国寿安保低碳经济混合A(012102) - 基金投资策略和运作

25年A股市场整体呈震荡上行走势，结构性行情突出，科技和资源行业是上涨的主线。科技方面，AI产业链相关的通信、电子、电力设备、机器人等行业表现较好；资源方面，有色金属表现较好。食品饮料、地产等顺周期板块表现较差。　　　　目前基金持仓主要集中在AI和碳酸锂等领域。AI方面，保持对竞争格局确定的龙头公司的配置。碳酸锂方面，碳酸锂在储能需求带动下迎来新一轮涨价周期，看好板块弹性，后续将加大对该板块的配置权重。

股票市场方面，三季度市场的热度主要聚焦在AI成长方向，我们抓住了海外算力三季度的投资机会，重点配置了光模块、机柜、PCB、CCL产业链，同时在新能源赛道中抓住了海风出海的投资机遇。展望四季度，我们会更加积极寻找投资机会，通过过去几年的努力，我们尽可能做好组合管理，控制好回撤。对于低碳基金，我们看好海外算力、海风、储能等方向的投资机会。　　投资运作方面，本报告期我们积极调整组合结构，加配三季度业绩环比加速向好的绩优公司，同时加配性价比更高的海外算力细分行业，减持部分涨幅过大，交易过于拥挤的个股。

本基金上半年围绕低碳经济投资范畴，重点投资了国内AIDC、海外算力、欧洲海风等行业。上半年市场波动较大，在关税预期扰动下市场体现了极强的韧性，我们在波动中寻找机会，看好人工智能浪潮下带来的投资机遇。

2025年1季度A股继续延续2024年3季度以来的修复行情，尤其在DeepSeek推出更具经济性的大模型之后，国内科技股在估值端迅速扩张。整个一季度市场交易活跃，机器人等科技主题方向涨幅较大。　　本基金一季度主要投资了AIDC方向，看好国内AI快速发展带来的投资机会。我们整体超配柴发、AIDC相关电气设备公司。综合考虑组合收益风险比和外部不确定性，在一季度适时兑现一定收益，同时压低组合仓位。

本基金全年维度配置较多的国内投资端的品种，包括电网、轨交、船舶、出口链细分品种；短期业绩相对占优、长期基本面确定性又具备较强的稀缺性，本基金在9月24日前超额收益和绝对收益较多；由于9月24日政策端转向较为剧烈，市场风险偏好大幅度提升的背景下，超跌的板块向上反弹力度较大，尽管本基金做了一定仓位的切换，由于高切低行情短期反应非常极致，导致四季度超额收益下降较多。本基金坚持在低碳相关的板块找到收益风险比较高的品种布局，目前看好2025年AIDC产业趋势发展带来相关公司重估的机会。本基金增配的部分品种主要特征是基本面持续稳健向上、估值水位较低，同时在AIDC领域是细分行业龙头。

股票市场，三季度市场持续下跌直到9月24日实现底部反转，央行、金融监管总局、证监会负责人国庆节前释放宽松信号，包括大幅降准、降息降存量房贷、机构抵押再贷等等一系列经济刺激的组合拳。以金融为代表的蓝筹股和以半导体、新能源为代表的成长板块在三季度最后几个交易日实现大反弹。我们认为政策底明确，中长期看多股票市场，后续我们会更加积极寻找投资机会。对于低碳基金，我们看好电网、储能等方向的投资机会。　　投资运作方面，本报告期我们增加部分顺周期的仓位、加配三季度业绩好的绩优公司，减持部分估值透支的高股息、海风等板块，同时减持部分估值过高的出口链品种。

今年上半年A股市场经历了急跌后强劲反弹并震荡上行，但在达到高点后出现回调走势，大盘表现优于小盘，价值表现优于成长。截止到上半年沪深300上涨0.67%，上证指数下跌0.98%，深证成指下跌7.09%，万得全A下跌8.41%，创业板指下降9.95%，科创50下降16.04%。整体而言，市场风格跷跷板效应显著，主要受宏观经济数据疲软，市场明显走弱。红利类行业和业绩确定性较高的行业表现较好，其他行业整体承压。　　本基金上半年主要投资了国内有资本开支持续性的电网设备、轨交装备公司、水电等；同时配置了一定比例具备较强竞争能力的出海公司；本基金配置的个股的业绩端确定性较高，估值较低，长期景气趋势有望延续。　　上半年本基金的基准行业新能源跌幅较大，本基金年初以来持续重仓板块内具备较强阿尔法的电力设备板块，交易层面适度做好止盈止损，在上半年获取了较高的超额和绝对回报。后续我们会控制仓位，积极寻找机会。

一季度市场大幅波动，年初微盘股为首的小盘股跌幅巨大，相关主题类股票普遍跌幅30%以上，春节前市场反弹，市场呈现V型走势。从一季度涨跌幅来看，排名靠前的主要是有业绩支撑的的AI算力、周期和红利相关板块，跌幅靠前的主要是业绩没有跟上的各类主题。　　　　本基金一季度重点投资了业绩趋势明朗、估值性价比较高、同时中期产业趋势较为明朗的电网板块，具体而言投资了国网数字化信息化、特高压、电表、出口景气度持续的电网相关公司；一季度兑现了预期远走在业绩前面的海风板块，耐心等待下半年估值消化后的机会；一季度我们还投资了部分业绩确定性较高的汽车零部件，受益于造车新势力的持续放量。

年初仓位在电力及新能源较多，但一季度跟踪发现锂电、光伏基本面明显低于预期，数字经济政策持续发酵；在年初存量博弈判断的情况下，我们果断大幅度卖掉新能源仓位，换仓于数字经济、AI 等标的。2023年的投资事后看，我们对于产业轮动方向的把握是前瞻的，但对市场存量博弈、政策监管、量化等等对组合的影响应对不够。我们的能力圈是前瞻把握景气度超预期的行业和板块，但对存量博弈市场环境的应对不够，2023年的市场是未来的宝贵经验，今年对科技领域（电子、计算机、通信）投资经验的积累强化了我们的能力圈。

2023年三季度，A股一波三折，外资加速流出，市场震荡下行，中小盘调整幅度大于大盘，创业板出现较多回调。子行业中煤炭板块由于煤价触底反弹而表现强劲，医药板块在医疗反腐情绪趋缓的背景下也出现了修复；通信、电子等科技成长板块排名居中，电气设备、休闲服务等板块由于预期有所下调而下跌幅度较大。三季度具有标志意义的是8月27日，财政部、税务总局宣布，自8月28日起证券交易印花税实施减半征收。中国证监会亦在同日推出阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例等政策措施。我们认为政策底相对明确，需要等待市场情绪的修复和更多经济基本面复苏的线索，市场未来一段时间磨底震荡阶段概率较高。新能源为代表的成长行业受到行业贝塔下行和外资流出影响在三季度跌幅较大，我们认为年内具有较好配置的机会，看好部分盈利见底的光伏辅材、海风、华为产业链、智能驾驶、机器人等方向。　　投资运作方面，三季度我们增配了估值性价比较高的智能驾驶、光伏辅材、充电桩、华为产业链等方向。

2023年2-4月，AI、中特估主题领涨市场：复苏预期仍然低迷，主要经济分项回落，以万得300非金融为代表的经济相关板块表现不佳；新能源产业链进入降价博弈以及基本面低于预期阶段，持续下跌。但与此同时主题交易活跃，AI和中特估相关方向大涨。5-6月，进一步交易弱宏观，主题分化和波动加大：市场进一步交易地产、城投等长期宏观因素，6月初万得300非金融股债收益差向下触及-2X标准差。同时年报一季报出炉，进入“4月决断”阶段，业绩表现较好但前期滞胀的行业启动反弹（新能源链、可选消费）；TMT内部分化，游戏、算力等景气度高或需求确定性较强的板块调整后创新高；中特估主题波动加大；整个二季度来看，市场主要围绕国内经济疲弱，风格转向以AI方向为代表的科技创新板块，由于国内TMT投资逻辑更多为海外映射，目前绝大部分公司没有估值锚和比较明朗的长期空间的测算方法，因此板块估值波动较大，较难把握。　　本基金二季度重点投资了TMT、新能源、中特估若干方向，由于5月后市场风险偏好下降，配置的TMT方向个股出现明显回调，后续我们会在行业配置角度更加均衡，严格在低碳范畴内精选个股长期投资。

一季度A股市场百花齐放，TMT行情此起彼伏，电新、消费等过去几年高景气度赛道持续承压。截止到一季度末，申万行业指数中计算机涨幅达到37%、传媒34%、通信30%；跌幅居前的包括地产、商贸零售和银行。从市场演绎的逻辑来看，市场一波三折，年初到春节前市场各个行业大幅度普涨，电新赛道中的电动车和锂矿涨幅一度全市场前列，年后随着数字中国规划落地、GPT和AI技术快速迭代以及部分场景的商业化、3月经济基本面数据略低于预期、传统车和新能源剧烈价格战等诸多事件，导致春节后的市场非常割裂，以TMT为代表的板块持续上涨，其他板块出现明显的下跌。　　　　我们在春节后发现新能源景气度低于市场乐观预期（车储风光），供给和库存对产业链出现明显的压制，由于去年下半年开始我们在战略层面扩大自己的能力圈，对计算机等板块做了较为细致的梳理和跟踪，我们降低新能源仓位，同时抓住了年初以来的TMT行情中的分支数据要素和部分AI行情，一季度我们整体大幅度跑赢基准。在一季度整体配置方向为数字经济、新能源汽车、光储、通信运营商，均符合低碳产业的范畴。　　　　我们认为数据要素在二季度或出现较大行情，3月中旬到4月初数据要素板块被AI和GPT相关抽血，体现了市场存量博弈的极致特点。我们认为无论是颠覆性创新的AI还是数字中国宏大产业趋势，最核心就是数据、算力、算法和应用，数据是AI算法(模型)的“基石”，结合我们的产业链调研，认为国内数据要素是2023年重估的一年，政策催化有望持续全年，具备较强产业能力的优质国央企年内很有可能逐步落地数据要素相关订单，中期业绩和估值有较强的支撑。由于我们判断数据要素板块的中期订单能见度、政策持续性催化、静态较低的估值（比TMT 板块低很多）、央国企自身边际变化，各个维度都有极大的投资吸引力，我们在组合中做了一定程度的超配，判断年内有望戴维斯双击。　　　　对于新能源板块，我们长期依然看好，二季度或是年内较好的增配时间点，我们会在一季报预期比较明朗后重新评估低碳经济相关各个板块的性价比，争取年内给投资者创造价值。