银华智能建造股票发起式(011836) - 基金投资策略和运作

全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望下半年，经济托底的决心很强，政策在持续加码，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外、医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。

全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　市场调整震荡，等待经济预期进一步明朗。展望2025年，经济托底的决心很强，政策在持续加码，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内从收紧向放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会。

展望未来，在一系列政策支持下，我们认为下半年A股行情不悲观、仍有向上空间，主要逻辑如下：　　第一，当前市场处在盈利周期底部区域，A股上市公司业绩底大概率已经出现，今年上市公司盈利上行有望。从历史数据看，PPI同比增速与A股企业盈利高度相关，随着PPI同比增速的回升，价格因素对于企业盈利的压制逐步减弱，A股上市公司盈利上行有望。　　第二，流动性宽松，宏观利率处在历史低位，有望催化分母端行情。截至6月30日，我国1年期和10年期国债利率分别为1.54%和2.21%，比去年底分别下行54bp和35bp，且当前处于2010年来历史低位，宏观流动性宽松环境下有望催化A股市场分母端行情。　　第三，政策不断出台，地产行业曙光乍现。回溯上半年地产表现，经历过基本面持续恶化的彷徨，更知楼市新政后预期与信心开始修复的珍贵。1-4月受上年高基数、需求不振与房企推盘意愿不足等影响，百强房企销售金额同比下降48.5%，即使是优质头部房企销售也断崖式下滑；各地二手房挂牌量高企，房价持续下跌，叠加部分头部房企负面舆情等，行业悲观情绪蔓延，板块表现持续低迷。面对严峻而又紧迫的现实，4月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”；5.17楼市新政则突破了常规政策框架，允许首套首付比例最低降至15%，取消增量房贷利率下限并推出3000亿保障性住房再贷款资金支持政府收储；包括一线城市在内的核心城市陆续优化房地产政策；部分备受关注的房企也从多种渠道获得了资金支持。　　强有力的政策指向有力修正了居民端及资本市场的预期与信心，行业基本面明显回暖。基数效应叠加政策阶段性效果，6月克而瑞百强房企销售金额同比-21.8%（上月为-35.4%），单月降幅迎来明显收敛，部分优质房企单月销售实现同比转正；二手房市场则表现更为突出，6月样本20城单月单月面积同比转正，一线城市表现更为突出，典型如上海6月实现二手房成交量2.64万套，同比+109.6%，环比+44.0%，单月销量创了近3年新高。资本市场也予以正面反馈。　　政策空间仍可期待，政策效应叠加低基数后续销售降幅有望持续收敛。当前我国房地产常规政策已逐步用足，值得期待的主要在税费环节，但超常规政策仍只是初现苗头；如超低房贷利率、大规模资金注入、公共部门强力加杠杆等全球经验下的三大应对措施，目前我国仍未涉及，后续或会可能根据基本面情况适时推出，政策空间仍值期待。行业供求关系发生重大变化的大背景下，去库存成为政策端与房企的共同认知，政府对于现房与土地的收购一方面有助于房企去库存，另一方面也为房企带来增量资金，助力“信用底”加速构建；而房企端拿地开工意愿不足，剔除无效库存后真实库存尤其核心城市库存逐渐下降，有助于供求两端更快寻求均衡。此外去年下半年行业销售基数较低，叠加政策效应持续释放，下半年新房销售降幅有望继续收敛，二手房则有望维持较高位置体量，助力价格端尽快企稳以及预期与信心的重塑。　　虽然趋势性反转还需时间，但行业量的急跌阶段正在过去，政策端的主动积极应对有力提振市场信心，Q2开始跌幅逐步收敛，房价进一步下跌空间也相对收敛，基本面软着陆的概率明显提高，驱动地产股估值修复。此前资本市场隐含的预期过于悲观，对应地产股底部区间，未来方向不必悲观，只是节奏还需观察现实的改善进展，潜在的政策空间也给予板块更大的弹性。具备核心资产的供给侧优化标的如优质央国企仍具备较高投资价值，如果后续政策加强明年总量端有望企稳，优质房企长期投资价值或更加凸显，有望明显享受自身α的估值溢价。

2024年货币政策或维持进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间；财政政策继续支撑经济需求端，财政总量仍有进一步释放的空间和潜力；地产方面，借鉴海外经验，随着地产宽松政策持续推进，2024年地产销售或略好于去年；消费方面，政策支持下消费修复潜力有望进一步释放。综上所述，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，2024年国内经济运行有望进一步好转，全部A股归母净利润同比增速有望加速。　　2024年，预计美债利率下行有望提升A股估值，外资或出现积极变化。未来随着美债利率下行，A股配置价值将进一步凸显。一方面，2023年受美联储持续加息影响，A股估值趋势性下降，当前A股在全球股市中的估值处于较低水平。未来随着美债利率步入下行通道，美元指数可能随之走弱，受此影响，全球资金有望重新回流至新兴市场，A股外资动向或出现积极变化，北向资金有望逐步流入，有利于优质龙头消费公司的表现。　　展望一季度，“春季行情”或值得期待，关注政策对市场信心的提振、人民币升值和北上资金回流的共振。历史上“春季行情”多源自对宏观政策预期升温、与数据真空期下的市场风险偏好的提升。当前，降息刺激、北上回流等有望提振市场信心。展望2024年，叠加宽财政政策、价格低基数、工业企业利润整体改善，部分价格上行、供需格局较好的周期行业也值得关注。我们会保持中高仓位，优选底部反转的顺周期行业中的优质公司，争取为持有人带来好的回报。

展望7月，预计稳增长政策仍将持续推出，美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，预计A股将重回上行周期。进入6月后，各项经济数据出现明显企稳迹象，工业企业盈利增速负值进一步收窄。而6月开始陆续出台了一些稳增长政策，也有助于经济预期企稳。7月的政治局会议也值得期待。国际方面，7月份加息之后，美联储的加息可能会接近尾声，等加息结束，美元指数和美债利率可能进一步走弱，也有助于外资进一步加速回流A股。　　此前市场的调整消化了对于国内经济的悲观预期以及对于美联储超预期加息，当前经济数据开始企稳，美联储加息接近尾声，三季度A股有望开启上行趋势。我们继续看好顺周期且有行业出清、竞争格局改善的地产产业链中的优质公司。　　将同样经历供给侧改革的地产和煤炭行业进行比较得出（1）地产行业供给侧出清力度媲美当时的煤炭，但地产的库存状况弱于煤炭，价格上下的弹性弱于煤炭。（2）从需求维度来看，煤炭企业更受制于总量β（其各区域价格差异较小，可流通交易），而地产企业在逐步走向α，企业间城市布局、融资的差异等在被逐渐拉大。　　从最新的土拍数据也能看出，重点城市土拍热度延续，溢价率水平维持高位，但城市之间冷热明显分化。根据克而瑞数据监测，2023年6月百强房企全口径销售金额6015亿元，同比-27.6%，环比+9.5%，全口径面积3235万方，同比-32.1%，环比+9.6%。累计来看，1-6月累计销售金额34563亿元，同比-0.4%，累计销售面积19319万方，同比-13.9%。但优质房企销售保持韧性，企业格局分化延续，百强房企中不到3成单月业绩同比增长，约半数环比正增长。　　因此，房地产未来主旋律是分化，我们看好布局在一线和核心二线城市的管理优秀的地产公司，能在未来中周期跑赢行业。　　家电行业正迎来顺周期的景气度提升，优质公司估值修复空间可观。前五月家用空调出货增速较快，零售同样较好，景气近5年未曾有过。下半年看，前期热夏和疫后累计需求集中释放的动力转弱，地产带动或随竣工变强，渠道库存仍低，预计家空下半年出货仍将保持较优增长；且价格稳中有升，产业格局稳定，盈利能力持续向上。厨电短期需求有支撑，二季度环比改善趋势明确，且行业渠道、新品红利仍存，估值已然触底。厨房小家电行业景气平淡，企业间经营表现分化，性价比占优者抢占份额；新兴小家电以价换量逻辑开始兑现，经营拐点渐行渐近。　　下半年我们会在顺周期板块里精选个股，争取为持有人带来好的收益。