国联景泓一年持有混合A(012667) - 基金投资策略和运作

债券部分，四季度，我国经济整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。国内方面，消费与投资动能温和，房地产市场仍处调整阶段，但通胀水平低位企稳，PPI环比有所改善。海外方面，美联储降息预期升温，但地缘政治风险仍扰动全球市场。央行通过多种工具呵护流动性，10月份央行重启国债买卖操作，资金面整体平稳。债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯博弈中呈现震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行5bp至1.55%，5年期国开债收益率上行1bp至1.81%，10年期国开债收益率下行4bp至2.00%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，四季度权益市场整体震荡上行，在经历过三季度的大幅上涨过后市场进一步分化，科技、有色金属继续领涨，医药、消费、房地产等板块表现相对落后，市场继续演绎结构性行情，本基金在四季度保持中性偏高的仓位，四季度主要增持了有色金属行业以及农业板块，减持了部分制造业板块，如电力设备和汽车零部件，相对持仓较多的板块集中在消费、有色金属和高端制造中，目前基金整体的持仓结构较为均衡。

债券方面，三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，三季度，A股权益市场呈现显著上行态势，市场风格分化明显。以人工智能为代表的科技板块和以有色金属为核心的资源方向表现突出，而消费类资产与红利类资产相对落后，成长风格整体跑赢价值。基于对市场的判断，本季度本基金适度提升了权益资产配置比例，重点增持了电子、机器人、互联网、新能源等科技制造领域，同时降低了低估值红利类资产的持仓占比。经过调整，目前权益配置结构较为均衡，覆盖了科技成长与周期板块的多条主线。

债券方面，上半年，我国经济延续复苏态势，经济运行稳中向好，但国际局势波谲云诡，国内政策稳扎稳打、沉着应对。一季度，货币政策兼顾内外均衡，资金面边际收敛，货币政策节奏和经济复苏进程的预期变化带动债券收益率整体上行。二季度，4月初特朗普关税政策超预期，政策适时加力，促消费政策持续落地见效，5月份降息降准落地，中美贸易谈判取得进展，债券收益率经过4月初快速下行后重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行27bp至1.48%，5年期国开债收益率上行11bp至1.58%，10年期国开债收益率下行4bp至1.69%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆和久期，配置上以中高等级信用债为主。股票方面，上半年，A股呈现出典型的结构性行情：以科技、新消费为代表的成长方向领涨；同时，受益于机构资金权益配置比例提升，高股息银行板块亦有突出表现。整体来看，指数震荡向上，个股机会显著，主动选股明显跑赢宽基指数。本基金上半年坚持配置在两个方向，一是重点布局银行、建筑、公用事业等细分板块；另外在部分成长性个股上也有所配置，如新消费领域的零食、美护个护，以及制造业出海的细分方向，如大排量摩托车、汽车零部件等，同时也适度增配了一些港股，选股原则始终围绕价值投资，要求标的估值偏低或估值合理且具备成长潜力。

债券方面，一季度，我国经济延续复苏态势，但修复动能呈现结构分化特点。货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，银行间流动性边际收敛，资金利率中枢上移。市场关于货币政策节奏和经济修复进程的预期均有所修正，债券收益率整体有所上行，10年期国债收益率一度冲高至1.9%，季末有所回落。具体来看，1年期国开债收益率上行44bp至1.64%，5年期国开债收益率上行26bp至1.72%，10年期国开债收益率上行11bp至1.84%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，本基金全年持仓主要集中在两个方向，一类是以低估值高股息类资产， 以银行、公用事业、建筑为主，另一类是精选成长性和估值相匹配的个股作为组合的重要部分，重点配置了新兴消费、汽车、电网设备等细分板块，一季度整体权益仓位维持稳定，保持在一个中性的水平。

债券方面，2024年，中国经济延续恢复性增长，但增速斜率成为市场博弈焦点。新旧动能转换持续推进，政策组合拳发力支撑经济基本面，债市则在配置力量、货币政策预期与风险偏好波动中呈现“震荡下行-调整分化-修复反弹”走势。 上半年，配置力量主导债券收益率震荡下行。下半年，预期差驱动债市波动，三季度末政策预期修正引发债市调整，四季度风险偏好抬升和赎回负反馈导致信用利差快速走扩，年末政策宽松预期催动债券收益率加速回落。具体来看，1年期国开债收益率下行100bp至1.20%，5年期国开债收益率下行102bp至1.46%，10年期国开债收益率下行95bp至1.73%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆和久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，本基金全年持仓主要集中在两个方向，一类是以低估值高股息类资产，以银行、公用事业、建筑为主，另一类是精选成长性和估值相匹配的个股作为组合的重要部分，重点配置了大消费、医药、汽车、机械制造业等板块，全年权益仓位相对中性，低估值高股息类资产是对权益资产的收益贡献显著，组合其他部分，如前三季度持仓占比较高的消费和医药板块，给组合带来了一定的收益影响，汽车、机械制造业等板块整体对组合有一定的正面贡献。

债券方面，三季度债市对降准降息预期不断升温，央行再度提示并出台相关举措防范利率风险，债券收益率震荡下行格局延续至9月中旬。9月末，国新办新闻发布会及政治局会议超预期，风险偏好快速抬升，债市发生明显调整，信用利差走扩。具体来看，1年期国开债收益率下行4bp至1.65%，5年期国开债收益率下行8bp至1.95%，10年期国开债收益率下行5bp至2.25%。组合采取相对稳健的债券配置策略，适当调整了组合杠杆和久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，三季度市场先跌后涨，9月底政策面出现了明显的积极变化，9月份以前市场演绎的是偏防守的投资策略，投资的主线集中在高股息的大市值公司，比如银行、石油石化、煤炭、公用事业等行业，但在9月底以创业板、科创板为代表的指数出现了大幅上涨，表现领先的行业也从过去的防御板块转向进攻板块，证券、芯片、新能源、白酒等板块表现较为突出。本基金在三季度初适度下调了仓位以应对市场的下行，持仓继续以一些高股息低估值的个股为主，如银行、公用事业、家电等板块的细分标的，同时自下而上选择有一定的成长型且估值相对合理的个股作为增强，在三季度末适度增加了对医药板块的配置，成长方向的持仓以大消费、医药、汽车为主，整体组合较为均衡。四季度我们判断市场以结构性为主，在经历了快速上涨过后，需要耐心等待基本面的兑现，11月份面临的外部不确定性因素仍在，我们会在市场震荡的过程中，逐步提高持仓的权益占比，同时降低防御板块的配置，提高顺周期板块的占比，使组合更加平衡，同时我们也会不断跟踪经济基本面的动态变化，及时优化组合结构。

债券方面，上半年我国经济运行延续回升向好态势，但新旧动能转换阶段的特点突出。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效；财政政策适度加力、提质增效，政府债券发行节奏略不及预期。存款利率走低催动存款“搬家”，强化债市配置力量，带动债券收益率明显下行。1年期国开债收益率下行51bp至1.69%，5年期国开债收益率下行46bp至2.03%，10年期国开债收益率下行39bp至2.29%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆和久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，整个上半年市场的投资主线集中在高股息的大市值公司，比如银行、石油石化、煤炭、公用事业等行业表现较为突出，另外部分受益于出口快速增长的制造业公司表现突出，主要分布在机械、汽车、通信等行业的细分板块中，整体上内需方向相对表现较弱，消费、医药等行业表现相对落后。本基金在上半年继续增持了一些高股息低估值的个股，如银行、公用事业、家电等板块的细分标的，同时也增持了部分受益于供给侧约束的板块，如生猪养殖、部分中上游周期品，但总体核心的持仓相对稳定，以大消费、医药、公用事业为主，整体组合仓位适中，持仓结构较为均衡。尽管低估值高股息板块个股给基金带来了一定的收益，但受制于上半年结构分化行情，本基金持仓的消费、医药以及制造业板块给组合带来一定的影响。

权益方面，一季度市场先跌后涨，本基金在一季度继续增持了一些高股息低估值的个股，如银行、公用事业、家电等板块的细分标的，同时也增持了部分受益于供给侧约束的板块，如生猪养殖、部分中上游周期品，但总体核心的持仓相对稳定，以大消费、医药、公用事业为主，整体组合仓位保持适中，持仓较为均衡。债券方面，一季度我国经济延续恢复性增长，但市场对修复斜率存在分歧。债市在配置力量带动下整体表现较好，特别是超长债，债券收益率快速下行后逐步趋于震荡。具体来看，1年期国开债收益率下行36bp至1.84%，5年期国开债收益率下行22bp至2.27%，10年期国开债收益率下行27bp至2.41%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。

债券方面，2023年我国经济恢复波浪式发展、曲折式前进。年初“强预期”演绎，债券收益率整体有所上行，但结构分化的非典型复苏加剧市场分歧，春节后债市展现一定韧性。二季度，信贷需求边际走弱逐步确认，房地产市场出现降温，市场信心不足更加明显，债券收益率显著下行。下半年，针对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题，各项稳经济政策陆续发力，政府债券发行量超预期，资金面扰动加大，年末政府债券供给影响消退，资金面边际转松，债券收益率先震荡上行后转为下行。信用债方面，上半年信用利差逐渐修复，下半年“化债”行情发酵，较弱资质城投债收益率快速下行。具体来看，1年期国开债收益率下行3bp至2.20%，5年期国开债收益率下行35bp至2.49%，10年期国开债收益率下行31bp至2.68%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，我们年初以顺周期资产为主要持仓，二季度在基于经济复苏动能减弱的判断下，组合在行业及个股的集中度上进行了一定分散，整体仓位有所下行，力求降低市场剧烈轮动对组合的影响，更多从自下而上的角度出发优选个股，下半年继续优化组合结构，一方面以食品饮料、家电和公用事业为代表的偏价值板块，另一类是以机械、医药为代表的成长板块，持仓结构相对均衡，全年仓位偏中性。

权益方面，经历了经济预期转弱的二季度后，三季度政策暖风不断，但由于基本面相对较为平淡以及缺乏增量资金，整体市场表现仍然较弱，本基金在三季度适度增持了顺周期方向的一些细分行业，一方面是受益于经济复苏预期的消费类行业，如白酒和家电，另外也增持了周期制造类行业，比如机械、建材、汽车等，目前持仓相对较多的行业为食品饮料、建筑、家电、机械和公用事业，整体组合集中在偏价值方向。债券方面，三季度我国经济恢复继续波浪式发展，房地产政策有所调整，各项稳经济政策稳步推进。受政府债券供给增加等因素影响，月末季末资金面波动加大。债市整体呈现偏弱震荡格局，收益率曲线平坦化。1年期国开债收益率上行16bp至2.26%，5年期国开债收益率上行4bp至2.57%，10年期国开债收益率下行3bp至2.74%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。

回顾2023年上半年，我国经济动能呈现前高后低的态势。年初随着疫情的消退，生产和消费快速恢复，PMI指数明显回升，显示国内市场活力提升。进入二季度，我国经济复苏进程有所放缓，各项经济数据均出现回落。由于需求不足、价格偏弱，经济内生动能不足，生产端出现去库存现象，一定程度上加大了工业增加值和价格的下行压力。工业生产放缓，PMI指数重回荣枯线之下，内需相关行业表现疲弱，物价水平维持低位。固定资产投资增速回落，其中基建投资保持韧性，制造业增速低位企稳，房地产投资跌幅扩大。全球贸易需求承压的大背景下，出口增速转负。内需转弱，消费倾向低迷，居民端去杠杆仍在继续。信贷投放有所放缓，结构特征依然明显，居民端中长期信贷仍未见回暖。政策上保持了定力，货币政策稳健且精准有力，适时降准并下调OMO、MLF及LPR利率，降低了实体融资成本，市场流动性保持充裕。在此宏观背景下，上半年债券资产表现强势，各品种债券收益均有所下行。年初在经济复苏的“强预期”下，中长端利率债品种震荡调整，短期限信用债品种备受追捧，信用利差不断压缩。进入3月份，随着经济数据及高频数据走弱、经济复苏压力增大，中长期利率债品种开始加速下行，6 月中旬随着央行降息落地，10年国债利率降至2.6%的水平，随后展开震荡。权益市场1-2月份整体是顺周期方向的资产表现较为领先，但3-6月份随着基本面低于投资者的乐观预期，顺周期资产表现相对落后，而主题方面的国企改革和人工智能板块的行情则贯彻整个上半年。 上半年组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主，权益方面我们一季度以顺周期资产为主，但由于3月份过后经济状况的变化，我们迅速调整了持仓结构，适度减持了相对持仓较多的消费和医药，将部分仓位集中在相对低估值高股息率的个股上面，持仓的个股数量有所增加且相对更加分散一些，行业方面，食品饮料仍然占比较高，机械、汽车、家电、医药、建筑等行业也有一定的持仓比重，后续我们会紧密跟踪宏观经济政策、经济周期状态来及时调整组合。

2023年一季度，我国经济复苏已得到初步验证。随着疫情的消退，生产和消费快速恢复，以基建为代表的固定资产投资仍是托底经济的重要力量。1-2月PMI指数明显回升，尤其是2月制造业和非制造业PMI在扩张区间内进一步上升，显示国内市场活力提升，经济恢复基础进一步增强，经济景气水平持续回升。进入3月动能有所放缓，制造业PMI较2月有所回落。结构上，供给与需求继续环比改善，内需好于外需，依然位于扩张区间。固定资产投资方面，基建投资维持高位增长态势，房地产投资跌幅收窄，制造业投资维持稳定。在此宏观背景下，权益市场一季度主要行业的涨跌分化较大，科技股在AI主题的的引领下表现强势，另外受益于基建回升的央国企表现也较为突出，过去几年公募基金重仓的板块如电力设备新能源、消费、医药表现则相对落后，我们相对看好中国经济向好的趋势，将更多的资产配置在和经济活动关联较为密切的行业，一方面是看好消费场景的修复，如食品饮料、消费医疗，另一方面也看好投资领域的回升，如房地产产业链、通用机械等领域，尽管这些细分行业在一季度股价并非一帆风顺，但我们认为随着中国经济的持续回升，企业的订单、销售、盈利都会迎来新的上升通道，股价阶段性影响因素比较复杂，但最终会回到企业基本面。我们会继续坚守价值投资的风格，在合理的价格基础上，选择具备持续高质量增长能力的公司。债券市场呈先弱后强的走势，品种上分化较为明显。年初在经济复苏的“强预期”下，中长端利率债品种震荡调整，短期限信用债品种备受追捧，信用利差不断压缩。进入3月份，随着部分高频数据转弱、2023年经济增长目标不及预期，央行超预期降准等因素的作用下，利率债品种陡峭化走强。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。