博时汇誉回报混合A(011927) - 基金投资策略和运作

三季度市场出现了较大的上涨行情，科技产业趋势驱动下成长板块涨幅较大，反内卷叙事下顺周期板块也有一定表现，本基金布局方向偏向红利类资产，在三季度市场风险偏好大幅提升的情况下高股息类资产总体表现较弱，错失了本轮行情，对此深表歉意。回撤和波动是权益资产的固有属性之一，对估值合理范围内的波动应以不可知论的立场予以接纳，本基金后续将更多以持有资产的视角去加大对中长期产业趋势的布局，淡化对自上而下的信息的赋权，将重心放在中观和微观层面的变化的捕捉和应对上。

今年上半年回顾：市场总体上呈现震荡上行态势，一季度在Deepseek和机器人引领下二三月份出现一波较为明显的科技板块行情；二季度初市场在外部冲击下出现一定波动，随后实现了逐步修复。二季度市场总体反弹，表现相对较好的是创新药和新消费，海外算力链也有较好表现，红利方向银行超额收益相对可观。本基金在二季度对已有持仓板块根据经营周期和估值水平做了一定的调整，同时对其他板块中部分经营韧性较强的标的做了一定布局。

今年一季度宏观经济平稳开局，两会的一系列政策对市场信心起到较大提振。一季度市场总体较为活跃，主线是机器人及AI应用，三月份顺周期品种有一定表现，红利类资产较为平淡。本基金布局偏向低估值高股息方向，在这轮行情中弹性不足。展望二季度，在政策托底下我们对宏观经济和市场均有较强信心。24年9月以来，市场最大的变化是成交量的大幅提升，增量资金主导了市场的趋势和审美，我们会正视并尊重这一变化，增加学习和关注力度。

2024年市场前三季度反复震荡，9月后在政策反转下迎来大幅上涨。四季度本基金对持仓做了一定的梳理和调整、尽力使组合更贴合当下及未来一段时间的内外部环境。在总量弹性不足的阶段，投资收益的来源将从追逐高增长转变为增长与分红并重，在降低对力量与速度的追求后、我们更注重对稳定性与平衡性的兼顾。后续相当一段时间，本基金将把重心放在需求侧具备存量特征的细分板块、筛选在生意属性上易形成寡头格局的标的，尽量寻找在有足够安全边际和基础回报的前提下能提供一定的看涨期权的标的。地产周期的波动导致大量板块的长期需求假设出现了大幅修正、进而带来估值体系的紊乱，只靠存量需求也能活的不错的生意可以避免陷入宏观上的争论与纠结，如果同时能附带出海、高股息或者政策博弈的期权则是额外收获。通过构建一个多元化的自由现金流稳定的组合，我们希望能在波动剧烈的市场找到一块相对夯实的立足之地。

三季度回顾，市场七八月偏震荡、九月在一系列政策组合拳推动下出现快速反弹。本基金在三季度对持仓做了较大幅度的调整，减持了公用事业、在股权风险溢价达到两倍标准差时过度防御反而是更大风险，增持了内需和科技方向的仓位，内需相关的焦煤、汽车、家电、医药、白酒、建材、化工、电解铝均有所布局，成长方向偏重半导体设备，同时对金融IT有一定配置。展望四季度，需更紧密跟踪基本面的复苏力度和估值匹配度。

二季度回顾，市场整体是高位震荡后偏回落的走势,红利类和海外科技产业链相对走强，内需相关板块回调幅度偏大。二季度一个较为明显的特征是市场生态逐步回归正常化，定价更多跟随基本面业绩而非题材热点。本基金在二季度对持仓结构做了小幅调整，适当增持了一些定价合理的医药标的及部分二季度体现出较强经营韧性的消费及制造业标的，后续将继续在上述领域挖掘定价合理的投资机会。

一季度回顾，因基本面趋弱和流动性因素，市场在1月份出现了大幅下跌、红利类品种相对抗跌，随着经济数据边际好转叠加增量资金流入、2-3月市场出现了一波力度较强的反弹，上游资源品和超跌的TMT、军工等板块反弹力度较大。虽然一季度地产销售继续走弱，但部分非地产板块展现出了较强的韧性，随着二季度地产基数的走低、地产对经济整体的拖累进一步边际弱化，市场投资机会仍值得进一步挖掘。本基金将在控制回撤的基础上进一步加大对结构性机会的把握。

2023年市场经过1月份普涨之后，顺周期板块总体震荡下行，TMT上半年在AI浪潮驱动下大幅上涨、6月20日见顶、绝大部分个股失去题材热情保护后开始价值回归，高股息板块全年表现稳健。本基金23年上半年主要配置在医药、高端制造、TMT、中特估等板块，随着经济预期下行、产业趋势转弱，可投资机会在减少，下半年适当增加了防御性板块的配置。

三季度回顾，市场总体出现了较为剧烈的波动和风格切换，TMT为代表的成长板块在三季度总体出现了较大幅度的回调，经济相关的权重板块总体表现相对强势。7月下旬在高层出台对经济和资本市场的呵护政策后市场出现了一波上冲、但在8月上旬经济数据不达预期叠加政策真空期导致市场出现了一轮较大幅度的回调、8月下旬出台一系列救市和地产放松政策后市场再次出现了一轮反弹。本基金在三季度出现了较大幅度的回撤、对持有人体验造成了负面影响，对此深表歉意。产生回撤的原因，一是持仓结构上TMT和中小盘成长股在七八月份回撤较大、二是在八月初市场总体高位时没有及时转向防御。在缺乏增量资金的大环境下、市场进入存量乃至减量博弈，市场在6月20日交易出了人工智能的高点、尽管随后AI的产业进展仍在推进中但股价已经大幅回调，8月初市场交易出了顺周期板块的阶段高点、尽管刺激经济的政策及后续效果仍在后面，这些案例充分提醒需高度敬畏市场的有效性、前瞻性。展望四季度，经过一轮调整后、市场的估值更趋于合理、可把握的机会在不断增加，本基金将持续关注回撤可控的同时具备一定弹性的板块。

二季度回顾，市场围绕人工智能与中特估两大线索反复演绎，复苏板块表现相对疲弱，随着行情的推进、人工智能后续或将出现分化进入去伪存真阶段，中特估线索里能够实现稳定永续经营、资本开支进入收缩周期、合理分红的公司值得持续关注。本基金二季度行业分布上在维持一季度医药和高端制造持仓的同时对TMT板块做了部分布局。六月份医药板块的调整对净值造成了一部分回撤。

一季度回顾，市场1月份在疫后复苏背景下呈现普涨轮动、进入2-3月后板块间呈现分化，由于经济复苏力度不及预期、顺周期板块出现一定回调，新能源在竞争加剧背景下走势也偏弱，央企和人工智能板块形成趋势性行情，中药等细分板块受益政策扶持、也有所表现。本基金一季度行业分布主要在国产替代和自主可控线索的高端制造及医药，对TMT有部分布局，展望二季度，经济仍处于持续复苏过程中、市场结构性机会仍有可为，本基金坚持优选个股的同时将加大对市场主线的研究与关注。

2022年全年万得全A指数下跌18.7%，上证综指下跌15.1%，创业板综指下跌26.8%。22年市场受疫情反复、海外加息、俄乌战争等多重利空压制,全年总体是熊市走势，一到四月除煤炭等少数行业外总体下跌，四月底至八月为反弹行情，新能源车、风光储等高景气板块涨幅领先，九十月份总体下跌，十一月以来市场再次反弹、领涨行业为复苏受益板块、计算机、医药等。全年维度，煤炭、社服、交运、地产等板块相对抗跌，电力设备、计算机、军工、建材、电子等板块跌幅较大。本基金22年主要配置在新能源、军工等板块，四季度适当增持了非银板块。