创金合信港股通成长股票A(012315) - 基金投资策略和运作

我们对港股后市持谨慎乐观态度，主要原因包括：（1）港股估值依然处于底部位置。根据WIND数据，2024年6月底的恒生指数PE（TTM）约为9.2倍，仍处于较低水平，向下空间有限；（2）国内经济发展趋势依旧向好。2024年上半年经济数据整体上延续了向好态势，国家层面相关政策展望也依旧乐观；（3）美国降息周期有望下半年正式开启，虽然具体时间点仍有待观察，但下半年发生的概率较高；（4）当然，海外政治格局的可能变更带来的风险也值得高度重视，尤其是对国内相关产业链的影响。

总体看，港股估值处于近20年来的历史极值低位、国内经济基本面不断向好、压制估值近两年的美国货币紧缩周期即将结束、熊市尾部风险即将出清，我们乐观看待港股市场，认为当前港股具有很高的胜率。原因如下：（1）WIND数据显示，截至1月底，恒指的PE（TTM）仅为7.7倍，为近20年来的第5次极值低点位置，近10年来的估值分位仅为0.98%；（2）国内经济数据不断改善。从2023年四季度和12月数据看，工业产出不断走强，消费成为主要增长动力，整体上延续了回升向好的态势。而近期国家层面一系列重要会议释放的信号也为2024年国内经济稳定增长奠定了良好基础；（3）本轮美国货币紧缩周期终于结束。自2022年3月以来的美国货币紧缩周期开启以来，已经加息11次，累计加息525个基点，对港股市场的流动性造成了极大压力。而23年12月美联储第三次暂停加息，通胀数据也预示着本轮加息周期的结束。从后视镜角度看，2023年7月大概率已经是本轮加息周期的终点，但美联储的指引一直偏谨慎，美股迟至10月底才开启上涨，道指甚至已经创出历史新高。而港股则持续创出近期新低，出现了明显的滞后效应；（4）香港政府正在推出一系列政策以加强港股吸引力。如去年推出了港股的港币-人民币双柜台模式，促进香港与内地之间的金融合作；成立了一个专门研究提升香港股票市场流动性的小组，不断推出相关措施；通过各类创新产品吸引国际投资者和内地资金。投资策略方面，我们一方面看好市场整体性超跌反弹的β机会，另一方面，更关注成长股的α投资机遇。主要看好三个成长性板块：以创新药和创新器械为代表的生物医药行业、以人工智能、AIPC、MR、人形机器人等新兴产品推动的科技行业、以双碳为代表的新能源产业。在这其中尤其看好创新药板块。首先，我国已经进入老龄化时代，而且逐步迈入中重度老龄化社会，这将持续拉动生物医药的长期需求；其次，从供给层面看，经过十几年的发展，以归国科学家为代表的创新药企业创始人在不少领域取得了显著成就，涌现了一批细分行业龙头，在CAR-T、双抗、ADC、肿瘤筛查等领域的技术水平已经进入世界第一梯队；第三，临床试验进展、数据读出、申请和获批上市等一系列重大里程碑会持续出现；第四，随着美国本轮加息周期的结束以及海外生物医药行业投融资水平的逐步恢复，港股创新药有望迎来流动性加持。23年四季度以来，美国XBI生物医药指数已经反弹了近40%，但港股创新药板块却远远落后；最后，海外产业资本正在加速看好国内创新药资产，2024开年伊始，多家生物医药公司已经与海外医药公司达成多起海外产品授权，有的甚至被大幅溢价收购，显示出产业资本对国内创新药群体的极高认可。

2023年上半年，国内经济温和复苏、海外流动性压制、人民币汇率波动成为影响港股的三大因素。（1）国内经济在疫情防控政策调整后出现显著反弹，之后复苏较为温和，出口超预期的同时，消费复苏进度低于预期；（2）美国加息周期仍在延续，在6月暂停加息后，7月重新加息，使得市场对于此轮加息周期停止的时间分歧较大，也加剧了市场波动；（3）人民币汇率没有与美元指数保持同步变化，出现了显著的阶段性贬值，这对港股市场产生了较为负面的影响。展望未来，我们对港股市场持乐观态度：（1）估值处于低位。恒生指数的最新动态PE不到10倍，显著低于长期中枢位置，安全边际较高；（2）主要行业监管政策向有利情况发展。国家对互联网平台公司的规范治理取得阶段性成果，推进红绿灯监管模式，规范和鼓励并举；对房地产行业的规范也走向鼓励合理住房需求的转变，这对港股重要行业的情绪面有较好的修复作用；（3）流动性有望向有利方向演进。人民币汇率已经升至近10年来新高，美元加息周期也将逐步进入尾声，流动性压制有望逐步缓解，这对成长股比较有利；（4）国内经济支持政策有望持续推进，在推动企业盈利回升的基础上，也有利于提振投资者信心。总之，港股的基本面和估值都处于较为安全的阶段，美国加息周期进入尾声也是大概率事件，在国内产业政策的支持下，港股市场有望迎来估值修复行情。

展望2023年，我们对市场谨慎乐观。首先，估值仍有优势。虽然恒指估值虽然反弹至10倍左右，但仍显著低于过去20年的均值；其次，利空冲击已经过去或者边际放缓。本轮历史罕见的大跌聚焦了众多大型黑天鹅，既有国内基本面的转型期，也面临海外流动性的紧缩期；既在遭遇历史性的疫情，又处于国内多个支柱行业的政策规范期；既有香港本地事件的爆发，又直面地缘冲突的冲击，这一系列重大的、集中爆发的利空，都已经反映在股价上了，冲击最猛烈的时候已经过去或者即将过去；最后，2023年国内经济复苏有望。2023年国内经济有望迎来复苏势头，基本面将更为坚实。投资策略方面，2023年我们更看好符合国家转型方向的长期成长性行业，如生物医药、高端医疗器械、高端装备制造、人工智能、TMT、新能源、新材料等；此外，由于外部环境更趋复杂，国际政治经济格局面临重塑，我们持续关注国家安全发展角度下的投资机会，如能源安全、供应链安全等如油运、火电、芯片行业等；此外也在关注海外衰退预期下的受益行业如黄金等以及有着修复良好预期的投资、消费类行业等。

2022年上半年，地缘冲突、疫情反复、海外流动性紧缩成为制约港股的三大负面因素。（1）地缘冲突大幅推升投资者风险偏好，出于避险情绪，投资者大幅抛售权益资产，而地缘冲突对全球大宗商品的供应链也产生较大的干扰；（2）香港和上海的疫情局势出乎意料。香港出现的第五轮疫情，其发展势头之快，传播力之广远超预期，不但没有实现通关的预期目标，反而出现更为严重的影响，大大加剧了投资者的恐慌情绪；而上海疫情的发展也对国内经济造成较大拖累，出口和消费都产生了负面扰动；（3）美国通胀的高企使得美联储开启了超预期的加息周期，对全球流动性造成了较大幅度的紧缩，也对香港市场的资金面带来负面影响。展望未来，我们对港股市场持谨慎乐观的态度，四方面原因：（1）估值处于低位。恒生指数的最新动态PE不到10倍，显著低于长期中枢位置，安全边际较高；（2）主要行业监管政策的冲击趋缓。国家对互联网平台公司的规范治理取得阶段性成果，未来以常态化监管为主；对房地产行业的规范也走向鼓励合理住房需求的转变，这对港股重要行业的情绪面有较好的修复作用；（3）新一届香港政府管治团队已经开始运作，香港本地环境趋于稳定；（4）但，外部环境仍有不确定性。疫情仍存在反复的可能，世界经济形势仍然复杂，高通胀持续时间仍不确定，是否会引起全球性衰退仍需观察，而地缘政治也具有较大的不确定性。总之，港股的基本面和估值都处于较为安全的阶段，但外围市场仍具有不确定性。

2021年的港股市场确实人气低迷，但，估值也跌出了相当大的安全边际，截至12月底，动态市盈率在10倍左右，较过去20年的均值有20%的折价。我们依然坚持三季报时的观点，港股已经进入底部区间，具备较为显著的投资价值。展望2022年，各种利空因素都有出现缓和的迹象，比如香港有望恢复通关、地产信用风险逐步缓解、互联网政策监管有望出现边际放缓等。除非美国加息超预期引发美股的大幅震荡，或其他地缘局势紧张引起市场大幅波动，我们对2022年港股市场的展望总体较为乐观。当然，随着监管政策对行业及公司的持续深入，公司的经营层面也会出现较大调整，2022年的微观层面将会出现显著分化。2022年我们看好港股市场的整体反弹，关注三条主线：（1）超跌的、成长逻辑未破坏的行业如科技和消费板块。2021年跌幅巨大，基本面继续高成长但估值出现大幅下跌的公司尤其值得特别关注；（2）碳达峰和碳中和国策下的长期投资机遇。双碳是长期国策，是我国经济结构转型升级的重要抓手，长期具有确定性的成长机会；（3）次新的创新生物医药公司。港股生物医药板陆续上市了众多次新股，2021年受市场拖累，股价出现较大程度的下跌，随着市场的逐步修复，具有核心创新能力的公司有望得到合理估值。