南方港股通优势企业混合C(012589) - 基金投资策略和运作

展望后市，我们保持乐观。从资本回报率、风险偏好、估值等方面分析，市场震荡上行概率较高。从资本回报率的角度，国内经济平稳，尾部企业逐渐出清，格局改善，各行业龙头企业的利润率有抬升趋势，同时在“反内卷”的氛围下，资本开支缓和，经济整体的资本回报率正在修复，分红能力提升。风险偏好层面，中长期风险偏好在提升，长期积极因素在逐渐兑现到市场估值中。这种提升来自于：1、国际局势方面，多极化格局越发明确，极端风险发生的概率降低，全球资金对于中国市场的关注度有提升趋势；2、动荡的局势中科技浪潮并未减速，人工智能、核聚变等进展提升长期增长空间。从估值层面，港股尽管已经有一定涨幅，但相对欧美等市场指数仍然落后，整体估值偏低，从全球范围来看仍然是价值洼地。进入下半年，美元的弱势状态大概率持续，美联储降息的概率在提高，有利于港股等新兴市场的资金流入。本基金将继续在红利、消费和科技三个领域不断优化组合配置。在红利领域，我们主要关注供给侧的约束和竞争格局的稳定对于长期分红能力的保障；在消费领域，我们更关注消费者年龄结构迁移对消费倾向和影响，优先配置线上运营能力强、迭代效率高、品牌力突出的公司；在科技领域，人工智能是最大的时代趋势，赋能各行各业，我们将以此为核心进行板块配置，优先选择能够把AI能力产品化落地并产生用户粘性的企业。

展望2025年，我们对港股市场保持积极乐观。在全球资产的横向比较中，港股既有高股息红利资产，又有前沿的科技公司，性价比极高，存在显著的重估空间。从基本面上看，中国经济已经开启了新一轮的上升周期，与以往不同的是，中国站在了本轮全球科技创新浪潮的前沿，产业结构更加均衡，新质生产力占经济中的比重大幅提升。在新能源产业已经在全球形成主导地位的基础上，我国在人工智能的发展中也保持在第一梯队，而且形成了低成本开源的技术风格，有望引领全球人工智能生态的构建。往上游看，人工智能依赖芯片产业的发展，我国的芯片设计和制造业国产化率不断提升，有望在不久的将来突破“卡脖子”技术，从而真正实现科技制造业的独立自主；往下游看，人工智能已经进入了应用爆发的初级阶段，而中国企业从移动互联网时代以来就擅长应用创新，有望尽快赋能千行百业，形成完善的科技生态。在全球地缘格局迅速变化之际，保持科技发展的领先不仅能够带动经济增长，也能够提振资本市场的风险偏好。与此同时，从宏观需求的角度，房地产价格企稳，居民消费信心上升，货币政策和财政政策都更加积极，有利于内需加速回升；外需尽管面临关税壁垒的冲击，但目前看影响在可控范围内，且国内经济政策的支持力度完全可以对冲和消化外部压力，促消费的结构化政策不仅将支持经济增速保持在较高水平，也能够促进国内产业升级和转型。从全球来看，中国经济和科技发展的强劲势头叠加港股估值的偏低水平，已经开始吸引全球资金的流入，外资配置港股的趋势有望延续。总之，2025年是风险偏好、经济增长和资金流向共振的一年，我们对港股市场的表现充满期待。

展望下半年，国内宏观经济有望迎来积极改善。一方面，伴随着超长期建设特别国债和专项债发行提速，“以旧换新”等需求端政策加快落实，财政对于经济的支撑力度逐步加大，地产政策持续优化也有望提振房地产销售数据，有助于相关产业链复苏；另一方面，美国通胀有所缓解，6月美国CPI同比增速由上月的3.3%放缓至3%，为一年以来最低增速，逐步接近美联储可能开启降息的条件，而美债利率的下降也有利于国内货币政策的空间。货币和财政政策的配合有望带动国内经济数据的持续改善。美债利率不仅会影响国内货币政策空间，也会影响美元指数，如果下半年美元指数在降息的影响下转为弱势，也有利于港股市场的表现。从估值水平来看，尽管上半年红利策略的盛行推升了高股息资产的股价，使其股息回报率有所下降，但港股市场仍然有很多公司的股息回报具有足够的吸引力。从多国别的长期数据来看，影响一个市场长期回报率的最重要因素并非经济增速，而是上市公司的分红回购，因此我们认为港股市场长期投资价值仍非常突出。

展望未来，我们保持乐观，当前市场可能忽视了一些正在发生的积极变化，这些积极因素将逐步反映到上市公司的盈利和估值中。首先，港股中存在着大量高股息低估值的资产，随着南下资金的不断增加，其定价体系也将发生变化，这类资产之前存在的AH股溢价有望收窄。监管不断强调股东回报，倡导分红回购，对于这些因素的重视也将反过来促使公司提高资金运用的效率，增强现金流的质量，降低无效产能和同质化竞争的风险，从而进一步提高公司估值水平。其次，中国制造业和部分品牌正在走向全球，未来上市公司的收入构成中全球化比例将越来越高，有助于稳定增长预期，实现更加平衡和多元化的收入、利润结构。完善的供应链体系使得中国企业在成本控制、生产效率和产品交付速度方面具有竞争优势，有助于在国际市场上提供更具吸引力的产品；跨境电商平台的兴起也为中国制造业提供了新的出海渠道。通过这些平台，企业可以直接接触到全球消费者，降低中间环节成本，提高市场响应速度。在多个行业国内竞争日趋激烈的环境下，海外市场的开拓也有助于提高上市公司整体利润率。最后，随着地产行业在GDP中的占比下降，地产投资和销售对于经济的拖累作用减弱，工业制造、消费和服务业的占比上升，经济结构变得更为健康，增长更为稳健。2024年，尽管面临着外部诸多不确定因素，中国制造业作为全球枢纽的地位不会改变，中国企业的竞争力在持续增强，国内和海外市场依然大有可为。我们将坚持价值投资导向，持续挖掘和跟踪研究优质企业，不断优化持仓结构，寻找性价比更高的资产，努力为持有人创造超额回报。

展望下半年，我们认为中国经济周期已经开始触底回升，与此同时结构转型在加速进行，在未来相当长一段时间，结构的变化都将重于总量的变化。我们习惯于用GDP（国内生产总值）来衡量中国经济，但随着中国企业全球化的深入，更多的收入比重来自于海外的生产和投资，因此GNP（国民生产总值）的概念也许更适合来描述中国经济和上市公司的真实发展变化。市场在探讨越南、墨西哥等国家抢占中国制造业份额的时候，更应该看到这些国家的制造业投资很多都是中国企业在主导。不仅如此，在以汽车为代表的各个行业泛自动化、智能化的过程中，中国企业由过去的跟随者弯道超车为第一梯队，甚至大众这样的德国车企都需要通过与中国企业合作的方式来补齐新能源和智能化的短板。如无意外，中国汽车的出口量今年有希望超过日本排名全球第一，这是中国产品和品牌崛起的样板和缩影，而且相比于国内的竞争环境，大部分行业在海外遇到的竞争都相对温和，利润率也相对较高。靠劳动力成本优势驱动的增长已经成为历史，未来我们将看到中国经济高质量发展，在全球产业链分工中占据更加“甜蜜”（高价值含量）的部分，带来更多高收入岗位，随之而来的是更大比重的服务业就业，这将是一个更加健康和可持续的经济增长模型。当然，对于经济的转型而言，一个相对稳定的总量经济环境是必要的。我们看到二季度以来，政策层面对于促进经济增长、呵护市场信心的举措层出不穷，相信这些措施将在未来几个季度显现效果。从港股市场自身来看，一方面美联储加息进程接近尾声，新兴市场有望获得更多资金流入，另一方面从全球对比的角度，港股的估值水平和股息收益率都非常具有吸引力，我们对港股未来的走势保持乐观。