东方红内需增长混合B(012243) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场呈区间震荡，万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%；港股市场回撤较大，恒生指数下跌3.29%，新经济占比更高的恒生科技下跌15.7%。2月28日开始的美以伊冲突，成为地缘黑天鹅，对利率和风险敏感型资产造成较大冲击。　　板块层面，中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源领涨，整体集中在上游资源和公用板块；非银金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔领跌，内需链和利率敏感型资产承受一定压力。　　本基金一季度重点配置内需稳增长板块，并增加油运、上游资源品以应对地缘不确定性。大类资产配置角度，国内广谱利率仍处于下行通道，A股资金面总体保持宽松，场外配置“蓄水池”依然充裕，低利率环境下含权类产品有望承接居民再配置需求，基金经理积极挖掘个股机会。2024年“924”以来的政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，随着本轮美联储降息进程进入暂停期，且当前绝对利率水平不低；单纯依赖远期估值扩张的成长逻辑或将弱化，市场风格有望转向更加均衡。产业趋势决定中期板块选择，2026年人工智能、储能、智能驾驶等加速普及，有望推动新的产业周期。AI模型在国内外都取得不错的进展，tokens调用量爆发增长，大模型的功能全面加速渗透到各行各业。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业；全球化进入深水区，欧洲、东南亚、非洲优于美国市场。消费领域，继续关注底部企稳的行业，偏好不依赖补贴的子行业。　　2026年宏观层面，受益于PPI回升，企业盈利有望止跌回稳，但弹性取决于“反内卷”政策对利润率的提振效果；A股顺周期不再单纯依赖地产周期。风格层面，上半年成长风格预计继续占优，但全年维度风格更为均衡；成长风格估值修复已接近中后段，需密切关注AI之外是否有新的大行业实现商业突破。行业选择上，聚焦长趋势与全球竞争力。需求端关注科技创新、品质生活、人口结构变化与出海；供给端关注难以解决的产能瓶颈及全球竞争力此消彼长。左侧关注过去三年跑输GDP增速的行业，集中在地产链、中游制造和消费医药，紧密跟踪行业龙头通过反内卷、消化产能、挖掘新需求实现触底反弹的机会。　　2026年外部环境的不确定性加大，出口有放缓风险，内需的重要性上升。当前市场指数位置相对较高、经济尚在企稳，选股难度加大；本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

2025年沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%、恒生指数上涨27.77%，新经济占比更高的港股表现优于沪深300。4月2日特朗普政府宣布启动所谓"对等关税"政策，以贸易逆差为基准分阶段实施差异化税率，对以出口为主要导向的高端制造业形成较大情绪冲击。关税实际落地情况好于预期，不少公司不仅从4月份低点爬出来，而且通过自身优秀的业绩创出股价新高。中报和三季报很多公司通过业绩证明了AI等新产业周期来临，且中国企业有足够的竞争力获取较大市场份额。板块层面，中信一级行业中有色、通信、电子、国防军工、机械领涨，整体呈现成长风格占优；食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售表现相对落后，内需和地产链仍有一定压力。　　本基金重点配置以TMT、电力设备等为代表的高端制造业，并增加传媒和互联网持仓。大类资产配置角度，2025年在宽货币和宽财政的双宽组合下，市场进入对股票更有利的环境，基金经理积极挖掘个股机会。本轮政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，价值转成长的拐点显现，自2022年美国进入加息周期后，价值风格在过去三年占优；2024年9月美联储进入降息周期，且降息空间较为充足，大方向上有利于成长风格。产业趋势决定中期板块选择，2025年新消费、人工智能、智能驾驶等加速普及，有望推动新的产业周期。基于消费习惯和情感需求，涌现出一批渗透率快速提升的新型消费，如潮玩、宠物消费、线下零食连锁等。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业。消费领域，继续关注逆周期的新消费机会，偏好不依赖补贴的子行业。

2025年前三季度沪深300上涨17.94%、万得全A上涨26.43%、恒生指数上涨33.88%，新经济占比更高的港股表现优于A股。4月2日特朗普政府宣布启动 所谓"对等关税" 政策，以贸易逆差为基准分阶段实施差异化税率，对以出口为主要导向的高端制造业形成较大情绪冲击。关税实际落地情况好于预期，不少公司不仅从4月份低点走出来，而且通过自身优秀的业绩创出股价新高。中报中很多公司通过业绩证明了AI等新产业周期来临，且中国企业有足够的竞争力获取较大市场份额。板块层面，中信一级行业中有色、通信、电子、电力设备、机械、计算机领涨，整体呈现成长风格占优；食品饮料、煤炭、交通运输表现相对落后，内需和地产链仍有一定压力。　　本基金前三季度重点配置以TMT、电力设备等为代表的高端制造业，并增加传媒和互联网持仓。大类资产配置角度，2025 年在宽货币和宽财政的双宽组合下，市场进入对股票更有利的环境，基金经理积极挖掘个股机会。本轮政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，价值转成长的拐点隐现，自 2022 年美国进入加息周期后，价值风格在过去三年占优；2024 年 9 月美联储进入降息周期，且降息空间较为充足，大方向上有利于成长风格。产业趋势决定中期板块选择，2025年新消费、人工智能、智能驾驶等加速普及，有望推动新的产业周期。基于消费习惯和情感需求，涌现出一批渗透率快速提升的新型消费，如潮玩、宠物消费、线下零食连锁等。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业。消费领域，继续关注逆周期的新消费机会，偏好不依赖补贴的子行业。　　2024年9月底以来，宏观政策力度明显加大，在一揽子逆周期政策的刺激下，多项经济数据出现改善。展望后市，可以看到中央层面对经济高质量发展的重视、对资本市场的重视；风险偏好的拐点或已确立，政策支持对股市形成有力支撑。当前A股自由流通市值与居民存款规模之比仍处于历史低位，反映出居民存款大规模入市尚未形成趋势；“存款搬家”现象已初步显现，但整体尚不显著。热门板块股价涨幅主要由盈利驱动，估值并未泡沫化。　　2025年外部环境的不确定性加大，出口有放缓风险，内需的重要性上升。本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

2025年上半年沪深300上涨0.03%、万得全A上涨5.83%、恒生指数上涨20.0%，新经济占比更高的港股表现优于A股。4月2日特朗普政府宣布启动所谓“对等关税”政策，以贸易逆差为基准分阶段实施差异化税率，对以出口为主要导向的高端制造业形成较大情绪冲击。关税实际落地情况好于预期，不少公司不仅从4月份低点爬出来，而且通过自身优秀的业绩创出股价新高。板块层面，中信一级行业中有色、银行、传媒、军工、计算机领涨，呈现成长和红利的“哑铃”结构两端；煤炭、房地产、食品饮料表现相对落后，内需和地产链仍有一定压力。　　本基金重点配置智能终端、出行工具、新零售等消费升级方向，并增加港股互联网持仓。大类资产配置角度，2025年在宽货币和宽财政的双宽组合下，市场进入对股票更有利的环境，基金经理积极挖掘个股机会。本轮政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，价值转成长的拐点隐现，自2022年美国进入加息周期后，价值风格在过去三年占优；2024年9月美联储进入降息周期，且降息空间较为充足，大方向上有利于成长风格。产业趋势决定中期板块选择，2025年新消费、人工智能、智能驾驶等加速普及，有望推动新的产业周期。基于消费习惯和情感需求，涌现出一批渗透率快速提升的新型消费，如潮玩、宠物消费、线下零食连锁等。

当前美国高关税政策形成的输入性通胀压力持续显性化，构成政策调整的核心约束条件。从产业迁移可行性分析，美国制造业面临劳动力要素成本高企（2024年制造业平均时薪同比+6.8%）、供应链配套完整性不足（关键零部件本土化率普遍低于40%）等结构性壁垒，决定了双边经贸谈判仍存政策博弈空间。但从中长期维度审视，国际政经格局的非稳态特征显著，地缘政治复杂度与政策不确定性溢价将形成市场情绪的持续扰动，需警惕短期风险偏好波动带来的价格偏离，关注情绪极值区域（如VIX指数突破30）的错配机遇。　　同时，国内政策体系正实施跨周期调节：需求端，2024年四季度启动的实物消费补贴政策已验证其有效性（汽车、家电以旧换新拉动相关行业零售额增长15.6%），2025年政策工具箱进一步扩容，涵盖服务消费刺激（如弹性休假制度优化）与产业结构升级支持；供给端，针对先进制造、数字经济等新动能领域的定向扶持持续加码，为经济转型注入确定性增量。　　在此背景下，行业配置逐步转向互联网新消费、先进制造、科技自主可控等新动能领域的适度扩散，形成内需消费和红利打底、成长进攻的哑铃型结构。本基金一边秉持安全边际与未来趋势并重的原则，一边积极探索符合未来产业方向和新消费趋势的投资机会。　　1.港股市场的战略布局：重点关注港股市场的投资机会，尤其是大型标的。港股市场当前估值处于历史相对低位，而部分优质标的却拥有卓越的基本面表现。随着全球市场波动的逐步平息，港股有望率先走出低谷，迎来价值回归。在一季度相当长一段时间内，持续增持港股资产，看好其长期配置价值。　　2.消费领域的结构性机遇：消费行业是经济增长的重要基石，尽管当前整体经济环境下消费者支出趋于谨慎，但消费领域的结构性机会依然丰富。通过对消费市场的深入研究和挖掘，争取发现那些在细分领域具有独特竞争优势的企业。本基金将持续关注消费升级、新兴消费趋势以及品牌创新等领域，寻找那些能够穿越周期、实现稳健增长的投资标的。　　3.全球化视野下的品牌升级：随着中国制造业的持续升级，高附加值产品的出海步伐不断加快。看好那些在产品力和品牌力上具备全球化竞争力的企业。本基金将重点布局那些能够凭借技术创新、品牌建设以及高效的供应链管理，在全球市场中脱颖而出的品牌企业。　　4.聚焦行业龙头与细分隐形冠军：在投资组合构建中，始终坚持聚焦行业龙头与细分领域的隐形冠军。这些企业往往具备深厚的竞争壁垒和明确的产业趋势，能够在激烈的市场竞争中保持领先地位。本基金将长期持有这些优质标的，并通过动态跟踪技术突破与政策兑现节奏，及时调整投资组合，确保投资决策与市场环境和企业发展相匹配。

我的组合管理始终遵循经济周期轮动规律，动态优化风险收益比。在近三年宏观环境波动的背景下，主要采取了三重防御策略：首先聚焦盈利质量优异的核心资产，通过ROIC、自由现金流等指标筛选具备商业护城河的龙头企业；其次在行业配置上构建避风港组合，重点布局一些需求刚性较强、政策风险出清的板块；最后通过个股分散机制，将大部分标的权重控制在一定比例以内，规避黑天鹅风险。　　随着经济复苏路径逐渐清晰，我观察到部分强周期行业已进入产能出清尾声。当前正以漏斗型框架进行前瞻布局：第一阶段通过供给侧分析锁定产能出清较多的细分领域，第二阶段结合需求端景气度指标筛选弹性标的。在此过程中，行业配置逐步转向互联网新消费、先进制造、科技自主可控等新动能领域的适度扩散，形成消费打底、成长进攻的哑铃型结构。

三季度市场先抑后扬，7月份以后资本市场快速下跌，表达了对国内未来整体需求的担忧，过去几周随着国内货币和财政政策出现重大变化，市场预期有明显逆转，投资者情绪也显著提升。短期看市场情绪已释放较多，长期看在整体政策积极转向的背景下，资本市场有望从经济的恢复中走出新的机会。　　随着市场增量资金大幅增加，大概率带来持续活跃度维持高位和震荡上行的动能，情绪的上行较难立即结束。且近期政策有望显著改变市场对国内需求偏弱的预期，也同时让企业家增强再次投入的信心。在此带动下，此前超跌的一些板块（典型代表是A股的食品饮料和港股的连锁餐饮）股价大幅反弹，在基本面改善尚需时日的情况下，估值出现明显修复。需要指出的是，虽然政策方向已经明显反转，但整体很多行业环境和预期仍需一段时间才能恢复。　　在此背景下，报告期内产品仓位呈哑铃型策略，兼顾成长风格和红利风格；一方面依旧关注有确定性股息率的资产，另一方面也积极关注国内受益于人工智能革命的互联网等低估值高竞争力的板块；国庆出行数据显示，居民的消费仍具备相当韧性，对经济复苏消费复苏节奏加快保持乐观；中长期在保证一定的安全边际的前提下， 审慎寻找一些符合全球商品趋势，与产业调整新阶段和新消费的方向。

报告期内产品仓位继续调整成长风格比例，关注受益于人工智能革命的互联网等低估值红利板块；受疫情持续时间和居民资产负债能力影响，对经济复苏、消费复苏节奏短期依旧保持谨慎，中长期寻找一些符合全球商品趋势，与产业调整新阶段和新消费的方向。

2024年一季度大盘触底反弹，伴随市场温和放量；2024年开年以来，美国就业市场强劲，全球主流国家通胀压力持续抬升，美联储加息立场偏鹰，市场关注软着陆与控通胀的实际效果；全球经济回暖，中美制造业景气度底部回升，工业金属和贵金属价格表现强劲。　　国内制造业和出口改善，而房地产市场则预期相对疲软；科技行业中长期增长潜力依旧，但短期面临业绩低于预期的风险；中游制造业受益于全球制造业的改善周期和出海逻辑；春节和清明节的出行数据显示，居民的消费仍具备相当韧性。　　在此背景下，报告期内产品仓位调整了一定的成长风格比例，审慎关注受益于人工智能革命的互联网传媒计算机等板块；受疫情持续时间和居民资产负债能力影响，对经济复苏消费复苏节奏短期依旧保持谨慎，中长期寻找一些符合全球商品趋势与产业调整新阶段和新消费的方向。

2023年市场持续震荡，全年微盘股表现优异，年底煤炭、电力等涨幅靠前的公司表现出明显的红利属性，本基金中盘成长的风格因子与2023年较为不契；虽然2023年存在明显的服务业修复性复苏，但是居民存款的增长是2022年之后第二高。居民中长期贷款新增2.6万亿，但存款新增17万亿，信心的恢复程度十分有限。

过去三年，宏观经济和资本市场局面尤为复杂，国人共同面对了不小挑战，资本市场亦面临明显的复杂环境：海外方面，地缘冲突、大国博弈、通胀高企、美联储加息超预期；国内方面，经济增长动能处于转换阶段、地产和债务问题短期承压、企业投资恢复较慢、消费信心不足。在这样的背景下，资本市场经历了较大幅度的回调和相当长时间的低位盘整，已经比较充分地反映了各方的负面预期。　　但站在当下，无论是基于朴素的价值投资原理，亦或是从反身性的角度出发，似乎不应绝对悲观。　　就像在暗夜的大海里航行时需要一座灯塔指引，在变化的宏观环境和资本市场中，同样也需要找到扎实的底层基础，才能建立起信心、信念乃至信仰，这个基础来自三个方面：　　一是中国经济的韧性。中国有着世界上最强大的制造业体系、最完整的产业链、最广阔的内需市场。当下，确实面临着经济增长动能转换带来的阵痛，但早在2017年之前，去杠杆就已经开始有序推进，把系统性风险牢牢控制住，而与此同时中国制造正加速腾飞。从高铁到汽车，从激光器到五代机，这些年来，国家一个又一个地摘取了“工业皇冠上的明珠”们，在产业升级的道路上不断迈出坚实的步伐。产业升级是大国突破中等收入陷阱的必由之路，现在正走在这条正确的道路上，虽然并不容易，但充满希望。　　二是人民群众的勤劳进取，以及企业家精神。中国老百姓的勤劳和进取心，艰苦奋斗的精神，放眼全世界都不常见，这种特质并非特定时期的偶然，而是扎根于千百年来的文化传承。相信大家都能看到风雨无阻的外卖员、起早贪黑的商户等等，都在为了追求更好生活而努力，没有选择躺平。在调研中也经常遇到年过六七旬依然充满雄心壮志的企业家、努力想要证明自己的第二代接班人、以及更多的兢兢业业勤勤恳恳的中层管理者和技术人员。经济发展从来都不只是一个宏大的概念，而是由每一个个体组成，中国人从来不缺少上进心，也特别擅于捕捉机遇。　　三是个体的努力。我始终相信，在正确的方向上努力一定有意义。投资研究、管理产品是基金管理者的本职工作，更是我一直以来热爱的事业。过去三年尽管有诸多不如意，但也发生了很多变化：宏观经济进入高质量发展阶段，高增长行业的稀缺性更加凸显，为此我在充分思考之后适当调整自己的投资思路，从之前的均衡配置行业龙头阶段性向高增长的细分领域倾斜；市场的博弈程度比以往更强，结构分化更加极致，也回避了一些一致预期过高和资金抱团的个股；对于一些不断涌现的新技术方向，我也在不断地学习，跟踪行业前沿的变化、分析思考这些变化带来的影响和机会。

报告期内产品仓位增加了一定成长风格比例，复苏初期阶段增持具备增强自控可控能力的中国制造，审慎关注受益于人工智能革命的互联网传媒计算机等板块；受前期疫情持续时间较长和居民资产负债能力影响，对消费复苏节奏短期保持一定谨慎，中长期多一分耐心。