瑞达行业轮动A(012221) - 基金投资策略和运作

中国股市“转型牛”的格局越来越清晰。化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，“以投资者为本”的资本市场改革，以及新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者信心，推动中国股市迈向“转型牛”。当下，增量资金入市与长期资金入市进入历史转折点，行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。长期来看，中国资产价值重估进程才刚起步。人民币升值与全球去美元化背景下，外资回流预期强化，其偏好或边际影响A股定价逻辑。指数权重股以及基本面质地优良的公司或将获益，这对应金融、消费、医药及各行业龙头。

当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈逐步改善态势，市场调整空间有限。另一方面，特朗普当选美国总统后，美国对华政策面临较大不确定性，短期带动投资者风险偏好下降，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度。展望2025年：A股有望震荡上行。配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。随着消费品以旧换新工作持续推进，带动汽车、家电、家居家装等重点消费品销量快速增长，有利于带动业绩复苏，同时，大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资价值较高。（3）继续看好避险属性较强的红利板块，重点关注央国企。

进入2024年下半年，影响A股的内外积极因素正逐步积累：国内方面，稳增长政策已经开始发力，7月中央政治局会议定调也更为积极，再次提出提振投资者信心、提升资本市场内在稳定性。投资者对于改革红利落地及稳增长政策加码的预期有所抬升，未来几个月为政策及改革施行效果的重要观察期。海外方面，美联储虽暗示9月降息，但低于预期的经济和就业数据引发市场对美国经济衰退的担忧，美股继续回调，美债利率大幅走低，人民币汇率走强。在外围市场扰动加大的背景下，全球资金再度回流至中国资产的概率提升。从估值维度看，相比于10年期国债利率下跌至2.2%，沪深300股息率进一步上升至3.1%，A股估值仍具备较强吸引力。在行业配置方面，将加强对以下领域的关注：改革及政策受益领域，如设备消费以旧换新行业；科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受美国大选影响短期回调后，后续可能再度迎来自下而上的布局机会；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。

展望2024年，宏观经济面临的三个变化，一是过去全球化分工带来的低通胀、高增长的有利环境正在过去；二是国内投资率向下，而海外投资率上升；三是地产及收入预期下的消费动能减弱。2024年将是“积极财政政策+宽松货币政策配合”的组合。“中央加杠杆”接棒“地方加杠杆”后，有望带动企业和居民的加杠杆，从而形成“企业利润→就业→居民收入”的良性正循环。2024年主基调仍可能为震荡市、结构牛，主要有以下几方面考量：（1）A股市场不具备增量博弈基础；（2）中国经济新范式确立需要时间，新老范式共存的“过渡期”可能较长；（3）外循环面临激烈竞争，2024年下半年美日韩新经济产能加速落地。在资产配置方面，坚持景气回升与红利资产的攻守结合，关注三条主线：（1）经济转型中顺应AI和产业自主趋势的成长板块；（2）自下而上寻找需求率先好转或供给出清细分机会；（3）现金流充足、持续高分红的高股息资产。截止2023年底，除科创板、创业板、中证1000等三大指数市盈率高于30倍外，其余指数市盈率水平在22倍左右聚集，目前A股绝对平均市盈率约为31.3倍。高估值指数阶段性跌幅偏大提醒我们：基金设计股票投资组合时，需降低组合的整体估值水平。

2023年二季度经济修复力度低于预期，供给端去库压制生产，房地产投资同比增速继续回落，消费修复缓慢，出口也进一步下探；国内经济经历了疫后修复红利期，需求有所转弱。但是6月开始，宏观经济部分指标大部分呈现好转迹象，比如6月PMI细分数据显示，原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，产成品库存大幅降低，表明去库进程加快，价格和库存触底很大程度上是经济企稳的信号。展望三季度，预计经济在稳增长政策带动下，环比开始修复，三季度末有望迎来企业盈利底部，四季度或开启补库存。当前股权风险溢价已经处于历史偏高位置，预计市场向下空间有限。成交量已较长时间维持低位，存量博弈导致市场整体难以大幅上涨，板块轮动几乎是常态。随着三季度经济或将好转，可密切关注增量资金入场力度，以积极心态参与市场投资。