建信智能汽车股票(011793) - 基金投资策略和运作

2025 年三季度，A股呈现 “指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　三季度智能汽车基金维持中高仓位，本季度组合根据产品周期对整车持仓进行了调整，考虑锂电中游排产趋势较好，在三季度重点增加了锂电中游材料的配置比例。

2025年上半年，A股市场波动增加，一季度在中国资产重估的叙事下科技行业普遍修复，二季度因为关税则出现了较大的市场波动；上半年国内需求整体平稳，名义增速的相对低迷体现了价格的持续疲弱，以价换量是各个行业较为普遍的现象；在这种宏观背景下，整体市场仍维持杠杆的状态，红利板块仍然有持续性，同时科技类板块热度也有明显提升。行业层面，银行和保险为代表的大金融、AI和创新药为代表的科技表现较好，阶段性超额显著。

进入2025年，A股市场开年较为谨慎，春节后活跃度有所上升，人工智能、机器人等新兴方向带领科创指数上涨；中证1000指数因中小盘成长股活跃上涨，深证成指也因部分成长板块实现涨幅；同时，金融、地产等传统权重板块低迷，拖累上证指数、上证 50 及沪深 300 等主要权重指数。　　海外方面，美国经济因关税政策的不确定性和调整而放缓，2 月美国 PCE 个人消费环比增速仅 0.1%，3 月服务业 PMI 回升，但制造业 PMI 回落，新订单下滑；欧元区经济也面临挑战，尽管德国推出财政刺激计划，但美国关税政策仍影响其经济修复前景；日本经济数据欠佳，零售同比低于预期，综合 PMI 大幅回落，美国关税进一步压制日本企业利润。　　一季度市场风格有明显切换，科技成长风格在前期主导，春节后一度领涨，但财报季临近时，市场对科技股估值重审，价值风格的相对收益逐步体现，资金流向低估值价值板块。　　汽车行业以旧换新政策延续，整体销量景气度维持较好，智能化成为行业主要看点，各家主机厂推出高阶智能驾驶方案，同时智能化方案在车型价格带上有进一步下沉，预计L3级别智能驾驶渗透率在今年会有较快提升。　　一季度智能汽车基金维持中高仓位，组合在本季度增加了智能化第一梯队车企的配置比例、以及以摄像头为代表的智能化零部件的配置比例。

1、2024年市场回顾　　2024年，市场经历“先抑后扬”的修复路径，年初受流动性危机、外资流出及经济数据疲软影响，市场情绪低迷，上证指数一度跌至2635点，但随着政策密集发力，包括降准降息、央企市值管理考核、房地产限购放松等，经济预期逐步回稳向好，市场也在下半年迎来系统性的估值修复行情。海外方面，美国经济韧性支撑全球流动性预期，但美联储政策摇摆及地缘政治扰动仍对A股形成阶段性冲击。板块结构上，高股息资产贯穿全年，其中银行板块受益低利率环境与资产质量改善预期，全年涨幅第一，电力、交运等稳定经营类资产也有较好表现；科技相关行业则在政策与产业趋势共振下强势反弹，AI算力需求激增推动TMT相关产业链成为阶段性主线，人形机器人、低空经济等新兴产业表现也较为活跃。　　2、2024年汽车行业回顾　　2024年汽车行业基本面整体表现较好，全年产销再创历史新高；全年汽车产量为3128.2万辆，同比增长3.7%，全年汽车销量为3143.6万辆，同比增长4.5%；此外，新能源汽车在2024年表现尤为突出，产销量首次突破1000万辆，分别达到1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5%；出口方面，2024年中国汽车出口量达到了640.73万辆，同比增长22.8%，出口金额为8347亿元，同比增长16.5%。

2024年三季度，国内A股市场在持续回落后，季度末迎来了大幅反弹，宏观政策层面的转向开始逐渐明朗；海外，美国降息周期开启，汇率端变化也将进一步打开国内政策空间；价值和成长的白马龙头有估值修复空间，自主可控为代表的科技主题也将有表现窗口。　　本产品主要配置于汽车行业各环节的细分龙头，当前时点以旧换新政策的效果已经开始体现，终端动销持续保持较好势头，下半年国内自主品牌还将有多款新品推出，自主厂商的份额预计仍将继续提升；组合在本季度主要配置于整车和锂电环节的龙头企业，此外也增加了智能化零部件的配置比例。

2024年上半年，A股市场在宏观经济低位运行的背景下表现较为平淡；国内需求在2023年经历了一轮预期调整后仍然处于相对低位，仍在酝酿复苏的过程中，地产下行周期对居民和企业的影响需要时间逐步消化。在这种宏观背景下，整体市场也呈现出了清晰的风格特征，红利表现突出，同时大市值股票也明显跑赢小市值。行业层面，海外定价的资源品、高分红板块、出口链条、AI产业链表现较好，阶段性超额显著。

2024年一季度，国内A股市场经历了较大波动，春节前的中小盘流动性冲击引发一轮恐慌式下跌，节后在政策呵护下迎来了较为持续的估值修复行情；海外，美国加息周期处于尾声，市场开始对降息预期进行定价；从一季度各板块表现来看，杠铃结构特征仍较为明显，红利指数和科创创业都有较好的表现；一季度汽车行业处于传统淡季，新能源车龙头仍有降价动作，合资车企应对能力不足，预计国内新势力市占率和新能源车渗透率仍将持续提升，而以旧换新政策有望提振车市整体信心。　　一季度，智能汽车基金维持中高仓位，考虑到后续以旧换新具体政策的落地和国内自主品牌份额提升的态势，组合在本季度增加了龙头车企的配置比例，此外智能化零部件龙头也在逢低进行增配。

1、2023年市场回顾　　2023年，A股市场经历了国内外经济预期的调整；年初市场预期海外在高利率环境下会有较大经济压力，国内在后疫情阶段则会有较快的经济复苏，实际情况来看，国内外的经济预期都有一定程度的修正。在这种宏观背景下，整体市场也呈现出了明显的哑铃式特征，一方面小票行情特征显著，同时红利策略也有较为明显的正收益。行业层面，TMT行业受益多重产业催化全年表现突出，AIGC、消费电子、智能汽车等产业链表现较为亮眼，而具备明显高股息特征的煤炭、电力、石油石化等也在下半年开始发力，阶段性超额显著。　　2、2023年汽车行业回顾　　2023年汽车行业基本面整体表现较好，全年乘用车产销量超出预期，同时出口端呈现高景气特征；商用车方面，经历了22年的大幅下滑之后，在国内修复以及海外快速增长的背景下，重卡、客车等行业拐点明确；此外，受益AI带动，智能化进程持续加速，城市自动驾驶功能进入商业化阶段。

三季度经济基本面仍有一定压力，叠加美债持续新高，国内市场外资持续流出，市场表现较为平淡；积极因素在于企稳信号已经出现，制造业PMI连续4个月回升，9月已来到荣枯线以上，金融数据也呈现环比改善，经济在预期层面的触底值得期待。  汽车产业体现出较强的消费韧性，换购需求相对刚性，对整体销量有一定支撑，叠加部分新车型定价更具吸引力、老车型折扣加大，三季度乘用车销量仍维持较好的同比增长趋势；商用车景气跟随宏观经济变化有一定波动，年底传统旺季背景下景气度将有较为明确的环比改善。  三季度，智能汽车基金保持在较高仓位运作，重点增加了港股智能化整车龙头及其供应链的配置比例，同时维持了商用车相关龙头公司的较高仓位。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。国内经济经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。春节过后，预期的“二次疫情”并未爆发，工业生产加速复苏，2月是复苏斜率最大的阶段，制造业PMI录得十年新高。3月开始，内生性动能逐渐减弱，经济放缓进入换挡期。随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，制造业PMI逐月回落，表明复苏的斜率边际放缓，且从高频数据看二季度经济修复力度显著低于预期，内生性动能逐渐减弱，并重点集中在房地产投资增速逐级下探。  股票市场影响因素复杂，行业表现结构分化特征明显，并与宏观环境变化表现出较高的契合度，尤其是在一季度疫后复苏交易和二季度TMT行情中变现地更为明显。年初开始，市场对疫后消费复苏乃至经济复苏预期较高，整个1-2月疫后复苏交易中，行业板块之间较快轮动，但整体交易主线并不明确；在“5%左右”全年经济增速目标释放以及经济复苏斜率换档后，市场对全年复苏预期下调，弱复苏格局下国债利率不断下探，具有明确产业逻辑的TMT主线逐渐突出。整体来看，上半年上证综指上涨约3.7%，对应MSCI新兴市场上涨4.1%、MSCI发达市场上涨14.0%。从国内行业指数表现看，结构分化较大：一是中信30个行业中仅有14个行业收涨，占比不足五成；二是传媒、通信、计算机等三个行业涨幅均在30%以上，远超其他行业，成为上半年交易的核心逻辑；三是随着市场不断下调经济增速预期，以及悲观因素叠加的压制，消费者服务、房地产、农林牧渔、化工、建材、零售等宏观相关度较高的行业领跌。  市场反弹阶段，汽车行业表现较为突出，一方面汽车本身具有早周期属性，对经济复苏较为敏感，另一方面，AI等新兴产业趋势也将影响汽车产业发展方向，智能化将是AI具体落地的重要场景。

一季度多重因素交织下全球股票市场普涨。权益资产方面，受美联储加息预期变化、欧美银行风险事件扰动等因素影响，全球权益资产普涨，且呈现海外强于国内的格局，上证指数上涨约6%处于中游水平。债券市场方面，美债利率冲高回落，国债利率窄幅震荡，中美利差倒挂幅度有所收窄，受国内经济改善、加息预期反复以及银行风险事件影响，人民币兑美元小幅升值，整体呈现宽幅震荡走势。  进入4月，市场将陆续迎来一季度全量宏观经济数据，将刻画完整的国内一季度实际宏观经济表现，同时叠加政治局会议定调未来政策导向、A股财报披露、公募机构持仓等因素，将决定下一阶段市场整体风格。我们对市场后续走势保持相对乐观的判断，维持3200-3400震荡区间的判断没有变化。  智能汽车行业一季度经历先涨后跌，作为早周期行业，经济复苏预期在汽车板块有所体现，但基本面暂未有明显起色；从基本面来看，一季度行业产销淡季，部分车企品牌价格有一定调整，消费者存观望情绪，预计二三季度销量将启动上行。  本基金一季度仓位维持中性，产品加大了宏观更为相关的商用车板块配置，乘用车链条略有减仓。

2022年，宏观环境具有明显的“两下两上”特征，但整体呈现逐级向下趋势。第一阶段的“下行”来自国内局部疫情扩散，以及海外美联储开启加息周期，内外部因素交错对中国经济形成明显扰动和压制，海外和国内经济的不确定性处于高位；第一阶段的“上行”来自国内疫情数据修复，生产生活回归常态化的乐观预期发酵，前期扰动经济的负面因素逐渐改善和反弹。第二阶段的“下行”以房地产局部断贷作为导火索，对房地产行业的担心扩散至对国内经济和内生风险的担心，而同期国内疫情抬头扩散、美联储开启激进加息节奏，内外部压力比第一阶段显著增强。第二阶段的“上行”则以国内疫情防控政策优化调整为临界点，市场对国内经济回归正常化增速区间的预期显著抬升，这意味着中国资本市场所处的宏观环境已经基本结束最差阶段。    2022年全年A股市场呈“W”走势，并出现较大幅度调整，主要宽基指数均出现较大幅度下跌，上证综指跌幅达到11.9%，中证500跌幅达到15.9%，沪深300累计下跌19.1%，创业板指跌幅达到27.1%、科创50跌幅达到28.4%。与宏观环境“两下两上”相对应，2022年国内股票市场表现可以分为四个阶段。第一阶段从年初至4月下旬，国内A股深度调整，其中上证综指下跌20.5%、上证50、沪深300、中小盘、创业板等指数分别下跌17.9%、23.1%、30.8%和33.8%，市场的担忧情绪集中在海外高通胀、美联储加息节奏加快、国内局部疫情对经济造成实质冲击等多重负面因素上。第二阶段从4月下旬至6月底的超跌反弹阶段，政策和宏观流动性的支持，以及疫后基本面的复苏，A股无视美债收益率上行和美股大跌等外部利空，走出了一段独立行情。35个交易日上证综指、创业板指、科创50、国证2000分别上涨17.8%、30.7%、27.4%和29.7%。风格上小盘成长＞大盘成长＞小盘价值＞大盘价值。第三阶段从7月初到10月底。宏观基本面预期再度走弱，地产断供断贷事件发酵，商品房销售数据持续回落，国内疫情反复、总量增长目标弱化也继续影响A股做多动能。第四阶段从11月初至今。地产、美债、疫情等负反馈结束，房企纾困、疫情优化、来年增长预期改善，A股再次开启新一轮行情。本基金年内积极操作，根据子领域景气变化调整配置方向，全年维持中高水平仓位。本产品年内重点提高了智能化汽车零部件的配置比例，加大了域控、空悬、转向等细分行业龙头的持仓，减持了锂电材料环节相关个股。