网龙头。随着美联储降息周期的开启，全球宽货币宽财政的趋势下，实物资产的行情演绎可能仍在中段。此外，尽管整体内需经济仍处筑底阶段，但品牌势能上行胜率较高的品种，可能依然是其中的最优解。

上半年，外部环境不确定性较高，美国频繁发动关税战，俄乌、中东等地缘局势复杂多变，由此导致的通胀隐忧一定程度制约了美国降息步伐。在面临外部诸多不确定性因素的情况下，国内宏观政策积极有为，经济运行总体平稳。消费市场有所回暖，上半年社零增速达到5.0%，较2024年的3.5%明显提升；投资增速小幅回落，核心拖累还是房地产投资，此外，受到价格下行和关税扰动的影响，制造业投资增速小幅放缓，而随着国债和专项债的快速下发，基建投资维持高位。出口方面，虽受到中美关税扰动，但呈现出超强韧性，上半年以美元计价的出口增速达到5.9%，显著好于市场预期。　　上半年，权益市场震荡上扬，风险偏好逐步回升。万得全A指数上涨5.8%，其中领涨的包括有色、银行、传媒、军工、计算机等，领跌的包括煤炭、地产、食品饮料、石化、交运等。整体来看，成长和高股息板块表现较好，各类主题轮番上涨，传统周期和消费板块表现疲弱。　　操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。4月初关税对抗的扰动下，内需消费的相对确定性得以放大，行业估值整体性向上修复。考虑这是一个强阿尔法的行业方向，我们选择保留品牌势能上行胜率依然较高的品种。科技方向，国内人工智能的发展在缺芯的背景下有所受阻，但自主可控的进程仍在推进。此外，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业也有望先于国内信用周期开启盈利修复拐点，同样具备投资价值。

一季度，在中央和地方出台的一系列稳楼市政策下，地产小阳春延续性较好。此外，出口关税的不确定性扰动下，部分行业海外客户抢出口的行为也为经济活动阶段性注入了一定动能。整体而言，内需经济看到一定改善，但持续性和强度尚难判断。　　海外地缘政治的不确定性有所上升，随之而来，对于高通胀维持甚至推升的担忧持续存在，这为后续联储的降息路径增加了变数。同时，美国新一届政府班子的政策主张及实施力度，将会为美国经济带来新活力还是阶段阵痛仍有待观察，这将加剧未来一段时间全球资产价格的波动率。　　一季度，权益市场受积极政策定调及经济基本面改善的提振，整体处在流动性相对充裕的状态.全A指数整体上涨1.9%，市场风格存在一定大小分化，国证2000、沪深300、上证50同期涨幅分别为，6.0%、-1.2%、-0.7%。　　操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。科技方向，除了我们一直以来较为看好的自主可控方向上的高端装备和半导体产业链，人工智能的产业趋势也越发顺畅，国内大厂加大训练投入，推理方面也看到更多应用及端侧落地的可实现性。消费叙事也在发生变化，尽管地产周期对消费行业的整体压制尚未解除，但我们已然看到部分细分领域的品牌势能持续得到增强。此外，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业也有望先于国内信用周期开启盈利修复拐点，同样具备投资价值。

国内方面，上半年内需修复依然较为缓慢，四季度，国家出台旨在提振经济的一揽子刺激政策，市场信心出现显著恢复。具体来看，货币政策持续宽松，五年期以上LPR全年累计下调60个基点，有效降低了企业融资成本和居民房贷压力。财政政策力度空前，中央提出将通过提高财政赤字率、增加超长期特别国债、增加地方政府专项债券、提高地方债务限额等方式，多方位促进经济正常运转和经济动能回升。此外，中央和地方出台了一系列稳住楼市的政策，包括税收优惠、放开限购、降低首付比例、降低贷款利率等，房地产市场初步呈现止跌回稳迹象。　　海外方面，美联储降息周期确认开启，尽管通胀粘性可能制约未来降息路径，但依然有助于国内政策空间的打开。此外美国大选落地后，地缘政治风险重要性愈发凸显。美国新一届政府班子的政策主张及实施力度有待观察，这将加剧未来一段时间全球资产价格的波动率。　　2024年A股市场整体表现先抑后扬，风格上也出现了从上半年价值风格领先到年末成长风格回归的剧烈转换。操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。科技方向，除了我们一直以来较为看好的自主可控方向上的高端装备和半导体产业链，人工智能的产业趋势也越发顺畅，国内大厂纷纷加大训练投入，推理方面也看到更多应用及端侧落地的可实现性。另外，在相对羸弱的总量需求下，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业已经迎来盈利能力修复的拐点，对此本基金也保持密切关注，并结合估值安全边际以及景气反转能见度进行相应布局。

三季度，国内经济修复依然疲弱，阶段性出现进一步下台阶的风险。代表内需投资周期的钢铁、建材等行业出现主动去库带来的价格下跌，一线城市社零数据也表现不佳，各行各业信心较为低迷。与此同时，内需调控政策转向更加积极的态度，为经济兜底乃至未来企稳回升注入一定信心。　　海外核心矛盾仍是美联储降息路径，此外政治风险重要性愈发凸显。美联储降息周期已经开启，但经济韧性仍在，通胀水平趋于下降且存在反复风险，未来降息路径仍然存在一定不确定性。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　三季度，权益市场先受累于内需进一步下行的隐忧，后受积极政策定调的提振，整体在经历极致低迷之后快速上行，万得全A指数整体上涨17.68%，前期受宏观预期以及风险偏好压制的板块均录得不错的涨幅。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。自主可控方向上的高端装备和半导体产业链依然是我们认为中期来看成长性确定性相对较高的方向之一。另外，在相对羸弱的总量需求下，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业已经迎来盈利能力修复的拐点，对此本基金也保持密切关注，并结合估值安全边际以及景气反转能见度进行相应布局。

上半年，内需修复较为缓慢，国内政策定调积极但见效存在滞后效应，地产投资继续深度拖累经济。出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。GDP增速上半年录得5%，随着下半年低基数效应减弱，全年GDP实现5%目标的压力上升。海外环境相对友好，全球经济韧性仍在，全球发达经济体陆续开启降息周期，美联储降息预期逐步上升，但大选不确定性影响加剧。　　权益市场以结构性行情为主，内需疲弱环境下高股息方向表现较好，银行、煤炭、公用事业行业领涨，外需相关的科技及出海板块阶段性也有不错表现，内需相关性更强的大盘成长风格领跌。　　操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。自主可控方向上的高端装备和半导体产业链依然是我们认为中期来看成长性确定性相对较高的方向之一。另外，在相对羸弱的总量需求下，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业已经迎来盈利能力修复的拐点，对此本基金也保持密切关注，并结合估值安全边际以及景气反转能见度进行相应布局。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储3月会议点阵图显示年内可能有3次降息，在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对首次降息时点的预期从6月推迟到7月，美债收益率随之震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，风险释放之后，市场整体的估值吸引力也大幅提升。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。主要集中在自主可控方向上的高端装备和半导体产业链等；在科技创新领域，优选受益于全球分工确定性较强、远期成长空间较大的细分投资机会。另外，在相对羸弱的总量需求下，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业已经迎来盈利能力修复的拐点，对此本基金也保持密切关注，并结合估值安全边际以及景气反转能见度进行相应布局。

2023年国内外宏观环境普遍波动较大，国内核心矛盾是不及预期的经济修复进程，海外核心矛盾是美联储偏鹰的货币政策，此外地缘政治事件频发压制风险偏好。高波动的宏观环境下，A股市场整体震荡承压。　　国内方面，经济动能在经历过5-6月的强劲反弹后，呈现放缓趋势，内需消费相对乏力，出口压力有所累积，而基建实物工作量形成较慢，对经济的托底效果尚未充分体现。下半年国内稳增长政策渐进发力助力经济筑底，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。　　海外方面，市场对美联储降息的预期一波三折。一季度在美国银行局部流动性危机的助推下，市场充分交易海外宽松预期。8月起美国就业和通胀等数据不断超预期，使得市场从加息放缓的乐观预期重新回到激进加息的客观现实。而随12月议息会议联储表述偏鸽，市场预期再度修正，2024年3月开启降息的概率有所上升。  宏观层面内外不确定性导致2023年A股市场有所承压，但风险释放之后，市场整体的估值吸引力也大幅提升。操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。主要集中在自主可控方向上的高端装备和半导体产业链等，在科技创新领域，优选受益于全球分工确定性较强、远期成长空间较大的细分投资机会。另外，本基金密切关注宏观环境变化，寻找景气度预计见底回升的标的进行布局。

三季度，国内经济逐步触底，但整体上行动能仍处蓄势阶段。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策鼓励下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，地产销售和投资降幅趋缓逐步寻底。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击。　　国内经济复苏力度不足、海外流动性压力加剧的环境下，三季度A股市场风险偏好承压，具备防御属性的大盘低估值风格占优而成长风格承压，全A指数下跌4.3%，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。　　操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。当市场整体风险偏好下行趋于尾声，市场投资的天平会更多向优质成长股倾斜，自主可控方向以及全球科技创新领域中，依然不乏成长空间较大的细分投资机会。此外，无论是国内经济还是海外加息，均走到了存在变局可能性的阶段，本基金将密切关注上述自上而下的潜在变化，相应丰富并增强投资策略。

上半年国内经济曲折复苏，冲高回落。一季度产需活动随线下场景开放出现强劲反弹，但积压需求释放后，内生动能不足的问题逐步显现。二季度地产投资跌幅持续扩大、制造业投资受信心不足影响再度下行、消费受收入制约修复放缓等，拖累经济明显走弱。物价通缩程度加深验证内需走弱，CPI同比年中跌至0、PPI同比跌幅不断加深。　　海外方面，美国度过银行流动性危机后，经济韧性超出预期。尽管制造业PMI在荣枯线以下持续走低,但服务业仍然位于荣枯线上方,就业、消费等指标超预期强劲,通胀指标中的服务类价格黏性仍强,背后是居民超额储蓄、劳动力供给缺口恢复较慢带来的“就业-薪资-通胀”螺旋仍在演绎。美联储6月会议暂停加息，但保留了未来或有加息的可能性。随着一些大型科技公司持续加强对AI的研发投入及产品化进展,科技股继续强劲上涨。　　回到A股市场,伴随着经济复苏进程起伏，市场对宏观经济的预期也经历了从“强复苏”转向“弱复苏”再到“不复苏”的变化，期间顺周期板块波动较大、整体下跌，顺应全球科技浪潮的通信、传媒、计算机等行业领涨,具备高股息的价值类资产表现也相对占优。　　操作上,本基金延续以自下而上的投资策略,寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置,主要集中在自主可控方向上的高端装备和半导体产业链等,在科技创新领域,优选受益于全球分工确定性较强、远期成长空间较大的细分投资机会。另外,考虑海外加息鹰派预期已经相对充分的形成压力测试,部分有色金属也已经具备配置价值。

2023年国内宏观经济进入疫后复苏的阶段。年初在实体经济各环节补库存的拉动下，整体经济的复苏态势较为强劲。3月后，当补库存效果趋缓，实体经济呈现弱复苏的态势。政策层面，在对实体经济进行呵护的同时，也体现出了较强的定力，整体政策基调围绕高质量发展。  海外方面，由于2月份美国经济数据整体表现较为超预期，导致市场对联储的加息预期相应剧烈修正，对利率峰值的预测不断调高。3月8日以硅谷银行事件为代表的局部流动性危机爆发，推动海外市场从紧货币到紧信用，市场主线重新回到衰退交易。  回顾一季度的A股市场，核心交易逻辑相应逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归。年初到春节前主要行业几乎普涨，其中有色、计算机、非银金融、新能源、电子、家电等涨幅靠前。春节后复苏交易告一段落，与此同时数字经济长期规划等政策落地，叠加海外人工智能领域确实迎来突破，TMT大幅领涨。  操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节、自主可控方向上的高端装备和半导体等。此外，尽管实体经济复苏的节奏存在波动，但方向较为确定。与经济周期强相关的行业中，优选其中供给侧已经出清、未来具备价格弹性或者份额弹性的投资机会。