鹏华安颐混合C(012112) - 基金投资策略和运作

展望2026年，AI进一步成为了全球经济增长的核心驱动力，尤其是美国云厂商较为激进的资本开支计划，如果能够兑现，将会大幅拉动全球半导体、制造业、大宗商品需求的增长，将有效带动亚洲和部分资源国的经济增长。所以我们对26年国内的出口增长及相关制造业充满信心，相关企业有望迎来盈利的持续兑现。国内AI方面，我们看到年初以来，国内模型跟随的速度加快，无论是视频模型还是agent能力都有了很大的提升，国内模型在全球范围内破圈加速，同时由于AI Agent能力大幅提升，算力消耗进一步指数级别上升，国内AI投资也会有较大的概率进一步上修。AI资本开支是目前全球经济最确定的增长方向。另一方面，AI的冲击进一步增大，全球AI交易进入了第四年（从2023开始），市场对于AI的工业革命属性质疑减少，但是对AI对传统商业模式的颠覆、社会组织结构以及高额算力资本开支的持续性产生日益的担忧。软件股出现了持续的抛售，市场越来越开始对标当年的互联网对传统纸媒的冲击，传统纸媒在2002年开始持续杀估值，而业绩的回落需要4-5年之后。而作为AI资本开支的主力传统CSP厂商，一方面主业受到AI冲击，尤其是新的大模型企业的冲击；另一方面资本开支持续加大，市场对于其资本开支的可持续性和自由现金流的持续性产生担忧。作为各大指数权重的传统互联网企业，在2026年面临着盈利和估值的双重压力，除非在主业方面看到AI对其带来的质的飞跃，否则市场的质疑会持续增加，并且由于AI的商业模式并不成型，目前还在颠覆，增加收入的群体并不多，也使得市场对未来AI投资的持续性中期会产生担忧，2026年我们会持续关注这类叙事的冲击。不得不说，我们处在一个变革的时代，从生产工具，未来可能扩散到生产关系，再到潜在的国际政经格局，处在百年未有之变局的时代。在投资方面，我们认为AI依然是当前全球最重要的产业变化，我们整体投资会持续关注AI产业的变化，但是AI的资本开支领域，由于市场对中期的持续性的担忧加大，因此我们在AI基建的视角久期选择更短和更长的，一方面是当前最为短缺的环节，另一方面是中期要持续推进的新技术。同时AI对大宗商品的拉动也是在26年确定性较高的，尤其是边际上对能源拉动更加明显，因此我们投资方向上在算力紧缺环节、新技术以及能源紧缺环节，以及加大对国内算力的投资。不过，AI如何创造更大的收入增长，仍然是挥之不去的话题，我们也会持续关注AI催生的新的商业模式，甚至生产关系，带来的潜在的机会。同时，海外需求会对国内需求产生持续的拉动，我们认为2026年有望迎来外需向内需的扩散，我们也加大了对内需资产的配置力度。债券方面，我们认为今年外需向内需扩散，经济有望迎来更广泛的回升，全社会融资需求有望触底反弹，债券我们整体保持谨慎。

上半年，国内宏观经济出现明显改善，实际GDP增速明显高于5%，但物价方面依然低迷，PPI持续负增长，经济依然面临一定的价格压力。市场方面，权益市场明显回暖，港股表现突出。权益市场的持续回暖，科技行业出现“Deepseek”时刻，创新药出海BD爆发，新经济表现较好，这其中是我们看到了工程师红利的持续体现以及中国文化的广泛传播。展望下半年，我们认为这类新经济会持续，AI、创新药、新消费方向有望有更多的机会，同时也是未来几年最值得持续关注的方向；而传统经济方面，国家提出明确的统一大市场以及“反内卷”，传统经济的盈利能力有望得到修复，整体权益市场的盈利中枢有望得到改善，权益市场机会大于风险。我们会保持较高的仓位水平，一方面寻找新经济的投资机会，另一方面关注传统经济盈利改善带来的估值修复。债券方面，由于国内整体经济进入高质量发展阶段，物价改善也非一朝一夕，因此国内货币政策预计保持宽松，债券市场依然有利，我们会保持较高的久期，积极参与债券市场的机会。

2024年3季度末，权益市场出现大幅上涨，全社会风险偏好得到了极大程度的提升。我们认为这是全社会风险偏好提升的开端，随着国内宏观经济加大对冲力度，国内科技产业的重大进展与突破如雨后春笋般持续出现，全社会对于经济增长和社会发展的预期有望全面回升。对于宏观经济和权益市场而言，都是较大的利好。当前货币政策已经较为宽松，但是货币到信用扩张的传导有限，主要是社会风险偏好依然偏低，我们认为2025年最大的变化是全社会风险偏好持续上行。因此2025年，我们对权益市场较为积极，在科技成长，包括AI、国产算力、机器人、自动驾驶领域我们认为产业创新持续涌现，在消费领域，随着政策的力度加大，消费也会呈现结构化复苏的特征。2025年上半年，我们会聚焦国内科技创新的进展与突破，以及AI和机器人产业的趋势性机会。之后，我们将加大关注国内的经济复苏带来的消费等行业的投资机会。对于债券市场，我们认为整体货币政策宽松基调不变，但是利率大幅下行的概率降低，组合更多关注票息策略和利率债的交易性机会。

2024年上半年，宏观经济呈现外需更好的局面，出口对经济形成了有力的支撑，但是随着国际形势剧烈变化，部分经济体贸易保护的风险持续发酵，在三中全会公报提到要全力完成24年的全年任务，我们认为下半年政策会在内需方面做更多的发力，经济预期有望进一步改善，叠加当前权益市场依然处于历史估值较低的水平，权益市场有望迎来一定的结构性机会，关注内需方向的变化。同时，三中全会强调未来发展更多是创新驱动，中国经济的增长方式未来坚定走高质量发展道路，我们不少产业在持续升级和提升国际竞争力，随着这些产业的股票的估值处于历史低位，并且基本面持续好转，我们相信这些股票在后续能给投资者带来较好的回报。我们积极拥抱中国能够在全球有竞争力的高端制造，看好中国经济进一步高质量发展。对于债券市场，我们认为整体货币政策保持宽松，债券市场大幅调整风险有限，但是收益率整体处于历史低位，我们更多关注债券方面能带来的稳定收益。

我们认为整体中国经济底子厚，韧性足，依然有很大的发展空间，但是短期在房地产市场走弱、权益市场疲软以及全球地缘政治风险持续发酵下，经济增长依然需要面临较多的挑战，2023年末中央经济工作会议强调以进促稳，先立后破，同时强调加强政策协调与一致性，我们认为2024年经济预期有望逐步回升，权益市场在当前的低估值下，有较好的安全边际，2024年依然有较多值得期待。我们看到中国经济依然有着较大的工程师红利，我们相信在中期科技创新将成为推动经济增长的核心动力，2023年多个领域AI、机器人、卫星互联网、自动驾驶的产业趋势开始逐步出现，这些都将成为后续经济增长的重要方向，我们将关注这些领域的产业动态，抓住产业发展的新趋势。另一方面，随着2023年联储加息逐步暂停，2024年有可能进入降息周期，全球需求有可能逐步企稳回暖，出海企业大概率会获得较好的收益，我们也会寻找出海领域持续做大做强、能成长为真正跨国公司的中国企业。往前看，科技创新与出海可能是未来一段时间内产业发展的新趋势。债券市场方面，国内地产市场没有显著恢复下，我们认为整体风险都不大，但是利率下行的斜率较2023年预计明显放缓，更多关注票息和阶段性的交易机会。但是当前市场情绪偏弱，随着上市公司更加关注分红对投资人的回报，后续我们将加大对于高股息策略的关注，高股息资产可以长期作为组合的底仓配置。

宏观经济方面，经济短期企稳的概率有所增加，整体动能仍处于恢复期。在经历了一季度需求释放、二季度回落以后，三季度的总需求有望回归常态，在央行降息的带动下、叠加后续可能的稳增长措施的继续推出，经济有望逐步企稳。  债券市场可能在下半年维持低位震荡的格局。由于经济逐步企稳、需求回归常态，债券市场收益率继续向下的难度较高；但货币政策依然保持宽松基调，短端资金利率可能依然维持低位，因此债券市场整体可能维持震荡格局。  股票市场下半年表现可能会好于上半年。上半年除了宏观经济的波动制约了股票市场的表现以外，美联储的持续加息也对股票市场造成了负面影响。下半年一方面宏观经济逐步企稳，另一方面美联储紧缩的货币政策也逐步进入尾声，股票市场的表现可能会好转。  转债市场下半年仍有投资机会。随着经济的企稳，股票市场的表现可能好转，带动转债的转股价值上升，驱动转债市场的上涨。虽然转债估值处于高位，会削弱转债市场的上涨弹性，但目前转债市场个券数量较多，自下而上的结构性机会也会较多。