财通资管健康产业混合A (012159.jj ) 财通证券资产管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2021-11-23总资产规模 (2025-12-31) 基金净值1.0356元 (2026-01-30) 基金经理王鑫园管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-11-19) 持仓换手率16.93倍 (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率0.84% (7227 / 9035) |
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财通资管健康产业混合A(012159) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度医药板块持续回调，主要原因是创新药经历前期大幅上涨与预期演绎后，短期缺少大“BD”或重要临床数据读出催化，业绩空窗期其他板块亦无业绩支持，板块短期失去主线。从调整幅度和当前行业估值水平看，26年的机会正在孕育。预计医药板块26年或以结构性行情为主，个股机会活跃。看好三条主线：1）创新药产业趋势已成，看好“BD”后管线持续推进；医药不乏活跃的源头创新，看好新技术路线引领的投资机会；2）创新药产业链（CXO及科研上游）复苏自前端向后端不断传导，26年可能仍有板块性机会；3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出经营底部，如原料药、血制品、中药、部分医疗器械等，为26年的组合构建提供更多选择。报告期内，我们加强了对CXO和科研上游的战略配置，进一步优化了创新药的持仓结构，同时前瞻性布局了部分非药品种。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年第3季度报告
医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。
今年医药行业迎来明确的政策拐点，包括一如既往支持创新、集采优化等，但大部分非创新药公司的经营情况还未进入右侧。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升。随着行业逐步回暖，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、医药零售、出海端的优质企业，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得瞩目。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度医药板块呈现高度分化走势。走强的集中在创新类资产，尤其是港股创新药和医疗AI相关资产。今年医药行业迎来明确的政策拐点，但过往政策延续的惯性导致政策对于业绩的提振需要时间。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、出海端的优质企业，随着行业逐步回暖，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得高看一眼。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2024年年度报告
医药板块在2024年全年表现乏善可陈，整体经历了一轮估值压缩。当下的破局需要等待供给侧或者需求侧出现积极信号，例如以商保为代表的增量支付能力能否成势。具体到操作层面，我们减持了部分业绩预期不明朗乃至有压力的公司，增持了部分经营趋势向上的个股，并加大了医疗设备、CXO等方向的配置比例。我们希望找出真正具有国际竞争力、具备产业链话语权、顺应时代和产业趋势的企业，同时我们相信，虽然当前的刺激政策在落地中需要时间，但是基本面的兑现迟早会来，我们要寻找能实现业绩兑现的行业和公司，以及思考业绩兑现的斜率。同时我们认为，随着美国政府换届完成，市场对于出海企业的短期担忧可以理解，但“青山遮不住，毕竟东流去”，出海是成为伟大企业的必由之路，我们将在这里面寻找能脱颖而出的优质企业，并择机进行配置。
我们将继续坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、设备、中药、消费医疗等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，逐步布局业绩趋势有望反转的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，朝乾夕惕，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度前半段医药板块延续上半年的走势，在9月末跟随市场迎来转机。从基本面来看，由于去年三季度的低基数效应，今年上市公司的业绩从同比增速来看有望出现改善，但整体仍受医保压力影响。 具体到操作层面，我们减持了部分业绩预期不明朗乃至有压力的公司，增持了部分经营趋势向上的个股，并逆周期加大了医疗设备等方向的配置比例。我们认为，当前的刺激政策在落地中需要时间，但是基本面的兑现迟早会来，我们要寻找什么样的行业和公司在政策刺激下能否实现业绩的兑现，以及思考兑现的斜率。 我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、设备、血制品、高壁垒仿制药、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，逐步布局业绩趋势有望反转的板块和个股。 我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2024年中期报告
在去年上半年院内诊疗复苏的高基数效应下，今年上半年医药板块的基本面表现缺乏亮点，且随着二季度开始的一系列专项治理政策，导致部分子行业的短期景气度和中期可见度发生了变化。内外部压力交织下，上半年医药行业表现乏善可陈，且缺乏清晰的主线。在整体板块缺乏β的情况下，板块内个股分化进一步拉大，且今年市场对于个股的审视更为严苛，不仅看重业绩增速的绝对值，也要考量业绩增长的质量，包括业绩增长的确定性、可持续性。 上半年，我们继续坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、中药、设备耗材等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块和个股的同时，逐步布局基本面迎来改善或者即将见底的板块和个股。
我们对于医药行业的中长期成长前景依然乐观，且认为当前的压力测试是检验公司质地的好时机。在内卷加剧的情况下，向管理要效率、向创新要未来、向海外要空间成为企业的必然选择。对内，人口老龄化的大背景会确定性地提升诊疗需求，且部分子行业还存在较大的进口替代空间；对外，出海已经是一道时代命题，医药行业部分公司已经取得了可喜的突破，我们坚信中国有希望诞生一批具备世界级竞争力的国际化企业。我们选择跟坚定者、奋进者、搏击者站在一起。 我们始终坚持寻找产业周期和企业经营节奏共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度医药板块表现疲软，显著跑输大盘指数，一方面去年四季度医药被明显加仓，导致今年初的交易拥挤度有所提升；另一方面由于美国议员提案影响CXO等子行业情绪，叠加基数效应下的业绩比较优势不明显，板块缺乏清晰的高共识度方向。我们认为，医药需求侧的逻辑市场并无分歧，供给侧的变化需要时间来消化。当前，国内企业需要积极拥抱海外市场，同时中国供给也是降低海外国家医疗开支占比的高性价比解决方案，因此脱钩不应该成为核心担忧点，虽然美国选举大年存在不可控的风险，但医药板块长期逻辑仍然是清晰的。因此，我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、仿制药CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年医药板块整体表现符合我们在年初的判断，全年医药指数走势偏弱，分化明显。其中上半年医药板块以中药、仿制药、创新药和国企改革为代表的方向走势较强，我们成功把握了其中一些板块和个股的机会；进入6月份后，医药开始缺失主线，同时随着7月份下旬医药行业专项治理启动，板块回调明显，随后8月底在市场整体情绪回暖的背景下开启反弹，板块和个股轮动较快。整体来说，医药投资全年走势跌宕起伏，缺乏清晰的主线，对于交易灵活性要求变高，个股收益预期空间和容错度在变窄。
当前医药行业处于旧产业周期消退和新产业周期孕育的交织混沌期，投资难度较之前有所加大。国内对于医药行业的监管环境愈发严谨、政策体系更加科学化，同时伴随着经济高质量发展的导向，对于企业的要求在变高。而对参与全球化竞争的企业来说，地缘政治的影响仍不容忽视，同时中国供给带给全球供需格局的变化需要重新审视。但我们对于2024年医药行业要比2023年更为乐观，预计整体仍是结构性行情，但个股和细分板块的机会将有望更多。一方面，国内人口老龄化的趋势强化了医药行业需求端的逻辑，而在当前的宏观背景下医药行业的稳定增长属性将有望被重新定价。另一方面，随着医药行业进入高质量增长的新阶段，部分细分领域的龙头不仅在国内出类拔萃，在全球来看事实上也颇具竞争力，而海外医药市场规模数倍于国内，出海成为医药企业的必选项。因此，我们将继续坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于中药、高壁垒仿制药、创新药/械、仿制药CXO、药店等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药/械等领域。我们始终坚持去寻找产业周期和企业经营节奏共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度受医药行业专项治理的影响，板块表现受到一定程度的压制。但随着市场的情绪消化和政策态度的进一步明朗，应该说医药板块的政策底、情绪底或基本已经探明，现在需要评估基本面底是否已经到来，但我们认为医药行业的至暗时刻大概率已经过去，需要积极起来。对于此轮专项治理后，医药行业的长期发展逻辑会如何演绎，我们认为核心是明确这一轮改革需要确立什么样的长效规则、什么样的公司会在接下来受益，以及目前各子行业的所处产业周期和企业的经营周期。我们认为，在人口老龄化的大背景下医疗需求不会受影响，有临床价值的产品在接下来会享受更有持续性的增长。我们认为，改革的目的是提升医疗体系运行效率、降低显性和隐性成本，并且发展出具备国际竞争力的本土医药企业。本轮改革接下来受益的方向是我们当前研究的重点，包括但不限于创新药械、处方外流、检验外包等。当前我们看好体检、特色原料药、高壁垒仿制药、中药OTC等子行业，并将重点研究制剂抢仿/生物类似物/器械出海、生命科学上游等方向。我们始终立足于寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年医药板块并未如去年底市场普遍预期的那样强势反转，尤其是在二季度后半段出现了强势的下跌。我们继续维持前期的判断，即今年医药板块是积极可为的结构性行情，或有望逆转 2022 年的表现，但不会是简单的2019年重现。从日本1992-2012年资本市场的表现来看，医药板块大幅跑赢日经225指数且取得了明显的正收益。这其中一方面是日本人口老龄化带来的刚性需求，另一方面是行业集中度的提升和企业的主动应变求变。通过创新来满足不断提升的临床需求，通过国际化来应对日益加剧的竞争压力，这是日本医药企业的破局之道。这对于当下我国医药行业具有很强的借鉴意义。
中国医药行业已经进入高质量发展的新阶段。一方面随着人口老龄化，诊疗需求将持续释放；另一方面，国内部分企业已经具备在国际市场进一步提升份额和产业链话语权的契机和能力。我们相对看好具备以下三个方向的公司：1）院内临床价值提升；2）院外品牌集中度提升；3）全球产业链话语权提升。我们始终立足于寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年开局呈现小阳春走势，我们预判今年在政策环境、行业运营周期、外部的流动性和风险偏好等多重因素的支撑下，医药板块有望逆转 2022年的表现。我们认为今年或可以定义为积极可为的结构性行情。从行业运行周期来看，相当多的子行业将在2023年迎来明确复苏或者景气度持续向上。医药健康产业长期成长的驱动力依然清晰，随着人口年龄结构的变化，自我诊疗和就医需求将持续释放，横向比较来看医药的需求刚性和可持续性相当强，这使得其复苏的力度和高度都值得期待。我们仍然坚持内外双循环的配置思路，相对看好高壁垒仿制药、中药、特色原料药、生物科学服务、创新药械、药店等子行业。我们始终立足于寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。