平安鑫瑞混合C(011762) - 基金投资策略和运作

一季度债券市场收益率走势整体先下后震荡小幅上行。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化。　　一季度股票和转债市场整体走势先上后下，沪深300指数跌幅达3.89%。市场结构分化明显，周期板块受益于全球制造业复苏和地缘政治因素走强，而科技板块内部出现软硬分化，硬科技相对稳健但软件行业面临AI替代压力。而转债市场1月份在增量资金配置的推动下快速上涨，顺周期走强，小盘明显强于大盘；2月份申购出现放缓，结构开始分化；进入3月，受地缘冲突影响，市场有所回落。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益部分，股票仓位均衡配置在红利、价值和部分成长标的，仓位一月份维持在中性略高的水平，之后逐步降低至中性偏低的水平；转债二月份之后几乎全部清仓，维持极低仓位，等待再次入场的机会。

2025年年初至今，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤等先后成为债市的驱动因素。年初央行收紧流动性打断此前下行趋势，叠加权益走强，股债跷板效应显著，Q1债市行情整体被压制，曲线熊平。此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先是在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，Q3收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，进而赎回担忧开始成为主导，曲线熊陡。Q4债市收益率走势先上后下，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。　　权益市场全年走强。一季度受Deepseek、宇树机器人等事件催化，科技板块表现活跃；二季度，虽然对等关税的黑天鹅引发全球股市暴跌，但随后通过机构增持、公司回购等方式快速稳定了市场；进入三季度，增量资金入市带动机构系统性增配，以AI算力、机器人、半导体等为代表的科技板块，和以反内卷、有色为代表的资源品板块趋势上涨；四季度市场整体震荡调整，景气板块表现分化。　　全年维度看，2025年呈现出明显的结构性行情，主要由科技和周期催动，有色和通信行业涨幅超过80%；而同期的煤炭和食品饮料涨幅为负。　　　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益部分，股票主要配置在红利和成长两个方向；转债则较为分散和均衡，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。

三季度债券市场经历了一轮较为明显的调整，10年期国债活跃券收益率自7月初的1.64%震荡上行，最高上行至1.83%，随后有所修复。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，随着“反内卷”政策推进，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，债市受压制较为明显，收益率逐渐走高。期间央行买债传闻、基本面数据进一步趋弱、央行资金投放呵护等因素对债市带来一定幅度的反弹但并没有改变调整的大趋势，并进一步向赎回负反馈螺旋演绎，10Y国债活跃券收益率先后向上突破1.70%、1.75%、1.80%关口，曲线熊陡，10Y国债含税新券最高接近1.92%。9月下旬，债市在又一轮央行买债传闻影响下有所企稳反弹，10Y国债活跃券收益率回到1.80%以内。　　三季度权益市场整体震荡上行。政策支持以及流动性较为充裕，带动风险偏好持续回升，整体估值有明显修复。结构上，国内外科技厂商在资本开支上的持续上修，以及反内卷政策推进，带动科技成长、有色化工电新等板块表现较为突出。7-8月份由于资金行为，转债市场的中位数和估值在持续提升；进入8月下旬，增量资金的逻辑边际松动，市场波动放大。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性偏低的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益部分，股票仓位均衡配置在红利、价值和部分成长标的，总体仓位维持在较低水平；转债则较为分散和均衡，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强，8月份之后逐步降低转债仓位。

上半年，债市整体宽幅震荡。年初债市延续2024年末的牛市行情，收益率短暂下破1.6%。1月初至3月中，资金超预期收紧，同时叠加春节后科技主题带来权益强势上涨行情压制，债市出现调整。3月中下旬，随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。4月初美对全球加征“对等关税”，国内经济预期下修，宽货币预期再起，债市转向修复。后续海外关税态度反复，超长期特别国债首发叠加政治局会议落地，债市维持震荡、博弈加剧。5月初之后双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地等，收益率整体维持在低位震荡。　　权益和可转债市场方面，上半年呈现N型走势，震荡走强。1月初下跌后指数逐步反弹，以国产算力和机器人为代表的产业链涨幅巨大。4月初由于关税超预期冲击，权益资产短期出现较大的回调。随后在宏观政策对冲预期、央行表态支持流动性、关税冲击边际减弱等因素的共同推动下，指数逐步反弹，带动转债指数创下新高。从行业来看，市场呈现明显的结构性行情，进入二季度后，前期强势的机器人板块由于产业化进展低于乐观预期，板块有所回调；但对于供需缺口超预期的算力硬件、以及BD出海持续催化的创新药板块，较大盘走出明显超额。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益部分，股票仓位均衡配置在红利、价值和部分成长标的，总体仓位较低；转债则较为分散和均衡，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。

今年一季度，债券收益率整体先下后上。年初，债券市场在“适度宽松”的货币政策基调下，延续多头情绪，收益率快速下行，长端利率均创出新低的水平。之后在大行负债压力持续较高、央行对银行间流动性的管控之下，资金面持续偏紧，银行存单收益率持续上行，带动短端利率大幅调整。短端资金的持续紧张以及曲线的极度平坦化，最终引发长端利率的大幅调整。两会后，市场对央行降准、降息的预期延后，长端利率在震荡中不断走高，市场一度因担心赎回引发的流动性冲击而出现大跌。3月下旬随着央行正常呵护跨季资金的操作以及确实出现的一些边际态度软化，市场再度博弈央行重新转向宽松，债券收益率从高点有所下行。　　　　权益市场则呈现明显的结构性行情，宽基指数整体先上后下。一方面偏成长的中小盘指数大涨，另一方面大盘指数和红利指数则表现不佳。春节过后，deepseek的横空出世更是点燃了泛TMT的行情。3月之后，供给扰动下的涨价线和两会政策刺激下的消费板块有所表现。3月下旬受关税冲击及年报一季报等避险情绪影响，市场风险偏好开始走弱，前期涨幅较大的泛TMT板块调整更加剧烈。　　　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的杠杆和久期水平，在债券市场调整的过程中净值出现一定的回撤，一季度末随着债市市场的回暖净值也逐渐修复。权益部分，股票均衡配置在成长和红利方向；转债则较为分散和均衡，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。

回顾2024年，前三季度中国经济数据逐季滑落，经济增长面临一定压力。在此背景下，9月末政策开始转向，并注重引导市场预期，随着政策的徐徐展开，以及股市在短期大幅上涨，市场再度认为对政策的力度略低于预期。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。在此宏观经济和政策组合下，债券收益率全年震荡下行，在9月末10月初经历短暂的大幅上行，并于11月末之后再度加速下行。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，大行买短卖长，年内10Y-2Y利差明显走阔。权益市场在1月份大跌之后，1、2季度有阶段性的反弹行情，随着市场对经济悲观预期的发酵，权益市场再度回调。9月末，政策转向后权益市场短期迎来暴涨，随后维持震荡。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性偏长的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益部分，股票主要配置在红利方向；转债则较为分散和均衡，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。

三季度，债券收益率整体先下后上。7月份央行超预期降息，利率突破前低。8月初开始，央行提示长债风险，通过卖债等方式调控利率的过快下行，债券收益率有所回调，其后卖债扰动逐渐弱化、利率再度下行。9月下旬，国新办新闻发布会、政治局会议显示政策开始转向，由此导致风险偏好急速提升，股市大幅上涨，债券收益率快速调整。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。权益资产从低配提升至标配，主要配置在汽车、计算机、机械、化工、家电等行业上，可转债仍然以相对低价和均衡型的转债为主。

2024年上半年，债券收益率整体震荡下行，各个期限和品种都呈现不同程度的下行。一方面，政策强度维持在预期内水平，全年仍看不到明显的宽信用抓手，内需仍不足，债市整体面临的基本面风险不大。另一方面，货币政策仍然处在宽松的周期，今年以来央行持续的进行降准、降息等操作，货币政策对债市整体仍处在相对友好的环境中。4月份之后，存款手工补息取消，导致金融脱媒，一般存款从银行流入非银，导致理财规模的增长以及非银的流动性格外充裕，从而也加剧了资产荒的格局。股市方面，上半年股市表现较为分化，一方面大盘价值、红利股涨幅较大，另一方面小盘股则大幅下跌。转债在经历年初的暴跌之后有一波明显的反弹，同时在有增量资金的情况下溢价率也有一定程度的修复，6月份之后基于信用风险等因素又经历一波调整。报告期内，本基金主要配置了利率债和中高等级信用债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，适当进行利率债和中高等级信用债的波段交易来增厚组合收益。

一季度债券收益率整体下行。一方面市场对经济预期不高，尤其是在缺乏明显的宽信用抓手的背景下，市场认为债市调整的风险可控；在此背景下，同时叠加一季度债券发行节奏较慢、央行持续进行降准、降息等操作，使得债券市场的配置力量较强，从短端到长端都震荡下行，各种期限利差、信用利差都压缩至较低的分位数。3月份之后，由于收益率和各种利差处在较低位置，同时汇率有一定波动、资金中枢并未明显下移等掣肘，收益率窄幅震荡。股票市场在经历1月份的大幅下跌之后，2、3月份迎来一定程度的反弹。年初以来高分红的石油石化、银行、煤炭、公用事业和代表产业趋势的TMT表现相对强势。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。权益资产整体维持在偏低配的水平，主要配置了低价和均衡型的转债资产以及部分红利和通信、电子等行业的股票资产。

回顾2023年，整个宏观经济是从年初的“强预期”逐步向“弱现实”回归的过程，国内经济面临着有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战，同时以美国为代表的主要海外经济体表现强劲，高利率环境的持续性也超出市场预期。国内货币政策在经济环比逐步下滑的过程中持续发力，加强逆周期调节。在此背景下，2023年债券市场整体处于牛市环境，债券收益率整体下行。上半年短暂上行之后一路下行，下半年有所回调之后再度下行，而股票市场则全年几乎呈现单边下跌的行情。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚。转债投资部分，整体较为均衡和分散，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。

三季度，债市收益率整体先下后上。7月份，经济依然呈现相对偏弱的态势，资金维持在相对宽松水平；随着7月底政治局会议的召开，8月份之后，央行陆续出台了降息、降准一系列总量层面的刺激政策，但由于汇率、信贷等因素的制约，资金利率并未走低反而有所上行。经济基本面上， 随着稳增长一系列政策的出台落地，经济数据、社融信贷数据出现一定程度上的环比修复。从8月中旬开始，随着政治局会议部署的一系列包括地产放松在内的政策陆续出台，债券市场收益率整体呈现上行走势。报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，同时根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。　　权益方面，三季度权益市场整体延续弱势运行的态势，一方面7月中上旬市场持续缩量调整，7月政治局会议对市场信心有一定的提振，另一方面随后投资者信心在多重因素影响下再度回落，北向资金持续大幅净流出，指数连续下跌并创年内新低。报告期内本基金坚持低仓位运行，主要买入低估值、安全边际相对较高的品种，同时适度进行一定的景气度热点投资。

年初，随着疫情变化和政策对地产态度的边际转向，市场对经济预期较为乐观，由此1-2月份债市出现一波调整并高位震荡。3月份之后，随着两会对23年5%GDP增速的定调，排除了政策的强刺激和地产的大放松，同时叠加高频数据和经济基本面的逐步走弱和货币政策的降准降息，由此债券开始从高位持续下行。权益市场，上半年市场对经济从年初较为乐观的预期逐步转为悲观，尤其是二季度经济环比的大幅走弱更加加剧了市场的悲观情绪。不过随着7月份政治局会议的召开，政策对经济看法、房地产等都有一定的边际变化，后续稳增长政策也会陆续出台，政策底大概率已经出现。同时随着美联储加息接近尾声以及中美关系出现一定程度的缓和等因素，下半年预计股票市场的风险收益比将有一定程度的提高。　　本基金在报告期，以中高等级信用债为主要配置方向，同时维持较长的久期和中等偏高的杠杆，同时适当参与中长期利率债的波段交易以增厚组合收益。