宏利新能源股票A(012126) - 基金投资策略和运作

与之前阐述的体系一致，　　4月10日开始管理新能源产品后，基于新能源各子行业的判断，我们对组合进行了一定的调整。　　从方向看，我们把新能源分为了几部分，　　AIDC相关的高景气度方向，我们希望组合保留有估值、有技术壁垒的核心公司配置；　　风、光、储这些跌幅3、4年的子行业，找其中有变化和好转方向，例如风电、储能等；　　新技术方向，我们认为固态电池值得关注。　　沿着上述思路，二季度主要减持了柴发产业链的相关公司，主要理由是今年以来涨幅巨大，我认为这个子行业市场预期较为“饱满”，公司的业绩兑现度不确定性较高。另外，降低了整车的配置比例，整车竞争压力加大。　　二季度换仓时期我们增加了储能、风电的配置比例，一部分港股新能源公司相比A股是低估的。我们增加了固态电池相关公司的配置比例，一批公司估值合理、未来固态电池业务可能提供可观的市值弹性。　　在三季度，我们储能和固态的配置比例，尤其是储能板块，我们认为市场对其认知存在巨大的预期差，不足5%的渗透率、经济性拐点的显现等等都将推动这个市场的快速发展。国内136号文或将成为今年国内储能下半年爆发的关键。我们认为，随着研究的深入，市场对国内和海外的储能行业的增速会重新认知，不久的将来我们可能会面临一个给大家很大“惊喜”的市场。　　延续之前的观点，我们对新能源产业不悲观，随着“反内卷”的施行，新能源行业有望迎来底部反转，我们看好一批公司可能迎来的“戴维斯双击”。　　综上，我们对市场有信心，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

2025年上半年，A股市场在震荡中上行。投资者普遍认可经济短期所具备的韧性，但对于经济增长的持续性，市场仍有所担忧。与此同时，国际局势复杂多变，俄乌冲突出现缓和迹象，然而印巴、伊以等地的交火却让地区局势陷入乱局。在这样的国际环境下，中国的竞争优势愈发凸显，“中国战略机遇期”的乐观预期开始悄然酝酿。　　年初，市场博弈“开门红”落空，股市出现较大幅度的下跌，不过随后有所修复。在特朗普就职之前，海外的利空因素集中释放，再加上国内政策处于空窗期，资金情绪整体较为谨慎。特朗普正式就职后，海外市场的担忧情绪有所缓和。紧接着，国内出台了推动中长期资金入市的相关方案，在稳定资本市场的政策预期影响下，市场风险偏好得到修复。春节前夕，DeepSeek的推出在全球AI市场引发震动，叠加春晚机器人等事件的催化，节后国内AI、机器人相关主题表现亮眼，并且行情不断扩散，带动A股延续反弹态势。　　进入一季度末至二季度初，随着业绩披露期的到来，以及美国对华关税的关键窗口临近，市场风险偏好开始回落。国内AI领域部分偏谨慎的叙事开始出现，科技板块因此出现了较大幅度的调整。随后，美国对华关税政策落地，幅度超出市场预期，中国迅速宣布反制，全球流动性风险向A股蔓延。在此背景下，资金开始流向防御性板块以及与反击、对冲相关的领域。不过，稳定资本市场的力量及时出现，“国家队”采取了包括“平准基金”入市在内的多项稳市行动，有效承接了市场的悲观筹码，使得悲观预期快速释放，市场下行风险得到控制，A股企稳回升。　　二季度初，国新办举行新闻发布会，介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的相关情况，超预期降准政策的出台对市场形成了有力支撑。随后，中美双方发布经贸会谈联合声明，释放出积极信号，使得市场风险偏好和整体仓位有所提升。但由于市场对中期基本面的展望依然偏弱，再加上特朗普关税政策反复以及海外地缘政治的动荡，市场始终在中枢位置震荡徘徊。到了二季度中后期，新消费领域的赚钱效应不断扩散，科技成长板块也迎来反弹。临近年中，长期资金入市的效果加速显现，保险资金加大对权益市场的配置，银行股逆势上涨，同时推动市场中枢不断抬升。　　整体来看，2025年上半年A股市场的走势受到国内外多重因素的交织影响，政策与事件的催化、资金与情绪的变化共同构成了市场的主要脉络，A股上半年整体表现是“稳重求进”的。　　和二季报基本一致，4月10日开始管理新能源产品后，基于新能源各子行业的判断，我们对组合进行了一定的调整。　　从方向看，我们把新能源分为了几部分，　　AIDC相关的高景气度方向，我们希望组合保留有估值、有技术壁垒的核心公司配置；　　风、光、储这些跌幅3、4年的子行业，找其中有变化和好转方向，例如风电、储能等；　　新技术方向，我们认为固态电池值得关注。　　沿着上述思路，二季度主要减持了柴发产业链的相关公司，主要理由是今年以来涨幅巨大，我认为这个子行业市场预期较为“饱满”，公司的业绩兑现度不确定性较高。另外，降低了整车的配置比例，整车竞争压力加大。　　我们增加了储能、风电和光伏的配置比例，一部分港股新能源公司相比A股是低估的。我们增加了固态电池相关公司的配置比例，一批公司估值合理、未来固态电池业务可能提供可观的市值弹性。

2025年一季度预期较弱，国内方面，经济的疲弱表现，普遍共识认为需要积极的货币和财政政策扭转预期。而目前我们观察到在货币、财政政策，以及对未来的信心方面，开始起了正向变化。我们判断2025年的市场和经济会环比向好。　　一季度，光伏、电动车、风电等行业核心担心点在于：1）需求的不确定性；2）竞争格局的恶化；3）对2025年业绩展望的不确定性；4）海外限制政策的不确定。而电力设备出口这个子行业目前观察到需求的确定性相对较好，竞争格局也不错。当前阶段，我们认为，作为增长继续领先的制造业，其估值或已经具备很高的性价比，静待不确定性因素消除是核心关注点。　　投资操作方面：2025年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了竞争格局、行业成长性在投资选股决策中的权重。不断集中仓位到增量领域、核心竞争力凸出领域和安全边际较高的领域。

回顾2024年度，宏观经济和市场都经历了剧烈的波动，在海外地缘政治、国内宏观政策等各种内外部因素的背景下，行业轮动显著加快。我们在2024年的投资更多聚焦在“成长”领域，主要的超额收益来自于 “成长”类资产的投资。

三季度是一个预期很弱的季度。国内方面，经济的疲弱表现，普遍共识认为需要积极的货币和财政政策扭转预期。而目前我们观察到在货币、财政政策，以及对未来的信心方面，开始起了正向变化。我们判断四季度的市场和经济会环比向好。　　三季度，光伏、电动车、风电等行业核心担心点在于：1）需求的不确定性；2）竞争格局的恶化；3）对2024年业绩展望的不确定性；4）海外限制政策的不确定。而电力设备出口这个子行业目前观察到需求的确定性相对较好，竞争格局也不错。当前阶段，我们认为，作为增长继续领先的制造业，其估值已经具备很高的性价比，静待不确定性因素消除是核心关注点。　　投资操作方面：24年三季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了竞争格局、行业成长性在投资选股决策中的权重。不断集中仓位到增量领域、核心竞争力凸出领域和安全边际较高的领域。

回顾2024年上半年，市场经历了剧烈的波动。虽然俄乌冲突、地产政策等内外部因素都在向着有利的方向发展，但是整个市场呈现出明显的“存量博弈”状态，行业轮动显著加快。AI在一季度相对于全市场有显著的超额收益，而进入到二季度AI开始分化，也出现了一定程度的回调。

一季度是一个预期很弱的季度。国内方面，经济的疲弱表现，普遍共识认为需要积极的货币和财政政策扭转预期。国内方面，2023年7月政治局会议召开后，各种稳经济、稳预期政策陆续出台，包括房地产优化调整政策、城中村改造政策、搞活资本市场政策、数据资产入表政策、降息降准、地方化债等；经济活动持续环比改善，8月社融、固定资产投资、社零消费等表现均超预期，9月制造业PMI重回扩张区间且需求端进一步回暖（9月新订单50.50%，同比+0.3%）；企业盈利逐步见底。但制约经济的中长期问题没有改善，市场长期问题短期化，信心较弱，对利好视而不见。国际方面，美国经济表现强劲，海外通胀处于较高位置，继续处于货币的收缩过程中，地缘政治和产业转移继续。在这样的背景下，A股风险偏好较低，成交额下降，追逐短期交易的概念炒作盛行，而表现前期强势的科技股回调，消费品和制造业受经济信心不足表现较弱，稀缺的资源品和高股息资产继续占优。　　一季度，交易行为影响大于基本面的影响，一季度光伏、电动车、风电等发展超预期，1月份很多股票创新低的基础上，2月份迎来了较大的反弹。但是核心担心点在于：1）需求的不确定性；2）竞争格局的恶化；3）对2024年业绩展望的不确定性；4）海外限制政策的不确定。当前阶段，我们认为，作为增长继续领先的制造业，其估值已经具备很高的性价比，静待不确定性因素消除是核心关注点。　　投资操作方面：2024年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了竞争格局、行业成长性在投资选股决策中的权重。不断集中仓位到增量领域、核心竞争力凸出领域和安全边际较高的领域。

回归2023年度，宏观经济和市场都经历了剧烈的波动，在海外地缘政治、国内宏观政策等各种内外部因素的背景下，行业轮动显著加快。1-6月“成长”类资产占优，7-12月“红利”类资产占优。我们在2023年的投资更多聚焦在“成长”领域，主要的超额收益来自于1-6月“成长”类资产的投资。

三季度是宏观政策从预期照进现实的一个季度。国内方面，二季度经济的疲弱表现，普遍共识认为需要积极的货币和财政政策扭转预期。7月政治局会议召开后，各种稳经济、稳预期政策陆续出台，包括房地产优化调整政策、城中村改造政策、搞活资本市场政策、数据资产入表政策、降息降准、地方化债等；经济活动持续环比改善，8月社融、固定资产投资、社零消费等表现均超预期，9月制造业PMI重回扩张区间且需求端进一步回暖（9月新订单50.50%，同比+0.3%）；企业盈利逐步见底。但制约经济的中长期问题没有改善，市场长期问题短期化，信心较弱，对利好视而不见。国际方面，美国经济表现强劲，海外通胀处于较高位置，继续处于货币的收缩过程中，地缘政治和产业转移继续。在这样的背景下，A股风险偏好较低，成交额下降，追逐短期交易的概念炒作盛行，而前期表现强势的科技股回调，消费品和制造业受经济信心不足表现较弱，稀缺的资源品和高股息资产继续占优。　　3季度，交易行为影响大于基本面的影响，尽管2季度光伏、电动车发展超预期，但新能源板块依然是被市场抽血的板块。核心担心点在于：1）竞争格局的恶化；2）对2024年业绩展望的不确定性；3）海外限制政策的不确定。当前阶段，我们认为，作为增长继续领先的制造业，其估值已经具备很高的性价比，静待不确定性因素消除是核心关注点。从操作上看，不断集中仓位到增量领域、核心竞争力凸出领域和安全边际较高的领域。

上半年，宏观环境和市场的波动和复杂程度超出了投资人的预期。宏观视角，经济环境比较特殊，核心在于：1）新冠疫情后的复苏——被抑制需求的集中释放；2）美联储的加息应对通胀；3）国内经济转型期中的复苏——经济增长中枢下移，不会很强劲。上述不确定性反复扰动经济预期，国内经济方面：1季度重点在稳增长，经济超预期；2季度重点在调结构，经济总体没那么强劲， 虽然社融总量尚可，但PMI、PPI、CPI、地产高频数据、工业生产等都不太好，呈现“金融暖、经济冷”的问题，同时叠加汇率压力。国际方面，预期围绕美国衰退与否和美联储加息节奏反复波动，但美国经济韧性十足，宏观数据波动中趋于稳定。从产业角度看，人工智能的突破将全球带入了新的科技周期。　　上述因素下，市场对于国内宏观预期比较混乱，从一季度的乐观逐步过渡到二季度的悲观情绪，投资人信心脆弱，行为方式偏越来越追求短期效率。市场表现上：1季度虽然1-2月份市场轮动较快，但TMT行业表现遥遥领先其他板块，金融、地产表现较弱；2季度概念和主题主导市场走势，博弈较重，板块轮动逼近历史高位，制造业、消费品资产表现较弱，中特估、TMT、人形机器人等热门主题波动较大；上半年，优质公司和机构重仓股整体表现不理想。　　新能源行业上半年遇到了一些问题。部分来自于产业内部的问题，比如，新能源汽车高速增长后的渗透率问题、燃油车发起的价格战以及行业快速增长后部分环节的内卷问题，风电和光伏也面临内卷和电网消纳的部分问题，这些问题并没有影响当前行业的景气度（半年报业绩依然是制造业中较为亮眼的）和未来的长期方向（能源革命），但对中期逻辑产生一定冲击。部分来自于市场筹码交易结构的问题，拥挤的交易、新崛起的领域叠加季节性因素，导致资金分流，TMT行业对新能源、消费等的分流显而易见。针对这种现象，我们通过行业分散、聚焦基本面继续向上的领域来应对，在选股上有限考虑瓶颈、卡位、技术进步、边际变化和核心竞争力五个要素。但不抵行业贝塔的负面影响，业绩远不及预期。

一季度，全球经济政治形势不温不火，在预期震荡、结构分化中蹒跚前行，科技新周期引领市场。国内方面，伴随着中国疫情防控政策调整，政府工作重心回到稳定经济增长大盘上，国内经济出现了回暖迹象，如服务业回升态势较好、基建继续发力、房地产降幅边际收敛等，但制造业在地缘政治、产业转移大背景下依然不很乐观；国际方面，美国就业形势较好，美联储继续维持较为鹰派的说法，其他经济体表现乏善可陈，地缘政治继续动荡。全市场最大的亮点来自于科技周期的重新启动，ChatGPT4的横空出世让AI成为市场最大的热点，中国数字经济、自主可控等政策加码，给国内科技企业带来新的空间。上述环境下，虽然1-2月份市场轮动较快，但总体TMT行业表现遥遥领先其他板块，金融、地产表现较弱。　　新能源行业在一季度表现较弱，主要源于：1）行业处于淡季；2）部分行业内部竞争格局恶化；3）市场资金的分流。针对这种现象，我们通过行业分散、聚焦基本面继续向上的领域来应对，在选股上有限考虑瓶颈、卡位、技术进步、边际变化和核心竞争力五个要素。我们认为，能源革命的方向未变，双碳战略未变，新能源行业的大逻辑并没有变化，但伴随着渗透率提升、产业进步，内部格局变化是不可避免的，在这一过程中，更需要关注微创新和细分领域的阿尔法，因此，我们后续将逐步集中仓位，配置更有阿尔法属性的环节和公司。

2022年，以“美联储加息，导致美债长期收益率迅速上行”开始，以“日本央行扩大10年期国债收益率波动区间”结束，其间经历了：俄乌冲突、四十年一遇的全球高通胀、美联储超预期地快节奏加息、新冠疫情、能源危机、地缘政治问题、主要经济体新旧政治周期更迭、国内房地产政策调整、国内疫情防控政策调整……黑天鹅、灰犀牛事件频频发生。在这样的大环境下，全球经济（除美国外）、政治环境反复扰动，投资人预期极度不稳定，最终不仅导致了全球资本市场地低迷表现，还带来了剧烈的波动。以A股今年表现为例，除了5-8月一波围绕新能源和机械军工的持续机会外，其他时间，板块轮动很快，博弈异常剧烈。阶段性领涨的板块，时长大多在20-30个交易日，超额收益大多在15%-20%，然后就会切换到下一个板块中。　　操作层面，本产品继续围绕新能源行业进行配置，主要配置在新能源汽车、光伏、风电、储能等领域。具体而言，2季度抓住疫情后复工复产的机会，超配新能源汽车产业链，进入3季度之后逐步减少新能源汽车产业链配置，增仓光伏、储能、风电等领域，组合相对均衡化。作为行业基金，其表现受行业波动影响，波动较大。